Utang Luar Negeri Uzbekistan Mencapai $84,1 Miliar, Didorong Pinjaman Korporasi

Perusahaan menyumbang sebagian besar kenaikan $11,9 miliar

Utang luar negeri Uzbekistan mencapai $84,1 miliar pada 1 Juli 2026, naik $11,9 miliar atau 16,5% dari $72,2 miliar setahun sebelumnya. Pinjaman korporasi menyumbang $7 miliar dari kenaikan tersebut, dibandingkan dengan $4,9 miliar dari utang luar negeri pemerintah, menurut data dalam tinjauan sektor eksternal Bank Sentral Republik Uzbekistan.

Komposisinya terbagi hampir merata: utang luar negeri pemerintah tercatat $41,7 miliar dan utang luar negeri korporasi $42,4 miliar. Dengan demikian, perusahaan dan bank menyumbang sekitar 50,4% dari total utang dan 58,8% dari kenaikan tahunan, berdasarkan perhitungan dari angka yang dipublikasikan.

Kenaikan ini terjadi bersamaan dengan defisit perdagangan sebesar $13,4 miliar pada paruh pertama 2026, penurunan ekspor emas, dan menyusutnya surplus antara aset dan kewajiban luar negeri Uzbekistan. Namun, Bank Sentral juga mengutip penilaian Dana Moneter Internasional bahwa beban utang luar negeri tetap rendah, dengan sebagian besar pinjaman diperoleh melalui persyaratan konsesional.

Angka terpisah dari Kementerian Ekonomi dan Keuangan menyebutkan total utang publik sebesar $48,31 miliar, termasuk pinjaman domestik. Angka tersebut bukan perkiraan alternatif untuk total utang luar negeri sebesar $84,1 miliar: angka itu mengukur kewajiban pemerintah, sedangkan total utang luar negeri juga mencakup pinjaman korporasi dari luar negeri.

Perbedaan ini penting dalam menentukan tanggung jawab pembayaran. Bank Sentral menyatakan bahwa pinjaman korporasi tanpa jaminan pemerintah tidak menimbulkan kewajiban bagi pemerintah. Karena itu, kenaikan total utang luar negeri nasional tidak dapat dianggap setara dengan kenaikan utang yang harus dibayar dari anggaran negara.

Pertumbuhan melambat setelah kenaikan tajam pada 2025

Utang luar negeri pemerintah naik dari $36,8 miliar menjadi $41,7 miliar dalam setahun hingga 1 Juli, meningkat 13,3%. Utang luar negeri korporasi tumbuh lebih cepat, naik dari $35,4 miliar menjadi $42,4 miliar, atau 19,8%.

Perbandingan jangka panjang menunjukkan besarnya perubahan pada komponen korporasi. Utang luar negeri korporasi meningkat dari $12,5 miliar pada 2020 menjadi $41,7 miliar pada akhir 2025, atau lebih dari tiga kali lipat. Total utang luar negeri naik $18,1 miliar sepanjang 2025, dibandingkan kenaikan tahunan sebesar $9,2 miliar pada 2020, $9,8 miliar pada 2023, dan $10,8 miliar pada 2024.

Sejumlah laporan menyebut total utang luar negeri sebesar $82,2 miliar pada awal 2026, yang mengindikasikan kenaikan sekitar $1,9 miliar atau 2,3% selama paruh pertama tahun tersebut. Berdasarkan angka itu, sekitar $10 miliar dari kenaikan tahunan sebesar $11,9 miliar terjadi pada paruh kedua 2025.

Ada perbedaan waktu dalam perbandingan yang dilaporkan. Salah satu laporan juga menyebut $82,2 miliar sebagai saldo per 1 April 2026, dengan utang pemerintah sebesar $40,5 miliar dan utang korporasi sebesar $41,7 miliar. Laporan lain menggunakan jumlah tersebut untuk awal tahun. Angka per 1 Juli konsisten, tetapi kenaikan $1,9 miliar tidak dapat secara khusus dikaitkan dengan kuartal kedua sebelum tanggal acuan sebelumnya dipastikan.

