Kenaikan Peringkat FTSE Vietnam Diiringi Penjualan Asing Hampir US$1 Miliar, Sementara Alokasi Dana Lebih Besar Menanti pada 2027

Penjual asing mendominasi bulan pertama

Bulan pertama Vietnam sebagai pasar berkembang sekunder FTSE Russell mencatat penjualan saham bersih oleh investor asing sekitar 24,8 triliun dong, hampir US$1 miliar, alih-alih gelombang pembelian yang diperkirakan banyak investor. Investor asing menjual lebih banyak daripada membeli dalam 19 dari 20 sesi perdagangan pertama setelah peningkatan status pada 21 September 2026. Satu-satunya sesi dengan pembelian bersih hanya mencapai 54 miliar dong.

VN-Index turun hampir 110 poin, sekitar 6%, selama periode tersebut, dan kembali mendekati level 1.700. Penjualan bersih asing pada Oktober melampaui 20 triliun dong setelah dua bulan penjualan yang lebih ringan, kembali menekan pasar ketika pembeli domestik sudah menghadapi biaya pinjaman yang lebih tinggi.

Data Bursa Efek Ho Chi Minh menunjukkan penjualan bersih asing telah melampaui 120 triliun dong pada 2026, mendekati rekor tahun sebelumnya sekitar 125 triliun dong. Investor asing mencatat penjualan bersih setiap bulan sepanjang tahun ini.

Masalah langsungnya adalah ketidaksesuaian waktu antara penjualan yang berlangsung sekarang dan pembelian yang dijadwalkan selama berbulan-bulan. Sebagian besar pembelian yang diharapkan dari dana yang mengikuti indeks acuan FTSE baru akan terjadi pada 2027. Sementara itu, manajer dana yang memilih investasinya sendiri tetap bebas menjual, mengambil keuntungan, atau memindahkan dana ke pasar lain.

Vietnam kini memiliki akses ke basis investor internasional yang lebih luas. Agar bertahan dalam portofolio mereka, kini diperlukan kinerja laba perusahaan, akses pasar, dan imbal hasil yang tersedia di tempat lain, selain klasifikasi baru tersebut.

Apa yang sebenarnya disetujui FTSE

Tinjauan klasifikasi Maret FTSE Russell, yang diterbitkan pada 7 April, mengonfirmasi bahwa Vietnam memenuhi seluruh kriteria untuk memperoleh status pasar berkembang sekunder berdasarkan Kerangka Klasifikasi Negara Ekuitasnya. Perubahan itu dijadwalkan berlaku pada pembukaan perdagangan 21 September 2026.

Penyedia indeks tersebut mengidentifikasi sejumlah perbaikan praktis: menghapus kewajiban investor institusi asing untuk menyediakan dana tunai sebelum bertransaksi dan menetapkan prosedur formal untuk transaksi yang gagal. Prosedur ini mengatur apa yang terjadi ketika pembeli atau penjual tidak dapat menyelesaikan transaksi sesuai kesepakatan.

David Sol, Kepala Kebijakan Global FTSE Russell, menggambarkan kemajuan tersebut saat tinjauan itu diterbitkan:

FTSE Russell menyambut kemajuan berkelanjutan yang dicapai otoritas pasar Vietnam dalam menyelaraskan diri dengan standar internasional. Tinjauan sementara Maret mengonfirmasi bahwa penyempurnaan utama yang diperlukan untuk mendukung rencana reklasifikasi pada September 2026 tetap berjalan sesuai jadwal.

Circular 08/2026/TT-BTC menetapkan kerangka bagi investor asing untuk masuk ke Vietnam melalui pialang global dan menyempurnakan aturan perdagangan tanpa setoran tunai di muka. Akses melalui pialang tersebut penting karena dana internasional perlu membeli dan menjual saham dalam indeks acuannya secara efisien.

Vietnam juga memperkenalkan sistem perdagangan baru yang dikembangkan bersama pasar saham Korea Selatan dan mendorong perusahaan menyediakan lebih banyak informasi dalam bahasa Inggris. Perubahan ini menyangkut cara investor berpartisipasi di pasar, sementara keputusan mengenai besaran investasi bergantung pada harga, laba, dan peluang lain yang bersaing.

