Reli pasar saham China senilai US$3 triliun melesat di tengah data ekonomi yang lemah

Mengapa reli ini terjadi sekarang

Pasar saham China kembali bergairah pada 2025. Nilai saham di China daratan dan Hong Kong naik lebih dari US$3 triliun seiring menguatnya indeks-indeks utama dan membaiknya kepercayaan investor. CSI 300, barometer saham-saham berkapitalisasi besar di daratan China, naik sekitar 16% tahun ini. Indeks teknologi melonjak ke level tertinggi dalam satu dekade. Kenaikan ini semakin cepat meski beberapa data terbaru mengecewakan. Kesenjangan antara momentum pasar dan kondisi ekonomi menjadi perdebatan utama. Investor bullish berpendapat bahwa harga saham mencerminkan pergeseran model pertumbuhan China, dari sektor properti ke manufaktur berteknologi maju, energi hijau, dan kecerdasan buatan. Para skeptis menilai reli ini bergerak terlalu jauh di depan fundamental.

Dua faktor paling terlihat mendorongnya. Rumah tangga mengalihkan dana dari deposito bank berbunga rendah setelah bertahun-tahun menabung dalam jumlah besar. Investor ritel kini menyumbang hampir 90% dari nilai transaksi harian di pasar domestik. Pada saat yang sama, dukungan kebijakan Beijing mengurangi persepsi risiko penurunan. Langkah-langkah sejak akhir 2024 mencakup pemangkasan suku bunga dan rasio giro wajib minimum, pelonggaran aturan pembelian kembali saham, serta upaya memperkuat infrastruktur pasar. Hasilnya adalah lingkaran umpan balik berupa kenaikan harga, sentimen yang lebih baik, dan arus dana masuk yang meningkat. Keberlanjutan siklus ini akan bergantung pada laba perusahaan dan seberapa tahan dorongan kebijakan tersebut.

Sejauh mana pasar telah melesat

Indeks-indeks utama menunjukkan besarnya kenaikan. MSCI China Index naik lebih dari 40% pada 2025. Shanghai Composite mencapai level tertinggi dalam sepuluh tahun. Di Hong Kong, Hang Seng Index membukukan kenaikan lebih dari 30% tahun ini dan Hang Seng Tech Index menyentuh level terbaik dalam hampir empat tahun. Di antara saham-saham daratan China, CSI 300 Information Technology Index naik ke level tertinggi sejak 2015. Pergerakan besar ini mencerminkan minat beli yang kuat pada sektor teknologi, platform konsumen, dan komunikasi.

Kenaikan juga terkonsentrasi pada segelintir perusahaan berkapitalisasi besar. Saham Alibaba naik lebih dari dua kali lipat tahun ini. Semiconductor Manufacturing International Corporation naik sekitar 180%. Tencent, Baidu, dan Xiaomi menguat sekitar 60%. Konsentrasi ini meningkatkan bobot kelompok perusahaan internet terbesar dalam indeks-indeks utama. Tiga nama terbesar kini mencakup porsi besar MSCI China. Banyak perusahaan kecil juga mencatat reli, tetapi laba belum meningkat merata. Di sejumlah sektor, sebagian besar kenaikan terjadi karena rasio harga terhadap laba membesar, bukan karena proyeksi laba yang lebih kuat.

Mengapa investor berbondong-bondong masuk

Tiga tema menopang reli ini. Kemajuan kecerdasan buatan dan upaya mencapai kemandirian chip telah mengubah sentimen terhadap teknologi China. Peralihan tabungan rumah tangga ke saham memperdalam likuiditas. Dukungan kebijakan, termasuk penguatan infrastruktur pasar dan sinyal bahwa pemerintah menginginkan pasar saham yang lebih sehat, menjadi jaring pengaman yang tidak tersedia saat penurunan sebelumnya.