• 1 Juli 2025: total utang luar negeri sebesar $72,2 miliar, terdiri atas utang pemerintah $36,8 miliar dan utang korporasi $35,4 miliar.
• Akhir 2025: laporan menyebut total utang luar negeri sebesar $82,2 miliar setelah kenaikan tahunan tertinggi yang tercatat, yakni $18,1 miliar.
• 1 April 2026: perbandingan kuartalan juga melaporkan saldo sebesar $82,2 miliar.
• 1 Juli 2026: total utang luar negeri mencapai $84,1 miliar.
• 29 September 2026: publikasi berbahasa Uzbek dari Bank Sentral diperbarui.

Utang korporasi bukan kewajiban pembayaran pemerintah

Bank Sentral menjelaskan bahwa kategori korporasi mencakup pinjaman oleh perusahaan swasta tanpa jaminan negara. Pembayaran kembali harus berasal dari dana perusahaan dan bank peminjam itu sendiri.

Dalam penjelasannya mengenai tanggung jawab pembayaran, Bank Sentral menyatakan:

Pinjaman semacam itu tidak menimbulkan kewajiban pemerintah, dan pembayaran atas kewajiban tersebut dilakukan dari dana perusahaan dan bank terkait sendiri.

Perbedaan ini memisahkan kewajiban langsung anggaran dari kewajiban korporasi. Namun, hal itu tidak berarti setiap peminjam korporasi menghadapi persyaratan pembayaran yang sama. Ringkasan yang dipublikasikan tidak memberikan perincian lengkap utang korporasi berdasarkan peminjam, jatuh tempo, suku bunga, atau mata uang.

Saldo utang juga tidak seharusnya dibaca sebagai jumlah sederhana dari pinjaman baru yang diterima. Laporan mengenai metodologi Bank Sentral menyebut utang luar negeri pemerintah mencakup bunga yang telah terakumulasi tetapi belum dibayar, sementara obligasi internasional pemerintah dinilai berdasarkan harga pasar pada tanggal pelaporan. Unsur akuntansi ini dapat memengaruhi saldo yang tercatat secara terpisah dari pinjaman tunai baru.

Mengapa angka utang publik berbeda

Kementerian Ekonomi dan Keuangan mencatat utang publik sebesar $48,31 miliar pada 1 Juli, naik $4,82 miliar atau 11% dari setahun sebelumnya dan $1,46 miliar atau 3,1% sejak awal 2026. Utang publik luar negeri mencapai $40,71 miliar atau sekitar 84%, sedangkan utang domestik sebesar $7,6 miliar atau sekitar 16%.

Angka utang luar negeri versi kementerian sekitar $990 juta lebih rendah daripada ukuran utang luar negeri pemerintah sebesar $41,7 miliar yang digunakan Bank Sentral. Seri Bank Sentral mencakup bunga yang telah terakumulasi serta penilaian obligasi pemerintah berdasarkan harga pasar, tetapi penjelasan yang dipublikasikan tidak merekonsiliasi seluruh selisih tersebut. Karena itu, kedua ukuran perlu disebut secara terpisah.

Rasio utang publik dilaporkan sebesar 27% dari produk domestik bruto, dibandingkan dengan 26,3% pada kuartal pertama. Utang publik luar negeri mencapai 22,8% dari PDB dan utang domestik 4,2%. Produk domestik bruto mengukur nilai barang dan jasa yang dihasilkan dalam perekonomian; perbandingan utang dengan PDB membantu menunjukkan besarnya utang relatif terhadap perekonomian yang menopangnya.

Tanggal acuan untuk rasio utang publik sebelumnya sebesar 31,9% juga berbeda dalam sejumlah laporan. Satu laporan pada Juli menyebut angka itu sebagai perbandingan tahunan sebelumnya, sedangkan laporan hasil 2025 menempatkan rasio 31,9% pada akhir tahun tersebut. Keduanya menunjukkan rasio sebelumnya lebih tinggi, tetapi tidak menetapkan periode perbandingan yang sama.

