RBI Perketat Aturan Valas dan Buka Fasilitas Dolar untuk Perusahaan Minyak demi Menopang Rupee

Aturan Cadangan 20% Menambah Lapisan Baru dalam Upaya Menopang Rupee

Reserve Bank of India mengumumkan kewajiban cadangan kas baru untuk derivatif mata uang tertentu di atas $2 juta dan fasilitas pasokan dolar khusus bagi tiga perusahaan minyak pemerintah pada 10 Oktober 2026. Langkah ini bertujuan meredakan tekanan terhadap rupee yang diperdagangkan mendekati 97 per dolar.

Paket kebijakan ini menurunkan ambang batas transaksi lindung nilai tertentu tanpa bukti eksposur yang mendasarinya, dari $100 juta menjadi $5 juta. Paket ini juga melarang pemesanan ulang kontrak derivatif mata uang rupee yang dibatalkan, tetapi tetap mengizinkan perpanjangan kontrak saat jatuh tempo sesuai aturan yang berlaku.

Fasilitas bagi perusahaan minyak akan mulai beroperasi pada Senin, 12 Oktober, melalui bank-bank yang ditunjuk dan berlangsung hingga pemberitahuan lebih lanjut. Fasilitas ini akan memenuhi kebutuhan dolar harian Indian Oil Corporation, Hindustan Petroleum Corporation, dan Bharat Petroleum Corporation, sehingga salah satu sumber permintaan utama beralih dari pasar valuta asing terbuka.

RBI menjelaskan tujuan langkah-langkah tersebut dalam pernyataan pengumumannya:

Langkah-langkah ini bertujuan memperkuat disiplin pasar dan memastikan pengelolaan risiko yang tepat di pasar valuta asing, sekaligus menjaga lingkungan pasar yang tertib dan transparan.

Ketegangan utamanya adalah bahwa pengurangan permintaan dolar dapat menopang mata uang, tetapi kenaikan biaya lindung nilai bisa membuat perusahaan kurang terlindungi dari depresiasi lebih lanjut. Pasokan dolar kepada perusahaan minyak juga mengalihkan beban dari pasar ke sumber daya valuta asing RBI, alih-alih menghilangkan kebutuhan India untuk membayar impor energi.

Sebagian besar laporan menyebut kurs penutupan Jumat berada di 96,73 per dolar. Laporan berbeda mengenai angka penutupan dan rekor terendah yang tepat: laporan lain mencatat angka Jumat sebesar 96,9650, sementara laporan awal pengumuman membedakan rekor terendah penutupan di 96,82 dari titik terendah intraday sekitar 96,96. Perbedaan ini penting untuk menilai apakah mata uang tersebut telah mencapai rekor baru.

Ambang Batas $5 Juta Bukan Larangan Lindung Nilai

Penurunan ambang batas dari $100 juta menjadi $5 juta berarti pengurangannya sebesar 95% untuk lindung nilai atas eksposur kontraktual tanpa membuktikan eksposur yang mendasarinya. Eksposur yang mendasari adalah risiko mata uang yang nyata, seperti kewajiban perusahaan membayar pemasok asing dalam dolar.

Ambang batas $5 juta dihitung secara agregat di seluruh dealer resmi, bukan sebagai jatah terpisah di setiap bank. Pengurangan yang sama berlaku untuk derivatif mata uang rupee di bursa saham yang diakui.

Ini bukan batas mutlak $5 juta untuk lindung nilai yang sah. Transaksi di atas ambang batas yang berlaku memerlukan dokumentasi untuk membuktikan eksposur tersebut. Perusahaan dengan kewajiban pembayaran sah yang lebih besar tetap dapat mencari perlindungan, tetapi harus membuktikan risiko yang mereka lindungi.

Dealer resmi juga harus memperoleh dan menyimpan pernyataan yang menegaskan bahwa eksposur kontraktual yang sama tidak dilindungnilaikan melalui dealer lain. Persyaratan ini menyasar lindung nilai ganda atas satu kewajiban, yang dapat menciptakan posisi mata uang lebih besar daripada kebutuhan komersial yang mendasarinya.

Kontrak yang Dibatalkan Tidak Bisa Dipesan Ulang

Pembatasan pemesanan ulang mencakup kontrak derivatif mata uang rupee yang dibatalkan setelah arahan diterbitkan, termasuk kontrak yang dibatalkan melalui bank lain. Aturan ini berlaku untuk kontrak deliverable, yang melibatkan pertukaran mata uang, maupun kontrak non-deliverable, yang menyelesaikan selisih antara kurs yang disepakati dan kurs acuan.

