Pakistan Capai Kesepakatan IMF Senilai $1,21 Miliar saat Biaya Energi Menguji Pemulihan Ekonomi

Pembiayaan baru menunggu persetujuan Dewan IMF

Pakistan dapat menerima sekitar $1,21 miliar setelah menyelesaikan negosiasi dengan Dana Moneter Internasional (IMF), tetapi dana tersebut masih memerlukan persetujuan Dewan Eksekutif lembaga pemberi pinjaman itu. Kesepakatan ini mencakup sekitar $1 miliar untuk reformasi ekonomi dan $210 juta untuk ketahanan iklim, sementara Pakistan menghadapi inflasi sekitar 10,3 persen dan harga minyak internasional di atas $100 per barel.

Pernyataan IMF pada 7 Oktober mencatat kesepakatan mengenai tinjauan keempat Extended Fund Facility (EFF) dan tinjauan ketiga Resilience and Sustainability Facility (RSF). Tim IMF yang dipimpin kepala misi Iva Petrova mengadakan pembicaraan di Karachi dan Islamabad pada 23 September hingga 7 Oktober 2026.

Persetujuan akan membuat total pencairan berdasarkan kedua fasilitas tersebut mencapai sekitar $5,7 miliar. Angka-angka ini menjelaskan mengapa kesepakatan itu disebut bernilai $1,2 miliar atau $1,21 miliar: angka yang terakhir merupakan penjumlahan dari dua alokasi dolar yang dibulatkan, bukan paket pembiayaan terpisah.

Kesepakatan itu mengakui adanya kemajuan dalam menstabilkan perekonomian, tetapi juga menguraikan pilihan kebijakan yang sulit. Pakistan diperkirakan akan mempertahankan kebijakan moneter ketat, memenuhi target surplus anggaran, menyesuaikan tarif energi, serta mengganti dukungan bahan bakar yang luas dengan bantuan yang ditujukan kepada rumah tangga rentan.

Petrova, kepala misi IMF, menegaskan bahwa persetujuan masih diperlukan:

Kesepakatan tingkat staf ini masih harus mendapat persetujuan Dewan Eksekutif IMF.

Perbedaan itu penting. Para negosiator telah menyepakati hasil tinjauan, tetapi pengumuman tersebut bukan berarti dana sudah dicairkan atau Dewan telah menjadwalkan pengambilan keputusan.

Cakupan kesepakatan dan perkiraan waktu pencairan dana

Alokasi EFF sebesar SDR 760 juta, setara dengan sekitar $1 miliar, sedangkan alokasi RSF sebesar SDR 154 juta, sekitar $210 juta. Special Drawing Rights atau SDR merupakan unit hitung IMF yang nilainya ditentukan berdasarkan sekeranjang mata uang utama. Karena itu, nilai setaranya dalam dolar dapat berubah mengikuti kurs.

Pernyataan IMF terbaru menyebut fasilitas EFF berdurasi 37 bulan dan fasilitas RSF berdurasi 28 bulan. Sejumlah laporan menyebut paket EFF bernilai $7 miliar. Sebuah catatan sejarah menyebut paket yang disepakati pada Juli 2024 berdurasi 39 bulan, bukan 37 bulan seperti yang dinyatakan dalam pengumuman resmi terbaru; tinjauan saat ini diuraikan berdasarkan keterangan IMF.

Pakistan dilaporkan menerima sekitar $1,32 miliar setelah tinjauan sebelumnya. Usulan pencairan $1,21 miliar akan lebih kecil sekitar $110 juta, meskipun kedua angka tersebut merupakan perkiraan. Jumlah itu tetap menjadi tambahan pembiayaan eksternal yang signifikan.

