Kazakhstan Berencana Merombak Pasar Modal hingga 2030 untuk Membuka Akses Investor bagi Lebih Banyak Bisnis Swasta

Pasar yang Lebih Besar dengan Porsi Bisnis Swasta yang Kecil

Kazakhstan berencana merombak pasar modalnya hingga 2030 setelah nilai gabungan pasar saham dan obligasinya mencapai 99,8 triliun tenge pada 2025, hampir dua kali lipat dari 51,1 triliun tenge yang tercatat pada 2021. Tantangan utamanya adalah mengalirkan lebih banyak kapasitas investasi tersebut ke bisnis swasta: surat berharga pemerintah dan obligasi yang diterbitkan perusahaan dengan partisipasi negara mencakup 89% pasar obligasi.

Program Pengembangan Pasar Modal dan rancangan undang-undang tentang Pasar Modal dibahas dalam rapat pemerintah yang dipimpin Wakil Perdana Menteri sekaligus Menteri Ekonomi Nasional Serik Zhumangarin. Peraturan yang diusulkan akan menggantikan Undang-Undang Pasar Efek yang berlaku sejak 2003 dan memperkuat kewajiban terhadap investor.

Dokumen-dokumen tersebut disiapkan oleh Badan Pengaturan dan Pengembangan Pasar Keuangan bersama Bank Nasional, menyusul arahan Presiden Kassym-Jomart Tokayev. Program ini mencakup tujuh bidang dan 35 inisiatif strategis, termasuk dana investasi, aset pensiun, obligasi, derivatif, dan akses ke penawaran saham perdana.

Bagi pelaku usaha, tujuannya adalah menjadikan penjualan saham atau penerbitan obligasi sebagai cara yang lebih praktis untuk menghimpun dana, selain melalui pinjaman bank. Bagi rumah tangga, usulan ini akan memperluas pilihan investasi sekaligus mengubah cara broker menangani pesanan dan cara perusahaan memasuki pasar.

Sumber Pertumbuhan

Nurzhan Tursunkhanov, wakil ketua regulator keuangan, memaparkan angka kapitalisasi pasar saham sebesar 41,8 triliun tenge, setara dengan 26% produk domestik bruto. Pasar obligasi mencapai 58 triliun tenge, atau 36% PDB. Kapitalisasi berarti nilai pasar gabungan saham perusahaan.

Nilai gabungan pasar meningkat 48,7 triliun tenge antara 2021 dan 2025, naik sekitar 95%. Sebagian besar ekspansi ini berasal dari penempatan saham oleh perusahaan dengan partisipasi negara serta perubahan nilai pasar para penerbit. Penerbit adalah perusahaan atau badan publik yang menjual surat berharga kepada investor.

Angka obligasi menunjukkan alasan pejabat ingin memperluas partisipasi. Surat berharga pemerintah mencakup 59% pasar, perusahaan dengan partisipasi negara mencakup 30% lainnya, sementara bisnis swasta menyumbang 11%. Dengan kata lain, sekitar sembilan dari setiap 100 tenge nilai pasar obligasi berada di luar pemerintah dan perusahaan dengan partisipasi negara; porsi bisnis swasta mencapai 11% jika dua tenge lainnya ikut dihitung.

Sederhananya, pemerintah dan perusahaan dengan partisipasi negara secara bersama-sama menguasai sekitar delapan kali porsi bisnis swasta. Program reformasi ini bertujuan memberi lebih banyak perusahaan akses ke investor, alih-alih membiarkan sebagian besar aktivitas terkonsentrasi pada peminjam publik dan perusahaan besar yang sudah mapan.

Mengapa Aktivitas Perdagangan Penting

Rasio perputaran saham Kazakhstan berada di angka 1,4%, dibandingkan kisaran target 5% hingga 10%. Angka yang setara untuk obligasi sekitar 9%, dibandingkan target 20% hingga 25%. Perputaran mengukur aktivitas perdagangan relatif terhadap ukuran pasar.

