Utang Luar Negeri Uzbekistan Tembus $88 Miliar, Biaya Pinjaman dan Pinjaman Korporasi Meningkat

Utang tumbuh lebih cepat daripada rata-rata kawasan

Utang luar negeri Uzbekistan mencapai $88.03 miliar pada akhir 2025, naik 24.7% dalam setahun, menurut angka yang dikaitkan dengan International Debt Report 2026 milik Bank Dunia. Jumlah tersebut mencakup kewajiban pemerintah dan yang dijamin pemerintah sebesar $48.46 miliar, serta pinjaman besar oleh perusahaan tanpa jaminan pemerintah.

Kenaikan ini lebih cepat daripada pertumbuhan 15.3% di Eropa dan Asia Tengah serta kenaikan 5.5% di negara berpendapatan rendah dan menengah. Laju Uzbekistan melampaui tolok ukur tersebut masing-masing sebesar 9.4 dan 19.2 poin persentase.

Dua perkembangan terjadi bersamaan dengan pertumbuhan pesat itu. Stok utang membesar dibandingkan pendapatan nasional dan ekspor, sementara pembayaran tahunan menyusut dibandingkan kedua ukuran tersebut. Pinjaman dari kreditur swasta juga dikenai suku bunga rata-rata 8.6%, dibandingkan 3.4% dari pemerintah asing dan organisasi internasional.

Bagi Uzbekistan, persoalan praktisnya adalah berapa besar pembiayaan yang jatuh tempo, kapan harus dilunasi, dan apa yang dihasilkan dari dana pinjaman tersebut. Angka-angka ini menunjukkan negara tersebut memanfaatkan sejumlah sumber pendanaan asing dengan ketentuan pembayaran yang sangat beragam.

Bagaimana utang mencapai $88 miliar

Uzbekistan berutang $13.57 miliar kepada kreditur asing pada 2015. Pada akhir 2025, jumlah tersebut telah bertambah sekitar 6.5 kali lipat, atau naik $74.46 miliar selama satu dekade.

Utang luar negeri berarti uang yang dipinjam oleh penduduk suatu negara, termasuk pemerintah, bank, dan perusahaan, dari kreditur di luar negeri. Cakupannya lebih luas daripada pinjaman pemerintah dan dapat mencakup kewajiban dalam mata uang nasional jika pemberi pinjamannya berada di luar negeri.

Tanggal-tanggal penting berikut membantu memberi konteks pada angka terbaru:

• 2015: Utang luar negeri tercatat sebesar $13.57 miliar.
• Akhir 2025: Angka yang dikaitkan dengan Bank Dunia menunjukkan utang luar negeri sebesar $88.03 miliar, setelah tumbuh 24.7% dalam setahun.
• 1 Juli 2026: Tinjauan sektor eksternal Bank Sentral mencatat utang luar negeri sebesar $84.1 miliar.
• 2028: Obligasi soum yang disebut memiliki imbal hasil 15.5% dijadwalkan jatuh tempo.

Angka Bank Sentral yang dibahas dalam pemberitaan Oktober tentang kenaikan pinjaman korporasi menggunakan $82.2 miliar sebagai saldo pada awal 2026, dibandingkan dengan $88.03 miliar yang diatribusikan di sini kepada Bank Dunia untuk akhir 2025. Penyebab selisih $5.83 miliar tersebut belum dijelaskan. Karena itu, perbandingan yang konsisten dengan angka Juli 2026 memerlukan penjelasan mengenai cakupan dan perhitungan yang mendasarinya.

Siapa yang bertanggung jawab atas pelunasan?

Utang pemerintah dan kewajiban yang dijamin pemerintah mencapai $48.46 miliar, atau sekitar 55% dari total $88.03 miliar. Jaminan pemerintah berarti negara berjanji membayar pemberi pinjaman jika peminjam awal gagal melunasi utangnya.

