PTTGC dan SCGC Rencanakan Usaha Patungan Petrokimia Senilai 186,5 Miliar Baht, Targetkan Rampung pada 2027

Kepemilikan pengendali 56% dan penghematan miliaran baht yang direncanakan

PTT Global Chemical (PTTGC) dan SCG Chemicals (SCGC) telah menyepakati ketentuan utama usaha patungan yang menggabungkan bisnis petrokimia mereka di Thailand, dengan nilai 186,514 miliar baht dan manfaat tahunan yang diperkirakan mencapai 5,1 miliar hingga 6,8 miliar baht setelah integrasi berjalan penuh.

PTTGC akan memiliki 56% saham dan tetap memegang kendali, sedangkan SCGC, anak usaha bahan kimia Siam Cement (SCC), akan memiliki 44%. Transaksi yang diusulkan ini akan menyatukan pabrik yang memproduksi bahan kimia dasar dan plastik, beserta infrastruktur, operasi pemasaran, dan kepemilikan saham di bisnis terkait.

PTTGC menjadwalkan rapat umum pemegang saham luar biasa pada 3 Desember 2026. Penyelesaian ditargetkan pada paruh kedua 2027, dengan syarat memperoleh persetujuan pemegang saham, izin persaingan usaha, izin regulasi lainnya, serta persetujuan pihak ketiga.

Kesepakatan ini tercapai ketika SCC menghadapi tekanan langsung akibat melemahnya laba petrokimia. Anak usaha bahan kimianya mencatat kerugian 1,738 miliar baht pada kuartal ketiga 2026, sementara proyek Long Son Petrochemicals di Vietnam, yang tidak termasuk dalam usaha patungan, merugi 3,326 miliar baht.

Rencana komersialnya adalah memadukan akses PTTGC ke bahan baku, infrastruktur kilang, dan produksi bahan kimia dasar dengan teknologi manufaktur, ragam produk, serta keahlian SCGC di bidang plastik bernilai lebih tinggi. Kedua perusahaan berharap meningkatkan operasi yang sudah ada, alih-alih membangun pabrik baru, untuk mencapai manfaat yang ditargetkan.

Presiden sekaligus CEO SCC, Thammasak Sethaudom, menyampaikan pemberitahuan kepada Bursa Efek Thailand mengenai kesepakatan tersebut pada 28 Oktober 2026. SCC menyebut penggabungan ini sebagai cara untuk memperkuat daya saing global Thailand dan membangun pemimpin petrokimia regional.

Bagi pemegang saham, pertanyaan utamanya adalah apakah koordinasi yang lebih baik antara kedua bisnis dapat menghasilkan penghematan berulang dan tambahan laba yang cukup untuk mengimbangi kondisi industri yang lemah, biaya integrasi, serta dampak pembagian kepemilikan.

Pabrik dan investasi apa saja yang akan dialihkan?

Kontribusi PTTGC mencakup lima pabrik olefin di Thailand, fasilitas polietilena, utilitas, dan infrastruktur. PTTGC juga akan mengalihkan kepemilikan 41,4% sahamnya di HMC Polymers dan seluruh saham GC Marketing Solutions, beserta liabilitas terkait, manfaat promosi investasi, lisensi, dan sewa lahan.

Olefin adalah bahan kimia dasar yang digunakan untuk membuat berbagai material. Poliolefin merupakan kelompok plastik yang mencakup polietilena dan polipropilena, yang banyak digunakan untuk kemasan, wadah, dan barang manufaktur. Pabrik cracker mengolah bahan baku seperti nafta atau etana menjadi bahan kimia dasar tersebut.

Paket SCGC mencakup operasi olefin di Rayong Olefins (ROC) dan Map Ta Phut Olefins (MOC), operasi polietilena melalui Thai Polyethylene (TPE), serta fasilitas polipropilena yang dimiliki bersama. Kontribusinya juga mencakup investasi di Siam Polyethylene, Siam Synthetic Latex, Bangkok Synthetics, dan Thai MMA.

