Pasar Obligasi Panda China Memperluas Pengaruh Politik Beijing

Titik balik bagi obligasi yuan yang diterbitkan peminjam asing

Pasar obligasi panda China beralih dari ceruk khusus ke arus utama, seiring makin banyak peminjam luar negeri mencari pendanaan dari investor lokal dalam mata uang China. Obligasi panda diterbitkan di China oleh entitas yang berkedudukan di luar China daratan, sehingga perusahaan, lembaga keuangan, dan pemerintah asing dapat mengakses kumpulan tabungan besar di negara itu. Nilai obligasi panda yang beredar baru-baru ini mencapai sekitar 389 miliar yuan, rekor tertinggi yang melampaui nilai obligasi samurai yang beredar, yakni obligasi yen yang dijual penerbit asing di Jepang. Lonjakan ini mencerminkan biaya pendanaan yang lebih murah di China dibandingkan pasar dolar atau euro, serta tujuan Beijing untuk memperluas penggunaan renminbi (RMB) secara global dan memperkuat hubungan dengan negara-negara mitra.

Bagi para pembuat kebijakan di Beijing, daya tariknya jelas. Setiap obligasi panda baru yang diterbitkan membantu mendatangkan lebih banyak modal global dan nama-nama internasional ke pasar domestik China. Penerbitan ini juga mendorong peminjam dan investor asing untuk mengenal infrastruktur hukum dan perdagangan China, yang mendukung upaya jangka panjang untuk menginternasionalkan RMB. Bagi banyak pemerintah dan perusahaan di pasar berkembang, obligasi panda dapat menekan biaya pinjaman, mendiversifikasi sumber pendanaan, dan mengurangi eksposur terhadap gejolak dolar AS.

Jumlah investor yang mendukung lonjakan ini terus bertambah. Lebih dari 1.100 lembaga dari lebih dari 70 negara aktif di pasar obligasi China pada akhir 2024, sementara kepemilikan asing atas obligasi China mencapai sekitar 4,4 triliun yuan. Regulator juga mempermudah penerbitan, perdagangan, dan lindung nilai. Perubahan ini menarik lebih beragam peminjam, mulai dari bank pembangunan hingga perusahaan global, serta membuka jalan bagi negara-negara berdaulat di seluruh jaringan Belt and Road yang menginginkan pendanaan dalam mata uang lokal.

Apa sebenarnya obligasi panda

Obligasi panda adalah obligasi berdenominasi RMB yang diterbitkan di pasar domestik China oleh entitas non-China daratan. Penerbitnya dapat berupa negara berdaulat, lembaga pemerintah, lembaga multilateral, lembaga keuangan, atau perusahaan yang didirikan di luar China daratan. Obligasi ini tercatat dan diselesaikan melalui sistem domestik China, serta terutama dijual kepada investor domestik, meskipun partisipasi luar negeri terus meningkat.

Perbandingan obligasi panda dengan pilihan mata uang lokal lain di Asia

Investor terkadang keliru membedakan obligasi panda dengan obligasi dim sum dan samurai. Obligasi dim sum juga berdenominasi RMB, tetapi diterbitkan di luar negeri, terutama di Hong Kong, dan mengikuti praktik pencatatan serta pengungkapan yang berbeda. Obligasi samurai adalah instrumen berdenominasi yen yang diterbitkan entitas asing di Jepang. Keunikan obligasi panda terletak pada penjualannya di pasar domestik China, yang memberi penerbit akses langsung ke likuiditas dan permintaan investor di China daratan, sekaligus membuat mereka tunduk pada regulasi dan kebiasaan pasar China.

Mengapa lokasi penerbitan penting bagi penerbit

Memilih obligasi panda dapat memengaruhi penetapan harga, komposisi investor, dan penggunaan dana. Penetapan harga domestik sering diuntungkan oleh suku bunga China yang lebih rendah. Basis investornya didominasi bank, perusahaan asuransi, dan manajer aset China, kelompok yang kian terbiasa dengan penerbit asing berperingkat tinggi. Penyesuaian regulasi dalam beberapa tahun terakhir memberi penerbit lebih banyak keleluasaan untuk menggunakan dana di luar China, dengan tetap tunduk pada persetujuan, sehingga obligasi panda jauh lebih praktis bagi pengelola keuangan perusahaan global.

