Arab Saudi dan Filipina Akan Masuk Indeks Obligasi JPMorgan, Sementara Batas Porsi Pasar Utama Diturunkan

Tujuh belas sekuritas masuk ke tolok ukur pasar berkembang yang disusun ulang

Arab Saudi dan Filipina akan bergabung dengan rangkaian indeks obligasi pemerintah mata uang lokal GBI-EM JPMorgan selama 10 bulan mulai 29 Januari 2027, dengan menambahkan sekuritas bernilai nominal gabungan $129 miliar. Perluasan ini akan memasukkan delapan sukuk pemerintah Arab Saudi berdenominasi riyal dan sembilan obligasi pemerintah Filipina berdenominasi peso ke dalam tolok ukur yang digunakan investor institusional.

JPMorgan memproyeksikan bobot Arab Saudi sebesar 2,71% dan Filipina sebesar 1,64% setelah proses pencantuman rampung. Berdasarkan proyeksi tersebut, keduanya akan mewakili 4,35% indeks. Porsi masing-masing akan meningkat secara bertahap selama periode pencantuman.

Penambahan ini disertai perubahan yang berdampak pada beberapa pasar terbesar dalam tolok ukur tersebut. JPMorgan akan menurunkan batas maksimum porsi setiap negara dalam indeks terdiversifikasi dari 10% menjadi 9%. Bobot China, India, Meksiko, Malaysia, dan Indonesia akan dikurangi hingga batas baru tersebut.

Bagi investor yang mengikuti tolok ukur ini, perubahan tersebut mengubah distribusi dana antarnegara. Dana yang mengikuti komposisinya secara ketat perlu menyesuaikan portofolio seiring masuknya sekuritas baru dan berubahnya bobot negara yang ada. Bagi Arab Saudi dan Filipina, pencantuman ini membuka akses ke kumpulan investor internasional yang lebih luas.

Angka $129 miliar mengukur nilai nominal sekuritas yang dipilih untuk dicantumkan, yakni pokok yang diwakili instrumen tersebut. Pembelian aktual oleh dana investasi akan bergantung pada jumlah dana yang mengikuti indeks, seberapa dekat para manajer menirunya, serta posisi portofolio mereka sebelum perubahan dimulai.

Kontribusi Arab Saudi dan Filipina

Penambahan dari Filipina mencakup sembilan obligasi pemerintah dengan total nilai nominal $50 miliar. Meski nilai gabungannya dinyatakan dalam dolar untuk keperluan perbandingan, sekuritas tersebut berdenominasi peso Filipina. Investor yang memilikinya menerima pembayaran dalam mata uang lokal.

Arab Saudi akan menyumbangkan delapan sukuk pemerintah dengan total nilai nominal $79 miliar berdasarkan angka utama pencantuman JPMorgan. Sukuk adalah sertifikat keuangan syariah yang disusun berdasarkan aset atau pengaturan investasi yang diizinkan agar sesuai dengan aturan keuangan Islam. Instrumen ini memberi investor eksposur terhadap skema pembiayaan yang struktur hukumnya berbeda dari obligasi konvensional berbunga.

Dengan menggunakan angka $79 miliar dan $50 miliar, nilai nominal gabungan sekuritas Arab Saudi sekitar 1,58 kali nilai obligasi Filipina. Proyeksi bobot Arab Saudi dalam indeks juga lebih besar, yaitu 2,71% dibandingkan 1,64%, atau selisih 1,07 poin persentase.

Pencantuman Arab Saudi juga disebut dengan proyeksi bobot 2,52% dan nilai nominal sekitar $69 miliar untuk jumlah penerbitan sukuk yang sama. Angka tersebut berbeda dari 2,71% dan $79 miliar yang tercantum dalam pengumuman JPMorgan yang lebih luas; alasan perbedaan itu belum dijelaskan.

Manajer portofolio memerlukan daftar final sekuritas dan bobot implementasi untuk menerjemahkan pengumuman ini menjadi pembelian masing-masing instrumen. Porsi suatu negara dalam indeks menentukan posisinya dalam portofolio yang mengikuti indeks, sedangkan jumlah dan ukuran sekuritas yang memenuhi syarat membantu menentukan pembagian alokasi tersebut ke berbagai obligasi.

Arti penting batas porsi negara

Batas porsi negara JPMorgan membatasi seberapa besar bagian tolok ukur terdiversifikasi yang dapat berasal dari satu pasar nasional. Penurunan batas dari 10% menjadi 9% berarti pasar obligasi besar yang memenuhi syarat sekalipun tidak dapat mencakup lebih dari sembilan dari setiap 100 unit dalam versi indeks tersebut.

China, India, Meksiko, Malaysia, dan Indonesia adalah pasar yang disebut akan dikurangi bobotnya hingga batas baru. Bagi portofolio yang mengikuti tolok ukur secara persis, penurunan alokasi negara dari 10% menjadi 9% berarti penurunan satu poin persentase, atau sepersepuluh dari porsi sebelumnya.

