Musk Dukung Merger SpaceX–Tesla Senilai $3,5 Triliun, Ujian dari Pemegang Saham dan China Menanti

Dua komite independen, belum ada kesepakatan

Elon Musk mendukung penggabungan SpaceX dan Tesla menjadi perusahaan senilai sekitar $3,5 triliun, yang menyatukan roket, internet satelit, kendaraan listrik, robot, dan kecerdasan buatan di bawah satu perusahaan. Komite-komite dewan independen tengah mengkaji usulan tersebut, tetapi belum menyepakati ketentuan transaksi.

Musk mengonfirmasi pembicaraan itu dalam panggilan konferensi laporan keuangan SpaceX pada 20 Oktober 2026. Komite-komite tersebut dibentuk atas permintaan pemegang saham. Musk, CEO sekaligus pemegang saham individu terbesar di kedua perusahaan, mengatakan kepentingannya di kedua pihak membuatnya tidak dapat ikut dalam negosiasi mereka.

Berdasarkan valuasi terkini sekitar $2 triliun untuk SpaceX dan $1,5 triliun untuk Tesla, penggabungan itu akan menempatkan perusahaan tersebut di antara perusahaan paling bernilai di dunia. Angka-angka tersebut menggambarkan nilai pasar saham kedua perusahaan; komite-komite itu masih harus merundingkan apa yang akan diterima pemegang saham.

Musk mengatakan kepada investor bahwa dukungan komite dan pemegang saham akan menentukan apakah usulan itu berlanjut:

Komite-komite khusus belum mencapai kesepakatan mengenai ketentuan transaksi apa pun dan tidak ada jaminan bahwa mereka akan mencapainya.

Ujian terbesar tidak hanya soal menyepakati harga. Tesla membutuhkan persetujuan yang mewakili mayoritas seluruh saham beredar. Regulator akan mengkaji penggabungan kontraktor keamanan nasional utama Amerika Serikat dengan produsen mobil yang tahun lalu meraup pendapatan $21 miliar di China.

Bagi investor, pilihan utamanya cukup konkret: apakah teknologi bersama dan keputusan investasi yang lebih mudah akan sepadan dengan biaya penggabungan beberapa bisnis mahal serta pemusatan wewenang yang lebih besar pada Musk.

Mengapa Musk ingin roket, mobil, dan AI disatukan

Argumen Musk adalah Tesla dan SpaceX semakin mengerjakan bagian-bagian berbeda dari sistem teknologi yang sama. Chip menyediakan daya komputasi, pusat data menjalankan perangkat lunak AI, satelit mengirimkan komunikasi, sementara kendaraan dan robot memanfaatkan perangkat lunak tersebut.

Dalam panggilan 20 Oktober, Musk menggambarkan peluang itu dalam konteks AI yang semakin canggih:

Menurut saya, ada banyak manfaat dari penggabungan perusahaan karena kita praktis sudah berada di ambang singularitas superinteligensi, dan banyak hal bisa diperoleh dari kerja sama.

Superinteligensi berarti AI yang melampaui kemampuan manusia dalam berbagai tugas. Singularitas menggambarkan titik yang diperkirakan akan membuat kemajuan berlangsung cepat dan sulit diprediksi. Musk menggunakan visi tersebut untuk menjelaskan mengapa ia menginginkan kerja sama yang lebih erat dalam perangkat lunak, chip, robotika, komunikasi, dan infrastruktur antariksa.

Starlink dapat menyediakan konektivitas bagi kendaraan Tesla dan robot humanoid Optimus. Baterai dan sistem penyimpanan energi Tesla dapat mendukung kebutuhan listrik SpaceX yang terus meningkat, termasuk untuk pusat data. Pengalaman Tesla dalam mengotomatisasi pabrik juga dapat membantu SpaceX memproduksi kendaraan Starship.

