Anjloknya Saham AI China Menghapus US$480 Miliar, Investor Pertanyakan Laba dan Valuasi

Penurunan 40% menekan ambisi teknologi China

Indeks STAR50 China turun sekitar 40% dalam waktu kurang dari empat bulan, menghapus sekitar US$480 miliar nilai pasar dan memperlihatkan kesenjangan yang kian lebar antara antusiasme terhadap kecerdasan buatan dan laba yang dihasilkan perusahaan. Angka-angka yang dipaparkan dalam laporan tertanggal 26 dan 27 Oktober 2026 itu menggambarkan pembalikan tajam setelah reli yang berlangsung sekitar dua tahun.

Laporan utama mengukur penurunan sejak puncak pada Juli; laporan lain mengukurnya sejak Juni. Indeks CSI300 yang lebih luas, yang melacak perusahaan-perusahaan besar China, turun sekitar 20% dari puncaknya pada Juni. Sejumlah estimasi menyebut kerugian di seluruh pasar saham China sejak Mei mencapai US$2,4 triliun, angka yang cakupannya jauh lebih luas daripada kerugian terkait STAR50.

Tekanan tidak hanya terasa pada harga saham. Perusahaan yang bersiap menjual saham menghadapi permintaan investor yang melemah, rumah tangga yang membeli saham di tengah lonjakan teknologi menanggung kerugian, dan upaya Beijing mengarahkan tabungan ke inovasi domestik menjadi lebih sulit.

Bahkan setelah penurunan, saham-saham STAR50 diperdagangkan sekitar 100 kali laba dalam 12 bulan sebelumnya, dibandingkan sekitar 30 kali untuk Nasdaq 100 AS. Investor masih membayar premi besar untuk perusahaan teknologi China, sementara permintaan, akses ekspor, dan profitabilitas belum pasti.

Tidak ada satu pemicu tunggal yang teridentifikasi. Para pedagang menyebut valuasi yang mahal, tagihan pajak, serta kekhawatiran bahwa Washington dapat membatasi penggunaan peralatan China di pusat data Amerika. Secara bersama-sama, tekanan tersebut mengubah perdebatan tentang pertumbuhan masa depan menjadi ujian yang lebih mendesak atas imbal hasil bisnis.

Mengapa kerugian meluas ke seluruh pasar

Goldman Sachs memperkirakan saham AI mencakup 42% dari total kapitalisasi pasar saham A daratan dan saham H Hong Kong, serta 57% dari nilai perdagangannya. Saham A diperdagangkan di bursa daratan, sedangkan saham H adalah saham perusahaan daratan yang tercatat di Hong Kong.

Angka-angka itu menunjukkan betapa terkonsentrasinya investasi. Perusahaan yang terkait dengan AI mewakili lebih dari empat dolar dari setiap sepuluh dolar nilai pasar di kelompok tersebut, sekaligus menarik lebih dari separuh dana yang berpindah tangan. Karena itu, penurunan tajam pada kelompok ini berdampak pada investor jauh di luar reksa dana teknologi khusus.

Pasar China memiliki banyak investor individu. Chen Wensheng, pemilik usaha kecil sekaligus investor di Hainan, ikut dalam reli itu antara lain karena percaya perusahaan seperti Unitree, produsen robot, mendapat dukungan resmi. Kini ia dan teman-temannya menanggung kerugian.

Dong Baozhen, manajer investasi yang berbasis di Beijing, menyebut lonjakan sebelumnya sebagai ledakan spekulatif yang kini berbalik arah:

Pasar saham kemudian berubah menjadi reli gila yang spekulatif. Dan sekarang kita melihat gelembung itu pecah.

Indeks Nasdaq Composite AS turun sekitar 6% dari rekor yang dicapai tiga pekan sebelumnya. Penurunan STAR50 sebesar 40% mencakup periode yang lebih panjang, tetapi angka-angka tersebut menggambarkan kemerosotan yang jauh lebih dalam yang dihadapi investor teknologi China.

Saham yang populer mengalami sebagian penurunan terdalam

Saham Unitree kehilangan sekitar separuh nilainya sejak mulai diperdagangkan pada Agustus. Dalam penawaran umum perdana (IPO), investor individu mengajukan permohonan untuk membeli sekitar 8.000 kali jumlah saham yang tersedia bagi mereka. IPO adalah penjualan saham perusahaan kepada investor publik untuk pertama kalinya.