Perusahaan tidak bisa begitu saja membatalkan kontrak yang tercakup dalam aturan lalu membuat pengaturan pengganti di tempat lain. Langkah ini menutup celah untuk berulang kali mengubah posisi saat kurs bergerak.

Perpanjangan kontrak saat jatuh tempo tetap diizinkan berdasarkan aturan yang berlaku. Perpanjangan mempertahankan perlindungan mata uang ketika kontrak berakhir, sehingga berbeda dari membatalkan kontrak yang masih berjalan lalu membuat kontrak baru.

Perbedaan ini penting bagi perusahaan yang mengelola jadwal pembayaran. Aturan tersebut mempertahankan jalur untuk melanjutkan perlindungan saat jatuh tempo, sekaligus membatasi pembatalan dan penggantian kontrak selama masa berlakunya.

Cara Kerja Cadangan Risiko Valuta Asing

Cadangan Risiko Valuta Asing yang baru, atau FERR, mewajibkan dealer resmi menempatkan dana tunai di RBI sebesar 20% dari nilai nosional setiap kontrak yang memenuhi syarat dan bernilai lebih dari $2 juta dalam ekuivalen rupee. Nilai nosional adalah jumlah mata uang yang tercakup dalam kontrak, bukan keuntungan bank atau pembayaran awal nasabah.

Uraian yang lebih terperinci menyebut kontrak untuk melindungi eksposur transaksi berjalan ketika nasabah membeli mata uang asing dengan rupee. Ini mencakup kewajiban terkait pembayaran perdagangan. Sejumlah laporan menggambarkan cakupan cadangan secara lebih luas, yakni untuk semua derivatif rupee, tetapi uraian terperinci mengidentifikasi kategori transaksi yang memenuhi syarat secara lebih sempit.

Cadangan harus dipertahankan setiap hari hingga kontrak berakhir, dengan pelaporan harian melalui Central Information Management System RBI. Upaya menghindari persyaratan dengan menggunakan banyak transaksi akan dianggap sebagai pelanggaran.

Persyaratan 20% merupakan kewajiban cadangan kas bagi dealer, bukan berarti setiap nasabah harus membayar biaya sebesar 20%. Namun, biayanya tetap dapat dibebankan kepada nasabah karena bank harus mengalokasikan dana yang tidak dapat digunakan untuk keperluan lain.

Ashhish Vaidya, kepala treasury di DBS Bank, menjelaskan dampak yang diharapkan terhadap permintaan mata uang:

Pungutan 20% akan membuat lindung nilai transaksi dolar besar lebih mahal dan dapat menurunkan premi dolar/rupee. Langkah ini, bersama dengan pengalihan permintaan dolar perusahaan pemasaran minyak (OMC) dari pasar dan penurunan ambang batas kontrak derivatif valas menjadi $5 juta, akan memengaruhi permintaan dolar dan menopang rupee.

Perusahaan Minyak Menyumbang Miliaran Dolar dalam Permintaan

Pelaku pasar memperkirakan perusahaan pemasaran minyak sektor publik menghasilkan permintaan dolar terkait minyak sebesar $10 miliar hingga $12 miliar per bulan, atau sekitar $300 juta hingga $400 juta per hari. Penyaluran permintaan tersebut melalui fasilitas khusus RBI dapat mengeluarkan pembeli besar dari pasar spot, tempat mata uang dipertukarkan untuk penyerahan hampir seketika.

Fasilitas ini tidak mengurangi tagihan impor minyak. Fasilitas tersebut mengubah cara ketiga perusahaan memperoleh dolar, sehingga berpotensi meredakan persaingan mendapatkan valuta asing di antara pelaku pasar lainnya.

RBI belum mengungkap alokasi dolar tetap atau batas untuk masing-masing transaksi melalui fasilitas ini. Fasilitas tersebut dinyatakan berlaku hingga pemberitahuan lebih lanjut, sehingga belum ada tanggal penutupan yang diumumkan.

Pengaturan ini mengingatkan pada fasilitas swap dolar dan rupee pada Agustus 2013 untuk ketiga perusahaan minyak yang sama. Pengumuman terbaru menyebut penjualan dolar melalui bank yang ditunjuk; ketentuannya tidak serta-merta sama dengan fasilitas swap sebelumnya.

Fokus langsung pada pasokan dolar juga berbeda dengan upaya India sebelumnya untuk menyelesaikan transaksi perdagangan dalam rupee, yang bertujuan mengurangi ketergantungan pada konversi dolar. Fasilitas bagi perusahaan minyak menangani permintaan mata uang saat ini, bukan mengubah mata uang yang digunakan untuk membayar pembelian energi.

