Saham Swiggy Sentuh Rekor Terendah, Kerugian Instamart Rs 895 Crore Membayangi Kinerja Pengantaran Makanan

Investor menghukum Swiggy meski kerugian tahunan menyusut

Saham Swiggy anjlok hingga 14,4% ke Rs 180.95 pada Jumat, 23 Oktober 2026, karena investor berfokus pada kerugian kuartalan Instamart yang membengkak menjadi Rs 895 crore, bisnis pengantaran cepat milik perusahaan. Aksi jual terjadi setelah hasil kuartal September menunjukkan laba pengantaran makanan yang lebih kuat dan pendapatan yang meningkat, di tengah berlanjutnya belanja untuk diskon, akuisisi pelanggan, dan gudang.

Saham ditutup di Rs 211.30 pada Kamis. Penurunan pada Jumat membawanya ke level terendah sepanjang masa dan memperpanjang kemerosotan lebih dari 50% sejak awal tahun. Sejumlah perusahaan pialang menurunkan target harga, termasuk yang tetap merekomendasikan pembelian saham.

Rugi bersih konsolidasi Swiggy menyusut menjadi Rs 922 crore pada kuartal yang berakhir 30 September, dibandingkan Rs 1,092 crore setahun sebelumnya. Pendapatan operasional naik 36,1% menjadi Rs 7,571 crore. Namun, kerugian tersebut melampaui perkiraan analis sebesar Rs 792 crore dalam kompilasi LSEG, meski pendapatan melampaui perkiraan mereka sebesar Rs 7,281 crore.

Hasil tersebut membuat investor menimbang dua bisnis yang bergerak dengan kecepatan berbeda. Pengantaran makanan mencatat rekor laba operasional disesuaikan sebesar Rs 341 crore. Rugi operasional disesuaikan Instamart melebar dari Rs 849 crore setahun sebelumnya menjadi Rs 895 crore, naik sekitar 5,4%.

Swiggy memperkirakan kerugian Instamart akan turun setelah kuartal September dan telah menguraikan perbaikan margin untuk Desember. Investor kini menantikan perbaikan itu, sementara pesaing Blinkit memperluas jaringannya dan persaingan terus menekan harga.

Bagaimana aksi jual berlangsung

Perdagangan pada Jumat berlangsung setelah hasil dirilis seusai pasar tutup pada Kamis, 22 Oktober. Saham awalnya dikutip di Rs 202, lalu Rs 198.30, sebelum turun di bawah Rs 185. Pembaruan perdagangan berikutnya menyebut penurunan sebesar 14,4%, dengan saham berada di Rs 180.95.

Urutan tersebut menjelaskan mengapa harga intrahari yang berbeda muncul selama sesi perdagangan. Angka Rs 180.95 merupakan gambaran harga saat perdagangan berlangsung, bukan harga penutupan akhir.

• 30 September: Swiggy menuntaskan kuartal kedua tahun keuangan 2026-27.
• 22 Oktober: Perusahaan merilis hasil kuartalan setelah jam perdagangan. Sahamnya ditutup di Rs 211.30.
• 23 Oktober: Saham merosot tajam saat investor menilai kerugian Instamart dan perusahaan pialang menurunkan target valuasi.
• Kuartal Desember: Manajemen memperkirakan perbaikan berurutan sekitar satu poin persentase pada margin operasional disesuaikan Instamart.
• Dua hingga tiga kuartal berikutnya: Swiggy memperkirakan akan menuntaskan transisi menuju model operasional dengan Instamart memiliki persediaan barang.

Di Rs 180.95, saham berada sekitar 53,6% di bawah harga penawaran umum perdana Swiggy sebesar Rs 390. Penurunan itu juga membuat saham berada di bawah target perusahaan pialang hasil revisi terendah yang tercantum dalam pemberitaan hasil tersebut, meski target itu bergantung pada perkiraan kinerja mendatang.

Mengapa penyusutan rugi bersih mengecewakan investor

Swiggy mengurangi rugi bersih konsolidasinya sebesar Rs 170 crore dibandingkan kuartal yang sama setahun sebelumnya, membaik 15,6%. Namun, dibandingkan kuartal sebelumnya, kerugian meningkat dari Rs 791 crore menjadi Rs 922 crore.

Kerugian sebesar Rs 922 crore itu juga Rs 130 crore lebih besar daripada perkiraan analis. Pendapatan melampaui perkiraan analis sebesar Rs 290 crore. Sederhananya, pendapatan Swiggy lebih tinggi dari perkiraan, tetapi pengeluarannya tetap membuat kerugian lebih besar daripada yang diperkirakan investor.