Sebanyak $32.84 miliar lainnya berasal dari pinjaman luar negeri perusahaan swasta tanpa jaminan pemerintah. Jumlah ini setara dengan sekitar 37.3% dari total utang luar negeri. Berdasarkan perjanjian pinjaman mereka, tanggung jawab pelunasan berada pada para peminjam tersebut, bukan melalui jaminan negara secara eksplisit.

Utang jangka pendek mencakup sisa $6.73 miliar, atau sekitar 7.6%. Pinjaman semacam ini umumnya jatuh tempo dalam waktu satu tahun, sehingga waktu pembayaran dan akses ke pendanaan pengganti menjadi sangat penting.

Dengan demikian, utang pemerintah dan yang dijamin pemerintah merupakan komponen terbesar, tetapi pinjaman di luar kategori tersebut juga signifikan. Perusahaan dapat menggunakan pinjaman luar negeri untuk membiayai investasi dan operasional, sementara eksposur langsung pemerintah bergantung pada apakah pemerintah meminjam dana tersebut sendiri atau menjamin kewajiban peminjam lain.

Lembaga internasional menjadi kreditur pemerintah terbesar

Lembaga keuangan internasional memegang $22.82 miliar dari utang luar negeri Uzbekistan yang dijamin pemerintah maupun yang merupakan utang pemerintah. Jumlah itu setara dengan sekitar 47.1% dari kategori senilai $48.46 miliar tersebut, menjadikan lembaga-lembaga ini kelompok kreditur terbesar.

Bank Pembangunan Asia mencatat pinjaman sebesar $8.36 miliar, sementara Asosiasi Pembangunan Internasional, bagian dari Grup Bank Dunia, mencatat $5.01 miliar. Kreditur multilateral lainnya memegang $9.45 miliar. Pemberi pinjaman multilateral adalah lembaga yang didukung oleh beberapa negara, bukan satu pemerintah nasional saja.

Pemerintah asing memegang $10.53 miliar lainnya, setara dengan sekitar 21.7% dari utang luar negeri pemerintah dan yang dijamin pemerintah. China merupakan kreditur bilateral terbesar dengan $3.85 miliar, disusul Jepang dengan $2.99 miliar. Negara-negara lain secara keseluruhan menyumbang sekitar $3.7 miliar.

Dengan demikian, China dan Jepang memegang sekitar 65% dari utang Uzbekistan kepada pemerintah asing, berdasarkan gabungan pinjaman mereka sebesar $6.84 miliar. Namun, jika dilihat dari seluruh utang luar negeri pemerintah dan yang dijamin pemerintah, lembaga internasional tetap menjadi sumber pendanaan yang lebih besar.

Kreditur swasta memegang $15.11 miliar, atau sekitar 31.2% dari utang luar negeri pemerintah dan yang dijamin pemerintah. Dalam konteks ini, istilah "swasta" merujuk pada pemberi pinjaman, seperti investor komersial, bukan peminjam. Obligasi pemerintah yang dibeli oleh sebuah dana investasi termasuk dalam kategori ini meskipun pemerintah yang berutang.

Penjualan obligasi menghadirkan pendanaan dengan biaya lebih tinggi

Uzbekistan menerbitkan obligasi internasional senilai $3.9 miliar pada 2025, jumlah terbesar di antara negara-negara yang memenuhi syarat untuk memperoleh pembiayaan konsesional dari Asosiasi Pembangunan Internasional. Pembiayaan konsesional berarti pinjaman dengan ketentuan yang lebih menguntungkan, seperti suku bunga lebih rendah atau jangka waktu pelunasan lebih panjang.

Obligasi memungkinkan pemerintah atau perusahaan meminjam dari investor dengan menjual surat berharga yang menjanjikan pembayaran sesuai ketentuan yang disepakati. Instrumen ini memberi peminjam jalur pendanaan lain selain pinjaman dari lembaga pembangunan dan pemerintah asing.

