Cadangan Devisa India Turun Hampir $60 Miliar, Upaya Membela Rupee Menekan Pasar

Penyangga $726 Miliar Menghadapi Tekanan yang Meningkat

Cadangan devisa India turun menjadi $726,027 miliar pada pekan yang berakhir 9 Oktober 2026, merosot $59,679 miliar dari rekor 4 September, ketika Reserve Bank of India menjual dolar untuk menopang rupee. Penurunan ini disertai kenaikan biaya bagi perusahaan yang mencari perlindungan dari pelemahan mata uang lebih lanjut.

Tambahan statistik mingguan RBI mencatat penurunan terbaru sebesar $8,578 miliar, setelah turun $12,952 miliar pada pekan sebelumnya. Cadangan telah merosot sekitar 7,6% dari puncaknya sebesar $785,706 miliar, meski masih di atas level pada akhir Maret dan setahun sebelumnya.

Harga minyak mentah yang tinggi, imbal hasil obligasi pemerintah AS yang meningkat, dan arus keluar investasi asing yang terus berlangsung telah mendorong permintaan dolar. Investor portofolio asing menarik dana bersih sebesar $26,8 miliar dari pasar India sepanjang tahun ini, menurut data National Securities Depository Limited.

Tanggapan bank sentral kini tidak hanya mencakup penjualan dolar di pasar. RBI membuka fasilitas pasokan khusus bagi tiga perusahaan minyak pemerintah dan menaikkan biaya sejumlah lindung nilai mata uang. Langkah-langkah tersebut membantu rupee pulih, tetapi bank dan perusahaan menghadapi aktivitas perdagangan yang lebih lesu, biaya perlindungan yang lebih tinggi, serta tekanan terhadap harga obligasi.

Bagi rumah tangga, dampaknya terasa melalui harga energi impor dan barang lainnya. Bagi perusahaan, pertanyaan mendesaknya adalah berapa biaya untuk mendapatkan dolar hari ini atau mengamankannya untuk pembayaran mendatang.

Apa yang Menyusut dalam Cadangan?

Aset mata uang asing, komponen terbesar cadangan, turun $7,142 miliar selama pekan terbaru menjadi $597,605 miliar. Komponen ini mencakup sekitar 83% dari penurunan mingguan total dan nilainya $50,563 miliar di bawah puncak pada September.

Nilai cadangan emas turun $1,319 miliar menjadi $105,094 miliar. Special Drawing Rights (SDR), aset cadangan internasional yang dibentuk oleh Dana Moneter Internasional, turun $109 juta menjadi $18,548 miliar. SDR dapat ditukar dengan mata uang yang dapat digunakan melalui pengaturan yang melibatkan negara-negara anggota IMF.

Posisi cadangan India di IMF tercatat sebesar $4,780 miliar. Catatan mengenai rilis mingguan berbeda soal pergerakannya: beberapa menyebut penurunan $10 juta, sementara yang lain mencatat kenaikan $10 juta. Saldo penutupan yang dilaporkan sama.

Nilai cadangan berubah karena beberapa faktor. Penjualan dolar mengurangi jumlahnya, sedangkan pergerakan harga emas dan mata uang seperti euro, pound, dan yen juga mengubah nilainya dalam dolar. Sebagai contoh, pelemahan euro mengurangi nilai aset dalam euro jika dihitung dalam dolar, meski jumlah aset yang dimiliki RBI tetap sama.

Total terbaru itu masih $34,920 miliar di atas posisi akhir Maret 2026 dan $28,244 miliar di atas posisi setahun sebelumnya. Aset mata uang asing tercatat $45,323 miliar lebih tinggi dibandingkan akhir Maret, sementara cadangan emas turun $10,301 miliar. Dengan demikian, India telah kehilangan sebagian besar penambahan cadangannya baru-baru ini, tetapi masih memiliki jumlah cadangan yang lebih besar dibandingkan pada kedua titik pembanding tersebut.