Membeli sebelum peristiwa, menjual setelahnya

Investor asing membeli bersih saham di Bursa Efek Ho Chi Minh senilai 2,7 triliun dong pada pekan sebelum peningkatan status, lalu menjual bersih 2,8 triliun dong pada pekan pertama setelahnya, menurut data bursa dan London Stock Exchange Group. VN-Index turun 2,2% pada pekan pertama itu.

Pada 21 September, indeks turun 0,9%, sementara nilai transaksi di bursa merosot 33% dibandingkan Jumat sebelumnya. Sejumlah dana telah membeli saham sebelum perubahan berlaku, sehingga mereka bisa mengambil keuntungan saat dana berbasis indeks mulai masuk.

Strategis Maybank Securities Vietnam Hoang Huy mengatakan peningkatan status itu hanya salah satu faktor yang memengaruhi saham. Nguyen Duy Phuong dari DG Capital, Direktur Senior Divisi Analisis Keuangan Reguler, juga menjelaskan bahwa investor internasional akan mengalokasikan modal secara bertahap. Manajer aktif akan menilai kondisi ekonomi, laba, kualitas manajemen, dan transparansi.

Perdagangan pada pekan 12 hingga 16 Oktober menunjukkan bagaimana kehati-hatian itu terlihat. Investor asing menjual bersih 3,007 triliun dong selama kelima sesi, sementara VN-Index turun 29,18 poin atau 1,68% dan ditutup pada 1.705,91.

Vingroup memimpin penjualan bersih asing pada pekan itu dengan nilai 417 miliar dong, disusul Techcombank sebesar 282 miliar, VIX Securities 214 miliar, dan FPT 202 miliar dong. Military Bank menarik pembelian bersih sebesar 230 miliar dong. Investor asing tetap memilih saham secara individual meskipun posisi gabungan mereka masih negatif.

Tahap pembelian yang lebih besar jatuh pada 2027

Dana yang melacak indeks, atau dana pasif, menyesuaikan kepemilikannya ketika indeks acuan berubah. Dana aktif memilih investasinya sendiri berdasarkan riset. Pembelian dan penjualan kedua jenis dana ini dapat bergerak berlawanan menjelang peristiwa yang terkait dengan indeks yang sama.

Sekitar US$220 juta modal pasif telah ditempatkan sebelum peningkatan status berlaku. CEO Maybank Investment Bank Kim Thien Quang mengatakan pembelian oleh dana yang mengikuti indeks acuan pasar berkembang FTSE membantu meredakan tekanan penjualan asing pada Agustus dan September.

Quang menjelaskan empat tahap masuk indeks sebesar 10%, 20%, 35%, dan 35%, yang berlangsung dari September 2026 hingga September 2027. Direktur analisis Kafi Luong Duy Phuoc menjelaskan tahapan kumulatif yang sama: 30% pada Maret 2027, 65% pada pertengahan tahun, dan 100% pada September.

Direktur analisis dan strategi pasar ACBS Do Minh Trang menyebut alokasi antara yang berbeda, yakni 15% pada Maret dan 30% pada Juni, disertai 10% pada tahap awal dan 35% pada September. Pengumuman FTSE pada April mengonfirmasi tanggal berlakunya perubahan, tetapi tidak menyebut persentase tiap tahap. Karena itu, investor perlu merujuk pemberitahuan implementasi indeks yang berlaku untuk mengetahui penyesuaian portofolio secara tepat.

• Oktober 2025: FTSE pertama kali mengumumkan jadwal peningkatan status Vietnam.
• April 2026: Tinjauan sementara mengonfirmasi Vietnam memenuhi kriteria klasifikasi.
• 21 September 2026: Status pasar berkembang sekunder mulai berlaku dan proses masuk indeks secara bertahap dimulai.
• Maret dan Juni 2027: Alokasi lanjutan diperkirakan akan mendatangkan pembelian berbasis indeks acuan dalam jumlah jauh lebih besar.
• September 2027: Proses masuk indeks dijadwalkan selesai.

Persentase tersebut menggambarkan tahapan rencana Vietnam masuk ke indeks, bukan porsi Vietnam dalam keseluruhan indeks global. Jadwal itu membagi pembelian selama satu tahun alih-alih memusatkannya pada tanggal peningkatan status.

Berapa banyak modal yang mungkin masuk?

