IMF Rampungkan Tinjauan Maladewa, Pembayaran Utang Redakan Tekanan Gagal Bayar tetapi Kelangkaan Dolar Berlanjut

Tinjauan rampung, temuan terperinci menunggu publikasi

Dewan Eksekutif Dana Moneter Internasional (IMF) merampungkan konsultasi Pasal IV 2026 dengan Maladewa pada 14 September, setelah negara itu melunasi sukuk senilai US$500 juta, tetapi masih menghadapi kelangkaan dolar, kewajiban utang yang besar, dan perlambatan tajam di sektor pariwisata. Pemerintah Maladewa membutuhkan waktu lebih untuk mempertimbangkan publikasi laporan staf yang menjadi dasar pembahasan Dewan.

Pemberitahuan penyelesaian tersebut menegaskan bahwa tinjauan tahunan telah dibahas oleh Dewan. Namun, pemberitahuan itu tidak mengungkap penilaian terperinci pada September, proyeksi yang direvisi, ataupun kesimpulan khusus yang dicapai para direktur. Uraian publik paling jelas mengenai penilaian IMF masih berupa pernyataan awal yang diterbitkan setelah misi pada Juni. Pernyataan itu memproyeksikan pertumbuhan ekonomi sekitar 1 persen pada 2026 dan memperingatkan bahwa risiko tekanan utang masih tinggi.

Perbedaan ini penting. Temuan pada Juni merupakan hasil kerja staf IMF dan belum tentu mencerminkan pandangan Dewan Eksekutif. Temuan tersebut tidak boleh dianggap sebagai catatan yang telah dipublikasikan mengenai pembahasan pada September.

Ketegangan ekonomi utamanya sudah terlihat: pelunasan kewajiban besar mengurangi ancaman langsung gagal bayar, tetapi dolar yang digunakan untuk melunasi kewajiban itu juga mengurangi cadangan yang tersedia untuk memenuhi kebutuhan eksternal lainnya. Penerimaan pajak yang lebih kuat dan pengendalian belanja lebih awal memberi sedikit kelegaan, sementara biaya energi yang meningkat dan pariwisata yang melemah mengancam untuk membalikkan kemajuan tersebut.

Temuan misi Juni

Tim IMF yang dipimpin Piyaporn Sodsriwiboon mengunjungi Malé pada 4-14 Juni dan bertemu dengan Menteri Keuangan H. Zareer, Gubernur Otoritas Moneter Maladewa A. Munawar, pejabat senior lainnya, perwakilan sektor swasta, serta mitra pembangunan. Pernyataan misi Juni IMF mengapresiasi pemerintah atas ketahanan yang lebih kuat di tengah periode ekonomi dan keuangan yang sulit.

Staf IMF mengatakan langkah-langkah penerimaan dan pengendalian belanja pada 2025 membantu meredam tekanan pembiayaan. Permintaan pariwisata yang kuat dan dukungan dari mitra bilateral juga meredakan tekanan eksternal serta membantu meningkatkan cadangan devisa. Pemerintah terus memenuhi kewajiban utang, termasuk pembayaran kepada kreditur resmi dan swasta.

Urutan berikut memisahkan perkembangan ekonomi dari tahapan tinjauan IMF:

• April 2026: Maladewa melunasi sukuk senilai US$500 juta, sementara cadangan resmi turun tajam pada bulan tersebut.
• 4-14 Juni 2026: Staf IMF berkunjung ke Malé untuk membahas perekonomian dan prioritas kebijakan.
• 16 Juni 2026: IMF menerbitkan temuan awal misi tersebut.
• 14 September 2026: Dewan Eksekutif merampungkan pembahasan konsultasi Pasal IV.

Konsultasi Pasal IV adalah tinjauan rutin IMF atas perekonomian dan kebijakan negara anggota. Penyelesaian konsultasi itu tidak dengan sendirinya mengumumkan pinjaman atau perjanjian pembiayaan. Pemberitahuan penyelesaian tersebut tidak mencantumkan tanggal publikasi laporan staf Maladewa.

Pariwisata yang melemah memicu perlambatan tajam

Proyeksi IMF pada Juni memperkirakan pertumbuhan PDB riil sekitar 1 persen pada 2026, dengan pemulihan diperkirakan terjadi pada 2027 dan pertumbuhan kembali ke sekitar 4 persen dalam jangka menengah. PDB riil mengukur output ekonomi setelah disesuaikan dengan perubahan harga. Perlambatan yang diproyeksikan mencerminkan aktivitas pariwisata yang lebih lemah dan kenaikan harga energi global terkait konflik di Timur Tengah.