Bagaimana Tekanan Terbentuk

Puncak cadangan tercapai setelah arus masuk besar melalui skema swap khusus dengan persyaratan khusus untuk simpanan diaspora India. Bank menghimpun hampir $133 miliar melalui program tersebut. Dalam swap mata uang, para pihak menukar mata uang dan sepakat untuk membalikkan transaksi itu di kemudian hari berdasarkan ketentuan tertentu.

Rangkaian peristiwa ini menunjukkan betapa cepat fokus bergeser dari menarik valuta asing ke mengelola arus keluarnya:

• 8 Juni: Langkah khusus untuk menarik arus masuk valuta asing mulai berlaku.
• 4 September: Cadangan mencapai rekor $785,706 miliar.
• 2 Oktober: Cadangan tercatat sebesar $734,606 miliar setelah turun $12,952 miliar dalam sepekan, menyusul penurunan sekitar $18,34 miliar pada pekan sebelumnya.
• 9 Oktober: Cadangan turun menjadi $726,027 miliar.
• 10 Oktober: RBI mengumumkan aturan derivatif mata uang yang lebih ketat dan fasilitas dolar khusus bagi perusahaan minyak pemerintah.
• 12 Oktober: Fasilitas bagi perusahaan minyak mulai beroperasi, dan rupee menguat sekitar 1% menjadi 95,77 per dolar.

Langkah-langkah pada Oktober menyusul kenaikan suku bunga pertama RBI dalam hampir empat tahun. Pembatasan mata uang pada Oktober juga menurunkan ambang untuk lindung nilai tertentu tanpa dokumentasi eksposur yang mendasarinya, dari $100 juta menjadi $5 juta, serta melarang pemesanan ulang kontrak derivatif mata uang rupee yang telah dibatalkan.

Berapa Banyak Dana yang Telah Dikerahkan RBI?

Ekonom bank memperkirakan RBI telah mengerahkan $75 miliar hingga $80 miliar melalui penjualan dolar spot serta swap dolar dan rupee sejak 8 Juni. Perhitungan mereka menyesuaikan perubahan cadangan mingguan untuk menghapus dampak perubahan valuasi aset.

Perkiraan tersebut mencakup periode yang lebih panjang dan jenis transaksi yang lebih luas dibandingkan penurunan $59,679 miliar dari puncak cadangan pada September. Transaksi spot menukar mata uang untuk penyerahan segera. Swap menggabungkan pertukaran saat ini dengan kesepakatan untuk membalikkannya di kemudian hari, sehingga memengaruhi ketersediaan dolar dan pasokan rupee dalam sistem perbankan.

Perkiraan pengerahan dana itu setara dengan sekitar separuh dari lebih dari $140 miliar yang dihimpun melalui langkah-langkah khusus pada awal tahun. RBI belum memberikan angka intervensi resmi yang sesuai dengan perkiraan tersebut.

Komitmen mendatang juga penting. Kewajiban bersih RBI dalam kontrak dolar berjangka mencapai sekitar $200 miliar pada akhir September. Komitmen tersebut mencakup penyerahan dolar di masa depan, sehingga untuk menilai ruang gerak bank sentral perlu mempertimbangkan aset saat ini sekaligus kewajiban mendatang. Emas, yang bernilai $106,4 miliar pada 2 Oktober, juga merupakan bagian besar dari cadangan, bukan uang tunai dolar yang langsung tersedia.

Perusahaan Minyak Mendapatkan Akses Langsung ke Dolar

Indian Oil Corporation, Bharat Petroleum Corporation, dan Hindustan Petroleum Corporation kini dapat memperoleh kebutuhan dolar harian melalui bank yang ditunjuk, lewat fasilitas khusus RBI. Sebelumnya, pembelian besar mereka bersaing dengan permintaan lain di pasar spot.

Prashant Vasisht, wakil presiden senior sekaligus wakil ketua kelompok pemeringkatan korporasi di Icra, memperkirakan sekitar $11 miliar hingga $12 miliar permintaan dolar bulanan dapat beralih dari pasar tersebut. Manas Majumdar, mitra sekaligus pemimpin sektor minyak, gas, bahan bakar, dan sumber daya di PwC India, memperkirakan impor minyak mentah India tahun lalu sekitar $165 miliar, setara dengan sekitar $13 miliar hingga $14 miliar per bulan.