Rangkaian peristiwa dan langkah selanjutnya yang diperkirakan adalah:

• 23 September 2026: Misi IMF memulai pembicaraan di Karachi dan Islamabad.
• 7 Oktober 2026: Pembicaraan berakhir, dan IMF menetapkan tanggal pengumuman kesepakatan serta penyelesaian pembahasan konsultasi Pasal IV.
• Pada akhir tinjauan: Menteri Keuangan Muhammad Aurangzeb mengadakan sesi penutupan bersama Petrova di Pak Secretariat, Islamabad. Sekretaris Keuangan Imdad Ullah Bosal dan Wakil Tetap IMF Mahir Binici juga hadir.
• Langkah selanjutnya: Pembahasan di Dewan Eksekutif. Sejumlah laporan memperkirakan dana dapat diakses dalam empat hingga lima minggu, tetapi pernyataan IMF tidak menyebut jadwal rapat Dewan atau tanggal pembayaran yang telah dipastikan.

Pertumbuhan bertahan, tetapi biaya energi memperlambat laju

IMF memperkirakan pertumbuhan ekonomi sebesar 3,6 persen pada tahun fiskal 2026, setelah mencapai 4 persen dalam tiga kuartal pertama. IMF mengaitkan perlambatan laju tersebut dengan kenaikan harga energi dan gangguan pasokan akibat konflik di Timur Tengah.

Angka-angka itu merujuk pada periode yang berbeda. Angka 4 persen mencakup tiga kuartal pertama, sedangkan 3,6 persen merupakan perkiraan untuk satu tahun fiskal penuh. Artinya, laju ekonomi sedikit melambat, bukan mengalami kontraksi.

Petrova menyebut keputusan kebijakan membantu Pakistan menghadapi guncangan eksternal:

Dengan dukungan EFF, pemerintah berhasil mengatasi dampak konflik di Timur Tengah, dan kebijakan yang kuat membantu menjaga stabilitas makroekonomi.

Inflasi umum turun menjadi sekitar 10,3 persen pada September setelah mencapai puncaknya pada Mei. IMF juga menyebut inflasi inti tetap terkendali. Inflasi inti umumnya tidak mencakup harga pangan dan energi yang bergejolak, sehingga membantu pembuat kebijakan menilai apakah tekanan harga meluas ke seluruh perekonomian. Pernyataan tersebut tidak mencantumkan angka puncak pada Mei ataupun angka inflasi inti September.

Neraca eksternal menunjukkan perbaikan. Remitansi yang kuat membantu menjaga transaksi berjalan secara umum seimbang pada tahun fiskal 2026, sementara cadangan bruto mencapai sekitar $21,5 miliar pada akhir September. Transaksi berjalan mencatat perdagangan barang dan jasa serta pendapatan dan transfer, termasuk uang yang dikirim pulang oleh pekerja di luar negeri. Neraca yang secara umum seimbang berarti transaksi-transaksi tersebut hanya menghasilkan sedikit defisit atau surplus bersih sepanjang tahun.

Pembaruan pasar terpisah mencatat cadangan Bank Sentral Pakistan sebesar $21,5 miliar pada 2 Oktober, setelah naik $15 juta. Angka itu sesuai dengan total yang dibulatkan oleh IMF, tetapi tanggal pencatatannya berbeda. IMF juga menyebut kenaikan peringkat kredit negara dan kembalinya akses ke pasar internasional, tanpa menyebut lembaga pemeringkat ataupun transaksi pinjaman tertentu.

Anggaran harus menghasilkan surplus primer 2 persen

Anggaran tahun fiskal 2027 berpatokan pada surplus primer mendasar sebesar 2 persen dari produk domestik bruto (PDB). Surplus primer berarti pendapatan pemerintah melebihi belanja sebelum pembayaran bunga. Target ini dimaksudkan untuk membatasi pinjaman baru, tetapi bukan berarti pemerintah telah menghapus seluruh defisit atau beban pembayaran utangnya.

IMF menyatakan pelaksanaan yang konsisten diperlukan agar utang publik menurun secara berkelanjutan. Prioritasnya mencakup audit yang berfokus pada risiko terbesar ketidakpatuhan pajak, faktur digital, dan pemanfaatan lebih luas informasi di luar laporan wajib pajak sendiri. Langkah-langkah ini bertujuan meningkatkan penerimaan dan menjaga target pendapatan.