Proyeksi terpisah dari Bank Dunia memperkirakan pertumbuhan sebesar 0,7 persen pada 2026, dibandingkan estimasi 6,3 persen pada 2025. Itu berarti penurunan 5,6 poin persentase. Bank Dunia memangkas proyeksi 2026 sebesar 3,2 poin persentase dari estimasi pada Oktober, dengan alasan pembatalan penerbangan, gangguan pariwisata, kenaikan harga bahan bakar, dan kondisi pembiayaan yang lebih ketat.

Estimasi IMF dan Bank Dunia berbeda 0,3 poin persentase, tetapi keduanya menggambarkan pelemahan aktivitas ekonomi yang tajam. Keduanya bukan hasil yang telah dipastikan untuk tahun ini, dan laporan staf IMF September yang belum diterbitkan tidak dapat diasumsikan mempertahankan proyeksi Juni tanpa perubahan.

Bagi Maladewa, tekanan-tekanan itu saling berkaitan. Pariwisata menghasilkan devisa dan penerimaan pemerintah, sedangkan bahan bakar impor membutuhkan dolar dan meningkatkan biaya subsidi. Perlambatan aktivitas wisatawan yang terjadi bersamaan dengan kenaikan harga energi karena itu menekan pertumbuhan, anggaran, dan keuangan eksternal negara secara bersamaan.

Pelunasan obligasi bukan solusi utang

Pelunasan sukuk senilai US$500 juta, instrumen pembiayaan syariah, menghapus kewajiban besar yang harus segera dibayar. Fitch kemudian menaikkan peringkat kredit negara tersebut menjadi CCC-. Peringkat itu tetap menunjukkan risiko kredit yang substansial dan kemungkinan gagal bayar yang nyata; peringkat tersebut bukan berarti Maladewa kembali memiliki posisi kredit yang kuat.

Fitch memperkirakan pembayaran utang eksternal pemerintah dan utang yang dijamin pemerintah mencapai sekitar US$535 juta pada paruh kedua 2026, turun dari US$1,1 miliar pada paruh pertama. Penurunan itu sekitar US$565 juta, atau 51 persen. Hal ini meringankan jadwal pembayaran, tetapi tidak menghapus kebutuhan akan pendanaan dolar tambahan dalam jumlah besar.

Mantan Menteri Urusan Ekonomi Ahmed Mohamed menyambut berkurangnya bahaya langsung dalam pernyataan pada 5 Juni, sembari membedakan keberhasilan pembayaran dari perbaikan keuangan publik yang berkelanjutan:

Ujian sesungguhnya bukan apakah negara ini terhindar dari gagal bayar tahun ini. Ujian sesungguhnya adalah apakah ruang bernapas ini digunakan untuk menempatkan keuangan publik di jalur yang berkelanjutan,

Pendukung pemerintah menunjuk ukuran kemajuan yang berbeda. Anggota parlemen dari partai berkuasa Ahmed Azaan menyebut pembayaran utang eksternal sebesar US$1,29 miliar dalam dua setengah tahun, dengan utang eksternal turun dari 51,3 persen PDB pada Desember 2023 menjadi 44,5 persen pada Mei 2026.

Angka-angka tersebut tidak menggambarkan seluruh beban utang publik. Data Kementerian Keuangan menunjukkan total utang negara mencapai MVR155 miliar, setara 130 persen PDB, pada akhir 2025, dibandingkan MVR126 miliar saat pemerintahan mulai berkuasa. Kementerian kemudian menyebut utang publik dan utang yang dijamin pemerintah sebesar 121,2 persen PDB pada akhir April. Perbedaan waktu dan cakupan utang berarti ukuran-ukuran ini tidak dapat diperlakukan sebagai hal yang sama.

Penyebab kelangkaan dolar berlanjut

Cadangan resmi dilaporkan naik menjadi US$1,3 miliar pada Maret, sebelum turun menjadi US$718 juta pada April setelah pelunasan sukuk. Itu merupakan penurunan sekitar US$582 juta, atau 45 persen. Cadangan pada April cukup untuk membiayai sekitar 1,4 bulan impor.

Cadangan bruto tidak sama dengan dana yang siap digunakan segera. Fitch memperkirakan cadangan yang dapat digunakan, setelah memperhitungkan kewajiban yang memengaruhi ketersediaannya, sebesar US$244 juta. Fitch juga memperkirakan Dana Pembangunan Berdaulat turun menjadi sekitar US$21 juta pada akhir April setelah pelunasan obligasi tersebut.

Tekanan terlihat di pasar valuta asing. Kurs dolar informal yang dilaporkan mencapai MVR20,50, dibandingkan patokan resmi MVR15,42 per dolar. Membeli dolar pada kurs informal itu menelan biaya sekitar 33 persen lebih tinggi daripada kurs resmi. Selisih tersebut menunjukkan sulitnya memperoleh valuta asing pada harga yang dipatok, bukan perubahan resmi nilai tukar.

