Uzbekistan Pertahankan Suku Bunga 14% saat Prakiraan Inflasi Naik, Pemangkasan Bergantung pada Stabilitas Harga

Pemangkasan suku bunga sempat dipertimbangkan, tetapi sebagian besar anggota dewan memilih menunggu

Bank Sentral Uzbekistan mempertahankan suku bunga utamanya di 14% pada 4 November 2026, setelah mempertimbangkan penurunan menjadi 13,5%. Keputusan ini diambil ketika regulator menaikkan prakiraan inflasi pada akhir 2026 dari 6,5% menjadi sekitar 7%, sekaligus menaikkan prakiraan pertumbuhan ekonomi menjadi sekitar 8%.

Wakil Ketua Bank Sentral Nodirbek Achilov mengatakan sebagian besar anggota dewan mendukung keputusan untuk tidak mengubah suku bunga. Ekspektasi inflasi yang menurun dan pertumbuhan harga yang mendasar tetap stabil membuka pembahasan tentang pemangkasan, tetapi kuatnya belanja domestik serta risiko dari harga pangan dan energi internasional meyakinkan mayoritas untuk menunggu.

Keputusan ini mempertahankan suku bunga pada level yang ditetapkan pada Maret 2025, ketika bank menaikkannya dari 13,5%. Rapat berikutnya dijadwalkan pada 16 Desember 2026.

Bagi rumah tangga, kebijakan ini mendukung imbal hasil tabungan dalam mata uang som, sekaligus membuat pinjaman relatif mahal. Bagi dunia usaha, ini berarti bank masih berupaya memperlambat penyebaran kenaikan biaya ke seluruh perekonomian, meskipun investasi, konstruksi, dan jasa membantu mendorong pertumbuhan output dengan pesat.

Ketegangan utamanya jelas: ekonomi Uzbekistan tumbuh kuat, tetapi permintaan barang dan jasa melampaui kemampuan perekonomian untuk memenuhinya. Bank ingin investasi meningkatkan produksi tanpa membiarkan belanja mendorong harga semakin jauh di atas target inflasi 5%.

Harga September menjelaskan sikap hati-hati

Inflasi harga konsumen tahunan mencapai 6,4% pada September, menurut Bank Sentral. Angka pembanding Agustus disebut sebesar 6,2%, meskipun angka alternatif yang dipublikasikan menyebut 6,3%. Apa pun angka pembandingnya, September mencatat percepatan moderat yang didorong oleh buah dan sayuran, bahan bakar, serta sejumlah jasa.

Inflasi jasa mencapai 7%, sedangkan inflasi inti tetap di 5,5%. Inflasi inti merupakan ukuran yang dirancang untuk menunjukkan arah mendasar pergerakan harga dengan mengecualikan sejumlah komponen yang bergejolak atau diatur pemerintah.

Bank juga mengamati sedikit peningkatan porsi barang dan jasa yang harganya naik lebih dari 5% dalam setahun. Hal ini penting karena targetnya mencakup inflasi seluruh keranjang konsumsi. Tekanan akan lebih sulit dikendalikan ketika kenaikan di atas target meluas ke lebih banyak jenis belanja.

Menurut regulator, kondisi pasokan semakin berperan dalam beberapa bulan terakhir. Kenaikan biaya bahan bakar, misalnya, dapat meningkatkan ongkos pengangkutan pangan dan produk lainnya. Dunia usaha kemudian dapat meneruskan sebagian biaya tersebut kepada konsumen.

Bank Sentral memperkirakan inflasi inti tidak banyak berubah hingga akhir 2026 sebelum menurun pada periode berikutnya. Kebijakannya antara lain ditujukan untuk membatasi kenaikan harga lanjutan setelah kenaikan awal biaya produksi atau transportasi.

Mengapa prakiraan inflasi naik menjadi 7%

Prakiraan yang direvisi mencerminkan tiga tekanan yang diidentifikasi Bank Sentral: kuatnya permintaan domestik, risiko terkait harga energi internasional, dan rencana kenaikan sejumlah harga yang diatur pemerintah. Kenaikan dari 6,5% menjadi sekitar 7% setara dengan 0,5 poin persentase.

