Bank of Japan Pertahankan Suku Bunga 1,25% saat Penilaian Inflasi Bergeser dan Penjualan ETF Dipercepat

Suku bunga ditahan, prioritas berubah

Bank of Japan (BOJ) memutuskan dengan suara 8 banding 1 pada 30 Oktober 2026 untuk mempertahankan suku bunga kebijakannya di sekitar 1,25%, seraya menilai inflasi mendasar telah mencapai tingkat yang secara umum konsisten dengan target 2%. BOJ juga menyetujui secara bulat percepatan penjualan exchange traded fund (ETF), dengan menaikkan laju tahunan dari 330 miliar yen menjadi 860 miliar yen mulai Januari 2027.

Gubernur Kazuo Ueda menggambarkan perubahan tugas bank sentral: setelah bertahun-tahun berupaya mendorong inflasi naik, para pembuat kebijakan kini perlu mencegah harga dan ekspektasi kenaikan harga di masa depan melonjak terlalu tinggi. Namun, ia tidak sampai menyatakan bahwa Jepang telah mencapai inflasi 2% secara berkelanjutan dan stabil.

Anggota dewan Hajime Takata menginginkan kenaikan langsung ke 1,5%. Delapan anggota lainnya memilih menunggu, setelah kenaikan pada 18 September dari 1% menjadi 1,25%, dan menilai dampak biaya pinjaman yang lebih tinggi terhadap rumah tangga, perusahaan, dan kondisi keuangan.

Keputusan itu menyatukan dua bagian dari langkah Jepang untuk mengakhiri dukungan moneter luar biasa. Suku bunga untuk sementara tidak berubah, tetapi bank memperkuat penilaiannya terhadap inflasi dan memangkas perkiraan waktu penjualan kepemilikan ETF-nya dari sekitar 112 tahun menjadi 43 tahun.

Pasar keuangan hari itu lebih berfokus pada kekhawatiran lain: apakah belanja besar-besaran untuk kecerdasan buatan (AI) akan menghasilkan laba yang memadai. Indeks saham Nikkei ditutup turun 2,1% ke 63.290,11, sementara yen menguat dan sempat diperdagangkan pada 157,06 per dolar, naik sekitar 0,4%.

Arti pencapaian inflasi 2%

Laporan Outlook Ekonomi dan Harga BOJ untuk Oktober mengubah deskripsi inflasi mendasar dari mendekati target menjadi secara umum konsisten dengannya. Perubahan ini terjadi lebih dari 13 tahun setelah bank dan pemerintah Perdana Menteri Shinzo Abe saat itu menetapkan target 2% pada Januari 2013.

Inflasi mendasar berarti pergerakan harga yang lebih persisten setelah memperhitungkan pengaruh sementara, seperti fluktuasi harga minyak atau subsidi pemerintah. BOJ menilainya melalui sejumlah indikator, termasuk upah, penetapan harga oleh perusahaan, dan ekspektasi inflasi di masa depan, bukan hanya mengandalkan satu angka bulanan.

Kenaikan upah yang meluas di seluruh perekonomian dan perusahaan yang meneruskan biaya lebih tinggi ke harga jasa mendukung penilaian baru tersebut. Bank juga menilai ekspektasi inflasi jangka menengah dan panjang berada di sekitar 2%.

Ueda mengatakan semua anggota dewan sependapat bahwa inflasi mendasar secara umum telah mencapai target. Perbedaan mereka menyangkut kecepatan penyesuaian kebijakan. Ia masih ingin memastikan bahwa kenaikan upah dan penetapan harga akan mempertahankan tingkat tersebut, termasuk apakah negosiasi upah tahunan secara rutin memasukkan asumsi inflasi 2%.

Tujuan praktisnya adalah hubungan yang stabil antara upah dan harga: pekerja menerima upah lebih tinggi, perusahaan mampu menutup kenaikan biaya, dan daya beli rumah tangga tetap terjaga. Ueda mengatakan bank membutuhkan bukti lebih lanjut bahwa pola ini akan bertahan kuat sebelum secara resmi menyatakan keberhasilan yang berkelanjutan.

Alasan Takata menginginkan kenaikan lebih cepat

Takata berpendapat bahwa tercapainya target inflasi menandai fase baru kebijakan. Ia ingin bank bergerak lebih cepat menuju suku bunga netral, yakni tingkat yang tidak mendorong maupun memperlambat kegiatan ekonomi, sehingga para pembuat kebijakan memiliki fleksibilitas lebih besar untuk merespons perubahan berikutnya.