Wakil direktur investasi VCBF Nguyen Trieu Vinh memperkirakan peningkatan status itu dapat menarik US$2,5 miliar hingga US$3 miliar modal pasif. SSI Research sebelumnya memperkirakan US$1,7 miliar, dengan pembelian tersebar dalam beberapa tahap triwulanan.

Perkiraan Maybank yang lebih luas dari Quang mencapai US$6 miliar hingga US$8 miliar selama dua sampai tiga tahun, dengan sekitar tiga perempatnya berasal dari dana aktif. Berdasarkan kisaran itu, komponen aktifnya sekitar US$4,5 miliar hingga US$6 miliar. HSBC memberikan perkiraan yang lebih optimistis, yakni US$10 miliar.

Perbedaan tersebut penting karena sebagian besar proyeksi yang lebih besar bergantung pada pilihan sukarela manajer untuk berinvestasi di Vietnam. Mereka membandingkan imbal hasil yang diperkirakan dengan saham teknologi di Amerika Serikat, Jepang, dan China, sembari mempertimbangkan suku bunga, nilai tukar, dan risiko geopolitik.

Phuoc memperkirakan kondisi untuk pembelian bersih asing yang berkelanjutan akan lebih mendukung mulai kuartal kedua 2027. Trang melihat akhir kuartal pertama dan awal kuartal kedua sebagai periode ketika kenaikan alokasi indeks acuan dapat menimbulkan tekanan beli yang lebih besar. Keduanya merupakan proyeksi; laba dan kondisi keuangan global tetap akan memengaruhi keputusan investasi.

FPT, PNJ, dan ETF menunjukkan penurunan minat

FPT dan peritel perhiasan PNJ menggambarkan perubahan besar dalam minat investor asing. Dahulu, keduanya kerap mencapai batas kepemilikan asing sebesar 49%, dan pembeli terkadang membayar premi puluhan persen di atas harga pasar untuk memperoleh saham.

Kepemilikan asing kini turun di bawah 28% di FPT dan di bawah 27% di PNJ. Dibandingkan batas sebelumnya sebesar 49%, tingkat tersebut masing-masing lebih rendah lebih dari 21 dan 22 poin persentase. FPT kembali menghadapi tekanan jual pada Oktober, sementara investor asing terus mengurangi kepemilikan di PNJ meskipun harga sahamnya mulai stabil.

Perdagangan pada 16 Oktober menunjukkan bahwa pola tersebut dapat berubah dalam satu sesi. Pada hari itu, investor asing membeli bersih saham FPT meskipun menjual bersih saham senilai 560 miliar dong di seluruh pasar. HDBank menyumbang penjualan bersih lebih dari 182 miliar dong. VN-Index pulih lebih dari tujuh poin ke sekitar 1.706, meskipun nilai perdagangan di ketiga bursa tetap di bawah 12 triliun dong.

Dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang sudah ada juga kesulitan menarik dana baru. VanEck Vietnam ETF tidak menerima arus masuk selama empat bulan berturut-turut, sedangkan Xtrackers Vietnam Swap UCITS ETF selama tiga bulan. Fubon Vietnam ETF mencatat penarikan dana lebih dari 4 miliar dolar Taiwan, setara lebih dari 3 triliun dong, sejak awal tahun.

ETF adalah dana yang unitnya diperdagangkan di bursa. Investor dapat menarik dana dari ETF meskipun dana lain bersiap membeli saham Vietnam berdasarkan indeks acuan yang berbeda. Penarikan berkelanjutan dari Fubon menempatkannya di jalur untuk mencatat arus keluar besar selama tiga tahun berturut-turut.

Indeks lebih mengutamakan sektor keuangan daripada manufaktur

FTSE memasukkan 27 perusahaan Vietnam ke dalam kerangka indeks globalnya, termasuk 15 bank atau perusahaan sekuritas. Dengan demikian, perusahaan keuangan mencakup sekitar 56% dari jumlah perusahaan tersebut. Hanya enam perusahaan yang masuk FTSE All-World Index: Vietcombank, Vingroup, Vinhomes, BIDV, VP Bank, dan Hoa Phat.

Hanh Le, dosen keuangan di RMIT University Vietnam, menjelaskan alasan konsentrasi tersebut:

Dana indeks mengikuti aturan indeks, bukan bentuk perekonomian,

FTSE mempertimbangkan ukuran perusahaan, aktivitas perdagangan, dan saham yang beredar bebas, yakni saham yang tersedia untuk diperdagangkan investor dan bukan kepemilikan yang terkunci pada pemegang saham pengendali. Sebagian besar kegiatan manufaktur Vietnam berada di perusahaan yang tidak tercatat secara lokal.

