Taiwan Siapkan Langkah untuk Pasar Saham Setelah Anjlok 3.737 Poin dalam Sehari, Terbesar dalam Sejarah

Anjloknya indeks ke rekor terendah menekan regulator

Indeks saham acuan Taiwan anjlok hingga 3.737,67 poin menjadi 37.837,05 pada perdagangan awal 6 November, mendorong Perdana Menteri Cho Jung-tai mengarahkan Komisi Pengawas Keuangan untuk menyiapkan langkah-langkah guna menstabilkan pasar. Penurunan poin intrahari tersebut merupakan yang terbesar dalam sejarah pasar.

Indeks itu sempat turun sekitar 9% pada titik terendah, sebelum kerugian menyusut tajam menjelang tengah hari. Aksi jual ini terjadi setelah penurunan tajam saham-saham AS dan berlanjutnya aksi jual oleh investor asing, sementara saham terkait kecerdasan buatan dan semikonduktor berada di bawah tekanan.

Ketua FSC Peng Jin-long, yang berbicara sebelum menghadiri kegiatan Taiwan Week di Kaohsiung, mengatakan komisi akan menggelar rapat sore itu untuk meninjau perdagangan dan mengajukan respons. Ia mengimbau investor tetap tenang dan mengatakan fundamental ekonomi Taiwan masih kuat meski pasar internasional mengalami volatilitas tajam.

Pembatasan penjualan pendek menjadi salah satu langkah yang menarik perhatian. Peng merujuk pada pengalaman komisi saat menghadapi gejolak pasar sebelumnya, tetapi hingga ia menyampaikan pernyataan pada pagi hari itu, ia belum mengonfirmasi isi, tanggal mulai, maupun durasi paket baru tersebut. Pengumuman diperkirakan disampaikan sore itu.

Apa yang mendorong aksi jual?

Penurunan pada 6 November terjadi setelah aksi jual saham teknologi AS menyusul hasil pemilu paruh waktu Amerika Serikat, di tengah ketidakpastian mengenai kebijakan yang memengaruhi pusat data AI. Saham AI dan semikonduktor Taiwan tertekan karena investor menilai kembali prospek tersebut. Cho juga menyoroti ketidakpastian di Timur Tengah dan pergerakan tajam di berbagai pasar utama dunia.

Investor asing dan investor China daratan mencatatkan penjualan bersih saham Taiwan senilai NT$102,461 miliar pada 5 November, menurut data Bursa Efek Taiwan. Penjualan bersih berarti nilai penjualan mereka melampaui pembelian sebesar jumlah tersebut. Indeks acuan Taiwan sebelumnya telah turun 16,55% dari level 49.822,55 pada 6 Oktober hingga penutupan 5 November, sebelum anjlok lagi pada pagi berikutnya.

Cho mengatakan pemerintah akan memantau perdagangan domestik maupun internasional secara saksama dan merespons seiring perubahan kondisi. Ia juga mengatakan transaksi pasar sebaiknya ditentukan oleh pasar, sembari menyatakan keyakinannya terhadap profitabilitas dan potensi industri Taiwan.

Tugas pemerintah dalam waktu dekat adalah mengelola perdagangan yang tidak teratur saat investor bereaksi terhadap perkembangan di luar negeri. Instrumen yang diusulkan berfokus pada cara saham dijual dan cara investor memenuhi kewajiban pinjaman, bukan menetapkan batas bawah bagi indeks.

Paket 2025 menjadi contoh konkret

Pedoman paling jelas mengenai langkah-langkah yang kini dibahas adalah pengumuman FSC pada April 2025. Diterbitkan pada 6 April 2025, pengumuman tersebut memperkenalkan tiga langkah sementara untuk periode 7 hingga 11 April, setelah bursa tutup selama libur Qingming.

Komisi mengatakan kebijakan tarif timbal balik AS menyebabkan penurunan besar di pasar luar negeri, sementara pasar Taiwan tutup selama libur. Karena itu, investor yang kembali berdagang harus merespons perkembangan internasional selama beberapa hari sekaligus, sementara kebijakan perdagangan masih belum pasti.

