Indeks CSI 300 China Memasuki Pasar Bear, Pembelian Negara Kesulitan Menghentikan Kemerosotan 10 Pekan

Penurunan 20% menguji dukungan pasar China

Indeks CSI 300 China turun 20% dari puncaknya pada Juni pada Kamis, 22 Oktober 2026, mencapai ambang yang umum digunakan untuk menandai pasar bear. Pelemahan laba yang mengecewakan dan memudarnya harapan akan stimulus ekonomi besar memperpanjang kemerosotan bersejarah.

Indeks acuan yang melacak 300 saham terbesar yang tercatat di Shanghai dan Shenzhen itu turun hingga 1,6% selama perdagangan Kamis. Indeks tersebut mencatat penurunan selama 10 pekan berturut-turut dan sejauh pekan ini melemah sekitar 2,6%. Indeks perusahaan-perusahaan besar China yang tercatat di Hong Kong turun hingga 2,9% pada Kamis.

Kerugian berlanjut meski ada tanda-tanda pembelian oleh investor negara dan perbaikan pertumbuhan ekonomi. Produk domestik bruto pada kuartal III naik 4,5% dibandingkan setahun sebelumnya, lebih tinggi daripada 4,3% pada kuartal II. Namun, investor tetap berfokus pada lemahnya permintaan rumah tangga, tekanan terhadap laba perusahaan, dan aksi jual global saham kecerdasan buatan.

Central Huijin Investment, investor negara yang memimpin upaya stabilisasi pasar, mungkin masih memiliki sekitar US$188 miliar untuk pembelian, menurut perkiraan analis. Tantangan langsungnya adalah apakah penggunaan dana tersebut dapat menstabilkan pasar, ketika rumah tangga semakin memilih deposito bank dan perusahaan teknologi menghadapi ekspektasi lebih tinggi setelah reli sebelumnya.

Pasar bear menggambarkan besarnya penurunan dari titik tertinggi baru-baru ini. Bagi investor yang portofolionya bergerak persis mengikuti CSI 300, penurunan itu akan memangkas nilai investasi 100 yuan pada puncak Juni menjadi sekitar 80 yuan, sebelum biaya atau dividen.

Bagaimana penurunan mencapai titik ini

Kemerosotan CSI 300 dimulai setelah mencapai puncaknya pada Juni dan semakin dalam selama pekan-pekan berturut-turut yang diwarnai aksi jual. Pada awal pekan ini, indeks tersebut berada sekitar 17% di bawah puncaknya, setelah turun kira-kira 3,4% dalam lima sesi perdagangan sebelumnya. Kenaikan singkat 0,3% pada Senin, setelah data pertumbuhan ekonomi yang lebih kuat, gagal menghentikan tren penurunan yang lebih luas.

Rangkaian peristiwa ini menunjukkan bagaimana upaya berulang untuk menopang kepercayaan pasar kembali berhadapan dengan aksi jual:

• April 2025: Investor negara membeli saham saat terjadi guncangan tarif, dengan dukungan yang diperkirakan sekitar US$27 miliar hingga US$28 miliar.
• Juni 2026: CSI 300 mencapai puncak yang menjadi acuan pengukuran penurunan 20% berikutnya.
• Juli dan Agustus 2026: Upaya stabilisasi luas yang melibatkan regulator, investor negara, perusahaan asuransi, dan manajer aset menggelontorkan dana sekitar US$27 miliar hingga US$28 miliar.
• 9 hingga 20 Oktober: Investor negara menggelontorkan dana sekitar US$15 miliar ke reksa dana yang melacak indeks pasar luas.
• 22 Oktober: CSI 300 memasuki wilayah pasar bear selama perdagangan Kamis.

Sepuluh pekan penurunan yang telah selesai menjadi rekor rentetan kerugian bagi indeks acuan tersebut. Pada Kamis, pasar mengarah pada penurunan mingguan berikutnya, yang akan menjadi kerugian selama 11 pekan berturut-turut.

Saham teknologi mengalami kerugian terdalam

Indeks teknologi China turun jauh lebih dalam daripada CSI 300. STAR 50, yang melacak perusahaan-perusahaan besar di papan teknologi Shanghai, merosot hampir 40% selama paruh tahun ini. Indeks ChiNext di Shenzhen turun sekitar 36%. Produsen chip MetaX dan Moore Threads masing-masing kehilangan kira-kira separuh nilai pasarnya.

