Korea Selatan Mempermasalahkan Potensi IPO Solidigm Senilai US$150 Miliar di AS Terkait Perlindungan Pemegang Saham

Rencana pencatatan saham pada 2027 menjadi sorotan di Seoul

Otoritas pengawas keuangan Korea Selatan menilai potensi pencatatan saham Solidigm di AS bertentangan dengan aturan perlindungan pemegang saham ketika perusahaan tercatat melepas saham anak usahanya ke publik. Usulan tersebut berpotensi menghimpun dana hingga US$15 miliar dengan valuasi sampai US$150 miliar, sehingga salah satu sumber pendanaan utama untuk penyimpanan data kecerdasan buatan (AI) berada dalam pengawasan regulator.

Gubernur Financial Supervisory Service (FSS) Lee Chan-jin menyampaikan sikap tersebut dalam audit Majelis Nasional pada 19 Oktober 2026. Financial Services Commission (FSC), yang menetapkan kebijakan keuangan, dan FSS, yang mengawasi perusahaan keuangan serta keterbukaan informasi sekuritas, sama-sama menyatakan kekhawatiran.

Lee menjelaskan posisi kedua lembaga tersebut saat menjawab pertanyaan anggota parlemen dari Partai Kekuatan Rakyat, Park Sung-hoon.

"Kami terus memantau persoalan Solidigm. FSC dan FSS sama-sama menilai hal itu bertentangan dengan aturan tersebut," kata Lee.

Penafsiran hukum terpisah masih menunggu kepastian, yakni apakah Solidigm wajib mengajukan pernyataan pendaftaran sekuritas di Korea Selatan. Keputusan itu akan menentukan apakah otoritas Korea dapat melakukan peninjauan keterbukaan informasi tambahan bersamaan dengan proses pencatatan saham di AS. Lee tidak sampai menyatakan regulator akan memblokir penawaran tersebut.

SK hynix menegaskan belum mengambil keputusan untuk mencatatkan saham Solidigm. Perusahaan menyatakan sedang mempertimbangkan cara memperkuat daya saing Solidigm, termasuk melalui investasi dari sumber daya sendiri maupun modal eksternal, sembari memperhatikan kepentingan pemegang saham.

Inti perdebatan ini bersifat praktis: seberapa besar laba Solidigm pada masa mendatang yang perlu dilepas pemegang saham SK hynix saat ini sebagai imbalan atas dana yang dapat membantu bisnis tersebut tumbuh? Untuk menjawabnya, perlu dilihat struktur kepemilikan, rencana pendanaan, serta perlindungan yang wajib disediakan dewan direksi.

Mengapa rantai kepemilikan penting

Solidigm berdiri pada 2021 setelah SK hynix mengakuisisi bisnis memori flash NAND dan solid-state drive Intel dalam transaksi senilai US$9 miliar. SK hynix menandatangani perjanjian akuisisi pada 2020. Memori flash NAND menyimpan informasi tanpa memerlukan pasokan listrik terus-menerus, sedangkan solid-state drive atau SSD mengemas memori dan teknologi pengendali ke dalam perangkat penyimpanan.

Rantai kepemilikannya terbentang dari SK Inc. melalui SK Square dan SK hynix ke perusahaan induk perantara asal AS, AI Company, lalu ke Solidigm. Jika Solidigm mencatatkan saham, empat dari lima perusahaan dalam rantai ini akan menjadi perusahaan terbuka.

Saat ini SK hynix mengendalikan Solidigm melalui entitas induk di AS. Jika Solidigm menerbitkan saham baru untuk investor eksternal, investor tersebut akan memperoleh bagian dari laba pada masa mendatang. Pemegang saham SK hynix tetap memiliki kepentingan tidak langsung melalui saham perusahaan induknya, tetapi persentase kepemilikan mereka atas Solidigm akan berkurang.

Pencatatan saham terpisah juga dapat mengubah cara investor menilai SK hynix. Investor yang ingin mendapatkan eksposur terhadap Solidigm bisa membeli sahamnya secara langsung, alih-alih membeli saham perusahaan induk. Akibatnya, nilai pasar perusahaan induk mungkin mencerminkan nilai yang lebih rendah daripada nilai penuh kepemilikannya yang tersisa di anak usaha. Kesenjangan ini lazim disebut diskon perusahaan induk.