Long Son Petrochemicals di Vietnam tidak termasuk. SCGC juga akan mempertahankan bisnis vinil, operasi daur ulang, serta bisnis layanan dan solusi. Prioritas SCC yang lebih luas, termasuk semen dengan emisi karbon lebih rendah, kemasan, dan Cleanergy, tetap terpisah dari penggabungan ini.

Cara kerja merger tanpa pembayaran tunai

PTTGC akan terlebih dahulu mendirikan anak perusahaan yang dimiliki sepenuhnya bernama GC SPV dan mengalihkan bisnis-bisnis yang menjadi kontribusinya ke perusahaan tersebut. SCGC akan menata ulang operasi terkait di Thailand di bawah TPE.

GC SPV kemudian akan bergabung dengan TPE. GC SPV akan tetap berdiri dan mengambil alih aset, liabilitas, hak, kewajiban, serta tanggung jawab TPE, sementara TPE akan berhenti menjadi badan hukum terpisah. GC SPV akan menerbitkan saham kepada SCGC sebagai pembayaran.

Nilai yang disepakati adalah 104,44784 miliar baht untuk bisnis PTTGC dan 82,06616 miliar baht untuk bisnis SCGC, sehingga totalnya 186,514 miliar baht. Kontribusi tersebut sejalan dengan usulan kepemilikan masing-masing sebesar 56% dan 44%.

Kedua perusahaan menggunakan valuasi arus kas terdiskonto. Secara sederhana, metode ini memperkirakan kas yang mungkin dihasilkan bisnis pada masa depan, lalu menghitung nilai uang tersebut saat ini dengan mempertimbangkan waktu dan risiko.

Tidak akan ada pembayaran tunai dalam merger, dan pendanaan eksternal tidak diperlukan untuk membiayai pembayaran tersebut. Namun, salah satu pihak mungkin tetap perlu menyuntikkan modal jika modal kerja sebelum merger berbeda dari tingkat yang disepakati. Modal kerja adalah dana yang dibutuhkan untuk menjalankan operasi sehari-hari, termasuk membiayai persediaan dan pembayaran yang masih harus diterima dari pelanggan.

Sumber manfaat tahunan

PTTGC dan SCGC memperkirakan manfaat berulang sebesar 5,1 miliar hingga 6,8 miliar baht per tahun, setara sekitar US$150 juta hingga US$200 juta. Manfaat ini, yang kerap disebut sinergi, merupakan penghematan atau tambahan laba yang diharapkan tercapai dengan menjalankan bisnis secara bersama.

Pengadaan bahan baku menjadi salah satu peluang utama. PTTGC membawa koneksi dengan operasi kilang dan jaringan pasokan PTT yang lebih luas. Koordinasi pembelian dan alokasi bahan baku yang tersedia di antara pabrik-pabrik dapat memberi bisnis gabungan ini fleksibilitas lebih besar dalam memilih bahan baku yang ekonomis.

InnovestX memperkirakan peningkatan awal dapat mencakup sekitar 15% hingga 30% dari total kebutuhan bahan baku SCGC. Penilaiannya menyoroti koneksi dengan kilang, operasi aromatik, pengolahan kondensat, dan pasokan etana sebagai potensi sumber fleksibilitas yang lebih besar.

Menurut penilaian yang sama, operasi di lebih dari 30 pabrik di kawasan industri Map Ta Phut dapat dikoordinasikan. Prioritas awal mencakup perencanaan pemeliharaan bersama, jadwal penghentian pabrik, utilitas, pengelolaan energi, dan pemanfaatan aset.

Pengadaan, transportasi, pemasaran, dan administrasi menawarkan peluang tambahan untuk mengurangi duplikasi. Penggabungan plastik dasar dengan produk yang menggunakan teknologi khusus juga dapat membantu usaha patungan melayani lebih banyak pelanggan dan meningkatkan bauran penjualannya.