AI dan chip

Peluncuran model AI domestik yang canggih pada awal tahun menggairahkan pasar dan mengubah ekspektasi terhadap laju inovasi. Platform internet besar meningkatkan investasi pada pusat data, kapasitas komputasi awan, dan aplikasi AI. Saham perusahaan chip domestik diuntungkan oleh upaya mengamankan perangkat keras dan perangkat lunak penting. Momentum laba di sejumlah bagian industri semikonduktor membaik. Salah satu contohnya adalah Cambricon, yang melaporkan laba semester pertama sebesar 2,88 miliar yuan, naik lebih dari 40 kali lipat dibandingkan tahun sebelumnya. Investor kini memandang AI sebagai teknologi lintas sektor yang dapat meningkatkan produktivitas di bidang ritel, logistik, hiburan, dan otomasi industri. Jika penerapannya meluas ke berbagai sektor, hal itu dapat menghasilkan arus kas yang lebih besar dan margin yang lebih tangguh seiring waktu.

Dana ritel dan rendahnya suku bunga deposito

Data bank sentral menunjukkan peralihan bertahap dari deposito berjangka. Simpanan di lembaga keuangan nonbank naik 2,15 triliun yuan pada Juli dan 1,17 triliun yuan pada Agustus. M1, ukuran jumlah uang tunai yang dapat segera digunakan, naik 6% secara tahunan pada Agustus, laju tercepat sejak awal 2023. Tabungan rumah tangga mencapai lebih dari 160 triliun yuan, tetapi hanya sebagian kecil yang ditempatkan di saham. Suku bunga deposito yang turun dan sikap hati-hati yang masih bertahan terhadap sektor properti membuat saham relatif lebih menarik. Kumpulan tabungan ini berpotensi menjadi sumber arus dana tambahan jika imbal hasil pasar tetap kompetitif.

Beijing juga berupaya membatasi perang harga yang merusak di industri yang sudah padat. Regulator menyatakan akan mengekang pemberian diskon ekstrem di sektor-sektor dengan kelebihan kapasitas. Jika perusahaan kembali memiliki sebagian daya untuk menentukan harga, laba di sektor seperti otomotif, elektronik, dan energi terbarukan dapat terdongkrak. Investor memandang langkah-langkah ini sebagai bagian dari upaya lebih luas untuk memperkuat neraca perusahaan dan meningkatkan imbal hasil atas ekuitas.

Gambaran ekonomi yang beragam

Data makro masih menunjukkan perlambatan. Produksi industri tumbuh 5,2% pada Agustus, turun dari 5,7% pada bulan sebelumnya. Penjualan ritel naik 3,4% secara tahunan, di bawah ekspektasi dan lebih lambat dibandingkan Juli. Ekspor meningkat 4,4%. Investasi properti turun 12,9% dalam periode hingga Agustus tahun ini, kontraksi tajam yang menegaskan panjangnya penyesuaian di sektor real estat. Harga produsen telah negatif selama hampir tiga tahun dan inflasi harga konsumen berada di sekitar nol selama lebih dari dua tahun. Kombinasi kelebihan kapasitas di sejumlah rantai pasok dan lemahnya permintaan domestik ini membebani margin.

Sejumlah ahli strategi pasar berpendapat bahwa saham mendahului perbaikan yang mungkin terjadi kelak, alih-alih mencerminkan kondisi saat ini. Chaoping Zhu, ahli strategi pasar global di J.P. Morgan Asset Management, menggambarkannya sebagai berikut.

Sejauh ini, kami belum melihat tanda-tanda pembalikan tren pada fundamental makro, meski momentum saat ini mungkin ditopang oleh ekspektasi perbaikan struktural dalam perekonomian.

Ada tanda-tanda awal stabilisasi di sejumlah sektor, seperti semikonduktor, AI, dan energi terbarukan. Kampanye untuk membatasi pemangkasan harga ekstrem juga dapat membantu memulihkan margin jika diterapkan secara terukur. Namun, kemerosotan sektor properti masih membebani kekayaan rumah tangga dan keuangan pemerintah daerah. Karena itu, banyak investor menggambarkan kenaikan ini sebagai taruhan pada reformasi dan peningkatan produktivitas di masa depan, bukan sebagai respons terhadap pemulihan yang sudah kuat.

Lonjakan atau gelembung

Pandangan mengenai keberlanjutan reli ini berbeda-beda. Sebagian investor menilai dukungan kebijakan yang kuat dan besarnya dana menganggur sebagai alasan reli dapat berlanjut. Yang lain khawatir valuasi telah melampaui laba perusahaan. Raymond Cheng, kepala investasi regional untuk Asia Utara di Standard Chartered, menyoroti ketegangan antara harga pasar dan data ekonomi.