Untuk mencapai batas bawah kisaran tersebut, perputaran saham perlu meningkat menjadi sekitar 3,6 kali tingkat saat ini, sedangkan perputaran obligasi harus lebih dari dua kali lipat. Perbandingan ini menunjukkan skala peningkatan perdagangan yang ingin dicapai, seiring bertambahnya jumlah dan nilai surat berharga.

Investor membutuhkan pembeli saat ingin menjual dan penjual saat ingin membeli. Pasar dengan perdagangan yang lebih rutin dapat mempermudah transaksi tersebut. Kemampuan untuk bertransaksi tanpa menunggu lama atau menyebabkan perubahan harga yang besar disebut likuiditas.

Program ini mengusulkan peningkatan peran market maker, yaitu perusahaan yang secara rutin mengumumkan harga beli dan jual. Program ini juga menyerukan dukungan bagi riset investasi independen dan akses yang lebih luas bagi investor internasional terhadap saham Kazakhstan. Riset dapat membantu investor memahami keuangan perusahaan, sementara tambahan pelaku pasar dapat meningkatkan jumlah pesanan.

Perusahaan Swasta Membentuk Calon Emiten IPO Baru

Ketua regulator Madina Abilkassymova memaparkan rencana untuk memilih tiga hingga lima perusahaan swasta besar yang berpotensi melakukan penawaran umum perdana saham atau IPO. Masing-masing akan mendapat rencana persiapan tersendiri dan waktu dua hingga lima tahun untuk bersiap.

IPO adalah penawaran saham perdana suatu perusahaan kepada publik. Investor membeli kepemilikan, dan penawaran tersebut dapat mendatangkan dana baru bagi perusahaan jika mencakup penerbitan saham baru. Pemegang saham dapat menerima dividen jika perusahaan membagikan laba, sementara nilai investasinya naik atau turun mengikuti harga saham.

Perkiraan valuasi gabungan calon perusahaan swasta tersebut mencapai 6,6 triliun tenge. Perusahaan pertambangan mencakup 5,1 triliun tenge, perusahaan konstruksi 764 miliar tenge, dan perusahaan perdagangan 559 miliar tenge. Dengan demikian, sektor pertambangan mencakup sekitar tiga perempat dari total yang disebutkan.

Pejabat belum menyebutkan nama perusahaan swasta tersebut atau menentukan berapa bagian kepemilikan yang akan ditawarkan. Perkiraan nilai perusahaan dan jumlah yang nantinya mungkin ditawarkan kepada investor merupakan dua angka berbeda: besaran penawaran bergantung pada porsi saham yang dijual dan harganya.

Perusahaan dengan partisipasi negara saat ini memiliki nilai pasar gabungan sebesar 17,7 triliun tenge berdasarkan angka pasar saham yang disampaikan dalam paparan. Penambahan penerbit swasta dari sektor pertambangan, konstruksi, dan perdagangan akan memberi investor lebih banyak perusahaan dan sektor untuk dipilih.

Pencatatan Saham Perkeretaapian dan Gas Memiliki Jadwal Tersendiri

Kazakhstan Temir Zholy, perusahaan perkeretaapian, dan QazaqGaz juga dijadwalkan melakukan IPO pada 2026 hingga 2029. Rencana tersebut mencakup penawaran sebagian saham mereka kepada investor domestik melalui Kazakhstan Stock Exchange, yang dikenal sebagai KASE, dan Astana International Exchange.

Usulan tersebut mencakup alokasi bagi investor ritel, yakni individu, bukan lembaga keuangan. Jumlah saham yang disisihkan untuk kelompok tersebut dan ketentuan harganya akan menentukan seberapa luas rumah tangga dapat berpartisipasi.

Jadwal tersebut menggabungkan perubahan peraturan dengan persiapan di dalam perusahaan:

• 2021: Nilai gabungan pasar saham dan obligasi mencapai 51,1 triliun tenge.
• 2025: Nilai gabungannya mencapai 99,8 triliun tenge.
• Pada akhir 2026: Rancangan undang-undang pasar modal direncanakan untuk diajukan ke Kurultai guna dibahas secara legislatif.
• 2026 hingga 2029: Kazakhstan Temir Zholy dan QazaqGaz dijadwalkan melakukan IPO.
• Hingga 2030: Program pengembangan pasar modal mencakup tujuh bidang dan 35 inisiatif strategis.