PTTGC memperkirakan manfaat yang disebutkan terutama akan diperoleh dari aset yang sudah ada tanpa belanja modal tambahan. Estimasi tersebut belum diaudit atau ditelaah, dan hasil aktual bergantung pada pelaksanaan serta kondisi pasar. Perusahaan belum memberikan jadwal tahunan terperinci untuk merealisasikan seluruh manfaat tersebut.

Mengapa besaran dan waktu penghematan penting

Citi membandingkan target manfaat tahunan itu dengan gabungan laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA) sekitar 12 miliar baht. EBITDA merupakan ukuran laba yang membantu investor membandingkan operasi bisnis sebelum memperhitungkan pendanaan, pajak, dan beban akuntansi tertentu.

Manfaat sebesar 5,1 miliar hingga 6,8 miliar baht yang diusulkan setara dengan sekitar 43% hingga 57% dari tolok ukur 12 miliar baht tersebut. Perhitungan ini menunjukkan besarnya ketergantungan kasus investasi pada keberhasilan integrasi: peningkatan yang diharapkan cukup besar dibandingkan basis laba yang digunakan Citi.

InnovestX memperkirakan manfaat akan meningkat setelah transaksi rampung dan mencapai potensi penuhnya dalam tiga tahun, sekitar 2030. Manajemen menggambarkan estimasi itu sebagai fase awal, dengan peluang tambahan yang mungkin muncul dari integrasi berikutnya.

InnovestX memperkirakan potensi kenaikan laba PTTGC sebesar 7% pada 2027 dan 11% pada 2028, sementara untuk SCC masing-masing sebesar 3% dan 9,5%. Estimasi SCC untuk 2027 mengasumsikan transaksi rampung sekitar pertengahan tahun tersebut, lebih awal daripada target perusahaan untuk menyelesaikannya pada paruh kedua.

Citi memperoleh hasil yang lebih berhati-hati ketika menilai pembagian kepemilikan berdasarkan total EBITDA pada 2024 dan 2025: kemungkinan penurunan 3% bagi PTTGC dan kenaikan 2% bagi SCC. Citi menyebut hasil tersebut dapat berbalik jika menggunakan EBITDA SCGC yang dapat diatribusikan dan lebih kuat pada 2023, meski menilai kinerja seperti itu sulit terulang ketika produk semakin banyak tersedia dan semakin sulit dibedakan berdasarkan nilai.

Dengan demikian, asumsi berbeda mengenai laba yang sudah ada, tanggal penyelesaian, dan laju penghematan menghasilkan estimasi hasil keuangan yang berbeda.

Kendali, dividen, dan perubahan laporan keuangan SCC

PTTGC akan menunjuk empat direktur untuk dewan usaha patungan yang beranggotakan tujuh orang dan memilih CEO-nya. SCGC akan menunjuk tiga direktur dan wakil CEO.

PTTGC akan mengonsolidasikan laporan keuangan usaha patungan karena tetap memegang kendali. Artinya, aset, liabilitas, pendapatan, dan beban usaha patungan akan dimasukkan ke dalam laporan grup PTTGC, sementara bagian yang menjadi hak SCGC dicatat secara terpisah.

SCC akan menggunakan metode ekuitas untuk mencatat investasinya sebagai perusahaan asosiasi. Alih-alih memasukkan penjualan, biaya, aset, dan utang setiap bisnis yang berkontribusi secara terpisah ke dalam laporan grup, SCC akan mencatat investasinya dan mengakui bagian hasil usaha patungan yang menjadi haknya.

Citi memperkirakan sekitar 60% hingga 70% penjualan SCGC tidak lagi masuk ke laporan konsolidasi SCC. SCC memperkirakan bagian laba dari usaha patungan akan mendukung laba, sedangkan dividen yang diterima akan memengaruhi EBITDA di masa depan berdasarkan penyajian yang telah diuraikan.

Kebijakan dividen yang diusulkan usaha patungan menetapkan pembagian sedikitnya 60% dari laba bersih konsolidasi setelah pajak dan pencadangan wajib menurut hukum. Pembagian tambahan dapat dipertimbangkan setelah memperhitungkan investasi yang diperlukan, modal kerja, dan kebutuhan operasional lainnya.