Mengapa keunggulan biaya semakin besar

Dua kekuatan pasar telah menguntungkan obligasi panda sejak 2023. Pertama, perbedaan suku bunga membuat pinjaman dalam RMB lebih murah daripada pinjaman dalam dolar bagi banyak peminjam. Kedua, China menyederhanakan aturan terkait dokumentasi, pemeringkatan, akuntansi, dan penggunaan dana. Peminjam melaporkan proses yang lebih cepat dan hasil yang lebih dapat diprediksi, sementara investor dapat mengelola risiko suku bunga melalui perangkat seperti Swap Connect, yang menghubungkan pasar swap suku bunga domestik dengan peserta luar negeri.

Data penerbitan menunjukkan gambaran tersebut. Nilai bruto penerbitan obligasi panda mencapai sekitar 155 miliar yuan pada 2023, lalu naik lagi menjadi sekitar 195 miliar yuan pada 2024. Akumulasi penerbitan obligasi panda telah melampaui 800 miliar yuan. Kombinasi imbal hasil yang lebih rendah di China dan basis investor yang lebih besar serta beragam telah menarik perusahaan, lembaga keuangan, negara berdaulat, dan lembaga multilateral. Banyak perusahaan global juga menerapkan pendekatan China untuk China, dengan menghimpun RMB secara lokal untuk membiayai operasi dan rantai pasok mereka di China serta melakukan lindung nilai atas eksposur RMB di dalam negeri.

Investor mengikuti tren itu. Dana domestik menghargai penerbit berkualitas tinggi dengan selisih imbal hasil menarik dibandingkan acuan obligasi bank kebijakan utama China. Investor luar negeri, termasuk pengelola keuangan bank regional dan sejumlah bank sentral, memandang obligasi panda sebagai cara menambah aset RMB tanpa harus menyiapkan rekening domestik penuh untuk setiap transaksi. Pertumbuhan berkelanjutan dalam hubungan perdagangan lintas batas juga membantu pasar semakin matang dalam hal penyelesaian dan kustodian.

Dari ADB dan AIIB hingga penerbit Wall Street

Lembaga pembangunan memelopori obligasi panda pada pertengahan 2000-an, dipimpin oleh Bank Pembangunan Asia dan International Finance Corporation. Tahap awal itu menghasilkan pola acuan untuk dokumentasi dan pengungkapan. Kini basis penerbit jauh lebih luas. Negara-negara berdaulat di Asia dan Timur Tengah telah menjajaki pasar ini, bank multinasional turut bergabung, dan lembaga supranasional terus kembali dengan transaksi berulang.

Transaksi terbaru oleh Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB) menunjukkan betapa dalamnya permintaan pasar. AIIB menjual obligasi panda bertenor dua tahun senilai 2 miliar yuan dengan kupon sekitar 1,64 persen, dengan selisih imbal hasil sekitar 7 basis poin di atas obligasi China Development Bank. Pesanan mencapai sekitar 6,4 miliar yuan, atau kelebihan permintaan sekitar 3,2 kali. Lebih dari 30 rekening investor berpartisipasi, termasuk porsi signifikan dari bank luar negeri dan lembaga resmi, yang menunjukkan bahwa obligasi panda menarik kelompok pembeli baru di samping bank dan perusahaan asuransi China. Distribusinya didominasi pengelola keuangan bank, dengan porsi lebih kecil untuk bank sentral dan manajer aset. AIIB menyebut hasil tersebut sebagai selisih imbal hasil domestik terendahnya dalam beberapa tahun terakhir, sebuah sinyal bahwa investor semakin nyaman dengan kredit internasional papan atas di pasar domestik. Untuk mengetahui detail resmi transaksi itu, pembaca dapat mengunjungi situs AIIB di aiib.org.

Minat perusahaan juga meningkat. Dalam sebuah pencapaian penting, lembaga keuangan besar AS menerbitkan obligasi panda bertenor lima tahun senilai 2 miliar yuan dengan imbal hasil sekitar 1,98 persen, sedikit di atas rata-rata surat utang perusahaan domestik sejenis. Langkah itu menandai obligasi panda pertama yang dijual perusahaan AS dan dapat mendorong nama-nama global lain menjajaki penerbitan serupa. Kupon yang lebih rendah, kumpulan investor domestik yang besar, serta keinginan untuk mencocokkan aset RMB domestik dengan pendapatan RMB mendorong perusahaan menuju pasar ini.