Harga yang diatur pemerintah adalah harga yang ditetapkan atau dikendalikan oleh otoritas publik, bukan sepenuhnya ditentukan oleh persaingan. Perubahan tarif utilitas dapat langsung memengaruhi tagihan rumah tangga dan juga meningkatkan biaya bagi perusahaan yang menggunakan layanan tersebut.

Bank memperkirakan dampak langsung penyesuaian ini terhadap inflasi hanya sementara dan akan mereda sepanjang 2027. Ketika tarif naik satu kali, tingkat harga terdorong naik. Dampaknya terhadap inflasi tahunan kemudian memudar saat perbandingan tidak lagi mencakup kenaikan tersebut.

Yang menjadi perhatian kebijakan adalah apa yang terjadi setelahnya. Perusahaan yang menghadapi biaya lebih tinggi dapat menaikkan harga lainnya, sementara rumah tangga yang memperkirakan kenaikan lanjutan mungkin mempercepat pembelian. Suku bunga tinggi dimaksudkan untuk membatasi penyebaran yang lebih luas itu.

Pasar pangan dan energi internasional menambah jalur tekanan lainnya. Kenaikan harga impor dapat langsung dirasakan konsumen, sedangkan bahan bakar yang lebih mahal bisa meningkatkan biaya produksi dan pengiriman. Bank Sentral memperingatkan bahwa jalur-jalur ini dapat memperlambat penurunan inflasi.

Ekspektasi menurun, tetapi masih di atas target

Pada September, rumah tangga memperkirakan harga akan naik 8,7% dalam 12 bulan berikutnya. Dunia usaha memperkirakan kenaikan sebesar 9,2%. Menurut Bank Sentral, kedua ukuran tersebut terus menurun.

Namun, ekspektasi itu masih di atas inflasi terukur September sebesar 6,4%: selisih 2,3 poin persentase bagi rumah tangga dan 2,8 poin bagi dunia usaha. Angka tersebut juga masih di atas target bank sebesar 5%.

Ekspektasi penting karena masyarakat mengambil keputusan berdasarkan perkiraan harga ke depan. Perusahaan yang mengantisipasi kenaikan harga pasokan dapat menyesuaikan harga jualnya. Rumah tangga yang khawatir akan biaya mendatang mungkin memilih berbelanja lebih cepat daripada menabung.

Achilov mengatakan ekspektasi yang menurun, inflasi inti yang stabil, dan perkembangan positif pada mata uang nasional mendukung pembahasan pemangkasan suku bunga menjadi 13,5%. Meski demikian, dewan memilih mempertahankan tingkat pengetatan saat ini sambil memantau permintaan dan risiko eksternal.

Pertumbuhan yang lebih kuat membawa manfaat sekaligus tekanan

Ekonomi Uzbekistan tumbuh 8,3% pada Januari hingga September 2026 dibandingkan periode yang sama setahun sebelumnya. Industri, konstruksi, dan jasa menjadi penyumbang utama, menurut Bank Sentral.

Saat ini bank memperkirakan pertumbuhan sekitar 8% untuk setahun penuh. Prakiraannya pada awal 2026 adalah 7% hingga 7,5%, kemudian naik menjadi 7,5% hingga 8% dalam proyeksi Juli. Prakiraan terbaru menempatkan pertumbuhan yang diperkirakan di batas atas kisaran proyeksi Juli.

Investasi dan kenaikan pendapatan riil rumah tangga diperkirakan akan menjaga permintaan domestik tetap kuat dalam beberapa bulan mendatang. Pendapatan riil mengukur daya beli setelah memperhitungkan inflasi, sehingga kenaikan berarti rumah tangga mampu membeli lebih banyak barang dan jasa.

Investasi juga meningkatkan kemampuan perekonomian untuk memasok barang dan jasa yang dibeli. Pabrik baru, peralatan, dan kapasitas produksi lainnya dapat membantu memenuhi permintaan tanpa menimbulkan tekanan harga sebesar itu.