Angka kepemilikan pada akhir Maret menunjukkan lapisan-lapisan tersebut: SK Group memiliki 32,14% saham SK Square, yang memiliki 20,5% saham SK hynix. Analisis investasi mencatat diskon SK Square terhadap nilai aset bersih sebesar 42% pada 6 Oktober. Nilai aset bersih adalah taksiran nilai kepemilikan perusahaan setelah dikurangi kewajibannya.

Ketentuan aturan baru

Kerangka regulasi Korea Selatan pada umumnya melarang pencatatan saham tumpang tindih antara perusahaan induk dan anak usaha, tetapi memberikan pengecualian jika syarat perlindungan pemegang saham terpenuhi. FSC menyetujui perubahan aturan pencatatan dan keterbukaan informasi Korea Exchange pada 31 Juli, dan kerangka tersebut mulai berlaku pada 3 Agustus.

Dewan direksi perusahaan induk memiliki lima kewajiban utama: menilai dampak terhadap pemegang saham, menyiapkan langkah perlindungan, berkomunikasi dengan pemegang saham atau memperoleh persetujuan mereka, melakukan pemungutan suara atas usulan dan memberi tahu anak usaha, serta mengungkapkan proses pada setiap tahap.

Komite khusus independen harus meninjau dan menyetujui usulan terlebih dahulu. Ketentuan final mensyaratkan seorang direktur independen memimpin komite tersebut, sementara direktur independen dan pakar eksternal harus mencakup sedikitnya dua pertiga anggotanya.

Persyaratan persetujuan pemegang saham bergantung pada cara anak usaha dibentuk. Pencatatan saham anak usaha yang dibentuk dengan memisahkan bisnis yang sudah ada dari perusahaan induknya memerlukan persetujuan pemegang saham melalui mekanisme pemungutan suara yang membatasi hak suara pemegang saham pengendali dan pihak terkaitnya, secara gabungan, hingga 3%. Persetujuan membutuhkan suara mayoritas dari suara yang diwakili dalam rapat dan sedikitnya seperempat dari seluruh hak suara.

Untuk anak usaha lain, termasuk bisnis yang diakuisisi dari luar grup, persetujuan langsung dari pemegang saham umumnya direkomendasikan, bukan diwajibkan secara otomatis. Dewan direksi tetap harus menuntaskan proses perlindungan. Asal-usul Solidigm dari akuisisi Intel menjadikan perbedaan ini faktor utama dalam penentuan aturan yang berlaku.

Pengecualian terbatas dapat berlaku jika pendapatan, laba operasi, dan aset anak usaha masing-masing kurang dari 10% dari angka terkait pada perusahaan induk. Anak usaha yang dianggap penting karena estimasi valuasinya tetap dapat menjalani pemeriksaan lebih ketat. Karena itu, porsi pendapatan Solidigm yang dilaporkan sekitar 9% hanya menjawab satu bagian dari penilaian tersebut.

Bagaimana aturan Korea dapat menjangkau IPO di AS

Pencatatan di Nasdaq akan menghindari peninjauan normal Korea Exchange atas penawaran saham anak usaha di dalam negeri. Otoritas Korea sedang menelaah dua jalur lain: kewajiban dewan direksi perusahaan induk di Korea, dan kemungkinan kewajiban pendaftaran sekuritas Korea bagi penerbit saham di luar negeri.

Kewajiban dewan dapat berlaku melalui kepemilikan tidak langsung. Berdasarkan kerangka yang dijelaskan regulator keuangan, kewajiban itu mencakup kepemilikan sedikitnya 20% di afiliasi oleh perusahaan tercatat, lalu kepemilikan pengendali yang melampaui 50% pada tingkat berikutnya. Dengan demikian, SK hynix dan SK Square sama-sama dapat memiliki tanggung jawab atas pencatatan saham Solidigm.

Pelanggaran kewajiban tersebut dapat membuat perusahaan induk dikenai denda Korea Exchange hingga 1 miliar won, penghentian perdagangan selama satu hari, serta pengungkapan pelanggaran kepada publik. Konsekuensi itu berlaku bagi perusahaan induk di Korea meskipun anak usahanya meminta persetujuan dari bursa AS.