Paket tersebut menurunkan batas harian pesanan penjualan saham pinjaman, menaikkan persyaratan agunan minimum untuk bentuk penjualan pendek lainnya, dan memungkinkan lebih banyak jenis aset digunakan untuk memenuhi kewajiban margin tertentu. Dua langkah membuat spekulasi terhadap penurunan harga lebih sulit atau lebih mahal. Langkah ketiga memberi investor lebih banyak keleluasaan saat pialang meminta tambahan agunan.

Aturan tersebut menjadi acuan untuk pembahasan pada November. Pernyataan Peng pada pagi hari itu belum memastikan apakah komisi akan memberlakukan kembali aturan tersebut, memilih kombinasi lain, atau menerapkan langkah-langkah berbeda.

Cara kerja pembatasan penjualan saham pinjaman

Pelaku penjualan pendek meminjam saham, menjualnya, lalu berharap dapat membelinya kembali dengan harga lebih rendah sebelum mengembalikannya. Potensi keuntungan mereka adalah selisih harga jual dan beli, setelah biaya pinjaman dan pengeluaran lainnya. Jika harga justru naik, biaya untuk membeli kembali saham akan lebih besar.

Paket Taiwan pada 2025 mencakup dua jalur peminjaman. Untuk penjualan melalui peminjaman efek, FSC memangkas batas pesanan intrahari harian dari 30% menjadi 3% dari rata-rata volume perdagangan harian efek tersebut selama 30 hari kerja sebelumnya.

Artinya, jumlah pesanan yang diizinkan berdasarkan batas khusus ini berkurang 90%. Sebagai contoh, jika rata-rata volume harian suatu saham selama 30 hari tersebut adalah 1 juta saham, batas terkait turun dari 300.000 saham menjadi 30.000 saham.

Untuk penjualan pendek dengan margin, FSC menaikkan persyaratan margin minimum dari 90% menjadi 130% untuk efek tercatat dan efek yang diperdagangkan di luar bursa. Margin adalah agunan yang harus disediakan peminjam. Kenaikan persyaratan berarti investor harus menyediakan lebih banyak agunan untuk melakukan penjualan pendek dalam jumlah yang sama.

Pengumuman April mempertahankan pengecualian untuk kegiatan tertentu, termasuk beberapa operasi lindung nilai dan penyediaan likuiditas pasar. Penyedia likuiditas pasar memberikan kuotasi beli dan jual agar investor lain dapat bertransaksi. Lindung nilai menggunakan posisi yang mengimbangi risiko untuk mengurangi risiko investasi atau produk keuangan lain.

Mengapa keringanan agunan penting saat pasar jatuh

Bagian ketiga paket 2025 menyangkut investor yang diminta menambah agunan. Investor yang membeli saham dengan uang pinjaman harus mempertahankan agunan yang cukup untuk pinjaman mereka. Penurunan tajam nilai saham dapat memicu margin call, yang mengharuskan mereka menambah dana atau aset.

Investor yang tidak mampu memenuhi permintaan tersebut dapat menghadapi penjualan paksa atas saham mereka. Saat pasar turun secara luas, banyak investor bisa terkena margin call secara bersamaan, sehingga menambah tekanan jual ketika pembeli sudah berhati-hati.

FSC mengizinkan investor, dengan persetujuan perusahaan efek atau perusahaan pembiayaan efek mereka, menggunakan aset lain yang likuid di pasar dan nilainya dapat dinilai secara objektif untuk menutup kekurangan tertentu. Izin tersebut berlaku untuk setoran pembelian margin dan selisih margin penjualan pendek.

Manfaat praktisnya adalah fleksibilitas. Investor yang memiliki aset yang memenuhi syarat di tempat lain dapat menawarkan aset tersebut sebagai agunan, alih-alih harus segera menyediakan uang tunai atau menjual saham. Persetujuan pialang tetap diperlukan, dan aset harus dapat dinilai secara wajar serta diperdagangkan di pasar.

