Pakistan Naikkan Suku Bunga Menjadi 12% saat Harga Minyak dan Gandum Mengancam Pemulihan Inflasi

Sembilan anggota komite mendukung kenaikan suku bunga

Bank sentral Pakistan menaikkan suku bunga kebijakan dari 11,5% menjadi 12% pada 26 Oktober 2026, karena harga minyak yang mahal, kenaikan harga gandum, dan konflik di Timur Tengah mengancam membuat inflasi tetap berada di atas target. Suku bunga baru berlaku mulai 27 Oktober, sementara bank tetap memperkirakan pertumbuhan ekonomi sebesar 3,5% hingga 4,5% untuk tahun fiskal yang berakhir pada Juni 2027.

Gubernur State Bank of Pakistan Jameel Ahmad mengumumkan keputusan tersebut dalam konferensi pers di Karachi. Sembilan dari 10 anggota Komite Kebijakan Moneter mendukung kenaikan 50 basis poin. Satu anggota lainnya menginginkan kenaikan yang lebih besar, menunjukkan bahwa perbedaan pendapat terletak pada besaran pengetatan kebijakan.

Satu basis poin adalah seperseratus poin persentase, sehingga keputusan ini menambah setengah poin persentase pada suku bunga acuan. Suku bunga acuan tersebut memengaruhi biaya pinjaman di seluruh perekonomian, termasuk pinjaman usaha dan sejumlah utang konsumen.

Inflasi September tercatat 10,3%, di atas kisaran target bank sebesar 5% hingga 7%. Harga minyak yang melampaui $100 per barel dan masalah pasokan gandum dalam negeri menjadi pertimbangan utama dalam keputusan tersebut. Bank juga memperingatkan bahwa kenaikan biaya pangan dan energi dapat merembet ke harga lain jika rumah tangga dan pelaku usaha mulai memperkirakan inflasi akan bertahan tinggi.

Pakistan memasuki periode ini dengan bantalan keuangan yang lebih kuat dibandingkan saat menghadapi tekanan sebelumnya. Cadangan devisa bank sentral mencapai sekitar $21,5 miliar, cukup untuk membiayai impor selama tiga bulan, sementara remitansi dari warga Pakistan di luar negeri melampaui ekspektasi. Sumber daya tersebut membantu membayar kewajiban eksternal, tetapi mahalnya energi dan pemulihan impor terus mengujinya.

Mengapa minyak dan gandum mengubah perhitungan

Ahmad mengatakan kondisi geopolitik telah mendorong kenaikan harga energi, sementara harga gandum naik dalam beberapa bulan terakhir. Pakistan bergantung pada energi impor, sehingga kenaikan harga minyak global dapat meningkatkan tagihan impor negara sekaligus biaya yang ditanggung rumah tangga dan pelaku usaha.

Komite Kebijakan Moneter mengidentifikasi berlanjutnya konflik di Timur Tengah sebagai kekhawatiran utama. Dalam pernyataan kebijakannya, komite mengatakan:

Komite mencatat bahwa eskalasi konflik di Timur Tengah dan kecilnya peluang penyelesaian dalam waktu dekat membuat harga energi global terus bertahan pada level yang tinggi.

Biaya bahan bakar berdampak lebih luas daripada sekadar di stasiun pengisian. Pengangkutan gandum, pengoperasian mesin, dan distribusi barang jadi semuanya membutuhkan energi. Ketika kegiatan tersebut menjadi lebih mahal, pelaku usaha dapat menaikkan harga produk mereka. Kenaikan harga gandum menambah tekanan karena gandum merupakan bahan pangan pokok yang dikonsumsi di seluruh Pakistan.

Bank mengatakan langkah moneter sebelumnya dan disiplin belanja pemerintah telah membantu membatasi dampak guncangan global di dalam negeri. Kini, bank khawatir tekanan berkepanjangan akan membuat inflasi lebih sulit diturunkan, bahkan setelah lonjakan awal harga minyak atau pangan berlalu.

Inflasi turun pada September, tetapi tetap di atas target

Inflasi tahunan Pakistan naik dari 9,2% pada Juli menjadi 11,1% pada Agustus, sebelum turun menjadi 10,3% pada September. Angka September masih lebih tinggi daripada perkiraan komite dan tetap 3,3 poin persentase di atas batas atas kisaran targetnya.