Persoalan pendaftaran sekuritas lebih rumit. Aturan yang mengatur penerbitan saham luar negeri tertentu mempertimbangkan apakah penduduk Korea memiliki sedikitnya 20% saham penerbit asing pada akhir tahun keuangan terakhirnya, serta apakah penduduk Korea dapat membeli sekuritas tersebut saat diterbitkan atau dalam kurun satu tahun setelahnya.

Kepemilikan Solidigm melewati perusahaan asal AS, sehingga penerapan ambang batas kepemilikan oleh penduduk Korea masih diperdebatkan. Kewajiban pendaftaran di Korea dapat menambah peninjauan FSS, permintaan revisi keterbukaan informasi, dan waktu sebelum penggalangan dana. Belum ada tenggat waktu yang diumumkan untuk penafsiran resmi.

Undang-undang lain memiliki cakupan berbeda. Kewajiban dalam Fair Trade Act untuk memiliki sepenuhnya afiliasi domestik tertentu dalam struktur perusahaan induk berlaku bagi perusahaan Korea. Karena didirikan di AS, Solidigm berada di luar batasan kepemilikan tersebut, sementara persoalan sekuritas dan perlindungan pemegang saham masih ditelaah.

Pemegang saham menginginkan penjelasan yang sama di kedua negara

Pertanyaan Park berfokus pada informasi yang telah disampaikan kepada investor Korea. Ia menuding SK hynix menjelaskan potensi kerugian akibat pencatatan saham anak usaha dalam dokumen keterbukaan sekuritas di AS, tetapi tidak memberikan penjelasan sebanding kepada pemegang saham domestik.

Prospektus perusahaan di AS menguraikan beberapa kemungkinan akibat penjualan saham anak usaha atau IPO: persentase kepemilikan yang lebih kecil, berkurangnya laba dan arus kas pada masa mendatang yang menjadi hak SK hynix, melemahnya kendali, serta tekanan terhadap harga saham biasa dan American depositary shares perusahaan. Depositary shares adalah sekuritas yang memungkinkan investor memiliki kepentingan dalam perusahaan asing melalui pasar AS.

Park mendesak perusahaan menyajikan perbandingan tentang perubahan nilai kepemilikan SK hynix di Solidigm dan kepentingan ekonomi pemegang saham saat ini sebelum dan sesudah pencatatan. Ia juga menekankan pentingnya prosedur dewan direksi perusahaan induk di Korea karena penawaran di luar negeri tidak akan menjalani peninjauan pencatatan oleh Korea Exchange.

Korea Corporate Governance Forum menuntut agar pembahasan pencatatan saham dihentikan. Kekhawatirannya tidak hanya menyangkut pengenceran laba dalam jangka pendek, tetapi juga jumlah perusahaan terbuka yang memiliki kepentingan atas bisnis dasar yang sama.

Shim Hye-seop, pengacara dan auditor di forum tersebut, berpendapat bahwa akuisisi dari penjual eksternal tidak semestinya otomatis membebaskan anak usaha dari pemungutan suara pemegang saham. Ia juga mempertanyakan kemandirian operasional Solidigm, dengan menyoroti keterkaitan antara bisnis SSD-nya dan pasokan NAND SK hynix.

Karena itu, tugas dewan direksi lebih luas daripada sekadar menyajikan valuasi IPO yang menarik. Mereka harus menjelaskan besarnya porsi kepemilikan yang dialihkan, pihak yang menerima dana, cara dana itu akan diinvestasikan, serta imbalan yang diterima pemegang saham saat ini.

Berapa besar dana dan kepemilikan yang dipertaruhkan?

Estimasi pasar memperkirakan IPO berpotensi menghimpun dana US$10 miliar hingga US$15 miliar, dengan kemungkinan valuasi Solidigm sebesar US$100 miliar hingga US$150 miliar. Angka yang lebih tinggi menunjukkan batas atas perkiraan; estimasi lain menyebut penawaran senilai US$10 miliar dengan valuasi hingga US$100 miliar.

Jika dana sebesar US$15 miliar dihimpun dengan valuasi US$150 miliar setelah penawaran, investor eksternal akan memiliki sekitar 10% saham Solidigm, dengan asumsi seluruh dana berasal dari penerbitan saham baru. SK hynix akan mempertahankan sekitar 90% kepemilikan secara tidak langsung. Proporsi yang sama berlaku untuk penawaran senilai US$10 miliar dengan valuasi US$100 miliar.