Alokasi utang tetap menjadi faktor penting dalam hasil keuangan. Citi memperkirakan sekitar 130 miliar baht dari total utang bruto SCGC sebesar 160 miliar baht pada kuartal ketiga dapat tetap menjadi tanggungan SCGC, yang kemungkinan berkaitan dengan pendanaan Long Son Petrochemicals.

InnovestX menyebut utang bersih awal usaha patungan sekitar US$1,5 miliar, terdiri dari sekitar US$900 juta dari PTTGC dan US$600 juta dari SCGC dan TPE. InnovestX menyebut target rasio utang bersih terhadap ekuitas sebesar 0,26 kali, sedangkan Citi memperkirakan rasio utang bersih terhadap EBITDA di bawah empat kali. Kedua ukuran ini membandingkan pinjaman dengan basis keuangan yang berbeda: modal pemegang saham dan laba operasional tahunan.

Seberapa besar bisnis gabungan ini?

BLS Research memperkirakan kapasitas produksi terpasang gabungan sebesar 11,2 juta ton per tahun dalam analisis tertanggal 26 Oktober 2026, terdiri dari 6,1 juta ton dari PTTGC dan 5,1 juta ton dari SCGC. InnovestX memperkirakan kapasitas poliolefin lebih dari 7 juta ton per tahun dan menempatkan bisnis yang diusulkan ini di peringkat pertama di Asia serta kesepuluh di dunia untuk kategori produk tersebut.

Angka kapasitas itu merujuk pada gambaran basis produksi yang berbeda: kapasitas terpasang gabungan menurut BLS dan kapasitas poliolefin menurut InnovestX. Kapasitas terpasang mengukur jumlah produksi yang dirancang dapat dihasilkan pabrik dalam setahun; produksi aktual bergantung pada permintaan, pemeliharaan, dan keputusan operasional.

BLS juga memperkirakan pendapatan sebesar 344 miliar baht, laba bersih 20 miliar baht, dan total aset 343 miliar baht. Analisisnya dibuat sebelum kesepakatan 28 Oktober dan mengasumsikan kepemilikan PTTGC sebesar 51% hingga 55%, dibandingkan 56% yang kemudian disepakati.

Citi menghitung bahwa valuasi yang disepakati menyiratkan harga sekitar 1,22 kali nilai buku untuk aset PTTGC dan 0,94 hingga 1,09 kali untuk SCGC. Nilai buku adalah nilai yang tercatat dalam laporan keuangan. Citi mengaitkan perbedaan kelipatan tersebut dengan perbedaan alokasi utang.

Laba yang lemah menjelaskan urgensinya

SCC melaporkan laba bersih kuartal ketiga sebesar 2,386 miliar baht pada 2026, turun sekitar 79% dari kuartal sebelumnya, meski pulih dari kerugian 669 juta baht setahun sebelumnya. SCGC berbalik dari laba 4,82 miliar baht pada kuartal kedua menjadi kerugian 1,738 miliar baht pada kuartal ketiga.

Margin petrokimia yang lebih rendah menjadi salah satu tekanan utama. Selisih harga polietilena densitas tinggi dan nafta turun 27% dari kuartal sebelumnya, sedangkan selisih harga polipropilena dan nafta turun 14%. Selisih ini menunjukkan jarak antara harga produk dan biaya bahan baku utama, sehingga membantu menjelaskan tekanan pada laba manufaktur.

Long Son Petrochemicals, yang menghentikan produksi pada pertengahan Mei, mencatat kerugian 3,326 miliar baht, dibandingkan 631 juta baht pada kuartal sebelumnya. SCC memperkirakan operasi akan dimulai kembali pada 2027. Proyeknya untuk meningkatkan penggunaan etana berjalan lebih cepat dari jadwal, dengan Phillip memperkirakan bahan baku yang lebih murah itu akan mulai digunakan sekitar pertengahan 2027.

