AS dan Jepang Bersatu Mendukung Yen dalam Intervensi Mata Uang yang Langka

Aliansi langka menggerakkan yen

Amerika Serikat dan Jepang bekerja sama mendukung yen setelah mata uang Jepang itu merosot ke level terendah baru dalam 40 tahun terhadap dolar. Operasi ini menandai aksi pembelian yen bersama pertama sejak 1998 dan intervensi mata uang terkoordinasi pertama antara Washington dan Tokyo sejak G7 bertindak setelah gempa bumi Jepang pada 2011.

Kementerian Keuangan Jepang mengatakan intervensi itu dirancang untuk melawan volatilitas berlebihan dan pergerakan yen yang tidak teratur. Menteri Keuangan AS Scott Bessent mengonfirmasi partisipasi AS dan mengatakan Washington akan mempertimbangkan untuk ikut serta dalam aksi berikutnya. Presiden Donald Trump menyebut langkah itu sebagai bantuan bagi sekutu dan upaya untuk mendukung perekonomian global.

Yen menguat lebih dari 1% setelah pengumuman tersebut, mencapai sekitar 155,20 per dolar, setelah diperdagangkan mendekati 164 pada bulan sebelumnya. Reaksi awal pasar menunjukkan besarnya dampak pengumuman terkoordinasi. Kini investor harus memperhitungkan kemungkinan Washington dan Tokyo kembali bertindak bersama jika yen kembali melemah.

Jepang mungkin telah menjual hampir US$59 miliar untuk membeli yen dalam intervensi di pasar New York sebelum aksi bersama itu dikonfirmasi. Besaran kontribusi AS belum diungkapkan. Sebuah catatan yang difoto di dekat Bessent dilaporkan menyebut kemungkinan pembelian mata uang Jepang senilai US$5 miliar hingga US$10 miliar.

Mengapa yen merosot begitu dalam?

Pelemahan yen sebagian besar didorong oleh kesenjangan lebar antara suku bunga Jepang dan AS. Bank sentral Jepang telah menaikkan suku bunga kebijakannya menjadi 1%, level tertinggi dalam beberapa dekade, tetapi biaya pinjaman masih jauh di bawah kisaran acuan Federal Reserve sebesar 3,50% hingga 3,75%.

Perbedaan itu mendorong investor meminjam yen, yang biaya pembiayaannya relatif rendah, lalu berinvestasi pada aset berdenominasi mata uang dengan imbal hasil lebih tinggi. Strategi ini dikenal sebagai carry trade. Saat yen melemah, perdagangan ini dapat semakin menguntungkan bagi investor yang meminjam mata uang Jepang tersebut.

Jepang juga menghadapi tekanan domestik yang membuat mata uang lemah sulit diterima secara politis. Yen yang lebih murah menaikkan biaya bahan bakar, pangan, dan bahan industri impor. Jepang sangat bergantung pada impor energi yang dihargai dalam dolar, sehingga setiap pelemahan yen dapat meningkatkan pengeluaran rumah tangga dan mendorong inflasi.

Faktor lainnya mencakup menyusutnya populasi Jepang usia kerja, pertumbuhan produktivitas yang lemah, serta ketidakpastian kebijakan fiskal. Bank of Japan berupaya meninggalkan suku bunga yang sangat rendah selama bertahun-tahun, meski para pembuat kebijakan khawatir pengetatan yang lebih cepat dapat melemahkan permintaan konsumen.

Apa yang membedakan operasi ini?

Jepang pernah melakukan intervensi di pasar valuta asing, biasanya dengan menjual dolar dan membeli yen. Operasi sepihak semacam itu dapat mengubah harga untuk sementara, tetapi para pedagang sering kembali ke posisi semula ketika kesenjangan suku bunga yang mendasarinya masih tetap lebar.

Episode ini berbeda karena Departemen Keuangan AS secara terbuka mendukung Jepang dan ikut serta dalam operasi tersebut. Para analis juga mengatakan otoritas menggunakan pasangan silang euro-yen, alih-alih hanya mengandalkan transaksi dolar-yen langsung. Pendekatan itu mungkin mengurangi tekanan pada pasar Treasury AS, tempat penjualan besar-besaran aset dolar dapat mendorong imbal hasil obligasi naik.

Jepang dapat memperoleh dolar melalui fasilitas repo Federal Reserve, yaitu pengaturan pinjaman yang menyediakan likuiditas dolar sementara. Penggunaan fasilitas itu dapat memungkinkan Tokyo menghimpun dana tanpa menjual obligasi pemerintah AS dalam jumlah besar. Bessent menyebut fasilitas tersebut sebagai penyangga penting dan mengatakan kapasitasnya dapat ditingkatkan dalam beberapa bulan mendatang.

Direktur ahli Monex Group, Jesper Koll, menyebut langkah itu sebagai pencegah besar bagi para pedagang yang bertaruh melawan yen. Ia mengatakan Kementerian Keuangan Jepang dan Departemen Keuangan AS menggunakan neraca publik mereka secara bersama-sama untuk memengaruhi perilaku pasar.