Ueda juga mengatakan suku bunga perlu bergerak bertahap menuju tingkat netral, tetapi menekankan bahwa tingkat pastinya belum diketahui. BOJ perlu mengamati respons perekonomian saat biaya pinjaman naik, termasuk apakah perusahaan kecil mengalami akses kredit yang lebih ketat atau kesulitan mengelola kas.

Kenaikan sebelumnya membutuhkan waktu untuk memengaruhi pembiayaan usaha, investasi, dan belanja rumah tangga. Karena itu, Ueda menolak jadwal tetap untuk langkah selanjutnya. Saat ditanya mengenai tempo kenaikan, Gubernur BOJ mengatakan:

Saya tidak bisa memastikan sebelumnya bahwa kenaikan akan dilakukan setiap beberapa bulan.

BOJ terus menyebut kondisi keuangan masih akomodatif, artinya tetap mendukung belanja dan pinjaman. Jika kegiatan ekonomi dan harga berkembang sesuai perkiraan, bank berniat terus menaikkan suku bunga dan mengurangi dukungan tersebut.

Proyeksi inflasi naik, pertumbuhan moderat

BOJ menaikkan proyeksi median inflasi konsumen di luar bahan pangan segar untuk tahun fiskal 2027 menjadi 2,6%, dari 2,4% pada Juli. Proyeksi untuk tahun fiskal 2026 tetap 2,5% dan untuk tahun fiskal 2028 sebesar 2%. Tahun fiskal Jepang berlangsung dari April hingga Maret.

Inflasi yang tidak mencakup bahan pangan segar maupun energi diproyeksikan sebesar 2,4% pada tahun fiskal 2026, 2,7% pada tahun fiskal 2027, dan 2,3% pada tahun fiskal 2028. Dibandingkan dengan Juli, proyeksi pertama turun 0,1 poin persentase, sementara dua proyeksi berikutnya masing-masing naik 0,1 poin persentase.

Proyeksi pertumbuhan hanya berubah sedikit. Proyeksi median produk domestik bruto riil, yang mengukur output ekonomi setelah disesuaikan dengan harga, naik dari 0,6% menjadi 0,7% untuk tahun fiskal 2026. Proyeksi tahun fiskal 2027 turun dari 0,8% menjadi 0,7%, sedangkan proyeksi tahun fiskal 2028 tetap 0,8%.

Bank menggambarkan pemulihan yang moderat dengan sejumlah sektor yang masih lemah, sebagian terkait perkembangan di Timur Tengah. Pertumbuhan upah dan permintaan terkait AI menopang kegiatan ekonomi, tetapi kenaikan biaya hidup membebani rumah tangga. Konsumsi swasta pulih bertahap, sementara investasi bisnis belakangan melemah.

Inflasi konsumen September di luar bahan pangan segar tercatat 2,1% dibandingkan setahun sebelumnya. Upah riil setelah disesuaikan dengan inflasi naik 1,5% pada Agustus, kenaikan bulanan kedelapan berturut-turut dibandingkan setahun sebelumnya. Secara bersama-sama, angka tersebut menunjukkan perbaikan upah di tengah tekanan yang masih berlanjut pada anggaran rumah tangga.

Minyak, yen, dan AI memengaruhi harga

Harga minyak, nilai tukar, dan investasi AI global menjadi faktor utama dalam penilaian BOJ bahwa risiko inflasi cenderung naik. Jepang sangat bergantung pada energi impor, terutama dari Timur Tengah, sehingga biaya bahan bakar berpengaruh besar terhadap pengeluaran perusahaan maupun rumah tangga.

Yen yang melemah membuat barang berharga dalam mata uang asing menjadi lebih mahal di Jepang. Ueda mengatakan perusahaan kini lebih bersedia dibandingkan sebelumnya untuk meneruskan kenaikan biaya ke harga jual, sehingga berpotensi memperkuat dampak depresiasi mata uang terhadap inflasi konsumen.

Investasi AI bekerja melalui beberapa jalur sekaligus. Pesanan mesin dan peralatan semikonduktor Jepang menopang ekspor, laba perusahaan, dan investasi. Permintaan yang kuat juga dapat menaikkan harga semikonduktor, peralatan, dan bahan baku, sehingga menambah biaya di sektor lain dalam perekonomian.

BOJ memperkirakan inflasi konsumen di luar bahan pangan segar akan naik jelas di atas 2% sebelum mereda menuju target pada periode akhir proyeksinya. Ueda juga mencatat bahwa langkah pemerintah untuk mengurangi biaya hidup dapat membuat inflasi tahun kalender sedikit di bawah 2%. Ia akan mencermati dampak perkembangan itu terhadap negosiasi upah berikutnya.