Total pengeluaran mencapai Rs 8,703 crore, dibandingkan Rs 6,711 crore setahun sebelumnya dan Rs 7,813 crore pada kuartal sebelumnya. Ini setara dengan pertumbuhan pengeluaran tahunan sekitar 29,7%, di bawah pertumbuhan pendapatan yang dilaporkan sebesar 36,1%.

Dengan demikian, perusahaan mencatat kemajuan dalam mengurangi rugi bersih tahunan, tetapi masih menghadapi tekanan akibat biaya ekspansi. Perbaikan laba pengantaran makanan membantu grup, sementara Instamart masih membutuhkan investasi besar.

Instamart tumbuh, tetapi marginnya masih tertekan

Nilai pesanan bersih Instamart dilaporkan sebesar Rs 6,594 crore pada kuartal September, meski angka lain yang bertentangan dalam laporan terbitan menyebut Rs 6,954 crore. Pertumbuhan tahunan disebut sebesar 31,4% maupun 34,8%; pertumbuhan berurutan dilaporkan mencapai 13,4%.

Nilai pesanan bersih mengukur nilai pesanan setelah diskon. Nilai pesanan bruto, atau GOV, merupakan ukuran yang lebih luas dan digunakan sebagai penyebut untuk sejumlah margin Swiggy. GOV Instamart mencapai Rs 9,230 crore, naik 16,7% dibandingkan kuartal sebelumnya.

Instamart menangani sekitar 130 juta pesanan, meningkat 29,3% dari setahun sebelumnya. Basis pelanggan bertransaksi bulanan tumbuh 23% menjadi 14,8 juta, menunjukkan makin banyak orang menggunakan layanan tersebut seiring peningkatan volume pesanan.

Namun, bisnis ini mencatat margin kontribusi negatif 1% dari GOV. Margin kontribusi mengukur jumlah yang tersisa setelah biaya yang terkait langsung dengan pemenuhan pesanan, sebelum memperhitungkan pengeluaran bisnis yang lebih luas. Pada angka negatif 1%, biaya langsung tersebut melampaui pendapatan terkait sekitar Rs 1 untuk setiap Rs 100 GOV.

Margin tersebut membaik 157 basis poin dibandingkan setahun sebelumnya, tetapi memburuk 82 basis poin dari kuartal sebelumnya. Satu basis poin adalah seperseratus poin persentase, sehingga 82 basis poin berarti 0,82 poin persentase.

Margin EBITDA disesuaikan Instamart sedikit membaik menjadi negatif 9,7%, dari negatif 9,8% pada kuartal sebelumnya. EBITDA mengukur laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi, dengan penyesuaian yang diterapkan perusahaan. Ukuran ini berbeda dari margin kontribusi dan rugi bersih grup.

Dark store memungkinkan pengiriman cepat, tetapi membuat ekspansi mahal

Instamart menambah 69 dark store secara neto pada kuartal tersebut, sehingga jumlah jaringannya mencapai 1,240 di 133 kota. Total luas gerai mencapai 5,2 juta kaki persegi. Dark store adalah gudang kecil untuk menyiapkan dan mengirim pesanan daring, bukan toko yang melayani pembeli yang berjalan menyusuri lorong.

Lokasi gudang yang dekat dengan pelanggan memungkinkan pengiriman cepat. Namun, membuka dan mengoperasikannya membutuhkan biaya untuk tempat, penanganan stok, dan staf. Gerai yang melayani lebih banyak pesanan dapat membagi sebagian biaya tersebut ke volume bisnis yang lebih besar.

Blinkit menambah 308 gerai secara neto selama kuartal tersebut, lebih dari empat kali penambahan Instamart yang sebanyak 69. Perbandingan dari perusahaan pialang juga menyebut penambahan 508 gerai untuk Blinkit dan 97 untuk Instamart. Kedua angka itu sama-sama menunjukkan ekspansi Blinkit lebih cepat daripada Swiggy.

Perbandingan Motilal Oswal menyebut Blinkit menangani 1,611 pesanan per hari per dark store pada kuartal September, dibandingkan 1,168 untuk Instamart. Selisihnya 443 pesanan per gerai, atau sekitar 38% dibandingkan angka Instamart.