Jalur untuk mempererat hubungan Belt and Road

Kerangka Belt and Road menjadi pendorong utama perluasan jangkauan obligasi panda. China mendorong pemerintah negara mitra untuk mempertimbangkan pinjaman RMB di pasar domestik, terutama negara-negara yang menghadapi biaya bunga dolar tinggi dan jadwal pembiayaan ulang yang padat. Diskusi dalam forum China-Afrika baru-baru ini menyoroti obligasi panda sebagai alternatif penerbitan Eurobond yang mahal bagi negara-negara dengan premi risiko tinggi. Bagi peminjam di Afrika dan kawasan berkembang lainnya, obligasi panda dapat mendiversifikasi pendanaan agar tidak bergantung pada segelintir pemberi pinjaman dan memperluas akses ke investor swasta di pasar China.

Ada manfaat praktis bagi penerbit dan perekonomian mereka. Dana obligasi panda dapat digunakan untuk membiayai proyek yang melibatkan mitra dagang China, sehingga mengurangi ketidaksesuaian mata uang ketika tagihan impor atau pembayaran kontraktor menggunakan RMB. Seiring waktu, hal ini dapat membantu mendukung penggunaan RMB dalam perdagangan lintas batas. Pada saat yang sama, penerbitan obligasi panda mendorong pemahaman terhadap regulasi dan dapat membuka jalan bagi lebih banyak swap serta lindung nilai dalam mata uang lokal dengan mitra China, sehingga mengurangi volatilitas keuangan publik.

Bagi China, obligasi ini mendukung peran internasional mata uangnya sekaligus membatasi kebutuhan akan pinjaman langsung dari bank-bank pemerintah untuk setiap proyek. Ketika investor swasta dan bank komersial membeli obligasi panda, mereka ikut menanggung beban pendanaan, yang dapat meningkatkan alokasi dan disiplin penetapan harga. Pasar sekunder yang lebih aktif juga membantu proses penemuan harga risiko kredit negara berdaulat dan entitas kuasi-negara di China.

Persoalan Rusia dan risiko sanksi

Pengalaman Rusia menunjukkan batas geopolitik dari dorongan penerbitan obligasi panda. Sejak konflik Ukraina dimulai, perusahaan Rusia kesulitan mengakses pendanaan RMB di pasar domestik. Bank dan perusahaan sekuritas China berhati-hati terhadap transaksi yang dapat memicu sanksi sekunder. Persiapan oleh perusahaan energi dan industri Rusia yang dikenal luas terhenti, dan sejak 2022 tidak ada transaksi obligasi panda yang berhasil diterbitkan oleh penerbit Rusia. Bahkan sebelum konflik, penerbitan oleh perusahaan Rusia jarang terjadi; transaksi pada 2017 oleh produsen logam menjadi contoh utama.

Upaya untuk menghidupkan kembali jalur ini sesekali dilakukan. Eksekutif Rusia telah mengadakan pembicaraan di China mengenai potensi penawaran obligasi RMB terkait kerja sama energi, termasuk proyek pipa yang dibahas dalam pertemuan tingkat tinggi. Pembicaraan tersebut belum menghasilkan penerbitan di pasar domestik, mencerminkan keseimbangan yang harus dijaga Beijing antara kemitraan strategisnya dengan Moskow dan kepentingan perdagangan serta keuangannya yang lebih luas dengan perekonomian besar lainnya. Kasus ini menegaskan kenyataan utama obligasi panda: politik dan risiko sanksi dapat mengesampingkan logika keuangan semata, terlepas dari keunggulan imbal hasil yang mungkin tersedia bagi penerbit.

Dapatkah obligasi panda membantu keringanan dan restrukturisasi utang

Pakar pembiayaan pembangunan mulai menjajaki obligasi panda sebagai salah satu komponen dalam penyelesaian utang negara berdaulat yang mengalami kesulitan. Salah satu usulan, yang terkadang disebut model Shanghai, mengadaptasi gagasan dari Brady Plan pada 1980-an. Gagasannya adalah menukar pinjaman bank atau klaim bilateral lainnya dengan obligasi negara berdaulat baru yang dapat diperdagangkan, yang berpotensi diterbitkan di pasar domestik dalam RMB dengan peningkatan kualitas kredit atau jaminan parsial dari lembaga multilateral. Jika dirancang dengan baik, instrumen semacam itu dapat meningkatkan likuiditas, menarik basis investor yang lebih luas, dan mengurangi tekanan pada masing-masing kreditur resmi, sekaligus memberi peminjam waktu untuk memulihkan pertumbuhan dan keseimbangan fiskal.