"Ketika aset nasional yang semakin langka digunakan bersama-sama oleh dua negara berdaulat besar untuk mencapai sasaran yang sama, pasar harus mendengarkan," kata Koll.

Apa keuntungan bagi Washington?

Keputusan AS mencerminkan lebih dari sekadar dukungan bagi sekutu penting di Asia. Yen yang sangat lemah dapat mengurangi dampak tarif AS dengan membuat ekspor Jepang lebih murah dalam denominasi dolar. Washington juga berkepentingan mencegah gejolak obligasi pemerintah Jepang merembet ke pasar Treasury AS.

Jepang adalah salah satu pemegang utang pemerintah AS terbesar di dunia. Dalam intervensi konvensional, Tokyo dapat menjual obligasi Treasury untuk memperoleh dolar sebelum menggunakan dolar itu untuk membeli yen. Penjualan besar-besaran dapat menekan harga obligasi AS dan menaikkan imbal hasil, sehingga meningkatkan biaya pinjaman pemerintah dan perusahaan Amerika.

Aksi bersama dapat mengurangi risiko tersebut sekaligus menenangkan investor yang khawatir akan gejolak di pasar mata uang dan obligasi. Langkah ini juga memberi Washington cara untuk memengaruhi kondisi nilai tukar tanpa hanya mengandalkan tekanan agar Jepang menaikkan suku bunga.

Sejumlah analis melihat adanya perhitungan politik yang lebih luas. Pemerintahan Trump sebelumnya mendukung peso Argentina melalui swap mata uang senilai US$20 miliar yang melibatkan Exchange Stabilization Fund milik Departemen Keuangan, serta pembelian peso di pasar terbuka. Michael Gayed dari Tactical Rotation Management mengatakan Departemen Keuangan dan dana stabilisasi yang sama menunjukkan bagaimana operasi valuta asing dapat menjadi instrumen kebijakan negara.

Eswar Prasad, profesor di Cornell University, menyebut aksi terhadap yen ini lebih bersifat defensif, tetapi mengatakan langkah itu menunjukkan bahwa kebijakan mata uang semakin terkait erat dengan geopolitik.

"Intervensi di pasar mata uang jelas telah diwarnai oleh geopolitik," kata Prasad.

Akankah intervensi memulihkan yen secara berkelanjutan?

Intervensi dapat mengubah ekspektasi dengan cepat, terutama ketika dua pemerintah besar berjanji akan kembali bertindak. Ancaman itu sendiri dapat menghalangi hedge fund dan investor lain membangun posisi jual yen dalam jumlah besar. Jual kosong berarti meminjam atau menjual aset dengan harapan harganya turun. Jika harga justru naik, pedagang harus membelinya kembali dengan kerugian.

Pejabat mata uang Jepang mengatakan mereka tidak akan ragu melakukan intervensi terkoordinasi lebih lanjut. Kedua pemerintah telah berdiskusi selama berbulan-bulan sebelum operasi ini, termasuk percakapan berulang antara Menteri Keuangan Satsuki Katayama dan Bessent. Diplomat mata uang tertinggi Jepang, Atsushi Mimura, mengatakan aksi bersama tersebut merupakan puncak dari aliansi kedua negara.

Para ahli strategi pasar masih meragukan bahwa intervensi saja dapat membalikkan penurunan yen yang berlangsung lama. Tsuyoshi Ueno dari NLI Research Institute mengatakan pengumuman bersama akan berdampak lebih besar dalam jangka pendek dibandingkan operasi Jepang sendiri, sementara faktor-faktor pendorong pelemahan yen belum berubah.

Dukungan paling berkelanjutan kemungkinan berasal dari menyempitnya kesenjangan suku bunga. Pasar mengamati Bank of Japan untuk mencari tanda-tanda kenaikan berikutnya, mungkin pada pertemuan September. Bessent berulang kali mendukung kenaikan suku bunga Jepang yang lebih cepat, sehingga memberi tekanan publik kepada bank sentral untuk menangani pelemahan mata uang dan inflasi impor.

Suku bunga Jepang yang lebih tinggi dapat membuat yen lebih menarik, tetapi juga dapat membebani perekonomian yang konsumennya dan perusahaannya telah terbiasa dengan biaya pinjaman rendah. Ketegangan ini membatasi ruang gerak Bank of Japan tanpa menimbulkan kerugian ekonomi baru.

Mengapa carry trade kini ditinjau ulang

Intervensi ini mengubah perhitungan risiko bagi carry trade global. Billy Leung, ahli strategi investasi di Global X ETFs, mengatakan investor mungkin akan lebih berhati-hati mempertahankan posisi jual yen dalam jumlah besar jika intervensi terkoordinasi kini dianggap sebagai ancaman nyata.

"Ini mengubah perhitungan khususnya untuk transaksi pendanaan," kata Leung.

Jika para pedagang mengurangi penggunaan yen sebagai mata uang pendanaan, mereka mungkin beralih ke euro atau mata uang lain. Hal itu dapat memengaruhi nilai tukar jauh di luar Jepang. Investor juga mungkin terpaksa menjual aset yang dibeli dengan pinjaman yen, termasuk saham, obligasi, dan mata uang pasar berkembang.