Proyek usulan SpaceX untuk membangun pusat data AI di orbit, Starmind, menambah satu lagi kemungkinan keterkaitan. Infrastruktur komputasi di orbit akan menyatukan kemampuan peluncuran, komunikasi, chip, dan sistem energi dalam satu proyek.

Analis Morningstar Seth Goldstein dan Nicolas Owens menyebut manfaat praktis bagi manajemen: insinyur dan investasi dapat dialihkan antaraproyek dengan lebih mudah dalam satu perusahaan. Setelah itu, pemegang saham akan bergantung pada satu dewan untuk menentukan proyek mana yang layak mendapat sumber daya.

Terafab menunjukkan eratnya kerja sama kedua perusahaan

Tesla dan SpaceX mengumumkan Terafab pada Maret, sebuah rencana pembangunan pabrik semikonduktor di Texas dengan perkiraan biaya $119 miliar. Proyek itu dimaksudkan untuk memasok chip bagi kendaraan otonom, robot, dan infrastruktur AI.

Musk menargetkan produksi satu juta wafer semikonduktor per bulan. Wafer adalah cakram tipis tempat banyak chip diproduksi sebelum dipisahkan. Skala yang diusulkan menjadikan Terafab komitmen manufaktur besar di samping operasi yang sudah berjalan.

Jadwal pengembangannya berlanjut melampaui pembicaraan merger:

• Maret 2026: Tesla dan SpaceX mengumumkan proyek Terafab.
• Juni 2026: SpaceX mulai diperdagangkan secara publik, meningkatkan perhatian terhadap kemungkinan penggabungan.
• 22 Juli 2026: Musk membahas tumpang tindih yang kian besar antara kedua perusahaan dalam panggilan konferensi laporan keuangan.
• 20 Oktober 2026: Musk mengonfirmasi bahwa komite independen tengah mengkaji merger.
• Mei atau Juni 2027: Musk menargetkan chip uji pertama Terafab yang berfungsi.
• 2028: Target produksi berlangsung dari kuartal ketiga hingga akhir tahun.

Kerja sama kedua perusahaan sudah mencakup produk jadi. Prototipe Roadster yang didemonstrasikan sepekan sebelum pengumuman merger menggunakan pendorong gas dingin SpaceX. SpaceX juga telah membeli baterai Tesla dan kendaraan Cybertruck.

Karena itu, bagi pemegang saham, merger ini menyangkut kepemilikan dan pendanaan hubungan yang sudah terjalin, sekaligus penciptaan hubungan baru. Perusahaan gabungan dapat mengoordinasikan proyek-proyek tersebut secara internal, tetapi biaya dan risiko teknisnya juga akan menjadi bagian dari satu investasi.

Pertumbuhan AI disertai tagihan belanja besar

Hasil terbaru SpaceX menunjukkan mengapa AI menjadi inti usulan ini. Pendapatan mencapai sekitar $14,6 miliar pada kuartal yang berakhir 30 September, naik 161% dibandingkan setahun sebelumnya. Bisnis AI-nya menghasilkan sekitar $7,6 miliar, lebih dari separuh total pendapatan.

Operasi AI itu mencakup layanan komputasi, asisten Grok, iklan dan langganan dari X, serta platform pemrograman Cursor. SpaceX mengakuisisi xAI dan X sebelum pencatatan saham perdananya. Cursor menyumbang pendapatan kuartalan sebesar $608 juta setelah diakuisisi senilai $60 miliar pada Agustus.

SpaceX menginvestasikan $16,4 miliar untuk infrastruktur AI selama kuartal tersebut, dibandingkan $4,8 miliar setahun sebelumnya. Jumlah itu sekitar 3,4 kali lebih besar. Pembangunan kapasitas komputasi untuk melayani pelanggan menghabiskan uang lebih cepat daripada pendapatan yang dihasilkan divisi AI.

Bisnis lain juga berkembang. Pendapatan konektivitas mencapai sekitar $5,3 miliar, naik 69%, seiring penambahan lebih dari 1,6 juta pelanggan Starlink selama kuartal tersebut. Operasi antariksa, termasuk layanan Falcon dan Starship, menghasilkan sekitar $1,8 miliar, naik 6%.