Rincian yang dilaporkan menyebut pemerintah menerbitkan obligasi senilai $1.6 miliar, termasuk obligasi dalam denominasi soum, dan badan-badan sektor publik lainnya menerbitkan $2.4 miliar. Jumlah kedua komponen tersebut mencapai $4 miliar, sementara total penerbitan yang disebutkan adalah $3.9 miliar.

Angka Bank Dunia juga menunjukkan biaya pendanaan pasar. Obligasi soum yang jatuh tempo pada 2028 memiliki imbal hasil 15.5%, sementara obligasi dolar diterbitkan dengan imbal hasil 7.38%. Imbal hasil menggambarkan pengembalian yang diterima investor dibandingkan dengan harga obligasi dan pembayaran yang dijanjikan.

Para penulis laporan mengaitkan sebagian tingginya imbal hasil obligasi soum dengan risiko inflasi. Investor yang menerima pembayaran dalam soum menghadapi kemungkinan bahwa kenaikan harga akan mengurangi daya beli pembayaran tersebut. Pinjaman dalam dolar membawa risiko berbeda bagi peminjam yang memperoleh pendapatan dalam soum: lebih banyak mata uang lokal mungkin diperlukan untuk melunasi jumlah dolar yang sama jika soum melemah.

Pinjaman resmi menawarkan suku bunga lebih rendah dan waktu lebih panjang

Pemerintah asing dan organisasi internasional memberikan pinjaman kepada Uzbekistan pada 2025 dengan suku bunga rata-rata 3.4%, jangka waktu rata-rata 21 tahun, dan masa tenggang lima tahun. Jangka waktu adalah waktu hingga pinjaman harus dilunasi seluruhnya.

Kreditur swasta memberikan pembiayaan dengan suku bunga rata-rata 8.6% selama 10 tahun. Suku bunga rata-rata mereka 5.2 poin persentase lebih tinggi, atau sekitar dua setengah kali suku bunga kreditur resmi, sementara jangka waktu pelunasannya kurang dari setengahnya.

Angka pembiayaan swasta menggambarkan masa tenggang yang berlangsung sepanjang jangka waktu pinjaman. Masa tenggang umumnya menunda pembayaran pokok, yaitu pelunasan jumlah yang awalnya dipinjam. Bunga tetap dapat jatuh tempo selama periode itu, dan pembayaran pokok mungkin terkonsentrasi pada saat jatuh tempo.

Pilihan pembiayaan Uzbekistan karena itu memengaruhi biaya tahunan sekaligus jadwal pembayaran di masa depan. Pinjaman berjangka lebih panjang membagi pembayaran pokok dalam periode yang lebih lama. Pinjaman yang menunda pembayaran pokok hingga akhir menimbulkan pembayaran lebih besar saat jatuh tempo, yang harus dipenuhi peminjam dengan dana sendiri atau pendanaan baru.

Stok utang membesar, tetapi rasio pembayaran menurun

Utang luar negeri Uzbekistan mencapai 60% dari pendapatan nasional bruto dan 227% dari pendapatan ekspor tahunan pada 2025. Kedua rasio itu meningkat dibandingkan tahun sebelumnya. Pendapatan nasional bruto mengukur pendapatan yang diperoleh penduduk suatu negara, termasuk pendapatan neto dari luar negeri.

Rasio terhadap ekspor berarti jumlah utang yang belum dilunasi setara dengan 2.27 kali pendapatan ekspor selama satu tahun. Pendapatan ekspor penting karena mendatangkan mata uang asing ke perekonomian, sehingga membantu perusahaan dan negara memenuhi kewajiban kepada kreditur luar negeri.

Pelayanan utang, yakni pembayaran pokok dan bunga yang benar-benar dilakukan selama setahun, menunjukkan pola berbeda. Pembayaran mencapai 29% dari pendapatan ekspor dan 8% dari pendapatan nasional bruto pada 2025. Rasio tersebut masing-masing turun 18.6% dan 17.7% dibandingkan 2024.