Dengan asumsi nilai totalnya tetap, dana hipotetis senilai $1 miliar akan menempatkan $100 juta pada negara dengan bobot 10% dan $90 juta pada bobot 9%. Contoh ini menunjukkan mengapa penyesuaian yang tampak kecil dapat memerlukan transaksi besar di berbagai portofolio investasi berskala besar.

Batas yang lebih rendah dan dua penambahan tersebut merupakan bagian dari penataan ulang yang lebih luas. Arab Saudi dan Filipina mendapat tempat dalam tolok ukur, sementara beberapa anggota lama kehilangan bobot relatif. Karena itu, manajer dana akan mempertimbangkan pembelian di pasar yang baru masuk sekaligus menyesuaikan portofolio di pasar lain.

Bagaimana pencantuman dapat mendatangkan investasi

Investor institusional menggunakan tolok ukur sebagai acuan. Manajer dapat membandingkan imbal hasil dana dengan indeks, sementara dana pasif umumnya berupaya meniru kinerja indeks dengan memegang komposisi sekuritas yang serupa.

Portofolio pasif menjadi penghubung paling langsung antara keanggotaan indeks dan permintaan beli. Saat sekuritas Arab Saudi dan Filipina masuk ke tolok ukur, dana yang mengikutinya memiliki alasan untuk menambah eksposur terhadap sekuritas tersebut. Kenaikan bobot secara bertahap menyebarkan penyesuaian itu sepanjang periode implementasi 10 bulan.

Manajer aktif memiliki keleluasaan lebih besar. Mereka dapat membeli lebih banyak atau lebih sedikit daripada porsi tolok ukur suatu negara, bergantung pada penilaian mereka terhadap imbal hasil, pergerakan mata uang, dan risiko lainnya. Pencantuman dapat membuat suatu pasar masuk dalam perbandingan rutin mereka, meskipun tidak langsung diikuti pembelian.

Rincian pencantuman ini tidak disertai perkiraan total arus masuk investasi. Proyeksi bobot menunjukkan alokasi relatif yang diperkirakan dalam tolok ukur, tetapi penghitungan nilai dalam dolar juga memerlukan informasi tentang aset yang mengikuti indeks tersebut dan keputusan para investor penggunanya.

Eksposur mata uang lokal penting bagi pembeli dari luar negeri. Imbal hasil investor asing bergantung pada kinerja sekuritas sekaligus nilai mata uang yang digunakan untuk menerima pembayaran. Obligasi Filipina dapat naik dalam nilai peso, sementara imbal hasil investor dalam mata uang lain juga berubah mengikuti nilai tukar.

Arab Saudi juga mendapat jalur masuk melalui Bloomberg

Sukuk pemerintah Arab Saudi juga akan masuk ke Bloomberg Emerging Market Local Currency Government Index. Implementasinya diperkirakan berlaku pada penyeimbangan ulang indeks pada akhir April 2027, sehingga pasar Arab Saudi memperoleh jalur kedua untuk masuk ke portofolio yang mengacu pada tolok ukur internasional utama.

Ketentuan kelayakan Bloomberg menetapkan bahwa sukuk pemerintah harus berdenominasi riyal Saudi, membayar imbal hasil tetap, memiliki sisa waktu minimal satu tahun sebelum jatuh tempo, dan memiliki nilai beredar setidaknya SAR 1 miliar. Jatuh tempo adalah tanggal berakhirnya jangka waktu instrumen yang telah dijadwalkan. Nilai beredar mengukur jumlah penerbitan yang masih beredar.

Versi baru indeks Bloomberg yang mencakup Arab Saudi diperkirakan terbit pada kuartal III 2026. Ini menjadi acuan lebih awal bagi investor yang bersiap menghadapi implementasi yang direncanakan pada April 2027.

Menteri Keuangan Arab Saudi Mohammed Aljadaan mengatakan kedua pencantuman tersebut mencerminkan kepercayaan terhadap ketahanan ekonomi Saudi dan mendukung sasaran pemerintah dalam mengembangkan sektor keuangan. Ia juga mengatakan keterwakilan utang Saudi yang lebih luas dalam portofolio global akan mendukung perdagangan di pasar sekunder, tempat investor membeli dan menjual sekuritas setelah pertama kali diterbitkan.

Rencana Arab Saudi merupakan bagian dari Program Pengembangan Sektor Keuangan, sebuah inisiatif di bawah Visi 2030. Tujuan yang dinyatakan mencakup pendalaman pasar modal, perluasan basis investor, dan peningkatan efisiensi pembiayaan pemerintah.

Reformasi perdagangan membantu mempersiapkan pasar Arab Saudi

Arab Saudi telah memperluas Program Dealer Utama dengan melibatkan bank-bank internasional. Dealer utama membantu menghubungkan pinjaman pemerintah dengan investor serta mendukung perdagangan surat utang pemerintah. Pelibatan lembaga internasional dalam jaringan itu dapat memberi investor asing lebih banyak saluran untuk mengakses pasar.