Reli saham China yang terus berlangsung tampaknya tidak sejalan dengan fundamental ekonomi.

Hao Hong, mitra pengelola sekaligus kepala investasi di Lotus Asset Management, menilai pasar secara keseluruhan belum terlalu panas, tetapi memperingatkan bahwa beberapa segmen tampak terlalu bergairah.

Hanya ada sedikit tanda bahwa pasar secara keseluruhan terlalu panas, tetapi beberapa bagian pasar sedikit terlalu bergairah. Ini belum menjadi gelembung, tetapi arahnya ke sana.

Pandangan-pandangan ini mencerminkan dilema utama. Momentum kuat, likuiditas berlimpah, dan kebijakan mendukung. Namun, optimisme berlebihan di ceruk tertentu, seperti perusahaan riset kontrak dan sejumlah saham AI, membuatnya rentan jika laba tak memenuhi ekspektasi atau posisi investor menjadi terlalu padat.

Sektor unggulan dan titik panas

Teknologi, platform konsumen, dan komunikasi berada di pusat pemulihan. Investor mengapresiasi perusahaan dengan peta jalan AI yang kredibel, basis pengguna yang besar, dan kemampuan menghasilkan kas yang kuat. Pemulihan rantai pasok ponsel pintar dan tanda-tanda stabilisasi kendaraan listrik menopang saham-saham terkait. Raksasa internet mengintegrasikan model AI domestik ke dalam layanan pencarian, e-commerce, konten, dan iklan, sekaligus meningkatkan belanja modal untuk infrastruktur komputasi awan dan data guna mendukung inisiatif tersebut. Dampaknya terhadap indeks semakin besar ketika perusahaan-perusahaan besar ini menguat bersamaan.

Saham semikonduktor dan perangkat keras yang terkait dengan daya komputasi juga naik. Dorongan untuk mengembangkan kemampuan chip domestik, ditambah permintaan yang stabil terhadap server dan peralatan jaringan, meningkatkan ekspektasi laba bagi sejumlah pemasok. Namun, reli ini tidak merata. Valuasi organisasi riset kontrak dan sejumlah perusahaan yang terkait dengan AI telah melampaui rentang historis. Pola ini menunjukkan bahwa investor bersedia membayar lebih untuk prospek pertumbuhan yang terkait dengan prioritas strategis. Meski begitu, selektivitas sangat penting ketika rasio harga terhadap laba melonjak tanpa perubahan sepadan pada prospek laba. Pasar saham perdana juga mulai bergairah, dengan semakin banyak perusahaan teknologi melantai di Shanghai dan Hong Kong saat para pendirinya berupaya menghimpun modal lebih dekat ke negara asal.

Dana asing kembali masuk

Investor global kembali masuk ke China setelah lama bersikap hati-hati. Sejumlah hedge fund aktif di saham A domestik. Arus lintas batas meningkat di beberapa kelas aset, pola yang jarang terjadi dalam beberapa tahun terakhir. Kekhawatiran akan kehilangan peluang dalam pemulihan China secara luas kini bersaing dengan kekhawatiran atas risiko kebijakan dan ketegangan geopolitik. Pergeseran ini penting karena partisipasi investor asing dapat memperdalam likuiditas dan meningkatkan pembentukan harga.

Valuasi turut menjelaskan daya tarik tersebut. Saham China diperdagangkan di atas rata-rata sepuluh tahunnya, tetapi masih didiskon dibandingkan S&P 500. Bagi banyak pengelola dana global, kombinasi valuasi yang lebih murah, potensi kenaikan laba dari AI, dan fokus kebijakan yang kuat pada pasar modal telah mendorong mereka untuk kembali masuk secara hati-hati. Langkah pemerintah untuk memperluas akses ke derivatif, mendorong pembelian kembali saham, dan meningkatkan pengawasan pasar juga meyakinkan lembaga keuangan bahwa lingkungan perdagangan semakin baik. Perubahan ini bertahap, tetapi dapat mendukung kenaikan modal berjangka panjang secara perlahan.