Perbedaan angka tersebut penting bagi pekerja dan perusahaan. Subsidi dapat menurunkan angka inflasi yang dijadikan acuan dalam pembicaraan upah, meskipun perusahaan dan rumah tangga masih menghadapi tekanan biaya yang persisten.

Penjualan ETF naik menjadi 2,6 kali laju sebelumnya

BOJ akan menambah penjualan ETF tahunan sebesar 530 miliar yen berdasarkan nilai buku, dari 330 miliar yen menjadi 860 miliar yen. Laju baru ini sekitar 2,6 kali laju sebelumnya, atau naik kurang lebih 161%.

ETF adalah dana investasi yang diperdagangkan di bursa dan sering kali memiliki kumpulan saham. Nilai buku mencatat nilai aset dalam pembukuan bank. Nilai pasar mencerminkan nilai aset berdasarkan harga saat ini. Dengan memakai valuasi terkini, laju penjualan tahunan yang baru setara dengan sekitar 2,46 triliun yen berdasarkan nilai pasar.

Bank mulai menjual ETF pada Januari 2026. BOJ mengatakan penjualan tersebut berjalan lancar tanpa gangguan besar pada pasar, sementara aktivitas perdagangan saham meningkat. Dalam pengaturan yang direvisi, penjualan akan setara dengan sekitar 0,1% nilai perdagangan pasar, dibandingkan sekitar 0,05% dalam kerangka sebelumnya.

Ueda mengatakan penjualan akan dilakukan secara bertahap. BOJ tetap dapat menyesuaikan atau menghentikannya sementara sesuai kondisi pasar. Penjualan tahunan trust investasi real estat Jepang, yang dikenal sebagai J-REIT, akan tetap sekitar 5 miliar yen.

Kepemilikan ETF BOJ tercatat sebesar 36,9557 triliun yen berdasarkan nilai buku pada akhir September 2026. Membagi saldo tersebut dengan penjualan tahunan 860 miliar yen menghasilkan perkiraan sekitar 43 tahun, dibandingkan 112 tahun pada laju sebelumnya. Dengan demikian, penyelesaian penjualan masih berjarak beberapa dekade meski lajunya dipercepat.

Penjualan juga dapat meningkatkan pembayaran kepada kas negara

Selisih antara perkiraan nilai pasar penjualan ETF tahunan sebesar 2,46 triliun yen dan nilai bukunya sebesar 860 miliar yen adalah sekitar 1,6 triliun yen. Dengan valuasi tersebut, penjualan akan menghasilkan keuntungan dalam kisaran itu.

Suku bunga kebijakan yang lebih tinggi juga meningkatkan bunga yang dibayarkan BOJ atas saldo tertentu yang dimiliki lembaga keuangan di bank sentral. Keuntungan dari ETF dapat membantu mengimbangi biaya tersebut dan menopang surplus yang ditransfer bank kepada kas negara.

Menteri Keuangan Satsuki Katayama mengatakan surplus tambahan dan penanganannya akan dipertimbangkan saat penyusunan anggaran. Jumlah yang akhirnya tersedia bagi pemerintah akan bergantung pada pendapatan dan pengeluaran BOJ, serta harga yang diperoleh saat aset dijual.

Alasan yang dinyatakan BOJ untuk mempercepat penjualan adalah kelancaran program yang sudah berjalan dan meningkatnya kapasitas perdagangan pasar. Potensi manfaat fiskal menambah konsekuensi lain dari keputusan itu, saat Jepang beranjak dari kebijakan yang digunakan untuk memerangi inflasi rendah.

Kekhawatiran terhadap AI mendorong penurunan pasar saham

Saham Tokyo hanya sedikit bereaksi langsung terhadap keputusan mempertahankan suku bunga maupun rencana mempercepat penjualan ETF. Sebaliknya, saham teknologi mengikuti penurunan di Wall Street setelah investor mempertanyakan profitabilitas program belanja AI berskala besar.

Maki Sawada, pakar strategi saham di Nomura Securities, mengaitkan tekanan jual dengan keraguan atas imbal hasil investasi AI:

Hal ini dapat dilihat sebagai tanda meningkatnya kekhawatiran terhadap profitabilitas investasi AI, yang menekan harga saham,

Saham Advantest turun 5,9% dan Tokyo Electron melemah 5,2%. Ibiden merosot 15,2%, Lasertec turun 8,8%, dan SoftBank Group terkoreksi 6%. Nikkei sempat turun hingga 3% selama sesi perdagangan sebelum ditutup melemah 2,1%.