Inflasi yang lebih rendah berarti harga naik lebih lambat, bukan kembali ke tingkat sebelumnya. Karena itu, tagihan belanja rumah tangga tetap dapat membengkak meskipun inflasi tahunan turun dari satu bulan ke bulan berikutnya.

Inflasi inti, yang tidak mencakup harga pangan dan energi yang bergejolak, bertahan di sekitar 8,4%. Ukuran ini membantu bank menilai seberapa luas tekanan harga telah menyebar ke luar barang-barang yang dapat berubah tajam akibat cuaca, panen, atau pasar internasional.

Survei konsumen menambah kekhawatiran bank. Rumah tangga memperkirakan inflasi akan lebih tinggi, meskipun ekspektasi inflasi pelaku usaha menurun. Indikator kepercayaan melemah pada kedua kelompok. Dengan demikian, komite menghadapi kondisi yang beragam: sebagian tekanan harga mereda, sementara keluarga tetap khawatir terhadap biaya di masa depan.

Arti kenaikan suku bunga bagi rumah tangga dan pelaku usaha

Suku bunga acuan 12% dimaksudkan untuk memperlambat penyebaran inflasi melalui belanja dan ekspektasi. Suku bunga yang lebih tinggi umumnya membuat pinjaman kurang menarik dan tabungan lebih menguntungkan, sehingga mengurangi sebagian tekanan permintaan.

Pelaku usaha yang mencari pinjaman untuk membeli mesin, persediaan, atau melakukan ekspansi mungkin menghadapi biaya pembiayaan yang lebih tinggi. Konsumen yang mengambil pinjaman baru juga dapat membayar lebih mahal. Cicilan pinjaman yang sudah ada dengan suku bunga mengambang bisa naik saat suku bunga dalam kontrak disesuaikan, sementara waktu dan besarnya perubahan bergantung pada ketentuan pinjaman.

Biaya pinjaman yang lebih tinggi datang pada saat yang sulit bagi perusahaan yang berupaya berkembang setelah periode pelemahan ekonomi. Perusahaan dapat menunda investasi atau mengurangi jumlah pinjaman yang mampu diambil. Bagi rumah tangga yang sudah membayar lebih mahal untuk pangan dan bahan bakar, kenaikan cicilan pinjaman akan menambah beban pengeluaran.

Tujuan bank adalah mencegah guncangan pasokan awal berubah menjadi siklus kenaikan harga yang lebih luas. Sebagai contoh, perusahaan transportasi yang menghadapi tagihan bahan bakar lebih tinggi dapat menaikkan tarif, sehingga toko-toko turut menaikkan harga. Jika pelaku usaha memperkirakan biaya akan terus naik, mereka mungkin memasukkan kenaikan tambahan ke dalam rencana mereka. Para ekonom menyebut penyebaran ke harga lain ini sebagai efek putaran kedua.

Pasokan minyak, distribusi gandum, dan gangguan perdagangan memerlukan respons di luar kebijakan moneter. Keputusan suku bunga menangani belanja dan ekspektasi sementara tekanan pasokan tersebut masih berlangsung.

Dukungan untuk bertindak menguat setelah suku bunga dipertahankan pada September

Keputusan Oktober diambil setelah rapat September, ketika tujuh anggota komite mendukung keputusan mempertahankan suku bunga di 11,5%, sementara tiga anggota menginginkan kenaikan satu poin persentase. Pada Oktober, seluruh 10 anggota mendukung kenaikan, meskipun satu anggota menginginkan kenaikan lebih besar daripada setengah poin yang akhirnya diputuskan.

Rangkaian keputusan terbaru menunjukkan perubahan penilaian komite:

• Juli 2026: Bank mempertahankan suku bunga kebijakan di 11,5%.
• 14 September 2026: Komite kembali mempertahankan suku bunga di 11,5%, meskipun tiga anggota mendukung kenaikan.
• 26 Oktober 2026: Sembilan anggota mendukung kenaikan menjadi 12%, sementara satu anggota menginginkan kenaikan yang lebih besar.
• 27 Oktober 2026: Suku bunga baru sebesar 12% mulai berlaku.