Mengapa penjualan oleh investor asing tetap menjadi faktor utama

Penjualan bersih senilai NT$102,461 miliar oleh investor asing dan investor China daratan pada 5 November membantu menjelaskan mengapa paket pembatasan penjualan pendek hanya akan menangani sebagian tekanan. Investor dapat menjual saham yang sudah mereka miliki tanpa meminjamnya, dan pembatasan penjualan pendek tidak menghentikan aktivitas tersebut.

Cakupan pembatasan sebelumnya juga tidak mencakup perdagangan kontrak berjangka dalam aturan khusus itu dan tetap mengizinkan transaksi lindung nilai tertentu. Karena itu, dampak paket baru akan bergantung pada bunyi aturannya dan seberapa besar penjualan berlangsung melalui jalur yang dicakup.

Pada 5 November, FSC menyatakan akan mengevaluasi pembatasan penjualan pendek jika pasar menunjukkan kepanikan tanpa alasan yang wajar dan penurunan berlebihan dibandingkan pasar internasional. Pendekatan ini menjadikan besarnya kerugian Taiwan dibandingkan bursa luar negeri sebagai salah satu faktor dalam pengambilan keputusan.

Bagi investor, persoalan utamanya adalah apakah aksi jual mencerminkan dorongan sementara untuk keluar dari posisi investasi, perubahan ekspektasi terhadap laba perusahaan, atau keduanya. Aturan pinjaman yang lebih ketat secara langsung mengubah kondisi perdagangan. Ekspektasi terhadap investasi AI, permintaan semikonduktor, dan kebijakan AS tetap membentuk keputusan untuk memiliki saham.

Bagaimana respons terhadap tarif berlangsung

Respons Taiwan terhadap guncangan tarif pada 2025 berkembang selama beberapa pekan, bukan berakhir setelah pengumuman awal. Urutannya menunjukkan bagaimana pembatasan perdagangan, kapasitas pembelian pemerintah, dan perubahan kebijakan AS terjadi dalam waktu berdekatan.

• 6 April 2025: FSC mengumumkan batas penjualan pendek yang lebih ketat, persyaratan margin lebih tinggi, dan fleksibilitas agunan yang lebih besar, yang awalnya berlaku pada 7 hingga 11 April.
• 8 April 2025: Taiwan mengumumkan pengaktifan dana stabilisasi pasar saham, yang saat itu disebut memiliki kapasitas sekitar US$15 miliar.
• 9 April 2025: Indeks acuan Taiwan mencapai titik terendah penutupan di 17.391,76. Pada hari yang sama, Presiden AS Donald Trump mengumumkan penangguhan tarif timbal balik selama 90 hari.
• 10 April 2025: Saham Taiwan naik 9,25% setelah penangguhan tarif AS.
• 12 April 2025: FSC memperpanjang pembatasan sementara selama satu pekan lagi.
• 19 April 2025: Pembatasan tetap berlaku tanpa tanggal berakhir yang ditetapkan.
• 26 Mei 2025: Persyaratan perdagangan yang terdampak kembali ke pengaturan normal.

FSC mengatakan kepercayaan investor berangsur pulih ketika mengumumkan perpanjangan pada 12 April, sementara kebijakan tarif dan respons negara lain masih belum pasti. Regulator mengatakan gejolak pasar internasional kemungkinan akan terus memengaruhi Taiwan.

Dampak intervensi sebelumnya

FSC memberikan penilaian positif terhadap pembatasan pada April 2025 saat memperpanjangnya. Dalam pernyataannya, komisi itu menggambarkan dampaknya terhadap penjualan spekulatif:

memang memberikan dampak yang diharapkan dengan secara efektif membendung penjualan spekulatif

Indeks acuan Taiwan kemudian ditutup di 21.652,24 pada 23 Mei, naik 24,50% dari titik terendah penutupan 17.391,76 pada 9 April. Selama periode pemulihan yang sama, investor juga bereaksi terhadap penangguhan tarif dan pengaktifan dana stabilisasi Taiwan.

Tinjauan atas lima episode besar pembatasan penjualan pendek sejak 2008 menemukan bahwa pasar mencapai titik terendah penutupan dalam waktu sekitar tiga pekan pada empat kasus. Pada 2015 dan 2020, hari perdagangan pertama saat pembatasan terkait berlaku menjadi titik penutupan terendah dalam episode tersebut. Pada 2022, titik terendah tercapai pada 25 Oktober, sekitar tiga pekan setelah langkah pertama dimulai.