Waktu terjadinya berbagai perkembangan ini menciptakan keseimbangan yang sulit. Belanja investasi langsung menopang permintaan, sementara kapasitas baru membutuhkan waktu sebelum mulai beroperasi. Bank Sentral memperingatkan bahwa tekanan inflasi dapat bertahan selama total permintaan masih melampaui kapasitas produksi.

Bagaimana suku bunga 14% memengaruhi penabung dan peminjam

Suku bunga kebijakan utama menjadi acuan biaya dana antarbank dan, melalui pasar tersebut, memengaruhi suku bunga deposito dan pinjaman yang ditawarkan bank komersial. Bank Sentral mengatakan suku bunga pasar uang bergerak mendekati patokan 14% tersebut.

Suku bunga riil deposito dan pinjaman dalam mata uang som masih positif, kata regulator. Imbal hasil riil positif berarti bunga lebih tinggi daripada ukuran inflasi yang digunakan dalam perhitungan, sehingga membantu tabungan mempertahankan daya beli.

Bagi peminjam, suku bunga riil positif membuat pembiayaan relatif mahal. Hal ini dapat menahan belanja yang dibiayai dengan kredit. Bagi penabung, imbal hasil deposito yang menarik dapat mendorong mereka menyimpan uang di bank alih-alih langsung membelanjakannya.

Bank Sentral memandang kondisi ini sebagai cara untuk mendekatkan permintaan dengan kemampuan perekonomian untuk berproduksi. Patokan 14% memandu kondisi keuangan, sementara masing-masing bank menetapkan suku bunga deposito dan pinjamannya sendiri.

Regulator juga mempertimbangkan penyempitan bertahap koridor suku bunganya, yang saat ini berada dua poin persentase di atas dan di bawah suku bunga utama. Pada level 14%, rentangnya menjadi 12% hingga 16%. Koridor ini membantu memandu suku bunga pasar jangka pendek, dan rentang yang lebih sempit dapat menjaga suku bunga tersebut tetap dekat dengan patokan saat kebijakan berubah.

Apa yang dapat membuat suku bunga di bawah 10% menjadi mungkin?

Achilov mengatakan suku bunga di bawah 10% dapat menjadi mungkin pada 2027 hingga 2029 jika inflasi stabil di target 5% dan ekspektasi rumah tangga serta dunia usaha terus menurun.

Wakil ketua tersebut menjelaskan syarat yang dapat membuka kemungkinan itu:

Jika kita sampai pada kesimpulan akhir bahwa inflasi telah turun ke tingkat target, dan ekspektasi inflasi terus menurun, mungkin ada peluang untuk menurunkan suku bunga utama ke satu digit dalam cakupan pedoman utama kebijakan moneter.

Bank Sentral belum menetapkan jadwal untuk pemangkasan tersebut. Prakiraan dasar bank menunjukkan inflasi mendekati 5% pada paruh kedua 2027 dan bertahan di sekitar level tersebut pada 2028 dan 2029. Pernyataan keputusan November memproyeksikan target tercapai pada akhir 2027.

Inflasi inti diperkirakan turun menjadi 4% hingga 5% pada 2027 dan sekitar 4% setelahnya. Seiring stabilnya inflasi, bank melihat ruang untuk bergerak menuju kondisi moneter netral, yakni suku bunga yang tidak terlalu mendorong maupun menahan aktivitas ekonomi.

Perhitungan awal Bank Sentral menempatkan suku bunga riil yang terkait dengan transisi tersebut pada kisaran 4% hingga 5%. Keputusan mendatang akan bergantung pada inflasi aktual, ekspektasi, dan risiko ekonomi, bukan rangkaian pemangkasan yang telah ditetapkan.

ING menilai peluang pemangkasan pada Desember semakin kecil

Penilaian ING terhadap suku bunga pada November menggambarkan pesan Bank Sentral sebagai lebih hawkish dibandingkan September, yakni lebih berfokus mempertahankan kebijakan ketat untuk mengendalikan inflasi. ING kini menilai pemangkasan pada Desember tidak mungkin terjadi dan mengatakan perkiraan sebelumnya bahwa pelonggaran dapat dimulai pada kuartal terakhir 2026 tidak lagi tampak realistis.