Pemberi pinjaman kepada pemerintah

Lembaga keuangan internasional memegang $22,48 miliar atau 55% dari utang publik luar negeri menurut angka kementerian. Lembaga keuangan yang terkait dengan pemerintah asing menyumbang $11,45 miliar atau 28%, sementara investor internasional memegang $6,77 miliar atau 17%. Selisih kecil antara jumlah tersebut dan total mencerminkan tingkat pembulatan angka yang dilaporkan.

Bank Dunia merupakan kreditur institusional terbesar dengan pinjaman sebesar $9,12 miliar, disusul Bank Pembangunan Asia sebesar $8,17 miliar. Gabungan pinjaman mereka sebesar $17,29 miliar mewakili sekitar 42,5% dari total utang publik luar negeri versi kementerian. Kreditur lainnya mencakup Bank Investasi Infrastruktur Asia sebesar $2,32 miliar dan Bank Pembangunan Islam sebesar $1,2 miliar.

Di antara pemberi pinjaman pemerintah asing, lembaga dari China menyumbang $3,88 miliar dan lembaga dari Jepang $3,09 miliar. Prancis menyumbang $1,3 miliar, Jerman $725 juta, dan Korea Selatan $693 juta.

Komposisi kreditur berubah tipis dibandingkan akhir 2025. Saat itu, lembaga keuangan internasional menyumbang 56%, lembaga pemerintah asing 29%, dan investor 15%. Pada Juli, porsi investor naik menjadi 17%, dengan jumlah pinjaman meningkat dari sekitar $5,85 miliar menjadi $6,77 miliar.

Dukungan anggaran mencakup lebih dari separuh utang publik luar negeri

Angka alokasi kementerian menunjukkan $20,53 miliar dari utang luar negeri pemerintah dialokasikan untuk mendukung anggaran negara, sedikit lebih dari separuh total $40,71 miliar. Jumlah ini naik dari $19,838 miliar pada akhir 2025, atau bertambah sekitar $692 juta dalam saldo yang tercatat.

Alokasi lainnya mencakup $5,47 miliar untuk bahan bakar dan energi, $3,72 miliar untuk kesehatan, pendidikan, dan teknologi informasi, $3,37 miliar untuk perumahan dan utilitas, $3,34 miliar untuk pertanian dan pengelolaan air, serta $3,06 miliar untuk transportasi dan infrastruktur transportasi. Angka-angka tersebut merupakan alokasi di dalam saldo utang, bukan seluruhnya pinjaman baru selama paruh pertama tahun ini.

Komposisi mata uang merupakan pertimbangan tersendiri. Dolar AS mencakup 67,4% dari utang publik luar negeri atau $27,44 miliar. Euro mencakup 9,6% atau $3,89 miliar, dan yen Jepang 6,8% atau $2,75 miliar. Perubahan nilai tukar dapat memengaruhi biaya pembayaran kewajiban tersebut relatif terhadap pendapatan pemerintah yang dikumpulkan dalam som.

Utang domestik juga tidak seluruhnya berdenominasi mata uang lokal. Laporan menyebut sekitar $5 miliar dalam som dan $2,38 miliar dalam dolar AS. Komponen yang dibulatkan ini tidak sepenuhnya sama dengan total utang domestik sebesar $7,6 miliar. Meski demikian, angka tersebut menunjukkan mengapa pinjaman domestik dan pinjaman dalam mata uang lokal bukan istilah yang dapat saling menggantikan.

Ekspor di luar emas membaik, tetapi impor tumbuh lebih cepat

Uzbekistan mengekspor barang dan jasa senilai $15,4 miliar selama paruh pertama 2026, turun 8,6% dibandingkan periode yang sama pada 2025. Bank Sentral mengaitkan penurunan tersebut terutama dengan berkurangnya ekspor emas, meskipun ekspor barang di luar emas naik 27% dan ekspor jasa meningkat 45%.