Risiko yang dapat mengguncang reli

Risiko jangka pendek terbesar bagi pasar adalah kesenjangan antara harga dan laba. Estimasi laba untuk indeks-indeks utama China cenderung turun untuk 2025 dan 2026 meski harga saham naik. Artinya, porsi yang lebih besar dari kenaikan ini mencerminkan ekspansi valuasi, yang dapat berbalik dengan cepat jika pertumbuhan terhenti. Risiko lainnya adalah leverage. Partisipasi investor ritel memberi dorongan, tetapi juga dapat memperbesar gejolak jika penggunaan margin meningkat dan investor bereaksi terhadap berita. Kejutan regulasi tetap menjadi faktor risiko. Penertiban sektor teknologi, pendidikan, dan properti pada masa lalu masih membebani kepercayaan. Jika aturan berubah secara mendadak, investor mungkin menuntut premi risiko yang lebih tinggi.

Tekanan eksternal juga dapat berdampak. Pembatasan ekspor chip canggih, pengetatan pemeriksaan investasi, dan perlambatan ekonomi global dapat membatasi potensi kenaikan bagi produsen. Kemerosotan sektor properti belum teratasi, sehingga kepercayaan rumah tangga dan neraca bank masih tertekan. Keuangan pemerintah daerah juga terbebani, dengan kewajiban yang belum dibayar diperkirakan mencapai lebih dari US$1 triliun. Pasar saham yang kuat mungkin membantu melalui pendapatan dividen yang lebih tinggi dan peluang melepas kepemilikan saham, tetapi hal itu tidak dapat sepenuhnya mengimbangi dampak negatif jika sektor properti terus menyusut.

Hal yang perlu dicermati investor

Pasar bergerak berdasarkan ekspektasi masa depan. Itulah sebabnya reli ini tetap menguat meski serangkaian data ekonomi lemah. Agar beralih dari sentimen menjadi kinerja nyata, ada beberapa indikator yang perlu diperhatikan. Laporan laba perusahaan internet dan perangkat keras besar perlu membuktikan narasi AI. Profitabilitas sektor otomotif, panel surya, dan elektronik konsumen seharusnya membaik jika disiplin harga tetap terjaga. Stabilisasi penjualan properti, meski pada level lebih rendah, akan mengurangi salah satu beban utama terhadap kekayaan rumah tangga. Panduan yang jelas tentang cara regulator menangani kelebihan kapasitas dapat meningkatkan margin tanpa merusak lapangan kerja. Arus dana asing yang stabil dan alokasi dana domestik yang lebih besar ke saham juga akan menopang likuiditas. Terakhir, tanda-tanda konsumsi rumah tangga yang lebih kuat akan menguatkan keyakinan bahwa peningkatan produktivitas dapat mendorong pertumbuhan yang lebih luas.

Poin Utama

• Nilai pasar saham China bertambah lebih dari US$3 triliun tahun ini saat CSI 300 naik sekitar 16% dan indeks teknologi mencapai level tertinggi dalam satu dekade.
• Kemajuan AI, peralihan tabungan rumah tangga dari deposito ke saham, dan dukungan kebijakan menjadi pendorong utama reli.
• Indikator makro masih lemah: produksi industri naik 5,2% pada Agustus, penjualan ritel naik 3,4%, dan investasi properti turun 12,9% dalam periode hingga Agustus tahun ini.
• Pandangan ahli strategi terbelah. Sebagian menilai reli tidak sejalan dengan fundamental, sementara yang lain melihat sejumlah segmen terlalu bergairah, bukan gelembung di seluruh pasar.
• Kenaikan terkonsentrasi pada perusahaan teknologi besar. Alibaba dan SMIC memimpin penguatan, sementara valuasi sejumlah perusahaan riset kontrak dan perusahaan terkait AI tampak terlalu tinggi.
• Investor asing kembali masuk, tertarik oleh valuasi yang lebih murah dibandingkan S&P 500 dan infrastruktur pasar yang membaik.
• Risiko utama mencakup laba yang tertinggal dari kenaikan harga, leverage di kalangan investor ritel, perubahan regulasi, pembatasan ekspor, dan kemerosotan sektor properti yang berkepanjangan.
• Cermati realisasi laba yang mendukung narasi AI, kemajuan disiplin harga di industri yang padat, stabilisasi sektor properti, dan tanda-tanda konsumsi yang lebih kuat.