IMF juga menyerukan strategi reformasi pajak yang membuat sistem lebih sederhana dan adil sekaligus menjaga penerimaan. Selain reformasi pemungutan, IMF menginginkan penganggaran, pengadaan, investasi publik, dan pengelolaan kas pemerintah yang lebih transparan.

Angka pinjaman terbaru menunjukkan mengapa biaya pembiayaan tetap menjadi perhatian. Utang pemerintah pusat mencapai Rs82,95 triliun pada akhir Agustus, naik 7,1 persen dibandingkan setahun sebelumnya, tetapi turun 0,5 persen dari bulan sebelumnya. Dengan demikian, penurunan bulanan terjadi bersamaan dengan kenaikan tahunan yang cukup besar.

Dalam lelang Obligasi Investasi Pakistan terbaru, pemerintah menghimpun Rs381 miliar dari target Rs350 miliar, melampaui target sebesar Rs31 miliar. Imbal hasil naik 26 hingga 41 basis poin untuk obligasi berjangka tiga, lima, dan 10 tahun. Satu basis poin adalah seperseratus poin persentase. Imbal hasil yang lebih tinggi umumnya berarti biaya pinjaman baru lebih mahal. Imbal hasil obligasi dua tahun turun 19 basis poin, sedangkan penawaran untuk obligasi 15 tahun ditolak.

Belanja sosial meningkat, dukungan bahan bakar yang luas dikurangi

Belanja kesehatan dan pendidikan naik dari 2,2 persen PDB pada tahun fiskal 2024 menjadi 2,5 persen pada tahun fiskal 2026. Pemerintah berkomitmen menaikkannya menjadi 2,8 persen pada tahun fiskal 2027, disertai pemantauan dan pengalokasian ulang sumber daya bila diperlukan.

Kenaikan yang direncanakan akan membuat belanja 0,6 poin persentase PDB lebih tinggi daripada tingkat tahun fiskal 2024. Dibandingkan dengan porsi awal sebesar 2,2 persen, kenaikan itu setara dengan sekitar 27 persen dari proporsi output nasional yang dialokasikan untuk layanan tersebut. Angka ini bukan ukuran kenaikan belanja dalam rupee karena PDB juga berubah.

IMF mendukung peningkatan bantuan tunai yang lebih terarah, perluasan cakupan rumah tangga yang memenuhi syarat, dan perbaikan sistem pembayaran. Sikap IMF terhadap bantuan bahan bakar berbeda: IMF ingin skema yang ada, yang cakupannya luas, segera dihentikan secara bertahap karena biaya dan luasnya kelompok penerima manfaat.

Dalam pernyataannya, Petrova menjelaskan rekomendasi IMF:

Namun, skema dukungan bahan bakar harus segera dihentikan secara bertahap mengingat biayanya yang tinggi dan cakupan penerimanya yang luas.

Menurut IMF, bantuan di masa depan untuk merespons harga minyak yang tiba-tiba tinggi harus dibatasi durasinya, disalurkan melalui program bantuan sosial yang sudah ada, dan dibiayai dalam anggaran tahun fiskal 2027. Pernyataan tersebut tidak menyebut tanggal penghentian tertentu ataupun aturan kelayakan penerima.

Rekomendasi itu muncul pada saat anggaran rumah tangga menghadapi tekanan. Pembaruan pasar mencatat harga bensin naik 2,1 persen menjadi Rs398,96 per liter, sedangkan harga diesel turun 0,9 persen menjadi Rs395,72. Karena itu, pilihan kebijakannya adalah antara keringanan harga yang luas dan bantuan yang lebih terbatas untuk melindungi rumah tangga tertentu tanpa menambah batas belanja anggaran.

Inflasi terus menekan suku bunga dan rupee

IMF merekomendasikan Bank Sentral Pakistan mempertahankan kebijakan moneter yang cukup ketat sampai inflasi kembali secara berkelanjutan ke kisaran targetnya. Dalam praktiknya, kebijakan ketat menahan belanja dan pinjaman untuk mengurangi tekanan harga. Pernyataan tersebut tidak menetapkan suku bunga tertentu atau mengumumkan kenaikan.