Fasilitas tersebut memberi ketiga perusahaan cara yang lebih pasti untuk memperoleh dolar. Permintaan mereka besar dan berulang, sementara kenaikan harga minyak meningkatkan kebutuhan valuta asing untuk membayar pemasok. Majumdar mengatakan harga rata-rata keranjang minyak mentah India mencapai $114,80 per barel pada September.

Vivek Iyer, mitra sekaligus pemimpin konsultasi risiko jasa keuangan di Grant Thornton Bharat, menjelaskan cara fasilitas saat ini menggunakan cadangan:

"Karena ini merupakan penjualan langsung, setiap dolar langsung mengurangi cadangan, sehingga fasilitas ini berfungsi sebagai jembatan, bukan solusi jangka panjang," kata Iyer.

Pengaturan perusahaan minyak pada 2013 menggunakan swap; mekanisme saat ini menggunakan penjualan dolar langsung. Pembayaran impor minyak tetap berlanjut, sementara RBI mengambil porsi lebih besar dalam memasok dolar. Kilang swasta serta pembeli yang membayar emas, pengadaan pertahanan, dan impor lainnya tetap mencari valuta asing melalui pasar.

Mengapa Biaya Perlindungan Mata Uang Meningkat

Aturan baru RBI mewajibkan pemberi pinjaman menyisihkan 20% dari nilai ekuivalen rupee untuk transaksi derivatif valuta asing tertentu yang melebihi $2 juta. Menahan dana tunai itu menimbulkan biaya, yang dapat diteruskan ke harga yang dibebankan bank kepada nasabah.

Perusahaan menggunakan derivatif seperti kontrak berjangka untuk menyepakati hari ini nilai tukar bagi pembayaran di masa depan. Importir yang akan menerima tagihan dalam dolar dapat menggunakan kontrak berjangka agar biaya dalam rupee lebih mudah diperkirakan. Perlindungan ini disebut lindung nilai.

Imbal hasil kontrak berjangka dolar-rupee domestik tiga bulan mencapai 6,54%, level penutupan tertinggi sejak Mei 2016. Imbal hasil yang dikutip itu merupakan ukuran pasar terkait pengamanan dolar untuk penyerahan mendatang; biaya setiap kontrak bergantung pada ketentuan dan jangka waktunya.

Anshul Chandak, kepala treasury di RBL Bank, Mumbai, menggambarkan dampaknya terhadap pasar:

"Biaya lindung nilai yang melonjak dan pasar yang tidak likuid merupakan dampak yang tidak diinginkan," kata Chandak.

Abhishek Goenka, CEO perusahaan konsultasi mata uang IFA Global, menyebut pasar kontrak berjangka "sangat terganggu" dan menyarankan klien untuk melakukan lindung nilai atas kebutuhan langsung. Ia mengatakan harga yang tidak biasa membuat peminjaman rupee lalu menukarnya dengan dolar menjadi lebih murah daripada meminjam dolar secara langsung.

RBI kemudian menjelaskan bahwa pembatasan berlaku untuk transaksi yang digunakan sebagai lindung nilai risiko mata uang, bukan pembelian dan penjualan mata uang oleh bank untuk nasabah maupun aktivitas mereka dalam menjaga kelancaran pasar. Meski demikian, menurut Chandak, bank memperkirakan bisnis valuta asing dengan nasabah akan lesu dan perdagangan obligasi berpotensi merugi pada kuartal Oktober hingga Desember.

Rupee Menguat, Pasar Makin Mahal

Rupee pulih ke sekitar 95 per dolar setelah sempat mendekati 97 sebelum langkah-langkah tersebut diterapkan. Penguatannya dalam sepekan mencapai sekitar 1,8%, menjadikannya mata uang dengan kinerja terbaik di kawasan selama periode itu, meski sebelumnya melemah tajam pada tahun ini.