Lembaga tersebut menyoroti perubahan dalam pembahasan mengenai permintaan. Pada September, Bank Sentral mengidentifikasi tanda-tanda stabilisasi di sejumlah bidang belanja. Menurut penilaian ING, peringatan pada November bahwa permintaan melampaui kapasitas produksi menunjukkan urgensi yang lebih rendah untuk menurunkan suku bunga.

ING masih melihat peluang pemangkasan pada 2027 jika pemerintah terus menahan belanja dan nilai som tetap kuat. ING memperkirakan defisit fiskal berada di bawah 2% produk domestik bruto, turun dari 4,7% pada 2023. Defisit yang lebih kecil dapat mengurangi permintaan tambahan yang muncul ketika belanja pemerintah melampaui pendapatan.

Menurut ING, nilai som menguat 2% terhadap dolar AS sejak pecahnya perang Iran. ING mengaitkan sebagian besar penguatan tersebut dengan arus masuk modal. Mata uang yang lebih kuat dapat membantu menahan biaya lokal barang impor.

Ekspor emas menawarkan sumber dukungan mata uang lainnya. ING melaporkan ekspor fisik sebesar 18 ton pada Januari hingga September 2026, dibandingkan 85 ton pada periode yang sama 2025. Jumlah itu turun 67 ton, atau sekitar 79%. Pengiriman fisik hanya tercatat pada April dan Juli.

ING mengatakan kembalinya ekspor emas ke kisaran 80 hingga 120 ton per tahun dapat membawa tambahan valuta asing ke Uzbekistan dan menopang nilai som. Argumen ING mengenai pelonggaran tahun depan sebagian bergantung pada arus masuk mata uang tersebut dan berlanjutnya pengendalian belanja pemerintah.

Tanggal-tanggal yang menentukan keputusan berikutnya

Keputusan untuk mempertahankan suku bunga pada November mengakhiri masa panjang tanpa perubahan pada patokan. Keputusan terjadwal berikutnya akan diambil sebelum akhir 2026, sementara target inflasi masih menjadi sasaran untuk 2027.

• Maret 2025: Bank Sentral menaikkan suku bunga utama dari 13,5% menjadi 14% di tengah penguatan permintaan dan tekanan inflasi.
• 16 September 2026: Bank mempertahankan suku bunga 14%, dengan alasan risiko harga yang masih ada, kondisi eksternal, dan perubahan tarif yang diatur pemerintah.
• 4 November 2026: Dewan mempertimbangkan untuk mempertahankan suku bunga di 14% atau memangkasnya menjadi 13,5%. Sebagian besar anggota mendukung keputusan untuk mempertahankan suku bunga.
• 16 Desember 2026: Dewan dijadwalkan meninjau kembali suku bunga utama.
• Akhir 2027: Bank memperkirakan inflasi tahunan mencapai target 5%.

Keputusan Desember akan bergantung pada data inflasi, ekspektasi, belanja domestik, dan perkembangan di luar negeri. Karena itu, rumah tangga dan dunia usaha menghadapi tinjauan berikutnya dengan kondisi pinjaman yang tidak berubah, prakiraan inflasi 2026 yang lebih tinggi, serta kemungkinan suku bunga lebih rendah yang bergantung pada kemajuan harga secara berkelanjutan.

Poin-Poin Utama

• Uzbekistan mempertahankan suku bunga utamanya di 14% pada 4 November 2026, setelah mempertimbangkan pemangkasan menjadi 13,5%.
• Bank Sentral menaikkan prakiraan inflasi pada akhir 2026 dari 6,5% menjadi sekitar 7%.
• Inflasi September sebesar 6,4%, inflasi jasa mencapai 7%, dan inflasi inti tetap di 5,5%.
• Ekonomi tumbuh 8,3% dalam sembilan bulan pertama 2026; kini bank memperkirakan pertumbuhan sekitar 8% untuk setahun penuh.
• Suku bunga di bawah 10% pada 2027 hingga 2029 bergantung pada stabilnya inflasi di tingkat target dan menurunnya ekspektasi.
• Rapat suku bunga berikutnya dijadwalkan pada 16 Desember 2026. Inflasi diperkirakan mencapai 5% pada akhir 2027.