SpaceX melaporkan laba bersih kuartalan sebesar $4,4 miliar, dibandingkan kerugian $1 miliar setahun sebelumnya. Namun, selama sembilan bulan pertama, perusahaan itu merugi $1,1 miliar dari pendapatan $27 miliar, naik dari $13,7 miliar.

Visible Alpha memperkirakan Tesla dan SpaceX jika digabungkan akan mempekerjakan lebih dari 155.000 orang dan menghasilkan pendapatan $153 miliar tahun ini. Perusahaan itu juga dapat mencatat arus kas bebas negatif setidaknya $54 miliar akibat belanja infrastruktur AI, pabrik semikonduktor, dan kendaraan peluncur.

Arus kas bebas adalah uang yang tersisa setelah biaya operasional dan investasi pada aset seperti pabrik dan peralatan. Angka negatif berarti kegiatan tersebut menghabiskan lebih banyak uang tunai daripada yang dihasilkan. Laba dan arus kas dapat bergerak berbeda karena akuntansi menyebarkan sebagian biaya investasi selama beberapa tahun.

Pemungutan suara pemegang saham Tesla menjadi ujian berat

Persyaratan persetujuan Tesla memberi investor peran penentu. Musk mengatakan merger membutuhkan dukungan yang mewakili mayoritas seluruh saham beredar, bukan sekadar mayoritas suara yang diberikan.

Sebagai ilustrasi sederhana, perusahaan dengan 100 saham beredar membutuhkan dukungan lebih dari 50 saham, meskipun hanya 60 saham yang ikut memberikan suara. Pemegang saham yang tidak memberikan suara tidak menyumbang dukungan untuk memenuhi ambang batas tersebut.

Musk memiliki sekitar 20% saham Tesla. Di SpaceX, saham dengan hak suara tambahan memberinya kendali atas lebih dari empat perlima hak suara, sehingga tantangan memperoleh persetujuan sangat berbeda di kedua perusahaan.

Komite-komite itu juga harus merundingkan rasio pertukaran, yaitu jumlah saham yang akan diterima investor satu perusahaan di perusahaan lainnya. Keputusan itu akan membagi kepemilikan perusahaan gabungan dan menentukan bagian keuntungan masa depan yang diterima masing-masing kelompok.

Barclays menyebut SpaceX dapat mengakuisisi Tesla sepenuhnya dengan pembayaran saham. Dalam struktur yang dimodelkan, Musk dapat memiliki sekitar 37% perusahaan gabungan, tetapi mengendalikan sekitar 56% hak suaranya. Angka-angka itu merupakan perkiraan analis mengenai kemungkinan pengaturan.

Dokumen proksi tahunan Tesla yang diajukan pada 19 Oktober tidak memuat usulan merger. Kedua perusahaan belum mengumumkan struktur yang telah dinegosiasikan maupun tanggal pemungutan suara merger.

Direktur independen menghadapi hubungan yang saling bertaut

Musk belum menyebutkan anggota komite khusus mana pun. Dokumen proksi Tesla tertanggal 19 Oktober mencantumkan tujuh direktur independen, termasuk ketua Robyn Denholm, Ira Ehrenpreis, dan mantan kepala teknologi JB Straubel. Direktur independen SpaceX mencakup Ehrenpreis, Randy Glein, dan Roelof Botha.

Kehadiran Ehrenpreis di kedua dewan menggambarkan betapa eratnya jejaring tata kelola kedua perusahaan. Tugas komite adalah bernegosiasi demi kepentingan pemegang saham masing-masing, sembari menilai usulan yang didukung secara terbuka oleh CEO kedua perusahaan.