Pernyataan berbahasa Uzbek bank tersebut, yang diperbarui pada 29 September, menambahkan bahwa impor barang naik 24% dan impor jasa 21%. Total impor meningkat 24% menjadi $28,8 miliar, didorong oleh mesin dan peralatan, kendaraan, produk kimia dan mineral, serta produk pangan di tengah kegiatan investasi dan permintaan konsumen yang kuat.

Impor melampaui ekspor sebesar $13,4 miliar dan nilainya sekitar 1,87 kali ekspor. Pendapatan primer positif sebesar $1,9 miliar dan pendapatan sekunder sebesar $5,3 miliar mengimbangi $7,2 miliar dari kesenjangan tersebut, sehingga defisit transaksi berjalan tersisa sekitar $6,2 miliar.

Pendapatan primer mencakup hal-hal seperti hasil investasi dan kompensasi dari pekerjaan. Pendapatan sekunder mencakup transfer tanpa pertukaran barang atau jasa yang sepadan, termasuk transfer pribadi. Bank Sentral melaporkan peningkatan remitansi internasional, tetapi tidak menyebut seluruh surplus pendapatan sekunder sebesar $5,3 miliar sebagai remitansi.

Ekspor dan investasi menguat pada kuartal kedua

Perbandingan kuartalan menunjukkan sebagian besar defisit transaksi berjalan pada paruh pertama mungkin telah terakumulasi hingga Maret. Defisit dilaporkan sebesar $5,79 miliar pada kuartal pertama dan sekitar $6,2 miliar pada paruh pertama, yang mengindikasikan tambahan defisit sekitar $410 juta pada kuartal kedua.

Ekspor naik dari $5,6 miliar pada kuartal pertama menjadi sekitar $9,8 miliar pada kuartal kedua. Impor meningkat dari $13,9 miliar menjadi sekitar $14,9 miliar. Angka-angka itu mengindikasikan defisit perdagangan sekitar $5,1 miliar pada kuartal kedua, lebih kecil daripada defisit $8,3 miliar pada kuartal pertama.

Arus masuk bersih investasi langsung asing mencapai $2,3 miliar selama paruh pertama tahun ini, termasuk sekitar $1,6 miliar pada kuartal kedua. Arus masuk bersih investasi portofolio sekitar $2 miliar, dibandingkan hanya $4,1 juta pada kuartal pertama. Investasi lainnya mencatat arus masuk bersih sekitar $1,5 miliar, termasuk sekitar $400 juta pada kuartal kedua.

Kategori investasi ini tidak semuanya setara dengan pinjaman luar negeri. Investasi langsung dapat mencakup kepemilikan saham, sedangkan investasi portofolio dapat mencakup saham maupun surat utang. Bank Sentral melaporkan saldo akun finansial negatif sebesar $7,5 miliar berdasarkan kerangka akuntansi IMF. Saldo akuntansi tersebut tidak boleh otomatis ditafsirkan sebagai pelarian modal atau ditambahkan ke defisit transaksi berjalan sebagai kebutuhan pendanaan tambahan.

Aset luar negeri masih melampaui kewajiban, tetapi selisihnya menyusut

Aset luar negeri Uzbekistan mencapai $127,4 miliar pada 1 Juli, sementara kewajiban luar negeri tercatat $114,1 miliar. Selisihnya, yang disebut posisi investasi internasional neto, positif sebesar $13,3 miliar, tetapi turun 34% sejak awal tahun.

Ukuran ini lebih luas daripada utang luar negeri karena kewajiban mencakup investasi ekuitas asing selain pinjaman. Posisi nasional yang positif juga tidak berarti setiap perusahaan atau lembaga publik yang memiliki utang luar negeri mempunyai aset yang tersedia dalam jumlah sepadan untuk membayarnya.