Permintaan luar biasa itu diikuti kerugian tajam. Produsen cip memori CXMT turun lebih dari 25% selama bulan sebelumnya. Pengembang cip MetaX Integrated Circuits dan Moore Threads Technology masing-masing kehilangan sekitar separuh nilainya sejak Juli.

MetaX dan Moore Threads sebelumnya melonjak masing-masing sekitar 700% dan 400% pada hari pertama perdagangan mereka pada 2025. Lonjakan semacam itu mendorong ekspektasi bahwa pencatatan saham perusahaan teknologi baru dapat menghasilkan keuntungan luar biasa dalam waktu sangat singkat.

Zhongji Innolight dan Eoptolink Technology, yang memproduksi komponen komunikasi optik, turun sekitar 60% dari puncaknya pada Juni dan Juli. Produk mereka membantu menyalurkan data melalui infrastruktur komputasi AI, sehingga akses ke pelanggan pusat data luar negeri menjadi perhatian utama.

Harga yang lebih rendah tetap menyisakan valuasi tinggi

Rasio harga terhadap laba STAR50 turun dari hampir 250 menjadi sekitar 100. Rasio ini membandingkan harga saham dengan laba yang diperoleh perusahaan selama setahun sebelumnya. Pada rasio 100 kali laba, investor membayar sekitar US$100 untuk setiap US$1 laba tahunan yang diwakili indeks tersebut.

Nasdaq 100 diperdagangkan sekitar 30 kali laba. Berdasarkan angka itu, kelipatan STAR50 masih sekitar 3,3 kali lebih tinggi. Kedua indeks mencakup jenis bisnis yang berbeda, tetapi perbandingan ini membantu menjelaskan mengapa investor tetap mengkhawatirkan harga meski sudah terjadi penurunan besar.

Perusahaan dengan kelipatan valuasi tinggi biasanya menghadapi ekspektasi kuat atas pertumbuhan laba di masa depan. Jika penjualan tumbuh lebih lambat dari perkiraan, biaya naik, atau persaingan menekan margin, investor mungkin bersedia membayar lebih rendah untuk setiap dolar laba.

Dan Wang, direktur China di Eurasia Group, menunjuk lemahnya permintaan domestik, margin laba yang mengecewakan, dan tekanan suku bunga AS sebagai sumber kekhawatiran. Ia juga menggambarkan kekhawatiran perusahaan teknologi tentang apakah investasi yang didukung negara dapat menghasilkan permintaan komersial yang memadai.

Keengganan konsumen China untuk berbelanja penting karena perusahaan membutuhkan pelanggan yang membayar, selain modal investasi. Pengembangan cip canggih, sistem AI, atau robot dapat memperbesar kapasitas produksi, tetapi untuk menghasilkan laba berkelanjutan diperlukan pelanggan yang bersedia membayar cukup untuk menutup biaya pengembangan dan operasional.

Diskon layanan AI berhadapan dengan kenaikan biaya cip

Persaingan harga di layanan AI sudah terlihat pada Mei 2024. Alibaba memangkas harga beberapa model Tongyi Qwen hingga 97%. Baidu menggratiskan Ernie Speed dan Ernie Lite bagi pengguna bisnis, sementara ByteDance menetapkan harga model utama Doubao 99,3% di bawah rata-rata industri.

Model-model ini merupakan sistem perangkat lunak yang mendasari banyak produk AI generatif. Perusahaan dapat membayar untuk mengaksesnya melalui layanan cloud, alih-alih membangun sistem sendiri. Harga akses yang lebih rendah dapat menarik pelanggan, tetapi mengurangi pendapatan pemasok untuk setiap unit penggunaan.

Belakangan, perangkat keras menghadapi tekanan dari arah sebaliknya. Laporan tertanggal 10 September 2026 menyebut harga indikatif kartu akselerator Ascend 950DT Huawei naik 20% hingga 50% dibandingkan penawaran dua bulan sebelumnya, bergantung pada ketentuan kontrak. Prosesor generasi berikutnya yang direncanakan Cambricon dihargai ulang 20% hingga 30% lebih tinggi, dengan kenaikan serupa dilaporkan di MetaX dan Iluvatar CoreX.

Kelangkaan memori bandwidth tinggi turut mendorong kenaikan tersebut. Memori ini menumpuk cip secara vertikal agar prosesor AI dapat mengakses data dalam jumlah besar dengan cepat. Komponen yang lebih mahal meningkatkan biaya penyediaan daya komputasi, bahkan ketika pelanggan mencari layanan AI yang lebih murah.