Komposisi penjualan saham sangat penting. Penerbitan saham baru memasukkan dana ke Solidigm untuk investasi. Sebaliknya, penjualan saham yang sudah ada menyalurkan hasilnya kepada pemegang saham yang menjual. Komposisi akhirnya akan memengaruhi pendanaan bisnis sekaligus manfaat yang diterima perusahaan induk.

Goldman Sachs dan Morgan Stanley dilaporkan telah dipilih sebagai penjamin emisi utama, sementara JPMorgan Chase, Citigroup, dan UBS juga bergabung dalam kelompok penjamin emisi. Penjamin emisi membantu menyiapkan penawaran, mencari investor, dan mengatur penjualan saham. Solidigm juga telah membahas investasi sebelum kemungkinan IPO.

Persiapan yang dilakukan mencakup penguatan tim hubungan pemerintahannya di AS. Solidigm merekrut mantan eksekutif Qualcomm Andres Castrillon sebagai wakil presiden bidang hubungan pemerintah dan menunjuk Ballard Partners untuk memberi saran mengenai manufaktur semikonduktor, perdagangan, dan regulasi di AS.

Pendapatan Solidigm pada paruh pertama tahun ini dilaporkan mencapai 12,25 triliun won, dengan kontribusi sekitar 9% terhadap pendapatan SK hynix. Bisnis SSD untuk perusahaan menjadi semakin bernilai strategis karena pusat data AI membutuhkan kapasitas penyimpanan lebih besar, selain prosesor dan memori berperforma tinggi.

Dapatkah investasi baru mengimbangi berkurangnya kepemilikan?

SK hynix mendanai beberapa bisnis yang membutuhkan modal besar secara bersamaan, termasuk NAND, DRAM server, pengemasan cip canggih, dan memori berbandwidth tinggi atau HBM. HBM menempatkan memori dekat dengan prosesor AI dan memindahkan data dalam jumlah besar dengan cepat. SSD Solidigm memenuhi kebutuhan berbeda, yakni menyimpan informasi yang digunakan sistem tersebut.

Pendanaan eksternal dapat membantu Solidigm memperluas produksi dan riset tanpa harus menarik seluruh dana dari SK hynix. Dengan demikian, perusahaan induk dapat mengalokasikan lebih banyak anggaran investasinya untuk HBM dan proyek lainnya.

Analisis tertanggal 15 Oktober oleh analis semikonduktor Masahiro Wakasugi memperkirakan dampak langsung terhadap laba berdasarkan asumsi tertentu: Solidigm menyumbang sekitar 10% dari laba bersih SK hynix. Jika 10% kepemilikan dijual kepada investor eksternal, laba per saham SK hynix akan turun sekitar 1%, sebelum memperhitungkan pertumbuhan yang dibiayai dari dana baru tersebut.

Kepemilikan eksternal sebesar 15% diperkirakan menurunkan laba sebesar 1,5%. Porsi kepemilikan eksternal 20% hingga 30% diperkirakan mengurangi laba sekitar 2% hingga 3%. Laba per saham adalah laba yang menjadi hak setiap saham perusahaan induk.

Perhitungan tersebut menjelaskan mengapa penjualan 10% saham Solidigm akan berdampak jauh lebih kecil secara persentase terhadap total laba SK hynix. Solidigm hanya satu bagian dari bisnis yang lebih luas. Jika investasi kemudian meningkatkan labanya, persentase kepemilikan perusahaan induk yang lebih kecil masih dapat menghasilkan nilai laba yang lebih besar.

Para pengkritik menyoroti alternatifnya: investor yang ada dapat mempertahankan seluruh kepentingan ekonomi jika perusahaan induk mendanai ekspansi sendiri. Lee Young-gon, kepala riset di Toss Securities, mengatakan pada Agustus bahwa pencatatan saham terpisah akan merugikan pemegang saham SK hynix saat ini karena bisnis tersebut akan dinilai sebagai entitas tercatat yang berdiri sendiri.

Dalam pernyataannya pada 1 Oktober, SK hynix mengatakan mendanai seluruh investasi sepenuhnya dari sumber daya internal mungkin bukan pilihan terbaik. Perbandingan akhirnya akan bergantung pada harga IPO, porsi saham yang dijual, hasil investasi, dan langkah perlindungan bagi pemegang saham.