Saham kecerdasan buatan dan semikonduktor memimpin penurunan setelah reli kuat pada awal tahun. Investor semakin khawatir dengan harga yang mereka bayarkan untuk pertumbuhan pada masa mendatang, sementara aksi jual global investasi AI menambah tekanan.

Valuasi perusahaan mencerminkan jumlah yang bersedia dibayarkan investor untuk laba saat ini atau yang diperkirakan. Ketika ekspektasi meningkat pesat, harga saham dapat naik lebih cepat daripada laba saat ini. Perubahan kepercayaan kemudian dapat memicu kerugian tajam, bahkan ketika bisnis terus berkembang.

Kemampuan AI China yang terus berkembang tetap menjadi bagian dari alasan optimistis terhadap sahamnya. Daniel Gerard, ahli strategi senior multi-aset di State Street Markets, mengatakan kemampuan tersebut dapat menarik investor global kembali sebelum laba perusahaan pulih. Untuk saat ini, sektor yang berpotensi mendorong kembali minat investor itu justru mencatat sebagian kerugian terberat.

CATL menyingkap tekanan di balik kekuatan industri

Contemporary Amperex Technology, yang lebih dikenal sebagai CATL, menambah kekhawatiran investor ketika sahamnya turun 12% pada Rabu setelah pertumbuhan laba kuartalan berada di bawah ekspektasi, seiring berakhirnya dukungan kebijakan. Produsen baterai itu merupakan pemasok utama bagi industri kendaraan listrik global.

Jordan Cvetanovski, ketua sekaligus kepala investasi di Pella Funds, mengatakan investasi bertahun-tahun dalam kapasitas produksi menimbulkan kesulitan jangka panjang bagi perusahaan-perusahaan China. Ia menggambarkan masalah tersebut sebagai berikut:

Saya kira China benar-benar kesulitan mengatasi masalah yang muncul pada masa lalu akibat pembangunan kapasitas yang berlebihan dan hal-hal lainnya,

Cvetanovski masih melihat peluang investasi tertentu di sektor baterai. Penilaiannya mencerminkan dilema yang dihadapi industri ini: produsen China dapat bersaing secara global, tetapi sekaligus kesulitan melindungi laba di pasar yang sangat kompetitif.

Kapasitas berlebih berarti pabrik dapat menghasilkan barang melebihi jumlah yang bersedia dibeli pelanggan dengan harga yang menguntungkan. Perusahaan mungkin memangkas harga untuk mendapatkan pesanan, sehingga uang yang diperoleh dari setiap penjualan berkurang. Karena itu, bagi pemegang saham, peningkatan produksi atau penjualan hanya menjawab sebagian persoalan. Jumlah yang tersisa setelah perusahaan membayar biayanya juga penting.

Angka laba resmi menunjukkan ekonomi yang terbelah

Laporan laba industri Biro Statistik Nasional menunjukkan betapa tidak meratanya kinerja perusahaan sebelum kerugian pasar terbaru. Laba perusahaan industri dengan pendapatan usaha utama tahunan sedikitnya 20 juta yuan naik 15,7% pada Januari hingga Agustus 2026, mencapai sekitar 5,27 triliun yuan. Kenaikan pada Agustus jauh lebih lambat, yakni 4,2% dibandingkan setahun sebelumnya.

Laba manufaktur meningkat 17,4% selama delapan bulan tersebut, tetapi hasilnya sangat bervariasi antarindustri. Laba industri komputer, komunikasi, dan peralatan elektronik lainnya naik 109,9%. Laba industri mesin dan peralatan listrik turun 5,2%, sementara laba industri kendaraan merosot 16%.

Angka pendapatan dan biaya membantu menjelaskan tekanan tersebut. Perusahaan mesin listrik meningkatkan pendapatan 11,5%, tetapi biaya operasional naik lebih cepat, yakni 12,6%. Produsen kendaraan mencatat pertumbuhan pendapatan 2,9%, sementara biaya operasional naik 4%. Di kedua industri tersebut, perusahaan menjual lebih banyak, tetapi memperoleh laba lebih sedikit.