Kerajaan tersebut juga memperkenalkan kerangka penyelesaian transaksi over the counter pada pertengahan 2025. Transaksi over the counter diatur langsung antara pihak-pihak yang bertransaksi, bukan melalui buku pesanan bursa. Penyelesaian adalah proses menuntaskan transaksi melalui pemindahan sekuritas dan pembayaran.

Penguatan hubungan dengan lembaga penyimpanan sentral internasional, termasuk Euroclear, menjadi bagian lain dari perubahan tersebut. Lembaga-lembaga ini menyediakan infrastruktur untuk menyimpan sekuritas dan menyelesaikan transaksi lintas pasar. Bagi dana luar negeri, pengaturan kustodian dan penyelesaian yang andal merupakan kebutuhan praktis untuk berinvestasi.

JPMorgan dan Bloomberg menyebut peningkatan akses pasar dan infrastruktur sebagai faktor yang mendukung pencantuman. Reformasi tersebut menghubungkan keputusan indeks dengan perubahan pada cara investor membeli, menyimpan, dan memperdagangkan sekuritas Saudi.

Jadwal implementasi

JPMorgan pertama kali memaparkan usulan untuk menambahkan Arab Saudi dan Filipina pada April. Keputusan selanjutnya menetapkan tanggal mulai, durasi periode pencantuman, dan proyeksi bobot. Proyeksi porsi Arab Saudi sedikit lebih tinggi daripada indikasi awal, sedangkan proyeksi Filipina sedikit lebih rendah.

• Pertengahan 2025: Arab Saudi memperkenalkan kerangka penyelesaian transaksi over the counter.
• April, tahun tidak disebutkan: JPMorgan mengumumkan usulan awal pencantuman.
• Kuartal III 2026: Versi baru indeks Bloomberg yang mencakup Arab Saudi diperkirakan terbit.
• 29 Januari 2027: Pencantuman Arab Saudi dan Filipina oleh JPMorgan dimulai, dengan bobot diterapkan selama 10 bulan.
• Akhir April 2027: Pencantuman sukuk Saudi dalam indeks Bloomberg untuk obligasi pemerintah mata uang lokal pasar berkembang diperkirakan mulai berlaku.

Jadwal JPMorgan dan Bloomberg terpisah. Investor yang menggunakan kedua tolok ukur perlu bersiap menghadapi tanggal implementasi dan aturan kelayakan yang berbeda, meskipun kedua perubahan tersebut membawa sukuk pemerintah Saudi ke dalam kerangka investasi internasional yang lebih luas.

Perubahan bagi kedua pasar

Filipina memperoleh keterwakilan dalam tolok ukur untuk sembilan obligasi pemerintah, sehingga utang berdenominasi peso masuk bersama sekuritas pasar berkembang lain yang rutin menjadi pembanding bagi investor institusional. Basis investor yang lebih luas dapat menciptakan permintaan tambahan dan lebih banyak peluang perdagangan untuk obligasi tersebut.

Arab Saudi memperoleh akses melalui dua penyedia indeks sekaligus terus mengembangkan infrastruktur yang menopang pasar utang domestiknya. Harapan yang disampaikan Aljadaan berfokus pada kepemilikan internasional yang lebih luas, peningkatan perdagangan di pasar sekunder, dan posisi kompetitif utang Saudi yang lebih kuat.

Kedua negara akan masuk ke dalam kerangka investasi yang dapat mengarahkan permintaan ke sekuritas yang memenuhi syarat. Perubahan konkretnya adalah masuknya kedua negara ke dalam alokasi tolok ukur sesuai jadwal yang telah diumumkan. Dampak akhirnya terhadap biaya pinjaman dan aktivitas perdagangan akan bergantung pada pembelian investor serta kondisi pasar selama implementasi.

Poin-poin Utama

• JPMorgan akan mulai menambahkan Arab Saudi dan Filipina ke dalam rangkaian GBI-EM pada 29 Januari 2027, selama 10 bulan.
• Angka utama pencantuman mencakup delapan sukuk Saudi senilai $79 miliar dan sembilan obligasi Filipina senilai $50 miliar berdasarkan nilai nominal.
• Proyeksi bobot akhir adalah 2,71% untuk Arab Saudi dan 1,64% untuk Filipina.
• Angka pencantuman Arab Saudi juga menyebut 2,52% dan sekitar $69 miliar, tanpa penjelasan mengenai perbedaannya.
• Batas porsi negara dalam indeks terdiversifikasi akan turun dari 10% menjadi 9%, sehingga bobot China, India, Meksiko, Malaysia, dan Indonesia berkurang.
• Bloomberg memperkirakan sukuk pemerintah Saudi yang memenuhi syarat akan ditambahkan saat penyeimbangan ulang pada akhir April 2027.