Ahmad mengatakan ekspektasi inflasi dan posisi eksternal memburuk sejak September. Meski demikian, suku bunga kebijakan masih 10 poin persentase di bawah rekor 22% yang dicapai pada Juni 2023, menggambarkan besarnya penurunan biaya pinjaman sebelum pengetatan kembali dilakukan.

Remitansi membantu menutupi defisit eksternal yang membesar

Pakistan mencatat defisit transaksi berjalan sebesar $874 juta pada Juli hingga September, dibandingkan $755 juta pada periode yang sama setahun sebelumnya. Angka tersebut naik $119 juta, atau sekitar 16%.

Transaksi berjalan mencakup perdagangan barang dan jasa serta arus pendapatan dan transfer, termasuk remitansi. Defisit berarti negara membutuhkan pembiayaan dari investasi, pinjaman, atau sumber lain untuk menutup kekurangan tersebut.

Uang yang dikirim pulang oleh warga Pakistan yang bekerja di luar negeri menjadi penyangga penting. Remitansi mencapai $10,9 miliar pada kuartal pertama tahun fiskal, sehingga bank sentral menaikkan proyeksi tahunan sebesar $1 miliar.

Ahmad menjelaskan revisi tersebut dalam konferensi pers:

Berkat kinerja yang kuat ini, SBP telah merevisi naik proyeksi tahunan remitansi dari $44 miliar menjadi $45 miliar.

Bank mempertahankan proyeksi defisit transaksi berjalan sebesar nol hingga 1% dari produk domestik bruto untuk tahun fiskal yang berakhir pada Juni 2027. Ahmad mengatakan ekspor membaik, tetapi masih di bawah kebutuhan perekonomian. Beras, produk tekstil bernilai tambah lebih tinggi, dan jasa membantu pemulihan.

Impor juga meningkat seiring pemulihan kegiatan ekonomi. Data yang dikutip dari Pakistan Bureau of Statistics menunjukkan bahwa impor di luar minyak naik 15% pada kuartal pertama, dibandingkan kenaikan 6% untuk produk minyak. Mobil, mesin, dan barang lainnya turut mendorong kenaikan, sehingga keseimbangan eksternal dipengaruhi oleh pemulihan dalam negeri maupun harga energi.

Cadangan devisa dan IMF memberi ruang bernapas

Bank sentral mengatakan cadangan devisanya tetap stabil di sekitar $21,5 miliar, didukung pembelian valuta asing yang berkelanjutan. Dengan jumlah yang setara dengan sekitar tiga bulan pembiayaan impor, cadangan tersebut menjadi penyangga untuk membayar tagihan luar negeri ketika arus masuk valuta asing berfluktuasi.

Pakistan juga mencapai kesepakatan tingkat staf dengan Dana Moneter Internasional pada Oktober yang dapat mencairkan sekitar $1,21 miliar. Dewan eksekutif IMF harus menyetujui kesepakatan itu sebelum dana tersedia; tanggal keputusan dewan belum diumumkan.

IMF mengatakan pelaksanaan program Pakistan secara umum masih sesuai rencana meski menghadapi kondisi eksternal yang sulit. Bank sentral juga mencatat bahwa Federal Board of Revenue melampaui target penerimaan pada kuartal pertama, sehingga mendukung keuangan pemerintah selama periode tersebut.

Komite menyerukan penguatan penyangga fiskal dan eksternal, perluasan basis pajak, serta reformasi struktural. Secara praktis, komite menginginkan pemerintah memiliki penerimaan yang lebih andal dan negara menyimpan lebih banyak valuta asing, sehingga keduanya memiliki kapasitas lebih besar untuk menyerap kenaikan mendadak biaya global.

Proyeksi pertumbuhan dipertahankan meski risiko meningkat

Bank mempertahankan proyeksi pertumbuhan sebesar 3,5% hingga 4,5% untuk tahun fiskal yang berakhir pada Juni 2027. Angka resmi yang direvisi menunjukkan pertumbuhan pada tahun fiskal sebelumnya sebesar 3,7%, sehingga proyeksi baru mengantisipasi perlambatan moderat atau pemulihan yang lebih kuat.

Produksi manufaktur skala besar tumbuh 1,9% pada Juli dan Agustus dibandingkan periode yang sama setahun sebelumnya. Penjualan semen dan produk minyak, serta pinjaman kepada perusahaan swasta, juga menunjukkan pemulihan kegiatan ekonomi, sementara perkiraan awal untuk tanaman musim panas lebih baik daripada ekspektasi.