Unsur utama yang diperlukan mencakup struktur transparan, pengungkapan yang kuat, dan dukungan pihak ketiga yang kredibel, misalnya jaminan atau asuransi risiko politik. Pasar domestik China kini memiliki kapasitas teknis untuk menangani transaksi semacam itu. Program seperti Swap Connect memungkinkan lindung nilai eksposur suku bunga, sementara reformasi terbaru menyederhanakan penerbitan dan mempermudah penggunaan dana untuk proyek di luar China. Meski negara berisiko tinggi mungkin tetap menghadapi kupon yang besar, peningkatan kualitas kredit dapat membantu menekan biaya keseluruhan dan menarik permintaan investor.

China juga memperoleh manfaat strategis. Jika lebih banyak peminjam yang mengalami kesulitan membiayai ulang sebagian kewajibannya melalui obligasi yang dapat diperdagangkan dan dipegang investor swasta, konsentrasi risiko kredit pada pemberi pinjaman negara China dapat berkurang. Partisipasi swasta dapat membantu menetapkan harga risiko secara lebih efisien serta mendorong standar pemilihan dan pemantauan proyek yang lebih kuat dalam pemberian pinjaman di masa depan.

Pembiayaan hijau beralih ke pasar domestik China

Ekosistem pembiayaan hijau China berkembang pesat dan semakin selaras dengan standar internasional. Negara itu memelopori sistem kredit hijau satu dekade lalu, dan hingga September 2024 nilai kredit hijau yang beredar mencapai sekitar 35,75 triliun yuan. Di pasar obligasi, China memperkenalkan taksonomi hijau pada 2016 dan kemudian bekerja sama dengan otoritas Eropa dalam Common Ground Taxonomy untuk meningkatkan keterbandingan antar pasar. Pada 2020 hingga 2024, sebagian besar penerbitan obligasi hijau di negara-negara ASEAN plus tiga berasal dari China, dan pada 2024 saja negara itu menerbitkan hampir 700 miliar yuan obligasi hijau.

Obligasi panda mulai menjadi bagian dari perkembangan ini. Peminjam asing dapat menerbitkan obligasi panda hijau yang mengikuti standar China atau Common Ground, menyalurkan tabungan RMB ke energi terbarukan, transportasi bersih, infrastruktur air, dan pembiayaan transisi bagi industri berat. Panduan kebijakan untuk investasi hijau luar negeri oleh lembaga China, termasuk sistem lampu lalu lintas yang menandai bahan bakar fosil dengan warna merah dan tenaga surya dengan warna hijau, membentuk cara proyek disaring di seluruh kawasan Belt and Road. China terus membangun kapasitas batu bara domestik baru, tetapi juga memimpin dunia dalam pemasangan energi terbarukan baru dan ekspor peralatan tenaga surya serta baterai. Obligasi panda yang terkait dengan kerangka hijau kredibel dapat membantu membiayai peralihan tersebut bagi negara mitra dan perusahaan yang beroperasi di Asia.

Risiko yang perlu dipertimbangkan investor dan penerbit

Obligasi panda bukan tanpa risiko. Risiko mata uang paling kentara. Penerbit yang tidak memperoleh pendapatan dalam RMB memerlukan lindung nilai, sementara investor yang tolok ukurnya bukan RMB menghadapi risiko translasi. Likuiditasnya dapat lebih tipis dibandingkan pasar dolar global, terutama untuk transaksi kecil atau penerbit yang baru pertama kali menerbitkan. Aktivitas pembentukan pasar dan perdagangan sekunder telah membaik, tetapi masih lebih rendah dibandingkan obligasi acuan luar negeri.

Risiko kebijakan dan regulasi juga penting. Rekening modal China dikelola, dan banyak arus lintas batas masih memerlukan persetujuan. Aturan mengenai data, pengungkapan, dan akses pasar dapat berubah, terkadang dengan cepat. Perusahaan asing menghadapi lingkungan hukum yang kompleks, termasuk persyaratan keamanan siber dan lokalisasi data serta tuntutan kepatuhan yang lebih ketat. Iklim investasi tetap menarik dari segi skala, tetapi peserta asing kerap menyebut keterbatasan transparansi dan penerapan aturan yang berbeda-beda untuk setiap kasus sebagai kekhawatiran yang terus ada. Pembaca dapat meninjau ikhtisar resmi iklim investasi yang diterbitkan pemerintah AS di state.gov untuk informasi lebih lanjut mengenai hal ini.

Geopolitik menjadi faktor terakhir yang sangat penting. Risiko sanksi dapat menutup akses penerbit ke pasar, sekalipun ada minat investor dan harga yang menarik. Perubahan hubungan antara China dan pemerintah negara asal peminjam juga dapat memengaruhi persetujuan, distribusi, atau penyelesaian transaksi. Penerbit yang cermat menyiapkan rencana cadangan untuk mengakses berbagai pasar, sementara investor yang cermat memperhitungkan risiko ini dalam portofolionya.