Dolar Forward yang Lebih Murah Tetap Bisa Berarti Perlindungan Lebih Mahal

Kotak Mahindra Bank memperkirakan biaya lindung nilai dapat naik 1% hingga 1,6%, sementara IDFC FIRST Bank memperkirakan kenaikan sekitar 1,5%. Angka-angka ini merupakan proyeksi dampak persyaratan cadangan, bukan biaya yang dipastikan berlaku seragam bagi setiap perusahaan.

Pada saat yang sama, kedua bank memperkirakan premi forward akan turun. Premi forward adalah selisih antara kurs hari ini dan kurs yang disepakati untuk transaksi mata uang di masa mendatang. Premi yang lebih rendah tidak selalu berarti total biaya lindung nilai lebih rendah jika bank menambahkan biaya untuk menutup ongkos pemeliharaan cadangan.

Premi forward naik setelah RBI menggunakan swap jual dan beli dolar-rupee untuk menyerap kelebihan likuiditas rupee dari perbankan. Salah satu laporan menyebut biaya lindung nilai dolar untuk satu tahun meningkat lebih dari 100 basis poin dalam dua bulan. Seratus basis poin setara dengan satu poin persentase.

Sejumlah bankir memperingatkan bahwa cadangan baru tersebut dapat sangat membatasi lindung nilai importir dan menyebabkan premi turun tajam. Namun, itu merupakan peringatan, bukan hasil yang sudah terbukti.

Samir Lodha, pendiri sekaligus direktur pelaksana QuantArt Market Solutions, menyoroti risiko bagi perusahaan yang melindungi kewajiban nyata:

Kekhawatirannya adalah importir reguler yang ingin mengelola risiko mata uang secara hati-hati kini mungkin merasa lindung nilai lebih sulit dan mahal.

Kebijakan ini menghadirkan kompromi. Permintaan lindung nilai yang lebih rendah dapat meredakan tekanan terhadap rupee saat ini, sementara perusahaan yang memutuskan untuk tidak mengambil perlindungan tetap terekspos pada dolar yang lebih mahal ketika pembayaran mereka jatuh tempo.

Cadangan dan Likuiditas Perbankan Kembali Tertekan

Cadangan devisa India dilaporkan turun $12,95 miliar menjadi $734,60 miliar pada pekan yang berakhir 2 Oktober, penurunan mingguan keempat berturut-turut. Sejumlah laporan mencatat penurunan selama sekitar satu bulan sebesar $51 miliar atau hampir $52 miliar.

Pergerakan cadangan tersebut tidak boleh dianggap sebagai ukuran pasti jumlah dolar yang dijual untuk menopang mata uang. Nilai cadangan juga dapat berubah akibat pergerakan harga dan kurs aset yang dimiliki bank sentral.

Penurunan itu terjadi setelah program simpanan diaspora yang dilaporkan menghimpun $133 miliar dan membantu mendorong cadangan mendekati $800 miliar pada awal September. Fasilitas bagi perusahaan minyak menambah jalur lain yang dapat digunakan RBI untuk memasok valuta asing.

Likuiditas domestik juga menjadi bagian dari gambaran kebijakan. IDFC FIRST Bank memperkirakan surplus likuiditas inti perbankan dapat turun dari Rs 10,4 lakh crore pada 2 Oktober menjadi sekitar Rs 2 lakh crore pada Maret 2027. Ini merupakan proyeksi penurunan sebesar Rs 8,4 lakh crore, atau sekitar 81%, yang didorong sejumlah faktor, bukan hanya cadangan derivatif.

Kotak memperkirakan langkah-langkah tersebut dapat menarik sekitar Rs 1,5 lakh crore likuiditas permanen jika dipertahankan selama satu bulan lagi. Secara terpisah, RBI mengumumkan penjualan surat berharga pemerintah senilai Rs 25.000 crore pada Oktober dan menaikkan pemeliharaan harian Cash Reserve Ratio dari 90% menjadi 99%.

Perubahan terakhir berkaitan dengan porsi cadangan wajib yang harus dipertahankan bank setiap hari. Ini bukan berarti bank harus mencadangkan 99% dari simpanannya. RBI juga menaikkan suku bunga repo sebesar 25 basis poin dalam rapat Oktober dan beralih ke pengetatan bertahap. IDFC FIRST Bank memperkirakan suku bunga akan mencapai 6% hingga 6,25% sebelum kenaikan lebih lanjut dihentikan, tetapi ini masih berupa proyeksi.