Meski demikian, kenaikan imbal hasil obligasi mendorong munculnya perkiraan bahwa suku bunga kebijakan mungkin naik pada pengumuman kebijakan moneter berikutnya. Perkiraan tersebut merupakan tafsiran pasar, bukan keputusan bank sentral yang telah dipastikan. Tanggal pengumuman itu tidak disebutkan.

Rupee mengakhiri pekan perdagangan yang dilaporkan pada level Rs277 per dolar, menguat 0,03 persen. IMF tetap mendukung fleksibilitas nilai tukar, penambahan cadangan lebih lanjut, dan pelonggaran bertahap pembatasan dalam sistem valuta asing. Pendekatan ini memandang penyesuaian nilai mata uang sebagai salah satu cara menyerap guncangan eksternal, bukan menjanjikan nilai rupee yang tetap.

Reformasi energi menangani biaya impor dan tagihan tertunggak

Paparan Pakistan terhadap situasi di Timur Tengah tidak hanya terkait kenaikan harga minyak saat ini. Sebagian besar energi impor negara itu melewati Selat Hormuz. Gangguan pelayaran karena itu dapat memengaruhi biaya sekaligus ketersediaan pasokan.

Ahmad Mobeen, ekonom di S&P Global Market Intelligence, menyebut ketergantungan Pakistan pada impor energi Teluk, remitansi, dan pembiayaan sebagai sumber kerentanan jika konflik regional berlangsung lama. Hal ini menghubungkan dua sisi penilaian IMF: remitansi membantu menyeimbangkan transaksi berjalan, sementara gangguan regional dapat mengancam sumber penting valuta asing.

IMF menyerukan penyesuaian tarif tepat waktu dan langkah-langkah untuk mengurangi biaya di sektor listrik dan gas. IMF ingin mencegah munculnya kembali utang sirkular, yakni rangkaian tagihan tertunggak yang menumpuk ketika perusahaan utilitas dan pihak lain tidak dapat memperoleh cukup dana untuk membayar satu sama lain.

Prioritas IMF mencakup peningkatan efisiensi, partisipasi swasta dalam distribusi listrik, persaingan yang lebih besar, penetapan harga gas yang menutup biaya, serta pengurangan gas yang hilang akibat kebocoran, pencurian, atau celah pencatatan. Perlindungan bagi konsumen rentan tetap menjadi bagian dari kebijakan yang dinyatakan.

Angka produksi dalam negeri memperlihatkan tantangan pasokan. Produksi minyak turun 6,4 persen selama pekan yang dilaporkan menjadi 63.700 barel per hari, sementara produksi gas turun 1,4 persen menjadi 2.999 juta kaki kubik per hari. Sementara itu, perluasan tambang Blok II Thar milik Sindh Engro Coal Mining Company dapat memungkinkan Lucky Electric Power Company sepenuhnya beralih ke batu bara lokal. Ini merupakan potensi pengurangan ketergantungan impor, bukan peralihan yang telah selesai.

Saham turun meski ada kesepakatan pembiayaan

Kesepakatan tersebut mendukung sentimen di Bursa Efek Pakistan, tetapi belum cukup untuk mengimbangi kekhawatiran mengenai ketegangan geopolitik, harga minyak, inflasi, dan biaya pinjaman. Indeks KSE 100 turun 1.066 poin, atau 0,6 persen menurut laporan, sepanjang pekan dan ditutup pada 167.089.

Sektor perbankan menyumbang 566 poin terhadap penurunan, sedikit lebih dari separuh kerugian bersih. Perusahaan pupuk mengurangi 234 poin, disusul perakit mobil, perusahaan semen, dan perusahaan tekstil. Habib Bank, MCB Bank, dan United Bank secara bersama-sama menyumbang 388 poin penurunan.