Direktur SpaceX Antonio Gracias, yang tidak diklasifikasikan sebagai independen, memimpin Valor Equity Partners. Perusahaan itu memiliki 3,4% saham SpaceX dan mendanai pembelian perangkat keras AI melalui skema ketika peralatan dibeli lalu disewakan kembali kepada perusahaan yang menggunakannya.

Transaksi Tesla dengan perusahaan Musk lainnya sudah melibatkan jumlah yang besar. Analisis atas pengajuan regulasi perusahaan menunjukkan nilai bisnis pada tahun fiskal 2025 dengan perusahaan yang dikendalikan Musk melampaui $573 juta, termasuk penjualan baterai Megapack senilai $430,1 juta kepada xAI dan penjualan Cybertruck senilai $143,3 juta kepada SpaceX. Komite audit Tesla menilai transaksi tersebut menggunakan ketentuan komersial yang sebanding dengan transaksi antara perusahaan-perusahaan yang tidak saling terafiliasi.

Keputusan investasi di xAI memberikan contoh lain tentang hubungan antara masukan pemegang saham dan wewenang dewan. Pada November 2025, sekitar 1,06 miliar saham Tesla mendukung usulan investasi yang tidak mengikat, 916,3 juta menolaknya, dan lebih dari 473 juta abstain. Usulan tersebut gagal karena suara abstain dihitung sebagai penolakan. Tesla kemudian mengungkapkan investasi senilai $2 miliar pada Januari 2026.

Hukum Texas membentuk perlindungan pemegang saham

Akusisi SolarCity oleh Tesla satu dekade lalu memicu litigasi selama bertahun-tahun atas tuduhan bahwa Musk menggunakan sumber daya Tesla untuk menyelamatkan bisnis lain yang terkait dengannya. Merger dengan SpaceX kembali akan membuat perlakuan terhadap pemegang saham di kedua pihak menjadi sorotan.

Kedua perusahaan telah memindahkan domisili hukum mereka dari Delaware ke Texas. Hukum korporasi Texas memberi dewan perlindungan lebih kuat dan menetapkan persyaratan yang cukup besar untuk sejumlah gugatan pemegang saham.

Anggaran dasar SpaceX mensyaratkan investor yang mengajukan gugatan derivatif untuk memiliki setidaknya 3% sahamnya dan mengarahkan klaim pemegang saham ke arbitrase wajib. Gugatan derivatif adalah perkara yang diajukan pemegang saham atas nama perusahaan, biasanya dengan tuduhan bahwa direktur atau eksekutif merugikan bisnis. Arbitrase menyerahkan sengketa kepada pengambil keputusan swasta, bukan melalui proses pengadilan biasa.

Dengan valuasi $2 triliun, kepemilikan 3% bernilai sekitar $60 miliar. Perhitungan itu menunjukkan besarnya investasi yang diperlukan untuk mencapai ambang kepemilikan tersebut.

SpaceX juga memberi saham Kelas B 10 suara per saham. Perkiraan menempatkan kendali suara Musk di kisaran 82% hingga 84%. Hak suara tambahan itu memberinya wewenang yang jauh lebih besar daripada yang ditunjukkan oleh kepemilikan ekonominya saja.

Karena itu, penggabungan kedua bisnis akan mengubah lebih dari sekadar ragam produk mereka. Investor Tesla akan berunding untuk masuk ke dalam struktur perusahaan dengan aturan hak suara yang dapat memberi Musk kendali lebih kuat atas investasi mereka.

China menjadi konflik strategis paling tajam

China menyumbang pendapatan Tesla sebesar $21 miliar tahun lalu, sekitar 22% dari total pendapatan. Pabrik Tesla di Shanghai juga menjadi bagian penting dari produksi dan penjualan kendaraan.

Sementara itu, SpaceX merupakan kontraktor utama Departemen Pertahanan AS, badan-badan intelijen, dan NASA. Perusahaan itu menjalankan 18 misi keamanan nasional AS pada kuartal terakhir dan sedang mengembangkan satelit Starshield untuk pengawasan militer serta komunikasi aman.