Carry trade dapat tampak stabil selama yen tetap lemah. Namun, penguatan yen secara tiba-tiba akan menaikkan biaya pelunasan pinjaman yen. Pedagang mungkin kemudian menutup posisi secara bersamaan, sehingga memicu penurunan tajam di pasar-pasar yang diuntungkan oleh pembiayaan murah dari Jepang.

Masahiko Loo, ahli strategi senior pendapatan tetap di State Street Investment, mengatakan para pedagang kini harus memperhitungkan reaksi pemerintah, selain data inflasi, pertumbuhan, dan suku bunga.

"Perubahan terbesarnya adalah para pedagang kini memiliki variabel baru yang harus diperhitungkan: pola respons kebijakan, bukan hanya fundamental makro," kata Loo.

Bisakah pasar obligasi ikut tertekan?

Operasi mata uang ini berlangsung ketika pasar obligasi Jepang dan AS menghadapi tekanan masing-masing. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang naik dari level yang sangat rendah seiring Bank of Japan mulai menormalisasi kebijakan. Imbal hasil yang lebih tinggi dapat mendorong investor Jepang menyimpan lebih banyak dana di dalam negeri, alih-alih membeli obligasi luar negeri.

Hal itu penting bagi AS karena lembaga-lembaga Jepang telah lama menjadi pembeli utama surat berharga Treasury. Jika mereka mengurangi pembelian atau menjual kepemilikan yang ada, biaya pinjaman AS dapat meningkat. Kekhawatiran ini terutama besar pada obligasi Treasury berjangka lebih panjang, yang imbal hasilnya memengaruhi hipotek, pinjaman perusahaan, dan pembiayaan pemerintah.

Penggunaan transaksi euro-yen dan perangkat likuiditas Federal Reserve dapat membatasi kebutuhan untuk menjual Treasury dalam jumlah besar. Karena itu, pilihan yang diambil selama operasi tersebut menyampaikan pesan tentang kedua mata uang sekaligus kondisi pasar obligasi global.

Sejumlah pengamat pasar berpendapat bahwa partisipasi Washington menunjukkan kekhawatiran terhadap stabilitas keuangan AS, sekaligus kepedulian terhadap Jepang. Kenaikan tajam imbal hasil Treasury dapat meningkatkan biaya pendanaan perusahaan dan mengguncang pasar saham yang telah terpapar utang besar, termasuk industri pusat data yang berkembang pesat.

Geopolitik menjadi bagian dari penentuan harga mata uang

Pasar valuta asing secara tradisional berfokus pada suku bunga, inflasi, neraca perdagangan, dan pertumbuhan ekonomi. Faktor-faktor itu masih menentukan arah yen, tetapi intervensi ini menambahkan pertanyaan baru: bagaimana pemerintah akan merespons ketika pergerakan pasar mengancam stabilitas domestik atau internasional?

Dukungan AS yang disampaikan secara terbuka membuat sinyal tersebut lebih sulit diabaikan oleh para pedagang. Washington dan Tokyo telah menunjukkan bahwa nilai tukar merupakan bagian dari hubungan ekonomi mereka yang lebih luas, bukan urusan yang sepenuhnya diserahkan kepada bank sentral dan pasar swasta.

Pengaturan ini juga menempatkan Bank of Japan di bawah pengawasan lebih ketat. Jika intervensi hanya memperlambat penjualan yen, investor mungkin menuntut respons kebijakan moneter yang lebih jelas. Jika bank sentral menaikkan suku bunga dengan cepat, pasar akan menilai apakah langkah itu didorong kondisi domestik atau tekanan terkait mata uang.

Bagi Jepang, tujuan langsungnya adalah memperlambat inflasi impor dan mengurangi tekanan terhadap rumah tangga. Bagi AS, tujuannya mencakup pembatasan gejolak pasar obligasi, perlindungan sasaran kebijakan perdagangan, dan pemeliharaan stabilitas di antara sekutu utama. Untuk saat ini, kepentingan-kepentingan tersebut sejalan dan mengirimkan sinyal kuat kepada para pedagang mata uang.

Intinya

• Amerika Serikat dan Jepang melakukan operasi pembelian yen bersama pertama sejak 1998.
• Sebelum langkah itu, yen telah merosot ke level terendah dalam 40 tahun, mendekati 164 per dolar.
• Jepang mungkin telah menggelontorkan hampir US$59 miliar dalam intervensi terkait, sementara kontribusi AS belum diungkapkan.
• Kedua pemerintah mengatakan siap kembali melakukan intervensi jika pergerakan pasar yang tidak teratur terjadi lagi.
• Operasi ini dapat menghalangi perdagangan jual yen dan mengubah carry trade global.
• Penguatan yen yang bertahan lama kemungkinan membutuhkan penyempitan perbedaan suku bunga AS-Jepang dan langkah lanjutan dari Bank of Japan.