Di seluruh survei industri, margin laba membaik menjadi 5,66%, naik 0,44 poin persentase dibandingkan setahun sebelumnya. Artinya, perusahaan yang disurvei memperoleh laba sekitar 5,66 yuan dari setiap 100 yuan pendapatan. Perbaikan nasional ini terjadi bersamaan dengan penurunan besar di beberapa industri yang penting bagi investor saham.

Tagihan yang belum dibayar dan persediaan menambah tekanan

Perusahaan industri China juga menyimpan lebih banyak barang dan harus menunggu lebih lama untuk menerima pembayaran. Pada akhir Agustus, persediaan barang jadi mencapai 7,36 triliun yuan, naik 11% dibandingkan setahun sebelumnya. Piutang usaha, yakni uang yang terutang dari pelanggan, naik 9% menjadi 29,48 triliun yuan.

Keduanya meningkat lebih cepat daripada pendapatan industri, yang tumbuh 6,6% selama Januari hingga Agustus. Rata-rata periode penagihan mencapai 72,2 hari, 0,9 hari lebih lama dibandingkan setahun sebelumnya. Barang jadi rata-rata tersimpan selama 21,3 hari, bertambah 0,6 hari.

Bagi sebuah pabrik, pembayaran yang lebih lambat dapat mempersulit operasional sehari-hari, bahkan ketika perusahaan mencatat laba. Upah, pemasok, dan pembayaran bunga tetap membutuhkan uang tunai. Barang yang menunggu di gudang juga mengikat dana yang seharusnya dapat digunakan untuk membiayai pesanan baru atau membayar utang.

Angka-angka tersebut membantu menjelaskan mengapa investor tidak hanya melihat jumlah produksi. Output yang kuat lebih menarik bagi pemegang saham jika disertai pembayaran yang lancar, persediaan yang terkendali, dan laba yang dapat dipertahankan.

Investor negara memiliki dana, tetapi menghadapi tugas jangka panjang

Rebecca Sin dan sejumlah analis lainnya memperkirakan Central Huijin menghimpun US$231 miliar melalui penjualan reksa dana yang diperdagangkan di bursa pada paruh pertama 2026, lalu menginvestasikan kembali US$43 miliar setelah pembelian dilanjutkan pada Juli. Dengan demikian, tersisa sekitar US$188 miliar, cukup untuk membiayai pembelian selama sekitar 75 sesi perdagangan dengan laju terkini.

Reksa dana yang diperdagangkan di bursa, atau ETF, memegang sekeranjang investasi dan diperdagangkan di bursa saham. Membeli reksa dana yang melacak indeks luas memungkinkan investor negara menopang banyak saham melalui satu instrumen. Investor negara China yang terlibat dalam upaya ini lazim disebut tim nasional.

Perkiraan US$15 miliar yang digelontorkan pada 9 hingga 20 Oktober lebih kecil daripada sekitar US$27 miliar hingga US$28 miliar yang digunakan pada masing-masing dari dua putaran penyelamatan sebelumnya. Arus dana terbaru juga mengindikasikan fokus yang lebih besar pada teknologi. STAR 50 dan ChiNext secara gabungan mencakup sekitar 32% dari perkiraan pembelian investor negara pada Oktober, dibandingkan 11% secara historis. Porsi CSI 300 turun menjadi sekitar 45% dari 55%.

ETF E Fund ChiNext menarik hampir 19,4 miliar yuan selama Oktober, sementara ETF ChinaAMC STAR 50 menerima arus masuk bersih lebih dari 22,7 miliar yuan. Analis China Securities, termasuk Yao Ziwei, menyoroti arus dana besar ke reksa dana unggulan dan aktivitas perdagangan yang meningkat menjelang penutupan sebagai tanda dukungan institusional. Otoritas belum secara resmi mengonfirmasi besaran pembelian terbaru oleh investor negara.

Memperlambat penurunan lebih mudah daripada memulihkan kepercayaan

Zhu Zhenxin, kepala Asymptote Investment Research di Beijing, mengatakan intervensi bertujuan mencegah penurunan yang sangat cepat dan berbahaya, bukan menjamin pembalikan arah pasar. Ia menjelaskan bagaimana laju aksi jual dapat memengaruhi pembelian selanjutnya:

Jika pasar turun terlalu cepat, tim nasional kemungkinan akan terus membeli, meski intervensi itu mungkin tidak cukup untuk membalikkan arah pasar," katanya. "Jika penurunan melambat atau pasar bergerak mendatar, pembelian kemungkinan akan berhenti.