Perusahaan pialang yang sama menyebut pertumbuhan nilai pesanan bersih pada paruh pertama tahun keuangan mencapai 83% untuk Blinkit dan 37% untuk Instamart. Blinkit juga berencana mempercepat ekspansi seraya memperkirakan tidak ada penurunan margin dalam waktu dekat, sehingga tekanan terhadap Swiggy untuk meningkatkan pertumbuhan dan profitabilitas secara bersamaan kian besar.

Pengantaran makanan menjadi sumber laba yang lebih kuat

Bisnis pengantaran makanan Swiggy mencatat GOV sebesar Rs 10,054 crore, naik 17,7% dari setahun sebelumnya dan 5,9% dari kuartal sebelumnya. Pengguna bertransaksi bulanan meningkat 15,2% secara tahunan menjadi 19,8 juta.

EBITDA disesuaikan naik menjadi Rs 341 crore dari Rs 240 crore setahun sebelumnya, bertambah Rs 101 crore atau sekitar 42%. Marginnya mencapai 3,4% dari GOV, dibandingkan 2,8% setahun sebelumnya.

Swiggy mengaitkan perbaikan tersebut dengan pendapatan iklan, kepadatan pesanan yang lebih tinggi, dan efisiensi pengantaran. Lebih banyak pesanan di suatu area pengantaran dapat membantu perusahaan memanfaatkan jaringan pengirimannya secara lebih efisien, sementara iklan memberi restoran cara lain untuk membayar visibilitas di platform.

Sriharsha Majety, direktur pelaksana dan CEO grup Swiggy, menjelaskan kinerja tersebut dan aplikasi makanan terjangkau milik perusahaan, Toing:

Bisnis pengantaran makanan kami mencatat laba dan margin tertinggi sepanjang sejarah, sementara kami terus membuka peluang pertumbuhan kategori baru melalui Toing, layanan mandiri kami untuk makanan terjangkau.

Toing beroperasi di lebih dari 50 kota, dan Swiggy menyebut dua dari tiga pengguna baru aplikasi tersebut sebelumnya belum pernah menggunakan kategori pengantaran makanan. Perusahaan mempertahankan panduan pertumbuhan tahunan sebesar 18% hingga 20% untuk bisnis inti pengantaran makanan dan target jangka panjang margin EBITDA disesuaikan sebesar 5%.

Persaingan juga terlihat di segmen ini. Motilal Oswal menyebut pertumbuhan GOV pengantaran makanan pada paruh pertama sebesar 21,7% untuk Eternal dan 17,5% untuk Swiggy. Bisnis konsumsi di luar rumah Swiggy menjadi operasi menguntungkan lainnya, dengan GOV Rs 1,508 crore dan mencatat kuartal ketujuh berturut-turut yang menguntungkan.

Swiggy mengandalkan pelanggan yang kembali dan produk khas

Swiggy berupaya membuat Instamart lebih menarik melalui produk yang sulit ditemukan pelanggan di tempat lain. Inisiatifnya mencakup merek privat Noice, buah dan sayuran pilihan melalui Nectr, serta kemitraan Switch yang melibatkan sekitar 400 merek.

Perusahaan menyebut retensi setelah bulan pertama rata-rata lebih dari 60% di antara pengguna yang bertransaksi selama kuartal tersebut. Produk Noice muncul dalam lebih dari satu dari delapan pesanan, dan pelanggan yang membeli produk tersebut menunjukkan tingkat retensi 15 poin persentase lebih tinggi.

Swiggy menjelaskan pendekatannya dalam surat kepada pemegang saham:

Ketika kecepatan menjadi standar dasar dalam perdagangan cepat dan harga agresif terbukti tidak berkelanjutan, kami meyakini ragam produk yang berbeda akan membantu kami membangun proposisi konsumen yang unik.

Strategi tersebut lebih menitikberatkan pada pilihan produk pelanggan dan kemungkinan mereka kembali, di samping kecepatan pengantaran. Pembelian berulang penting karena menarik pelanggan baru melalui diskon membutuhkan biaya; mempertahankan pelanggan agar terus memesan memberi bisnis lebih banyak peluang untuk menutup biaya tersebut.

Manajemen menetapkan tonggak profitabilitas berikutnya

Swiggy memperkirakan kerugian EBITDA disesuaikan Instamart mencapai puncaknya pada kuartal September. Surat kepada pemegang saham menyatakan:

Kami meyakini kerugian EBITDA disesuaikan telah mencapai puncaknya pada Q2FY27.