Aset luar negeri turun $1,1 miliar selama paruh pertama tahun ini, sementara kewajiban meningkat $5,8 miliar. Bank Sentral mengaitkan penurunan cadangan internasional sebesar $2,5 miliar dengan turunnya harga emas global, yang sebagian diimbangi kenaikan $1,4 miliar pada aset investasi langsung dan investasi lainnya. Aset cadangan tercatat sebesar $63,8 miliar pada 1 Juli.

Perbandingan kuartalan menempatkan posisi investasi neto sebesar $21,6 miliar pada 1 April, yang mengindikasikan penurunan $8,3 miliar selama kuartal kedua. Dampak penilaian emas penting untuk diperhatikan: turunnya nilai emas dalam dolar bukan hal yang sama dengan membelanjakan uang tunai cadangan dalam jumlah setara.

Penurunan rasio utang bergantung pada pertumbuhan dan nilai tukar

Ekonom Mirkomil Xolboyev memperkirakan total utang luar negeri mencapai 48,5% dari PDB pada kuartal kedua 2026. Angka itu 4,4 poin persentase lebih rendah daripada kuartal pertama dan 7,4 poin di bawah rasio 55,9% pada akhir 2025. Perhitungannya menggunakan output ekonomi selama empat kuartal terakhir dan nilai tukar rata-rata pada periode tersebut.

Xolboyev mengaitkan penurunan itu dengan nilai ekonomi dalam dolar yang tumbuh lebih cepat daripada utang. Ia menyebut pertumbuhan PDB riil sebesar 8,5% dan penguatan 5% pada nilai tukar rata-rata yang digunakan dalam perhitungan kuartal kedua dibandingkan dengan setahun sebelumnya. Som yang lebih kuat meningkatkan nilai output dalam mata uang lokal jika diukur dalam dolar, sehingga membantu menurunkan rasio utang meskipun saldo utang dalam dolar meningkat.

Ia memperkirakan utang luar negeri dapat turun menjadi 45% dari PDB pada kuartal kedua 2027 jika tren pertumbuhan, kondisi nilai tukar, dan pinjaman saat ini berlanjut. Ini merupakan perkiraan bersyarat, bukan target resmi pemerintah atau hasil yang dijamin.

Tinjauan Bank Sentral mengutip penilaian IMF bahwa beban utang rendah dan sebagian besar pinjaman diperoleh dengan persyaratan konsesional, yakni pembiayaan dengan ketentuan yang lebih menguntungkan daripada pinjaman pasar biasa. Tinjauan tersebut tidak memberikan jadwal pembayaran mendatang yang lengkap atau angka agregat pembayaran utang. Informasi itu diperlukan untuk menilai tekanan pembayaran bersama dengan saldo utang, rasio PDB, dan saldo cadangan. Tidak ada tanggal publikasi berikutnya yang disebutkan.

Poin Utama

• Total utang luar negeri mencapai $84,1 miliar pada 1 Juli 2026, naik 16,5% dari setahun sebelumnya.
• Utang korporasi mencapai $42,4 miliar dan menyumbang sekitar 59% dari kenaikan tahunan.
• Bank Sentral menyatakan bahwa pinjaman korporasi tanpa jaminan negara tidak menimbulkan kewajiban pembayaran bagi pemerintah.
• Kementerian melaporkan utang publik sebesar $48,31 miliar, termasuk utang luar negeri $40,71 miliar dan utang domestik $7,6 miliar.
• Defisit perdagangan pada paruh pertama tahun ini mencapai $13,4 miliar, sedangkan defisit transaksi berjalan sekitar $6,2 miliar.
• Aset luar negeri melampaui kewajiban sebesar $13,3 miliar, turun 34% sejak awal tahun.
• Xolboyev memperkirakan utang luar negeri sebesar 48,5% dari PDB; proyeksinya bahwa angka itu akan turun menjadi 45% pada kuartal kedua 2027 bergantung pada berlanjutnya pertumbuhan dan stabilnya kondisi nilai tukar.