Arah perkembangan pasar selanjutnya

Sejumlah faktor mengindikasikan pertumbuhan obligasi panda yang berkelanjutan. Imbal hasil domestik tetap menarik bagi peminjam berperingkat tinggi dibandingkan pasar dolar AS atau euro. Jalur regulasi lebih jelas dibandingkan beberapa tahun lalu, sementara hubungan perdagangan dan lindung nilai lintas batas terus diperdalam. Lebih banyak negara berdaulat dari negara mitra Belt and Road tengah menjajaki penerbitan perdana, termasuk obligasi bertema hijau dan keberlanjutan yang sesuai dengan kebutuhan investasi lokal. Penerbitan berulang oleh lembaga multilateral, perusahaan yang kerap meminjam, dan bank global papan atas kemungkinan akan membangun obligasi acuan dan mendukung pasar sekunder yang lebih aktif.

Namun, ada sejumlah kendala. Pengendalian modal membatasi kecepatan internasionalisasi RMB. Sebagian investor asing masih berhati-hati terhadap perbedaan hukum dan akuntansi, sementara pengelola keuangan perusahaan mempertimbangkan upaya memperoleh persetujuan dibandingkan penghematan kupon. Sensitivitas geopolitik pasar ini tetap menjadi risiko yang berkelanjutan, sebagaimana terlihat dari pengalaman perusahaan Rusia. Kendati demikian, arah umum pasar menunjukkan kedalaman dan keragaman yang lebih besar seiring terbukanya pasar domestik China dan makin banyak nama global mencari eksposur RMB.

Tahap selanjutnya akan dibentuk oleh sejumlah tonggak praktis. Lebih banyak perusahaan AS dan Eropa yang menjajaki tenor tiga hingga lima tahun akan memperluas kurva imbal hasil. Penerbitan oleh sejumlah negara berdaulat dari negara berkembang berukuran menengah akan menciptakan pembanding dan menarik mandat dana yang menargetkan eksposur mata uang lokal di seluruh Asia. Penggunaan kerangka hijau yang lebih luas akan mengintegrasikan obligasi panda ke dalam perangkat pembiayaan iklim kawasan. Kemajuan berkelanjutan dalam hubungan perdagangan dan lindung nilai akan menjawab kekhawatiran operasional investor global. Jika semua unsur ini terwujud, obligasi panda akan menjadi bagian rutin dari program pendanaan global bagi penerbit di berbagai sektor.

Poin-poin utama

• Obligasi panda adalah obligasi RMB yang diterbitkan di pasar domestik China oleh entitas non-China daratan, dengan nilai beredar hampir 389 miliar yuan.
• Penerbitan meningkat pesat pada 2023 dan 2024 di tengah suku bunga RMB yang lebih rendah dan aturan yang disederhanakan, dengan nilai bruto masing-masing sekitar 155 miliar yuan dan 195 miliar yuan.
• Akumulasi penerbitan obligasi panda telah melampaui 800 miliar yuan, sementara kepemilikan asing atas obligasi China mencapai sekitar 4,4 triliun yuan pada akhir 2024.
• Obligasi panda AIIB senilai 2 miliar yuan yang baru diterbitkan menarik pesanan 3,2 kali lipat dan ditetapkan dengan selisih imbal hasil sekitar 7 basis poin di atas acuan bank kebijakan utama.
• Sebuah bank besar AS menjual obligasi panda pertama oleh perusahaan AS, yakni transaksi bertenor lima tahun senilai 2 miliar yuan dengan imbal hasil sekitar 1,98 persen.
• Beijing mendorong negara mitra, termasuk di Afrika, untuk menggunakan obligasi panda guna menekan biaya dibandingkan Eurobond dan memperdalam penggunaan RMB dalam perdagangan.
• Kekhawatiran terhadap sanksi membuat perusahaan Rusia tidak masuk pasar sejak 2022, yang menyoroti batas geopolitik penerbitan obligasi panda.
• Obligasi panda dapat mendukung restrukturisasi utang melalui instrumen domestik dengan peningkatan kualitas kredit, berdasarkan model yang dibahas pakar pembiayaan pembangunan.
• Obligasi panda hijau sesuai dengan sistem pembiayaan hijau China yang terus berkembang, termasuk taksonomi yang selaras dengan standar internasional.
• Risiko utama meliputi eksposur mata uang, likuiditas, kompleksitas regulasi, pengendalian modal, dan kendala geopolitik terhadap penerbit yang memenuhi syarat.