Manajemen memproyeksikan perbaikan berurutan sekitar 100 basis poin, atau satu poin persentase, pada margin EBITDA disesuaikan kuartal Desember. Perusahaan memperkirakan margin kontribusi pada kuartal tersebut akan tetap berada di kisaran nol hingga negatif 1% dari GOV, lalu membaik setelahnya.

Swiggy juga bersiap mengalihkan Instamart ke model persediaan dengan perusahaan memiliki barang yang dijual. Majety mengatakan perusahaan telah memperoleh persetujuan yang diperlukan untuk memenuhi syarat sebagai entitas yang dimiliki dan dikendalikan oleh kepentingan India, dan transisi sedang berlangsung.

Perusahaan memperkirakan perubahan model persediaan tersebut akan meningkatkan margin kontribusi sekitar 80 basis poin setelah diterapkan sepenuhnya. Transisi diperkirakan selesai dalam dua hingga tiga kuartal ke depan. Ini merupakan proyeksi manajemen; tidak ada tanggal yang diberikan untuk pencapaian profitabilitas EBITDA disesuaikan Instamart.

Perusahaan pialang menurunkan target, tetapi tetap optimistis terhadap pengantaran makanan

Jefferies mempertahankan rekomendasi beli, tetapi menurunkan target harga menjadi Rs 330 dari Rs 435, atau memangkasnya sekitar 24%. Jefferies menilai kerugian Instamart sebagai kekhawatiran utama, sembari berpendapat bahwa harga pasar Swiggy belum mencerminkan nilai bisnis pengantaran makanan dan kepemilikan kasnya.

Emkay juga mempertahankan rekomendasi beli dan memangkas target 11% menjadi Rs 310. Perusahaan pialang tersebut menyebut pertumbuhan berurutan nilai pesanan bersih Instamart yang berkelanjutan setidaknya 10%, retensi pelanggan yang lebih baik, pendapatan per pesanan yang lebih tinggi, dan pemanfaatan gerai yang lebih besar sebagai faktor yang dapat mendukung valuasi lebih tinggi.

Motilal Oswal menurunkan target menjadi Rs 280 dari Rs 360 dan memangkas asumsi pertumbuhan majemuk tahunan nilai pesanan bersih Instamart untuk tahun keuangan 2026 hingga 2030 menjadi 32% dari 38%. Valuasinya memberikan nilai negatif untuk Instamart, mencerminkan ekspektasi kerugian berkelanjutan dan pendanaan yang dibutuhkan untuk mendukung pertumbuhan.

Citi mempertahankan rekomendasi beli dengan target yang diturunkan menjadi Rs 330. HSBC mempertahankan rekomendasi tahan dan menurunkan target menjadi Rs 240 dari Rs 315. CLSA mempertahankan rekomendasi outperform dengan target yang diturunkan menjadi Rs 262, sementara Nomura memangkas targetnya menjadi Rs 300.

Nomura memperkirakan pengantaran makanan akan menghasilkan EBITDA Rs 1,300 crore hingga Rs 1,900 crore pada tahun keuangan 2027 dan 2028, tetapi belum yakin untuk memberikan nilai positif kepada perdagangan cepat. Dari 30 analis yang meliput Swiggy, 23 merekomendasikan beli, empat tahan, dan tiga jual.

Persoalan utama di balik pemangkasan target tersebut adalah berapa lama peningkatan laba pengantaran makanan harus menopang investasi di bisnis lain. Margin pada Desember, pemesanan berulang, dan pemanfaatan gerai akan menjadi ukuran berikutnya untuk menilai apakah Instamart bergerak menuju perbaikan yang diharapkan manajemen.

Poin Penting

• Saham Swiggy turun hingga 14,4% menjadi Rs 180.95 pada 23 Oktober, mencapai rekor terendah.
• Rugi bersih kuartal September menyusut secara tahunan menjadi Rs 922 crore, tetapi melampaui perkiraan analis sebesar Rs 792 crore.
• Rugi operasional disesuaikan Instamart melebar menjadi Rs 895 crore dari Rs 849 crore setahun sebelumnya.
• Pengantaran makanan mencatat rekor EBITDA disesuaikan sebesar Rs 341 crore, dengan margin 3,4% dari GOV.
• Instamart mengakhiri kuartal dengan 1,240 dark store di 133 kota.
• Manajemen memperkirakan perbaikan margin pada Desember dan manfaat lebih lanjut dari transisi menuju kepemilikan persediaan.
• Sejumlah perusahaan pialang memangkas target harga, tetapi tetap memberikan rekomendasi positif untuk Swiggy.