Bank of Maldives juga membatasi belanja dengan kartu di luar negeri dan menetapkan batas 30 transaksi perdagangan elektronik luar negeri per bulan bagi nasabah. Pembatasan ini menunjukkan bagaimana tekanan pembiayaan eksternal dapat berdampak pada rumah tangga dan pelaku usaha, bahkan setelah pemerintah membayar utang besar.

Staf IMF mengatakan Undang-Undang Valuta Asing membantu meredakan tekanan likuiditas valuta asing dan membangun cadangan. Meski demikian, mereka menilai penyesuaian ekonomi yang lebih luas diperlukan untuk mempertahankan patokan nilai tukar. Menghimpun lebih banyak valuta asing melalui regulasi saja tidak serta-merta menutup kesenjangan antara pendapatan dan belanja dolar.

Perbaikan anggaran tertekan kenaikan biaya subsidi

IMF mengapresiasi upaya pemerintah pada 2025 untuk meningkatkan penerimaan dan mengendalikan belanja. Bank Dunia mencatat defisit fiskal tahun itu sebesar 4,3 persen PDB. Namun, Bank Dunia juga memperingatkan bahwa pengendalian tersebut mencakup penundaan belanja modal dan komitmen yang belum dibayar, yang menumpuk sebagai tunggakan di kementerian serta perusahaan negara.

Data fiskal awal Juni menunjukkan tekanan kembali meningkat. Laporan mingguan Kementerian Keuangan mencatat defisit MVR110,6 juta hingga 4 Juni, dibandingkan surplus sedikit di atas MVR1 miliar pada periode yang sama pada 2025. Penerimaan pajak kumulatif meningkat menjadi MVR19,1 miliar dari MVR17,3 miliar, naik sekitar 10 persen, terutama didorong pajak usaha serta pajak barang dan jasa pariwisata.

Penerimaan yang lebih tinggi tidak cukup untuk mengimbangi kenaikan belanja. Subsidi mencapai MVR2,3 miliar pada awal Juni, hampir 69 persen lebih tinggi dibandingkan periode yang sama setahun sebelumnya dan sudah mencapai sekitar 80 persen dari alokasi tahunan. Belanja upah sektor publik naik MVR477,4 juta menjadi MVR5,3 miliar.

Proyeksi berbeda mengenai besarnya defisit anggaran yang dihasilkan. Bank Dunia memperkirakan defisit fiskal 2026 sebesar 10,9 persen PDB, sedangkan Fitch memproyeksikan 14,6 persen. Keduanya melampaui target pemerintah sebesar 7,1 persen. Estimasi Bank Dunia lebih tinggi 3,8 poin persentase dari target tersebut; proyeksi Fitch lebih tinggi 7,5 poin.

Kedua lembaga itu juga berbeda dalam proyeksi defisit transaksi berjalan, yang mengukur neraca perdagangan, pendapatan, dan transfer negara dengan negara lain. Bank Dunia memproyeksikan 20,6 persen PDB, naik dari 7,5 persen pada 2025, sementara Fitch memproyeksikan 17,5 persen. Ini adalah proyeksi terpisah, bukan satu estimasi yang disepakati bersama.

Reformasi subsidi harus melindungi rumah tangga rentan

Rekomendasi IMF pada Juni menyerukan reformasi fiskal yang kredibel untuk menahan belanja dan memperkuat penerimaan. Staf IMF mendesak pemerintah melanjutkan upaya merampingkan belanja modal pada 2025, meninjau skema subsidi, dan memperbaiki pengendalian atas perusahaan negara.

Rekomendasi subsidi itu lebih spesifik daripada pemangkasan belanja secara umum. Staf IMF mengusulkan agar bantuan ditargetkan kepada kelompok rentan melalui uji kelayakan berbasis indikator pengganti, didukung kapasitas administrasi dan sistem penyaluran yang lebih baik. Metode ini menggunakan kondisi rumah tangga yang dapat diamati untuk memperkirakan kebutuhan saat catatan pendapatan yang andal sulit diperoleh.

Dengan harga minyak global yang meningkat, tujuannya adalah mengurangi biaya publik sekaligus mengarahkan bantuan kepada rumah tangga yang paling sulit menanggung kenaikan harga. Pernyataan itu tidak merinci ambang kelayakan baru, besaran manfaat, ataupun jadwal perubahan masing-masing skema.

Staf IMF juga menyebut efisiensi energi dan peralihan ke energi terbarukan sebagai cara mengurangi biaya subsidi pada masa mendatang. Pengawasan yang lebih kuat terhadap perusahaan negara juga menjadi prioritas karena masalah keuangan dan kelemahan tata kelola mereka dapat menambah beban anggaran. Pengelolaan keuangan publik yang lebih baik akan membantu memperjelas komitmen belanja dan biayanya.