Pengecualiannya adalah krisis keuangan 2008, ketika pasar terus turun dan kehilangan sekitar 30% lagi meski ada larangan menyeluruh terhadap penjualan pendek. Dalam berbagai episode tersebut, pemerintah dan bank sentral juga mengambil langkah lain, mulai dari pembelian oleh dana stabilisasi hingga dukungan moneter AS.

Pembatasan penjualan pendek juga menimbulkan biaya. Sebuah studi tahun 2013 oleh Alessandro Beber dan Marco Pagano yang diterbitkan dalam Journal of Finance mengkaji pembatasan di sekitar 30 negara pada masa krisis 2008. Studi itu menemukan penurunan likuiditas, penyesuaian harga terhadap informasi yang lebih lambat, dan minimnya dukungan umum bagi harga saham, dengan kemungkinan pengecualian pada saham keuangan AS. Likuiditas yang lebih rendah berarti investor mungkin lebih sulit menemukan pihak yang bersedia bertransaksi saat ingin membeli atau menjual.

Dampak keputusan sore ini

Keputusan FSC pada sore hari akan menentukan investor mana yang terkena persyaratan baru dan seberapa cepat persyaratan itu berlaku. Persyaratan margin yang lebih tinggi akan meningkatkan agunan yang dibutuhkan untuk penjualan pendek. Batas penjualan pinjaman yang lebih rendah akan mengurangi jumlah pesanan yang diizinkan. Aturan agunan yang lebih luas akan memberi investor yang memenuhi syarat lebih banyak pilihan untuk memenuhi permintaan pialang.

Durasi dan pengecualian sama pentingnya dengan pengumuman utamanya. Paket Taiwan pada April 2025 awalnya berlaku untuk periode singkat yang ditetapkan, lalu diperpanjang seiring berlanjutnya ketidakpastian. Pengecualian bagi penyedia likuiditas pasar dan kegiatan lindung nilai tertentu membantu mempertahankan fungsi perdagangan tertentu saat pembatasan berlaku pada aktivitas lainnya.

Peran apa pun yang dimainkan dana stabilisasi pasar saham akan melibatkan mekanisme berbeda: menggunakan sumber daya yang telah mendapat otorisasi untuk mendukung pasar melalui pembelian. Pembatasan pinjaman mengubah kondisi bagi investor yang ingin melakukan penjualan pendek, sedangkan intervensi dana menambah kapasitas beli.

Bagi rumah tangga yang memiliki saham atau reksa dana, perkembangan langsung yang perlu diperhatikan adalah pengumuman sore itu dan respons pasar. Pengalaman Taiwan pada April 2025 menunjukkan bahwa tindakan domestik dapat berlangsung bersamaan dengan perubahan mendadak kebijakan AS, dan keduanya memengaruhi harga yang dilihat investor.

Poin Utama

• Indeks acuan Taiwan anjlok hingga 3.737,67 poin menjadi 37.837,05 pada 6 November, sebelum kerugian menyusut menjelang tengah hari.
• Perdana Menteri Cho Jung-tai mengarahkan FSC menyiapkan respons, dengan pengumuman diperkirakan disampaikan sore itu.
• Ketua Peng Jin-long belum memastikan apakah paket tersebut akan mencakup pembatasan penjualan pendek.
• Contoh pada April 2025 memangkas batas penjualan melalui peminjaman efek dari 30% menjadi 3%, menaikkan persyaratan margin penjualan pendek dari 90% menjadi 130%, dan memperluas jenis agunan yang dapat diterima.
• Investor asing dan investor China daratan menjual saham Taiwan dengan nilai bersih NT$102,461 miliar pada 5 November.
• Pembatasan penjualan saham pinjaman tetap memungkinkan investor menjual saham yang sudah mereka miliki, sementara saham teknologi luar negeri dan kebijakan AS tetap menjadi faktor utama sentimen pasar.