Contoh domestik menunjukkan bentuk perlindungan

Rencana pencatatan anak usaha yang diakuisisi Duksan Nepcore oleh Duksan Hi-Metal memberikan contoh konkret prosedur yang kini dijalankan perusahaan. Standar formulir keterbukaan korporasi yang direvisi, berlaku sejak 3 Agustus, mewajibkan penjelasan terperinci mengenai dampak terhadap pemegang saham, langkah perlindungan, komunikasi, dan kemandirian operasional.

Duksan Hi-Metal membentuk komite khusus yang terdiri atas dua direktur independen dan tiga anggota eksternal. Perusahaan itu memperoleh penilaian eksternal, melakukan peninjauan sendiri atas dampak terhadap pemegang saham, serta mengadakan rapat pemegang saham dan diskusi dengan investor.

Pemegang saham juga menyetujui rencana pembagian 150.000 saham Duksan Nepcore kepada pemegang saham biasa perusahaan induk jika pencatatan saham tersebut terlaksana. Jumlah itu setara dengan 5% dari volume penawaran yang diusulkan. Pembagian saham, alih-alih uang tunai, akan memberikan investor tersebut kepentingan langsung di perusahaan yang baru tercatat.

Duksan Nepcore menjadi anak usaha melalui akuisisi pada 2021, sehingga prosesnya relevan dengan perdebatan mengenai bisnis hasil akuisisi seperti Solidigm. Skala dan struktur kepemilikannya berbeda, tetapi contoh ini menunjukkan bentuk penilaian, komunikasi, dan kompensasi yang dapat diajukan dewan direksi.

Tanggal-tanggal yang membawa persoalan ini ke parlemen

Potensi pencatatan saham Solidigm berkembang seiring perubahan pesat aturan perlindungan pemegang saham di Korea. Tonggak utamanya adalah:

• 2020: SK hynix menandatangani perjanjian untuk mengakuisisi bisnis NAND dan SSD Intel.
• 2021: Solidigm didirikan setelah akuisisi tersebut.
• 31 Juli 2026: Financial Services Commission menyetujui revisi aturan pencatatan dan keterbukaan informasi Korea Exchange.
• 3 Agustus: Kerangka yang direvisi mulai berlaku.
• Awal Agustus: Laporan tentang kemungkinan pencatatan saham Solidigm muncul, diikuti penurunan saham SK hynix lebih dari 10% dalam satu sesi.
• 1 Oktober: SK hynix mengatakan belum mengambil keputusan untuk mencatatkan saham dan akan mempertimbangkan kepentingan pemegang saham.
• 19 Oktober: Lee menyampaikan kepada parlemen bahwa FSC dan FSS menilai usulan itu bertentangan dengan pembatasan pencatatan saham tumpang tindih.
• 2027: Waktu paling awal yang tengah dipertimbangkan untuk IPO.

Dalam perdagangan yang diliput laporan pada 19 Oktober, saham SK hynix turun 2% menjadi 1,247 juta won, sementara KOSPI naik 0,8% ke 5.715,9 poin. Kinerjanya tertinggal 2,8 poin persentase dari indeks yang lebih luas.

Langkah penting berikutnya adalah penafsiran hukum mengenai kewajiban pendaftaran di Korea dan keputusan resmi perusahaan yang merinci penawaran serta perlindungan pemegang saham. Keputusan tersebut akan menentukan apakah SK hynix mengubah jadwal, mengurangi porsi saham yang ditawarkan, atau memilih cara lain untuk mendanai Solidigm.

Poin Utama

• Regulator Korea menilai potensi IPO Solidigm di AS bertentangan dengan pembatasan pencatatan saham tumpang tindih antara perusahaan induk dan anak usaha.
• Penafsiran masih menunggu kepastian mengenai kewajiban Solidigm menjalani peninjauan pendaftaran sekuritas di Korea.
• Penawaran tersebut berpotensi menghimpun dana US$10 miliar hingga US$15 miliar dengan valuasi US$100 miliar hingga US$150 miliar.
• Kewajiban dewan direksi untuk melindungi pemegang saham melampaui pemungutan suara pemegang saham dan dapat berlaku bagi SK hynix maupun SK Square.
• Investasi eksternal dapat mengurangi beban pendanaan SK hynix, tetapi sebagian laba Solidigm pada masa mendatang akan berpindah ke investor baru.
• SK hynix menyatakan belum memutuskan pencatatan saham; 2027 menjadi waktu paling awal yang sedang dipertimbangkan.