Perbankan, pinjaman pemerintah, dan kebijakan moneter

IMF menggambarkan sistem keuangan sebagai stabil selama misi Juni, tetapi memperingatkan tingginya keterkaitan antara bank dan pemerintah. Keterkaitan ini muncul ketika bank memegang utang pemerintah dalam jumlah besar, sehingga posisi keuangan mereka lebih rentan terhadap kesulitan pemerintah dalam membayar utang.

Obligasi domestik dan surat utang negara dilaporkan mencakup hampir 90 persen pembiayaan baru pemerintah pada 2025, seiring mahalnya pinjaman eksternal yang mendorong pemerintah beralih ke pemberi pinjaman dalam negeri. Sebagian besar utang domestik itu sendiri berdenominasi dolar. Karena itu, pinjaman dalam negeri tidak serta-merta menghapus risiko pembayaran dalam valuta asing.

Eksposur besar bank terhadap utang pemerintah juga dapat membatasi dana yang tersedia untuk investasi produktif sektor swasta. IMF memperingatkan bahwa keterkaitan tersebut, bersama kondisi ekonomi dan kebijakan lainnya, dapat menimbulkan risiko bagi stabilitas keuangan dan menghambat pertumbuhan.

Otoritas Moneter Maladewa telah kembali menjalankan operasi pasar terbuka, langkah yang disambut baik oleh staf IMF. Operasi ini memungkinkan bank sentral memengaruhi jumlah uang yang tersedia di sistem perbankan melalui transaksi pasar. Staf IMF merekomendasikan agar langkah itu dilanjutkan untuk memperketat kondisi moneter, disertai pengawasan perbankan dan pengaturan penanganan krisis yang lebih kuat.

Rekomendasi perubahan hukum mencakup undang-undang dan regulasi bank sentral serta sektor keuangan. Pernyataan Juni tidak memberikan jadwal legislasi, dan pemberitahuan penyelesaian September tidak menyebut apakah rekomendasi tersebut telah diterapkan.

Rencana pertumbuhan dan jeda publikasi

Di luar tekanan pembiayaan langsung, staf IMF menyerukan langkah untuk mengatasi hambatan pertumbuhan, membangun modal manusia, dan meningkatkan ketahanan terhadap risiko iklim. Mereka mencatat bahwa perjanjian perdagangan dan keuangan dengan mitra bilateral utama telah mengalami kemajuan, sehingga berpotensi memperluas sumber permintaan eksternal.

Misi tersebut juga merekomendasikan penguatan lembaga hukum dan tata kelola untuk mendukung usaha swasta. Memasukkan pertimbangan iklim ke dalam anggaran publik dan keputusan investasi dapat membantu mengarahkan belanja pada ketahanan serta meningkatkan akses ke pembiayaan iklim konsesional, yang umumnya memiliki persyaratan lebih menguntungkan dibandingkan pinjaman komersial.

Semua itu merupakan rekomendasi, bukan pengumuman pendanaan yang telah disetujui ataupun proyek yang telah rampung. Pernyataan Juni tidak mencantumkan jumlah pembiayaan iklim yang mungkin diperoleh maupun tanggal penerapan reformasi yang lebih luas.

Tahap informasi berikutnya adalah publikasi laporan staf, jika pemerintah menyetujui penerbitannya. Belum ada tenggat publikasi yang diumumkan. Sampai saat itu, catatan yang tersedia menunjukkan tinjauan Dewan telah rampung dan peringatan awal yang terperinci: pembayaran tepat waktu dan sistem keuangan yang stabil telah mengurangi tekanan langsung, tetapi pertumbuhan yang lemah, kelangkaan dolar, dan kesenjangan pembiayaan yang besar masih memerlukan tindakan kebijakan.

Poin Utama

• Dewan Eksekutif IMF merampungkan konsultasi Pasal IV 2026 dengan Maladewa pada 14 September; laporan staf belum diterbitkan.
• Proyeksi staf IMF pada Juni memperkirakan pertumbuhan 2026 sekitar 1 persen, dengan pemulihan diperkirakan pada 2027.
• Pelunasan sukuk senilai US$500 juta meredakan tekanan langsung untuk menghindari gagal bayar, tetapi bertepatan dengan penurunan cadangan yang tajam.
• Fitch memperkirakan pembayaran utang eksternal mencapai US$535 juta pada paruh kedua 2026.
• Proyeksi Bank Dunia dan Fitch sama-sama menempatkan defisit fiskal di atas target pemerintah sebesar 7,1 persen PDB.
• Prioritas IMF mencakup subsidi yang tepat sasaran, pengendalian perusahaan negara yang lebih kuat, pengetatan moneter berkelanjutan, dan pengawasan perbankan yang lebih ketat.
• Belum ada tanggal yang diumumkan untuk publikasi laporan staf terperinci.