Saham SCC turun 12 baht atau 4,32% menjadi 266 baht dalam perdagangan pagi pada 29 Oktober 2026. Meski demikian, target harga broker tetap berada di atas harga tersebut: enam perusahaan yang menilai SCC dalam satu kelompok menetapkan target antara 290 dan 315 baht, sementara Finansia mempertahankan target 312 baht dan BLS tetap pada 332 baht.

Pandangan operasional untuk waktu dekat beragam. Krungsri memperkirakan volume penjualan petrokimia tumbuh sekitar 13% pada kuartal keempat setelah ROC kembali beroperasi pada pertengahan September. Trinity menyoroti pemeliharaan MOC pada November dan permintaan yang biasanya lebih lemah secara musiman sebagai tekanan terhadap laba. Perubahan operasional ini akan memengaruhi kinerja sebelum usaha patungan diperkirakan rampung.

Persetujuan dan pemungutan suara yang masih diperlukan

PTTGC menggolongkan transaksi ini sebagai transaksi material khusus, dengan ukuran transaksi maksimum 23,2% berdasarkan kriteria aset berwujud bersih. Persetujuan membutuhkan sedikitnya tiga perempat suara pemegang saham yang hadir dan berhak memilih, tidak termasuk pemegang saham yang berkepentingan. Asia Plus Advisory telah ditunjuk sebagai penasihat keuangan independen.

Transaksi ini juga memerlukan persetujuan pemegang saham SCGC, izin dari Komisi Persaingan Usaha Thailand, izin regulasi lainnya, serta persetujuan pihak ketiga terkait. SCC juga menjadwalkan rapat umum pemegang saham luar biasa pada 3 Desember 2026.

Tahapan yang direncanakan adalah:

• 28 Oktober 2026: SCC mengumumkan kesepakatan mengenai ketentuan utama dan struktur kepemilikan.
• 11 November 2026: Tanggal pencatatan PTTGC untuk menentukan pemegang saham yang berhak menghadiri rapat.
• 18 November 2026: Rencana pengiriman pemberitahuan rapat umum luar biasa.
• 3 Desember 2026: Rapat umum pemegang saham luar biasa dijadwalkan untuk mempertimbangkan usulan tersebut.
• Paruh pertama 2027: Pengajuan izin persaingan usaha dan regulasi lainnya direncanakan, disertai kemajuan dalam memenuhi persyaratan yang diperlukan.
• Paling lambat pertengahan 2027: PTTGC memperkirakan restrukturisasi internalnya akan rampung.
• Paruh kedua 2027: Merger ditargetkan selesai dan usaha patungan dibentuk.

Volatilitas industri, kesulitan menggabungkan operasi, dan keterlambatan persetujuan dapat memengaruhi jadwal maupun manfaat keuangan. Prioritas manajemen saat ini adalah mengoordinasikan aset dan meningkatkan efisiensi; penutupan pabrik atau pengurangan produksi bukan bagian utama dari rencana awal.

Poin Utama

• PTTGC dan SCGC mengusulkan penggabungan bisnis petrokimia mereka di Thailand dengan nilai 186,514 miliar baht.
• PTTGC akan memiliki 56%, mengendalikan dewan, dan mengonsolidasikan usaha patungan; SCGC akan memiliki 44%.
• Pembayaran merger akan dilakukan dengan saham, meski penyesuaian modal kerja dapat memerlukan suntikan modal.
• Manfaat tahunan diperkirakan mencapai 5,1 miliar hingga 6,8 miliar baht, dengan peningkatan bertahap setelah transaksi selesai.
• Long Son Petrochemicals serta bisnis vinil, daur ulang, dan layanan SCGC tetap berada di luar usaha patungan.
• Rapat pemegang saham dijadwalkan pada 3 Desember 2026, dengan penyelesaian ditargetkan pada paruh kedua 2027.
• Usaha patungan menargetkan dividen sedikitnya 60% dari laba bersih konsolidasi, dengan memperhatikan pencadangan serta kebutuhan operasional dan investasi.