Imbal hasil obligasi pemerintah juga mencapai level tertinggi dalam lebih dari tiga tahun. Investor mempertimbangkan kemungkinan kenaikan suku bunga lanjutan ketika harga minyak tetap tinggi dan arus keluar asing berlanjut. Saat imbal hasil obligasi naik, harga pasar obligasi yang sudah beredar umumnya turun, sehingga berpotensi menimbulkan kerugian perdagangan bagi bank yang memilikinya.

Investor asing menghadapi pertimbangan lain: imbal hasil aset India setelah biaya perlindungan terhadap pergerakan mata uang diperhitungkan. Shamaila Khan, kepala pasar berkembang global dan pendapatan tetap Asia Pasifik di UBS Asset Management, mengatakan kenaikan biaya lindung nilai akan meningkatkan imbal hasil yang disyaratkan UBS dari aset India, meski pandangan strategis dan alokasinya belum berubah secara material.

Khan menjelaskan kondisi yang dibutuhkan investor:

"Kuncinya adalah menjaga kerangka kerja yang transparan serta kemampuan yang efisien untuk melakukan lindung nilai dan bertransaksi," kata Khan.

Tekanan ini berdampak lebih luas dari meja perdagangan. Proyeksi pertumbuhan yang direvisi naik oleh IMF memperkirakan ekonomi India tumbuh 7% pada tahun fiskal 2026-27 dan 2027-28, dengan inflasi konsumen diproyeksikan sebesar 5% pada 2026-27. Tagihan energi yang lebih tinggi dan mata uang yang lebih lemah dapat menekan anggaran rumah tangga, meski belanja dan investasi domestik menopang pertumbuhan.

Faktor yang Menentukan Tahap Berikutnya

Utang luar negeri India tercatat sebesar $778,2 miliar pada akhir Juni 2026, naik $15,4 miliar dibandingkan akhir Maret. Pada tanggal acuan Juni itu, cadangan setara dengan 85,9% utang luar negeri, turun dari 90,6% pada akhir Maret, menurut data RBI.

Tinjauan April Departemen Urusan Ekonomi mencatat cadangan setara dengan 94% utang luar negeri pada akhir Desember 2025. Tinjauan itu juga memperkirakan cadangan sebesar $700,9 miliar cukup untuk membiayai impor selama sekitar 11 bulan. Daya tahan impor saat ini bergantung pada tagihan impor, termasuk harga minyak, serta jumlah cadangan.

Investor memiliki pandangan berbeda mengenai prospek mata uang tersebut. Guan Yi Low, kepala pendapatan tetap Asia di M&G Investments, mengatakan keteguhan RBI dapat membantu menjaga dolar di sekitar atau di bawah 96 rupee. Aaron Hurd, manajer portofolio senior untuk mata uang di State Street Investment Management, memperkirakan nilai tukar bergerak menuju 99 hingga 100 dalam setahun ke depan, dari sekitar 95 saat ini.

Harga minyak, arus investasi asing, dan biaya perlindungan mata uang akan menentukan besarnya dukungan yang diperlukan. Harga minyak yang lebih rendah akan mengurangi permintaan dolar berulang, sementara arus masuk investasi baru akan menambah pasokan. Sampai saat itu, setiap intervensi menguras sumber daya yang juga membantu India membayar impor dan memenuhi kewajiban luar negeri.

Poin Utama

• Cadangan turun menjadi $726,027 miliar pada 9 Oktober, merosot $59,679 miliar atau sekitar 7,6% dari 4 September.
• Aset mata uang asing mencakup sekitar 83% dari penurunan cadangan mingguan terbaru.
• Ekonom bank memperkirakan RBI telah menjual dolar dan melakukan swap senilai $75 miliar hingga $80 miliar sejak 8 Juni.
• Fasilitas khusus dapat mengalihkan permintaan bulanan perusahaan minyak pemerintah sebesar $11 miliar hingga $12 miliar dari pasar spot.
• Rupee pulih, sementara biaya lindung nilai mata uang dan imbal hasil obligasi naik tajam.
• Cadangan masih di atas level akhir Maret dan setahun sebelumnya, tetapi permintaan minyak yang berlanjut dan arus keluar modal menekan penyangga tersebut.