Perusahaan pemasaran minyak menambah 110 poin, sementara perusahaan listrik menambah 36 poin. Pakistan State Oil menyumbang 113 poin, yang menunjukkan bahwa kerugian perusahaan lain di sektornya sebagian mengimbangi kenaikan tersebut. Aktivitas perdagangan juga melemah: volume harian rata-rata turun 18,6 persen menjadi 427 juta saham, dan nilai transaksi rata-rata turun 2 persen menjadi $67 juta.

Indikator bisnis beragam, bukan seragam melemah. Pengiriman semen pada September naik 6 persen dibandingkan setahun sebelumnya menjadi 4,62 juta ton, dengan penjualan domestik naik 7 persen dan ekspor tidak berubah. Selama kuartal pertama tahun fiskal 2027, penjualan semen domestik naik 8 persen sementara ekspor turun 11 persen. Simpanan perbankan mencapai Rs39,2 triliun pada akhir Agustus, naik 14 persen secara tahunan, dan kedatangan kapas pada September meningkat 5 persen menjadi 3,2 juta bal.

Reformasi iklim dan tata kelola melampaui pencairan dana

Negosiasi tersebut juga merampungkan pembahasan konsultasi Pasal IV 2026, yakni penilaian IMF yang lebih luas atas perekonomian dan kebijakan suatu negara anggota. Pembahasan itu mencakup persaingan, hambatan perdagangan dan regulasi, privatisasi, tata kelola badan usaha milik negara, serta lembaga yang bertanggung jawab menangani korupsi.

Tujuannya adalah mengarahkan produksi ke kegiatan yang menghasilkan nilai lebih tinggi, meningkatkan produktivitas, serta mendukung investasi, lapangan kerja, dan ekspor. Pengumuman tersebut menguraikan prioritas, tetapi tidak memberikan jadwal privatisasi tertentu atau menyebut perusahaan yang akan dijual.

Komponen RSF mendukung agenda reformasi iklim yang terpisah. IMF melaporkan kemajuan dalam memasukkan pertimbangan iklim ke dalam perencanaan investasi publik serta memperbaiki pembiayaan dan koordinasi bencana. Pekerjaan selanjutnya mencakup penetapan dan pemungutan harga air irigasi, subsidi listrik yang lebih terarah, standar efisiensi energi, serta pengurangan emisi transportasi.

Keputusan terdekat berikutnya adalah pembahasan hasil tinjauan oleh Dewan Eksekutif. Setelah pencairan tersebut, komitmen Pakistan akan diuji melalui anggaran tahun fiskal 2027, target surplus primer 2 persen, serta rencana peningkatan belanja kesehatan dan pendidikan. Penilaian positif IMF atas stabilitas berjalan beriringan dengan peringatannya bahwa ketegangan geopolitik, harga energi yang bergejolak, pembiayaan global yang lebih ketat, dan gangguan perdagangan tetap menjadi risiko utama.

Poin-Poin Utama

• Pakistan dan staf IMF menyepakati hasil tinjauan yang dapat membuka pencairan sekitar $1,21 miliar, dengan persetujuan Dewan Eksekutif sebagai syarat.
• Alokasi yang diusulkan sekitar $1 miliar melalui EFF dan $210 juta melalui RSF, sehingga total pencairan mencapai sekitar $5,7 miliar.
• Pertumbuhan tahun fiskal 2026 diperkirakan 3,6 persen, dan inflasi September sekitar 10,3 persen.
• Anggaran tahun fiskal 2027 menargetkan surplus primer sebesar 2 persen PDB serta belanja kesehatan dan pendidikan sebesar 2,8 persen.
• IMF ingin dukungan bahan bakar yang luas dihentikan secara bertahap, kebijakan moneter ketat dipertahankan, serta keuangan sektor listrik dan gas direformasi.
• Indeks KSE 100 turun selama pekan yang dilaporkan meski ada kesepakatan, karena risiko energi dan geopolitik membebani investor.
• Tidak ada jadwal rapat Dewan atau tanggal pencairan yang telah dipastikan dalam pengumuman IMF.