Vietnam melaporkan pertumbuhan ekonomi sebesar 8,2% pada paruh pertama 2026 dan pertumbuhan ekspor lebih dari 20% dalam tujuh bulan pertama, meskipun Amerika Serikat mengenakan tarif 20%. Investor asing yang membeli indeks tersebut mendapat eksposur lebih besar pada bank, perusahaan sekuritas, dan perusahaan properti daripada yang mungkin tersirat dari angka ekspor itu saja.

ACBS memperkirakan bank mencakup lebih dari 30% nilai pasar dan sekitar 50% laba perusahaan tercatat. Prospek laba mereka sangat memengaruhi pasar. Le juga mengatakan Vingroup dan Vinhomes menyumbang sebagian besar kenaikan indeks pada tahun sebelumnya, menambah konsentrasi pasar.

Suku bunga yang lebih tinggi melemahkan daya beli domestik

Investor domestik menghadapi kenaikan biaya tepat ketika penjualan asing menambah pasokan saham di pasar. ACBS memperkirakan rata-rata suku bunga deposito pada tiga kuartal pertama 2026 sekitar 1,3 poin persentase di atas tingkat 2025, sementara suku bunga pinjaman naik sekitar 1,1 poin.

Suku bunga deposito yang lebih tinggi membuat tabungan bank lebih menarik. Suku bunga pinjaman yang lebih tinggi meningkatkan biaya membeli saham dengan dana pinjaman dan menambah beban pembiayaan perusahaan tercatat. Nguyen Van Truc, Kepala Analisis di National Securities Inc., mengaitkan kenaikan suku bunga pinjaman margin dengan meningkatnya biaya pendanaan perusahaan sekuritas.

Nilai perdagangan pasar turun di bawah 15 triliun dong per sesi pada September. Selama 12 hingga 16 Oktober, likuiditas harian rata-rata sekitar 13,182 triliun dong. Permintaan beli yang tipis menyulitkan pasar menyerap penjualan asing dan penerbitan saham baru oleh perusahaan yang mencari tambahan modal.

SGI Capital memperingatkan tingginya pinjaman margin dalam kondisi ini. Pinjaman margin memungkinkan investor membeli saham dengan dana pinjaman, dengan saham tersebut menjadi jaminan. Jika nilainya turun terlalu jauh, pialang dapat meminta tambahan dana tunai atau pelunasan utang. Jika permintaan itu tidak dipenuhi, saham dapat dijual secara paksa.

SGI juga memperkirakan kebutuhan dana tunai akan meningkat pada kuartal keempat saat pinjaman dan investasi jatuh tempo. Transaksi properti yang melambat dapat menambah tekanan ketika investor menjual saham yang lebih mudah diperdagangkan untuk memenuhi kewajiban lain. Tingkat dampaknya bergantung pada konsentrasi pinjaman dan kemampuan investor menyediakan dana tambahan.

Laba harus bersaing dengan alternatif global

Proyeksi laba perusahaan memberikan dukungan, meskipun prospeknya sangat bervariasi. Yuanta memperkirakan laba perusahaan tercatat naik sekitar 17% pada 2026, tetapi memproyeksikan laba di luar grup Vingroup hampir tidak berubah pada 2027 seiring meredanya keuntungan luar biasa di sektor minyak, gas, pupuk, dan pertambangan.

SGI Capital memperkirakan laba kuartal ketiga akan tetap lebih tinggi dibandingkan setahun sebelumnya, meskipun pertumbuhan melambat. ACBS memperkirakan pertumbuhan laba perbankan tahunan sebesar 10% hingga 15%, didukung pertumbuhan kredit sekitar 15%, sekaligus memperingatkan bahwa biaya pendanaan naik lebih cepat daripada suku bunga pinjaman.

Perusahaan minyak dan gas dapat diuntungkan oleh harga komoditas yang lebih kuat, sedangkan produsen listrik dan pelabuhan laut dapat memperoleh manfaat dari permintaan energi dan perdagangan. Pengembang properti dan perusahaan sekuritas menghadapi tekanan lebih besar akibat biaya pembiayaan dan transaksi yang melemah. Trang memperkirakan VN-Index berada pada kisaran 1.700 hingga 1.900 hingga akhir 2026.