Komite memperingatkan bahwa eskalasi lebih lanjut konflik di Timur Tengah dapat melemahkan prospek tersebut. Cuaca buruk yang berkaitan dengan kondisi El Niño yang memburuk juga menjadi risiko, khususnya bagi produksi pertanian dan harga pangan.

Kurs Pakistan menjadi pertimbangan lain. Nilai tukar efektif riil, yang membandingkan rupee dengan mata uang mitra dagang setelah memperhitungkan perbedaan inflasi, naik hingga hampir 109, level tertinggi dalam delapan tahun. Ketika harga domestik naik lebih cepat daripada harga di luar negeri sementara nilai tukar relatif stabil, barang Pakistan dapat menjadi relatif lebih mahal.

Rupee yang melemah akan membuat bahan bakar impor lebih mahal dalam mata uang lokal, sementara penguatan rupee secara riil dapat menekan daya saing ekspor. Bank harus mempertimbangkan tekanan tersebut bersama dampak suku bunga yang lebih tinggi terhadap investasi dan pemulihan ekonomi.

Mengapa sebagian ekonom memilih menunggu

Jajak pendapat Topline Securities menunjukkan bahwa 61% pelaku pasar memperkirakan kenaikan suku bunga sebelum keputusan diumumkan. Dari seluruh responden, 54% memperkirakan kenaikan 50 basis poin dan 7% memperkirakan kenaikan 100 basis poin; 39% sisanya memperkirakan tidak ada perubahan.

Pakistan Institute of Development Economics memilih untuk mempertahankan suku bunga dengan syarat tertentu. Lembaga itu berpendapat bahwa risiko inflasi perlu diwaspadai, tetapi permintaan di seluruh perekonomian belum terlalu panas dan tekanan harga belum menyebar cukup luas untuk membenarkan kenaikan segera.

Lembaga tersebut menyampaikan posisinya sebelum rapat:

"Meski keseimbangan risiko telah bergeser ke arah pengetatan, kondisi makroekonomi saat ini belum memberikan alasan kuat untuk segera menaikkan suku bunga," kata PIDE.

Perbedaan pendapat berpusat pada waktu pengambilan keputusan. Menunggu akan memberi pelaku usaha lebih banyak waktu untuk pulih dengan suku bunga yang berlaku. Bertindak sekarang bertujuan mencegah inflasi pangan dan energi yang persisten memengaruhi keputusan penetapan harga secara lebih luas. Komite memilih bertindak lebih awal sembari mempertahankan proyeksi pertumbuhan dan defisit transaksi berjalan.

Rumah tangga dan pelaku usaha kini menghadapi kombinasi biaya pinjaman yang lebih tinggi dan ketidakpastian berkelanjutan mengenai harga kebutuhan pokok. Penilaian bank berikutnya akan bergantung pada apakah tekanan harga minyak dan gandum mereda, apakah ekspektasi inflasi stabil, dan apakah remitansi serta ekspor mampu mengimbangi kenaikan tagihan impor.

Poin-Poin Utama

• Pakistan menaikkan suku bunga kebijakan dari 11,5% menjadi 12% pada 26 Oktober, berlaku mulai 27 Oktober 2026.
• Sembilan anggota komite mendukung kenaikan setengah poin persentase; satu anggota menginginkan kenaikan yang lebih besar.
• Inflasi September sebesar 10,3%, di atas kisaran target bank sebesar 5% hingga 7%.
• Harga minyak di atas $100 per barel dan kenaikan harga gandum menjadi alasan utama keputusan tersebut.
• Proyeksi tahunan remitansi naik dari $44 miliar menjadi $45 miliar setelah arus masuk sebesar $10,9 miliar pada kuartal pertama.
• Cadangan devisa mencapai sekitar $21,5 miliar, cukup untuk membiayai impor selama sekitar tiga bulan.
• Bank mempertahankan proyeksi pertumbuhan sebesar 3,5% hingga 4,5% dan defisit transaksi berjalan sebesar nol hingga 1% dari PDB untuk tahun fiskal yang berakhir pada Juni 2027.
• Kesepakatan dengan IMF dapat mencairkan sekitar $1,21 miliar, dengan syarat mendapat persetujuan dewan eksekutif.