Penurunan panjang dan bertahap dapat membutuhkan pembelian berulang selama investor terus menjual. Sin menilai langkah ini bisa lebih mahal daripada merespons kepanikan mendadak, terutama jika pasar saham global tidak pulih.

Putaran penyelamatan sebelumnya memberi contoh nyata. Indeks Shanghai Composite naik lebih dari 4% pada Agustus setelah pembelian oleh investor negara, lalu kembali turun dan mencapai titik terendah sejak Agustus tahun sebelumnya pada Oktober. Pada 2024, pembelian ETF yang berkelanjutan juga meredam tekanan pasar sepanjang musim panas, sementara pembalikan arah yang bertahan lama baru terjadi setelah langkah kebijakan yang lebih luas pada September memperbaiki sentimen.

Beijing terus mengutamakan dukungan yang terarah dan bertahap, alih-alih paket fiskal besar yang diharapkan sebagian investor. Pertumbuhan 4,5% pada kuartal III, melampaui perkiraan konsensus 4,4%, menjaga ekspansi dalam kisaran target tahunan pemerintah sebesar 4,5% hingga 5%. Pertumbuhan selama sembilan bulan pertama mencapai 4,6%, dan produksi industri September naik 5,5%.

Rumah tangga menimbang keamanan dan potensi pemulihan

Investor perorangan menyumbang sekitar 90% perdagangan harian di China, menurut data HSBC, dibandingkan sekitar 20% hingga 25% di Bursa Efek New York. Porsi China kira-kira empat kali lebih besar, sehingga perubahan kepercayaan rumah tangga sangat memengaruhi perdagangan harian.

Shaun Rein, direktur pelaksana China Market Research Group, menyebut ketidakpastian geopolitik, kekhawatiran akan gelembung AI, dan melemahnya kepercayaan konsumen sebagai sumber tekanan jual lebih lanjut. Kondisi properti dan lapangan kerja yang lemah mendorong investor memilih deposito berjangka, yang mengunci dana selama periode tertentu sebagai imbalan atas bunga.

Rein menjelaskan alasan orang memilih keamanan:

Bagi masyarakat China, ini soal menjaga kekayaan,

Meski demikian, Rein menyebut aksi jual tersebut berlebihan, dengan menyoroti ekspor yang tangguh dan tanda-tanda kenaikan harga properti di kota-kota besar. Tanda awal pemulihan properti yang tidak merata mencakup sekitar 22.000 transaksi rumah bekas di Shanghai pada 1 hingga 23 Maret, naik 170% dibandingkan periode yang sama pada Februari. Kebangkitan ini lebih kuat di kalangan pembeli yang lebih kaya, sementara pengembang masih menghadapi masalah utang dan konstruksi.

Rein memperkirakan saham China akan pulih kuat pada 2027. Selanjutnya, investor akan mencermati laporan kinerja perusahaan untuk kuartal III guna mencari bukti peningkatan laba, serta pengumuman kebijakan mendatang untuk mengetahui langkah-langkah yang mendukung permintaan rumah tangga. Belum ada jadwal yang diumumkan untuk paket stimulus yang lebih luas.

Poin Utama

• CSI 300 turun 20% dari puncaknya pada Juni selama perdagangan 22 Oktober, setelah mencatat penurunan selama 10 pekan berturut-turut.
• Saham teknologi mengalami kerugian lebih dalam, dengan STAR 50 merosot hampir 40% selama paruh tahun ini.
• Saham CATL turun 12% pada Rabu setelah pertumbuhan laba kuartalan mengecewakan investor.
• Laba industri resmi naik 15,7% pada Januari hingga Agustus, tetapi laba industri mesin listrik dan kendaraan turun.
• Central Huijin mungkin memiliki sekitar US$188 miliar untuk pembelian lebih lanjut, menurut perkiraan analis.
• Pertumbuhan ekonomi membaik menjadi 4,5% pada kuartal III, sementara lemahnya kepercayaan rumah tangga dan tekanan terhadap laba perusahaan terus membebani saham.