Langkah Ini Menyusul Tekanan Mata Uang Selama Berbulan-bulan

Intervensi terbaru menyusul pembatasan sebelumnya, upaya menarik simpanan valuta asing, dan kebijakan suku bunga. Tanggal-tanggal utama menunjukkan perkembangan respons tersebut:

• Agustus 2013: RBI membuka fasilitas swap dolar dan rupee untuk ketiga perusahaan minyak yang sama.
• 28 Februari 2026: Konflik Asia Barat dimulai, menurut kronologi yang dilaporkan. Rupee kemudian melemah sekitar 6%.
• Maret 2026: RBI membatasi posisi terbuka neto bank di pasar domestik dolar-rupee deliverable sebesar $100 juta.
• 20 Mei 2026: Rupee mencapai titik terendah intraday yang dilaporkan, sekitar 96,96 per dolar.
• Juni 2026: RBI memperkenalkan program simpanan diaspora.
• 10 Oktober 2026: RBI mengumumkan pembatasan derivatif dan fasilitas dolar bagi perusahaan minyak.
• 12 Oktober 2026: Fasilitas dolar khusus dijadwalkan mulai beroperasi.

Laporan menyebut depresiasi sekitar 7% sepanjang tahun kalender, lebih dari 7% dibandingkan setahun sebelumnya, dan hampir 10% selama tahun fiskal 2026. Pengukuran ini mencakup periode berbeda dan tidak boleh dianggap setara.

Kelegaan Awal Belum Menghapus Tekanan Eksternal

Kontrak forward non-deliverable dolar-rupee satu bulan turun sekitar 40 paise dalam perdagangan terbatas pada Sabtu setelah pengumuman tersebut. Ini menunjukkan perbaikan sentimen awal, tetapi perdagangan akhir pekan yang terbatas belum cukup untuk membuktikan pemulihan mata uang yang bertahan lama.

Kotak Mahindra Bank mengatakan pergerakan di bawah 95 rupee per dolar tidak bisa dikesampingkan. Itu merupakan proyeksi, bukan target RBI. Demikian pula, anggapan bahwa bank sentral akan mempertahankan kurs di 97 per dolar berasal dari pelaku pasar, termasuk Abhishek Upadhyay dari ICICI Securities Primary Dealership, bukan komitmen kurs yang diumumkan.

Arus keluar ekuitas asing masih besar. Salah satu laporan menyebut lebih dari $30 miliar sepanjang tahun kalender; laporan lain mencatat angka yang lebih tepat, yakni $32,4 miliar. Harga minyak yang tinggi meningkatkan kebutuhan pembayaran dolar India, sementara suku bunga global yang lebih tinggi dapat membuat investasi di luar India lebih menarik.

Imbal hasil Treasury AS dilaporkan sebesar 5,3% untuk obligasi acuan bertenor 10 tahun. Vivek Kumar, ekonom di QuantEco Research, mengaitkan tekanan terhadap mata uang dengan harga komoditas, suku bunga global, dan ketidakpastian geopolitik, faktor-faktor yang tidak dapat diubah secara langsung oleh pembatasan perdagangan domestik.

Dhiraj Nim, pakar strategi valuta asing di ANZ di Mumbai, menjelaskan keterbatasan intervensi tersebut:

Langkah ini memberi waktu, tetapi tidak mengubah gambaran besar: harga minyak dan arus modal tetap akan menentukan arah rupee.

Ujian berikutnya adalah perdagangan setelah akhir pekan, pembukaan fasilitas perusahaan minyak pada 12 Oktober, dan angka cadangan pekan mendatang. Besaran pasokan dolar, durasi fasilitas, serta biaya aktual yang dibebankan kepada nasabah lindung nilai belum diketahui.

Poin Utama

• RBI memberlakukan cadangan kas 20% untuk kontrak derivatif mata uang yang memenuhi syarat dan bernilai lebih dari $2 juta.
• Ambang batas lindung nilai tertentu tanpa bukti eksposur yang mendasarinya turun dari $100 juta menjadi $5 juta; ini bukan batas mutlak bagi lindung nilai yang sah.
• Kontrak derivatif rupee yang dibatalkan tidak dapat dipesan ulang berdasarkan arahan baru; perpanjangan saat jatuh tempo tetap diizinkan.
• Indian Oil, Hindustan Petroleum, dan Bharat Petroleum akan menerima dolar melalui fasilitas khusus yang mulai beroperasi pada 12 Oktober.
• Bank memperkirakan rupee akan mendapat dukungan dan premi forward melunak, disertai kenaikan biaya sejumlah transaksi lindung nilai.
• Harga minyak, arus investasi asing, dan penggunaan cadangan tetap menjadi faktor utama yang menentukan apakah kelegaan ini bertahan.