Indeks Topix yang lebih luas turun 1%. Meski merugi pada Jumat, Nikkei naik 1% sepanjang pekan, sementara Topix mengakhiri pekan tanpa perubahan. Laporan laba mendorong kenaikan saham lain: Konami naik 15% dan Oriental Land, operator Tokyo Disney Resort, menguat 8,5%.

Dengan demikian, AI menghadirkan tantangan bagi BOJ yang terlihat dalam proyeksi maupun harga pasar. Belanja yang kuat menopang ekspor Jepang dan menaikkan sejumlah biaya input, sementara keraguan terhadap laba di masa depan menekan saham. Ueda mempertahankan arah menuju suku bunga lebih tinggi, tetapi membiarkan waktu pelaksanaannya fleksibel.

Desember menjadi fokus, tanpa komitmen

Rapat kebijakan BOJ berikutnya dijadwalkan pada 17 dan 18 Desember. Ueda tidak menutup kemungkinan kenaikan, tetapi juga tidak membuat komitmen. Ia mengatakan keputusan akan bergantung pada prospek ekonomi, upah, perilaku penetapan harga, kondisi keuangan, dan risiko pada setiap rapat.

Perusahaan investasi memiliki perkiraan jadwal yang berbeda. BlackRock Investment Institute memperkirakan kenaikan berikutnya sebelum akhir 2026. Kepala strategi pasar Asia Pasifik J.P. Morgan Asset Management, Tai Hui, memproyeksikan kenaikan 25 basis poin pada Desember 2026 dan Maret 2027, sehingga suku bunga mencapai 1,75%. Satu basis poin sama dengan seperseratus poin persentase.

Kazuo Momma, ekonom eksekutif di Mizuho Research Institute dan mantan pejabat senior BOJ, juga memperkirakan kenaikan pada Desember dan Maret. Hirofumi Suzuki, kepala strategi valuta asing di Sumitomo Mitsui Banking Corporation, menilai Januari bisa menjadi kemungkinan jika bank mengambil sikap menunggu yang lebih tegas.

Tai Hui memperkirakan laju kenaikan akan lebih sulit diprediksi setelah Maret, seiring dampak kenaikan sebelumnya merambat ke perekonomian dan kontribusi harga energi melemah. Proyeksinya menempatkan suku bunga di sekitar 1,75% setelahnya, dengan kenaikan lebih lanjut mungkin terjadi jika ketegangan di Timur Tengah meningkat atau yen tetap lemah.

Tanggal kebijakan dan publikasi utama menunjukkan perkembangan penilaian berikutnya:

• 18 September 2026: BOJ menaikkan suku bunga kebijakannya dari sekitar 1% menjadi 1,25%.
• 29 dan 30 Oktober: Para pembuat kebijakan menggelar rapat, mempertahankan suku bunga, dan menyetujui percepatan penjualan ETF.
• 2 November: Laporan Outlook Oktober lengkap dijadwalkan terbit.
• 10 November: Ringkasan Opini rapat dijadwalkan dirilis.
• 17 dan 18 Desember: Rapat kebijakan moneter berikutnya dijadwalkan.
• 23 Desember: Risalah rapat Oktober dijadwalkan terbit.
• Januari 2027: Laju penjualan ETF yang lebih cepat mulai berlaku.

Bagi rumah tangga dan perusahaan kecil, hasil langsungnya adalah waktu untuk menyesuaikan diri dengan kenaikan September. Keputusan berikutnya akan bergantung pada apakah pertumbuhan upah dapat menopang belanja sementara inflasi tetap mendekati 2%, serta seberapa jauh biaya pinjaman perlu naik untuk menjaga keseimbangan tersebut.

Poin Utama

• BOJ mempertahankan suku bunga kebijakannya di sekitar 1,25% dengan suara 8 banding 1; Hajime Takata menginginkan suku bunga 1,5%.
• Inflasi mendasar dinilai secara umum konsisten dengan 2%, sementara Ueda menginginkan bukti lebih lanjut bahwa tingkat tersebut akan stabil.
• Proyeksi inflasi tahun fiskal 2027 di luar bahan pangan segar naik dari 2,4% menjadi 2,6%.
• Penjualan ETF tahunan berdasarkan nilai buku akan naik dari 330 miliar yen menjadi 860 miliar yen mulai Januari 2027.
• Dengan laju penjualan yang direvisi, kepemilikan ETF pada September akan membutuhkan sekitar 43 tahun untuk dilepas.
• Rapat kebijakan berikutnya dijadwalkan pada 17 dan 18 Desember, tanpa komitmen untuk menaikkan suku bunga.