Masa persiapan perusahaan swasta berlangsung selama dua hingga lima tahun setelah mereka dipilih. Karena itu, kesiapan perusahaan menjadi bagian penting program, selain jadwal legislasi pemerintah.

Jalur yang Lebih Sederhana bagi Usaha Kecil

Usaha kecil dan menengah akan mendapat bantuan melalui sistem sponsor pencatatan yang diusulkan, dengan mengacu pada pengalaman London Stock Exchange. Sponsor ini akan mendukung perusahaan yang bersiap memenuhi persyaratan bursa, menyusun pelaporan keuangan, dan mengungkapkan informasi kepada investor.

Bagi usaha yang lebih kecil, memasuki pasar publik bukan hanya soal mencari pembeli. Investor membutuhkan informasi tentang keuangan, operasional, dan risiko perusahaan. Sponsor yang diusulkan akan membantu perusahaan mempersiapkan diri memenuhi persyaratan tersebut sebelum dan selama proses pencatatan.

Satu pintu digital di Central Securities Depository akan memungkinkan perusahaan menyerahkan dokumen IPO di satu tempat. Regulator, bursa, dan depository kemudian dapat meninjau dokumen secara bersamaan. Rancangan undang-undang tersebut juga mengusulkan pembaruan persyaratan prospektus surat berharga, yakni dokumen yang menjelaskan penawaran dan risikonya.

Angka KASE yang dipaparkan dalam diskusi meja bundar pasar modal di Almaty pada 2026 menggambarkan basis penerbit saat ini. Sistem perdagangannya mencatat 89 penerbitan saham dari 76 penerbit dan 717 penerbitan obligasi korporasi dari 158 penerbit. Satu perusahaan dapat memiliki beberapa penerbitan obligasi, masing-masing dengan ketentuan pinjaman dan tanggal pelunasan tersendiri.

Diskusi meja bundar yang sama menyebut pasar obligasi korporasi bernilai lebih dari 16 triliun tenge. Total obligasi sebesar 58 triliun tenge yang dipaparkan dalam rapat pemerintah mencakup pasar yang lebih luas, termasuk surat berharga pemerintah.

Apa yang Akan Berubah bagi Investor Individu?

Jumlah rekening investor ritel melampaui 5 juta dalam sembilan bulan pertama 2026, menurut angka yang dipaparkan Tursunkhanov. Rancangan undang-undang tersebut akan menetapkan kriteria seragam bagi investor berkualifikasi, kategori regulasi yang digunakan untuk menentukan akses ke investasi tertentu.

Broker juga diwajibkan mengeksekusi pesanan klien dengan ketentuan terbaik yang tersedia. Ketika nasabah meminta broker membeli atau menjual, kewajiban tersebut secara tegas menempatkan tanggung jawab pada broker dalam menangani transaksi.

Paket reformasi ini juga menyerukan pengembangan penasihat keuangan dan investasi. Bersama riset independen, langkah ini akan memperluas layanan profesional yang tersedia bagi masyarakat saat memutuskan ke mana mereka akan menempatkan tabungan.

Investor tetap menghadapi risiko keuangan yang melekat pada surat berharga pilihan mereka. Harga saham dapat turun, dividen bergantung pada keputusan dan kondisi keuangan perusahaan, sementara investor obligasi bergantung pada kemampuan penerbit membayar bunga dan mengembalikan dana pinjaman. Perlindungan yang diusulkan menyangkut aturan dan layanan yang terkait dengan investasi tersebut.

Aset pensiun dan dana investasi juga tercakup dalam program ini. Pencantumannya memperluas perubahan yang direncanakan, tidak hanya bagi orang yang bertransaksi langsung melalui rekening broker, tetapi juga bagi lembaga yang mengelola dana untuk jangka waktu lebih panjang.