Kondisi eksternal juga memengaruhi proyeksi tersebut. Imbal hasil obligasi Amerika Serikat yang lebih tinggi meningkatkan imbal hasil yang tersedia dari aset dalam dolar, sementara ketegangan di Timur Tengah dan kenaikan harga minyak menambah kekhawatiran inflasi. Manajer aktif mempertimbangkan alternatif tersebut bersama valuasi perusahaan Vietnam, sehingga harga saham yang lebih murah hanyalah salah satu faktor dalam keputusan mereka.

Mengubah akses pasar menjadi investasi jangka panjang

Kepemilikan asing di Bursa Efek Ho Chi Minh turun menjadi sekitar 13%, dari 15% setahun sebelumnya, menurut data bursa. Perbandingan jangka panjang Vinh menunjukkan kepemilikan sebesar 20,6% pada akhir 2024 dan 12,5% pada awal Oktober, menggambarkan besarnya penurunan selama beberapa tahun.

Don Lam, CEO sekaligus Mitra Pendiri VinaCapital, mengatakan dalam konferensi investor perusahaan pada 13 Oktober di Ho Chi Minh City bahwa Vietnam harus menjadi alokasi inti yang dipertahankan dalam jangka panjang. Lebih dari 140 investor dan perwakilan organisasi keuangan menghadiri acara tersebut. Lam menyoroti ekspor teknologi dan belanja infrastruktur sebagai penopang pertumbuhan, seraya menyerukan pendalaman pasar modal, penambahan produk investasi, dan peningkatan kapasitas untuk menyerap dana.

Ketua Ho Chi Minh City Nguyen Van Duoc menetapkan teknologi dan kecerdasan buatan, energi hijau, manufaktur maju, logistik, dan jasa keuangan sebagai prioritas. Vietnam menargetkan penghimpunan US$76 miliar per tahun melalui pasar modal pada 2030 guna mengurangi ketergantungan pada pinjaman bank.

MSCI masih mengklasifikasikan Vietnam sebagai pasar perbatasan dengan alasan pembatasan kepemilikan asing. Direktur riset strategi pasar senior HSC Tyler Nguyen Manh Dung menyebut penawaran umum perdana berskala lebih besar, pembukaan rekening yang lebih mudah, dan mekanisme kliring dengan lembaga kliring pihak lawan terpusat sebagai daya tarik potensial. Mekanisme semacam itu mengelola kewajiban antara pembeli dan penjual sehingga mengurangi risiko kerugian akibat transaksi yang gagal menyebar lebih luas.

Dung juga mengemukakan kemungkinan keputusan MSCI untuk memasukkan Vietnam ke dalam daftar pantauan mulai Juni 2027. Itu masih berupa perkiraan, bukan keputusan yang telah diumumkan. Peringkat kredit negara pada tingkat layak investasi di masa depan dapat menjadi jalur lain untuk memperoleh pendanaan internasional yang lebih murah.

Syarat utama menurut Quang adalah perbaikan berkelanjutan dalam tata kelola, keterbukaan informasi, aturan hukum, dan akses investor. Peningkatan status Vietnam telah memperluas pintu masuk ke pasarnya. Kini, perusahaan harus memberi investor alasan untuk bertahan.

Poin-Poin Utama

• Investor asing menjual bersih saham senilai 24,8 triliun dong pada bulan pertama setelah peningkatan status pada 21 September.
• VN-Index turun sekitar 6%, sementara penjualan bersih asing tahunan mendekati rekor 2025.
• Sebagian besar proses masuk Vietnam ke indeks FTSE berlangsung pada 2027 dan dijadwalkan selesai pada September.
• Maybank memperkirakan potensi modal sebesar US$6 miliar hingga US$8 miliar dalam dua sampai tiga tahun, sebagian besar dari dana aktif.
• Perusahaan keuangan mencakup 15 dari 27 perusahaan Vietnam yang ditambahkan ke kerangka indeks global FTSE.
• Suku bunga yang lebih tinggi, likuiditas perdagangan yang lemah, dan pinjaman margin membatasi daya beli domestik.
• Laba, transparansi, dan kelanjutan reformasi pasar akan menentukan apakah pembelian asing dapat berlangsung berkelanjutan.