Stok utang adalah jumlah yang masih terutang pada tanggal tertentu; pelayanan utang adalah jumlah yang dibayarkan selama suatu periode. Suatu negara dapat mengakhiri tahun dengan utang yang lebih besar, tetapi membelanjakan porsi pendapatan yang lebih kecil untuk pembayaran karena jadwal pembayaran, pendapatan, dan pendapatan ekspor berubah.

Di seluruh Eropa dan Asia Tengah, pelayanan utang mencapai 25% dari pendapatan ekspor dan 8% dari pendapatan nasional bruto. Rasio ekspor Uzbekistan lebih tinggi empat poin persentase, sedangkan rasio pendapatannya sama dengan angka regional. Bank Dunia mengidentifikasi rasio pelayanan utang terhadap pendapatan di kawasan tersebut sebagai yang tertinggi di antara kawasan-kawasan yang mencakup negara berpendapatan rendah dan menengah.

Pertumbuhan dan investasi listrik memberi konteks tambahan

Perekonomian Uzbekistan yang berkembang menjadi salah satu latar belakang pinjamannya. Pembaruan Bank Dunia pada Oktober, yang dibahas dalam laporan tentang prakiraan pertumbuhan yang lebih tinggi, mencatat pertumbuhan ekonomi 7.7% pada 2025 dan memproyeksikan 7.9% untuk 2026. Konsumsi swasta meningkat 9.5% secara riil pada 2025, sementara investasi naik 10.5%.

Sumber asing, termasuk investasi langsung dan pinjaman, membiayai lebih dari 70% total investasi, menurut penilaian regional tersebut. Investasi langsung menyediakan modal kepemilikan, sementara pinjaman menimbulkan kewajiban pembayaran. Keduanya dapat mendukung penambahan kapasitas, tetapi menuntut hal berbeda dari pendapatan di masa depan.

Contoh pembiayaan infrastruktur yang lebih baru adalah pendanaan jaringan listrik yang disetujui pada 2026. Program senilai $371 juta ini menggabungkan pinjaman Bank Dunia sebesar $100 juta, pinjaman Bank Pembangunan Asia sebesar $200 juta, dan $71 juta dari anggaran Uzbekistan untuk memodernisasi dan mendigitalisasi 60 gardu listrik utama.

Program ini menargetkan pengurangan kehilangan daya dan pemadaman, serta jaringan yang mampu menampung kapasitas energi terbarukan sedikitnya 3.3 gigawatt. Pada 2031, kehilangan listrik tahunan di gardu-gardu yang ditingkatkan diperkirakan turun 20,000 megawatt jam. Bagi rumah tangga dan perusahaan, manfaat yang diharapkan adalah pasokan listrik yang lebih andal; bagi peminjam, pinjaman tersebut menimbulkan kewajiban pembayaran selain manfaat yang diharapkan.

Poin-Poin Utama

• Utang luar negeri Uzbekistan mencapai $88.03 miliar pada akhir 2025, naik 24.7%, menurut angka yang dikaitkan dengan Bank Dunia.
• Kewajiban pemerintah dan yang dijamin pemerintah mencapai $48.46 miliar; pinjaman perusahaan swasta tanpa jaminan negara berjumlah $32.84 miliar.
• Lembaga keuangan internasional memegang $22.82 miliar dari utang luar negeri pemerintah dan yang dijamin pemerintah, bagian terbesar di antara para kreditur.
• Pinjaman resmi memiliki suku bunga rata-rata 3.4% selama 21 tahun, dibandingkan 8.6% selama 10 tahun dari kreditur swasta.
• Utang mencapai 227% dari pendapatan ekspor, sementara pelayanan utang tahunan turun menjadi 29% dari pendapatan ekspor.
• Saldo $88.03 miliar perlu direkonsiliasi dengan angka awal $82.2 miliar yang digunakan dalam perbandingan Bank Sentral untuk 2026.