Wang Zhuo, mitra di Shanghai Zhuozhu Investment Management, memperingatkan bahwa tekanan persaingan pada akhirnya akan menjangkau produsen cip dan pemasok AI:

Sama seperti semua produsen China lainnya, (produsen cip dan pemasok AI) pada akhirnya akan terjebak dalam perang harga. Tidak ada pengecualian. Semua gelembung pasti pecah.

Robotika dan akses ekspor menghadapi ujian tersendiri

China meluncurkan dana investasi AI yang didukung negara senilai 60 miliar yuan selama bulan yang dibahas dalam laporan Oktober. Pendanaan tersebut mencerminkan komitmen Beijing yang berlanjut terhadap pengembangan teknologi domestik meski pasar sedang merosot.

Robotika menempati posisi penting dalam upaya tersebut. AI berwujud berarti menerapkan kecerdasan buatan pada mesin yang berinteraksi dengan dunia fisik, seperti robot humanoid. China melihat potensi penggunaan mesin-mesin ini seiring menua dan menyusutnya jumlah tenaga kerja.

Saat ini, permintaan terutama datang dari lembaga pemerintah dan institusi penelitian. Banyak calon pembeli rumah tangga masih menilai mesin-mesin tersebut terlalu mahal atau belum cukup praktis. Dan Wang mempertanyakan seberapa cepat bisnis ini dapat menjangkau pasar konsumen yang luas:

Tampaknya kecerdasan berwujud tidak akan bisa menghasilkan laba di pasar massal.

Penjualan ke luar negeri juga menghadapi risiko politik. Pembatasan AS terhadap robot humanoid China menambah kekhawatiran tentang akses ke pelanggan Amerika, sementara kemungkinan pembatasan komponen pusat data China menekan pemasok peralatan optik.

Waktu penerapan dan cakupan pembatasan AS tambahan terhadap komponen pusat data masih belum jelas. Bagi perusahaan yang sudah kesulitan menghadapi lemahnya permintaan di dalam negeri, prospek kehilangan peluang ekspor menjadi alasan lain bagi investor untuk meninjau kembali perkiraan laba.

Reformasi pasar Beijing menghadapi persoalan pendanaan

Pemerintah China berupaya mengganti siklus lonjakan dan kejatuhan yang berulang dengan kenaikan yang lebih stabil. Langkah-langkahnya mencakup pengendalian yang lebih ketat atas pinjaman untuk membeli saham serta perdagangan frekuensi tinggi, ketika komputer mengirimkan banyak pesanan dengan sangat cepat. Investor yang didukung negara juga menjual saham saat reli untuk menahan kenaikan berlebihan.

Ketua Komisi Regulasi Sekuritas China Wu Qing bertemu dengan pelaku pasar pada awal bulan untuk mendengar usulan perbaikan pasar modal. Tujuan kebijakan yang lebih luas adalah membuat investasi saham lebih dapat diandalkan sekaligus mengarahkan modal ke bisnis yang mendukung pengembangan teknologi.

Leo Wang, mitra di Qianchuang Capital yang berbasis di Beijing, berpendapat bahwa besarnya fokus indeks utama pada perusahaan teknologi telah mengalihkan dana dari industri lain dan mendorong valuasi berlebihan di sektor-sektor yang diunggulkan.

Harga yang turun kini mempersulit tahap penggalangan dana berikutnya. Perusahaan tercatat yang sudah ada mungkin harus menjual lebih banyak saham untuk mengumpulkan jumlah dana yang sama. Perusahaan yang bersiap melakukan IPO mungkin harus menerima valuasi lebih rendah atau menunda rencana.

Hong Hao, mitra pengelola sekaligus kepala investasi di Lotus Asset Management di Hong Kong, menggambarkan potensi dampaknya bagi perusahaan yang berencana melantai di bursa:

Apa yang terjadi sekarang akan menghentikan banyak perusahaan yang berupaya mencatatkan sahamnya.

China juga memperketat pembatasan investasi luar negeri, dengan peraturan tambahan yang dijadwalkan mulai berlaku pada 1 Desember. Langkah-langkah itu berjalan bersamaan dengan upaya mendorong investasi domestik, meskipun rumah tangga yang merugi di pasar saham semakin mencari aset yang lebih defensif.