Analis JPMorgan menilai konflik keamanan nasional ini sebagai salah satu hambatan yang sangat serius. Perusahaan gabungan harus menangani pekerjaan sensitif pemerintah AS sekaligus kehadiran manufaktur dan komersial yang besar di China.

Langkah yang mungkin diambil mencakup pemisahan bisnis Tesla di China atau pengalihan kendali kepada konsorsium lokal. Dalam struktur seperti itu, grup yang lebih luas mungkin tetap memperoleh pendapatan lisensi dari merek Tesla dan teknologi mengemudi otonomnya. Kedua pendekatan akan mengubah cara perusahaan menghasilkan uang di pasar yang menyumbang lebih dari seperlima pendapatan Tesla.

Pengawasan regulator juga akan mencakup otoritas persaingan di Amerika Serikat, Inggris, dan Uni Eropa. Anggota parlemen AS dapat mengkaji masalah keamanan nasional, investasi China, dan rantai pasok. Kedua perusahaan perlu menangani persoalan tersebut sekaligus memenuhi ketentuan komersial yang diminta pemegang saham.

Langkah selanjutnya lebih dari sekadar dukungan Musk

Barclays menyebut pengumuman merger dapat dilakukan sebelum rapat pemegang saham tahunan Tesla pada Desember. Sejumlah orang yang dekat dengan pimpinan Tesla meyakini transaksi dapat diselesaikan sebelum masa jabatan Presiden Donald Trump berakhir. Kedua perkiraan itu tetap menyisakan banyak pekerjaan negosiasi dan regulasi.

SpaceX juga memproyeksikan pertumbuhan bisnis yang pesat selama pembicaraan berlangsung. Kepala keuangan Bret Johnsen memperkirakan pendapatan kuartal pertama 2027 sebesar $33 miliar hingga $37 miliar, dibandingkan perkiraan analis sebesar $22 miliar yang dihimpun LSEG.

Musk memperkirakan pendapatan berulang tahunan sebesar $500 miliar hingga $1 triliun pada akhir 2027. Pendapatan berulang tahunan memperkirakan laju bisnis berulang selama setahun; pendapatan aktual akan bergantung pada layanan yang diberikan dan permintaan pelanggan.

Investor akan mendapat eksposur ke kumpulan bisnis yang lebih luas melalui satu kepemilikan saham. Pemegang saham Tesla dapat ikut memiliki kepentingan dalam layanan Starlink dan peluncuran, sementara pemegang saham SpaceX akan mendapat eksposur ke kendaraan, penyimpanan energi, dan robotika. Mereka juga akan turut menanggung biaya jika berbagai operasi tersebut mengalami kemunduran.

Analis Morningstar David Sekera telah memperingatkan soal ketergantungan pada Musk secara pribadi. Kekhawatiran itu akan semakin terkonsentrasi ketika lebih banyak bisnis bergantung pada satu pemimpin. Komite-komite kini harus menerjemahkan visi teknologinya menjadi ketentuan yang dapat dinilai pemegang saham: kepemilikan, hak suara, pendanaan, dan penanganan China yang dapat dijalankan.

Poin-Poin Utama

• Komite independen Tesla dan SpaceX tengah mengkaji merger, tetapi belum menyepakati ketentuan transaksi.
• Nilai pasar gabungan kedua perusahaan sekitar $3,5 triliun.
• Musk mendukung usulan tersebut, tetapi tidak dilibatkan dalam negosiasi komite karena konflik kepentingannya.
• Persetujuan Tesla membutuhkan dukungan yang mewakili mayoritas seluruh saham beredar.
• Proyek bersama mencakup rencana pembangunan pabrik semikonduktor Terafab senilai $119 miliar.
• Investasi besar dapat membuat perusahaan gabungan mencatat arus kas bebas negatif setidaknya $54 miliar tahun ini.
• Operasi Tesla di China dan pekerjaan keamanan nasional SpaceX di Amerika Serikat menjadi tantangan regulasi utama.