Instrumen Perdagangan Baru Membutuhkan Aturan Baru

Undang-undang yang diusulkan akan memperluas cakupan regulasi hingga mencakup derivatif dan aset keuangan digital. Derivatif adalah kontrak yang nilainya bergantung pada hal lain, seperti harga saham, nilai tukar, atau suku bunga. Perusahaan dan investor dapat menggunakan kontrak semacam ini untuk mengelola paparan terhadap perubahan harga.

Peminjaman surat berharga dan penjualan singkat dengan jaminan termasuk mekanisme yang diusulkan. Peminjaman surat berharga memungkinkan investor meminjam surat berharga dengan ketentuan yang disepakati. Dalam penjualan singkat dengan jaminan, pedagang meminjam saham, menjualnya, lalu membeli saham untuk dikembalikan kepada pemberi pinjaman, dengan harapan harganya turun.

Pedagang akan merugi jika harga pembelian kembali justru naik. Dengan memasukkan aktivitas ini ke dalam kerangka hukum, pelaku pasar akan memiliki aturan untuk transaksi yang melibatkan peminjaman surat berharga dan pengembaliannya di kemudian hari.

Paket ini juga mengatur restrukturisasi, swa-regulasi, dan infrastruktur penyelesaian transaksi. Penyelesaian adalah proses yang menuntaskan transaksi dengan memindahkan surat berharga kepada pembeli dan uang kepada penjual. Pembaruan infrastruktur tersebut merupakan bagian dari upaya memastikan pasar yang lebih besar dan aktif dapat berfungsi dengan andal.

Peninjauan Internasional dan Tenggat Legislasi

Kazakhstan ingin undang-undang baru tersebut mendekatkan kerangka regulasinya dengan standar Uni Eropa dan Organisasi Internasional Komisi Sekuritas, atau IOSCO. Rancangan itu direncanakan diajukan paling lambat pada akhir 2026.

Abilkassymova dan Matteo Patrone, wakil presiden Bank Eropa untuk Rekonstruksi dan Pembangunan, membahas kemungkinan peninjauan internasional terhadap rancangan tersebut. Peninjauan yang diusulkan akan mengkaji kesesuaiannya dengan standar yang diakui serta apakah ketentuan-ketentuannya mendukung program pasar modal. Pembahasan tersebut berfokus pada pengaturan penilaian itu, sementara waktu pelaksanaannya masih akan diumumkan.

Pertemuan mereka juga membahas rancangan program pengembangan pasar asuransi untuk 2026 hingga 2030. Kedua program tersebut merupakan bagian dari agenda reformasi keuangan yang lebih luas setelah undang-undang perbankan ditandatangani Tokayev pada Januari 2026.

Tahap legislasi konkret berikutnya adalah pengajuan rancangan undang-undang pasar modal. Bagi perusahaan dan investor, perubahan praktis selanjutnya akan bergantung pada aturan yang disahkan, infrastruktur pasar yang berfungsi, dan kesiapan perusahaan untuk menerbitkan surat berharga.

Poin-Poin Utama

• Nilai gabungan pasar saham dan obligasi Kazakhstan meningkat dari 51,1 triliun tenge pada 2021 menjadi 99,8 triliun tenge pada 2025.
• Surat berharga pemerintah dan obligasi perusahaan dengan partisipasi negara mencakup 89% pasar obligasi; bisnis swasta menyumbang 11%.
• Program hingga 2030 mencakup tujuh bidang dan 35 inisiatif strategis.
• Tiga hingga lima perusahaan swasta akan dipilih untuk mempersiapkan IPO, dengan waktu dua hingga lima tahun untuk bersiap.
• Kazakhstan Temir Zholy dan QazaqGaz dijadwalkan melakukan IPO pada 2026 hingga 2029.
• Rancangan undang-undang akan menetapkan kriteria umum bagi investor berkualifikasi dan mewajibkan broker mengupayakan ketentuan terbaik yang tersedia untuk pesanan klien.
• Rancangan undang-undang pasar modal direncanakan diajukan untuk dibahas secara legislatif paling lambat pada akhir 2026.