Tanggal-tanggal di balik pembalikan arah

Aksi jual saat ini menyusul beberapa tahap antusiasme, penetapan harga agresif, dan kenaikan biaya. Menyusun peristiwa-peristiwa tersebut secara kronologis membantu menjelaskan mengapa investor kini mencermati permintaan pelanggan sekaligus biaya penyediaan AI.

• 21 Mei 2024: Pemangkasan harga oleh Alibaba, Baidu, dan ByteDance menunjukkan persaingan yang semakin ketat dalam layanan model AI.
• 2025: MetaX dan Moore Threads mencatat kenaikan masing-masing sekitar 700% dan 400% pada hari pertama perdagangan saham mereka.
• Juni dan Juli 2026: Indeks-indeks utama China dan sejumlah pemasok AI mencapai puncak yang digunakan untuk mengukur penurunan setelahnya.
• Agustus 2026: Unitree mulai diperdagangkan setelah permintaan luar biasa besar dari investor individu dalam IPO.
• 10 September 2026: Laporan tentang kenaikan harga prosesor AI menyoroti tekanan akibat kelangkaan memori.
• 26 dan 27 Oktober 2026: Laporan pasar menyebut penurunan STAR50 sekitar 40% dan meningkatnya kekhawatiran atas valuasi teknologi.
• 1 Desember: Peraturan tambahan China yang berdampak pada investasi luar negeri dijadwalkan mulai berlaku.

Laporan laba perusahaan AS menjadi tolok ukur jangka pendek lainnya. Alphabet, Microsoft, Amazon, dan Meta Platforms dijadwalkan melaporkan kinerja pada pekan laporan pasar Oktober. Proyeksi belanja mereka penting bagi pemasok peralatan infrastruktur AI.

Sejumlah investor bertahan di pasar saat risiko regional meningkat

Riset HSBC menemukan bahwa dana yang berfokus pada Asia masih memiliki porsi saham China lebih besar daripada bobotnya dalam indeks acuan, meski melakukan penjualan bersih selama tiga bulan sebelumnya. Indeks acuan adalah indeks pembanding untuk alokasi dan kinerja suatu dana.

Goldman Sachs memasukkan Innolight dan CXMT ke dalam daftar rekomendasi saham AI China yang telah diperbarui, bersama puluhan perusahaan lainnya. William Bratton, ahli strategi di BNP Paribas Securities, juga melihat peluang pembelian selektif bagi investor yang cermat. Posisi mereka menunjukkan bahwa kemerosotan pasar menghasilkan penilaian berbeda terhadap masing-masing perusahaan.

Dan Wang menggambarkan optimisme yang masih berlanjut pada riset AI dan satelit, dengan sektor satelit diuntungkan oleh ekspektasi dukungan negara yang berkelanjutan karena keterkaitannya dengan militer. Pada saat yang sama, banyak investor daratan beralih ke sektor lain atau menunggu harga turun lebih jauh.

Thailand dan perekonomian Asia lainnya berkepentingan terhadap perkembangan penyesuaian ini karena China berperan besar dalam rantai pasok elektronik dan semikonduktor kawasan. Jika perusahaan China menunda penggalangan dana atau perluasan kapasitas, pemasok di negara lain dapat menghadapi perubahan rencana investasi dan pesanan mendatang.

Indikator konkret yang perlu dicermati adalah laba perusahaan, pesanan pelanggan, belanja modal, dan keputusan ekspansi. Harga saham dapat berubah jauh lebih cepat daripada pabrik atau kontrak pembelian. Bagi pemasok regional, dampak bisnis akan bergantung pada apakah tekanan keuangan memengaruhi keputusan operasional tersebut.

Poin Utama

• STAR50 turun sekitar 40%, dengan sekitar US$480 miliar nilai pasar terhapus.
• CSI300 yang lebih luas turun sekitar 20% dari puncaknya pada Juni.
• Goldman Sachs memperkirakan saham AI mewakili 42% nilai pasar gabungan saham A dan saham H serta 57% nilai perdagangan.
• STAR50 masih diperdagangkan sekitar 100 kali laba 12 bulan terakhir, dibandingkan sekitar 30 kali untuk Nasdaq 100.
• Permintaan yang lemah, komponen mahal, pemangkasan harga layanan, dan kemungkinan pembatasan AS menekan ekspektasi laba.
• Valuasi yang lebih rendah dapat menunda IPO dan mempersulit penggalangan dana perusahaan teknologi.
• Sejumlah perusahaan investasi masih melihat peluang pembelian, sementara pemasok regional mencermati pesanan dan belanja modal.