Uzbekistan Mulai Menyiapkan Privatisasi Pabrik GTL Senilai US$3,42 Miliar, Ketentuan Utang dan IPO Belum Jelas

Persiapan Dimulai, tetapi Penjualan Belum Diumumkan

Uzbekistan mulai menyiapkan pabrik Uzbekistan GTL senilai US$3,42 miliar untuk diprivatisasi. Audit keuangan dan penilaian dampak ekonomi dari penjualan tersebut sedang berlangsung. Proses ini menyangkut fasilitas yang dibangun dengan pinjaman luar negeri sekitar US$2,3 miliar yang dijamin negara. Sisa pokok pinjaman yang dilaporkan tercatat sebesar US$838,2 juta per 16 Juni 2026.

Sohibjon Murodov, direktur Badan Pengelolaan Aset Negara, mengumumkan persiapan itu dalam konferensi pers pada 8 Oktober di Tashkent. Ia mengatakan konsep privatisasi telah disusun, tetapi tidak mengumumkan calon pembeli, nilai transaksi, atau tanggal penyelesaian. Persiapan untuk kemungkinan penawaran umum perdana (IPO) juga telah dimulai.

Perbedaan antara memulai proses privatisasi dan menuntaskan penjualan menjadi pokok penting dalam pengumuman tersebut. Dekret presiden PQ-145, yang ditandatangani pada 21 April 2025, menetapkan rencana untuk menjual seluruh kepemilikan negara di Uzbekistan GTL kepada publik. Jadwalnya mengatur penunjukan penasihat profesional pada kuartal III 2025 dan pengumuman penjualan pada kuartal II 2026.

Murodov mengatakan tanggal-tanggal dalam dekret itu mengacu pada dimulainya pekerjaan privatisasi, bukan kewajiban untuk menuntaskan transaksi dalam periode tersebut. Namun, jadwal yang dipublikasikan dan disebutkan dalam laporan juga memuat tonggak khusus untuk penunjukan penasihat dan pengumuman penjualan kepada publik. Badan tersebut belum menjelaskan apakah tonggak-tonggak itu telah tercapai, diubah, atau digantikan dengan jadwal lain.

Bagi calon investor dan pembayar pajak, persoalan mendesak saat ini bukan siapa yang akan membeli pabrik tersebut, melainkan apa yang akan ditawarkan, bagaimana sisa utangnya akan ditangani, dan apa yang akan diungkapkan oleh laporan keuangan yang diaudit.

Isi Dekret Privatisasi

Uzbekistan GTL merupakan salah satu dari 29 perusahaan besar yang masuk dalam program privatisasi April 2025. Pabrik tersebut dimiliki Uzbekneftegaz, dan dekret itu menjadwalkan penjualan 100% modal dasarnya, yang berarti seluruh kepemilikan, bukan hanya sebagian kecil bisnis.

Program tersebut mengatur lelang publik dengan melibatkan konsultan profesional internasional. Laporan menggunakan istilah berbeda untuk tahap penjualan GTL, termasuk tender publik dan penjualan terbuka internasional. Istilah-istilah ini tidak boleh dianggap sebagai konfirmasi bahwa perusahaan akan melantai di bursa, karena itu merupakan mekanisme yang berbeda.

Program yang lebih luas juga mencakup usulan penjualan 100% Universal Mobile Systems, 99,7% UzAuto Motors, 91% Pabrik Metalurgi Uzbekistan, dan 75% Navoiyazot, serta perusahaan pembangkit listrik dan bisnis lainnya. Dengan demikian, GTL merupakan bagian dari perubahan kepemilikan negara yang lebih luas, bukan divestasi tersendiri.

Dekret itu memberi Komisi Privatisasi Negara, yang diketuai Perdana Menteri Abdulla Aripov, waktu 10 hari untuk menyetujui peta jalan lelang dengan tindakan-tindakan spesifik. Dekret itu juga memberlakukan moratorium hingga 2030 untuk pembentukan perusahaan dengan partisipasi negara. Kedua langkah tersebut, dengan sendirinya, tidak menunjukkan bahwa penjualan GTL telah memasuki tahap penawaran.

Mengapa Pengumuman IPO Perlu Diperjelas

Murodov mengatakan sejumlah organisasi internasional besar telah menghubungi badan tersebut untuk menyatakan minat berpartisipasi dalam kemungkinan IPO. IPO adalah penjualan saham pertama suatu perusahaan kepada publik. Mekanisme ini dapat membagi kepemilikan di antara banyak investor, termasuk pembeli yang menginginkan kepemilikan kecil dan bukan kendali atas perusahaan.

Kepala badan tersebut menyebut minat itu sebagai sinyal positif, sembari menegaskan bahwa partisipasi bergantung pada terlaksananya penawaran:

"Ini merupakan sinyal positif bagi kami. Jika kami melanjutkan dengan IPO, akan ada pula investor yang bersedia membeli sebagian kecil saham GTL," kata Murodov.

Masih ada perbedaan yang belum terjawab antara pengumuman ini dan struktur yang dijelaskan dalam dekret. Uzbekistan GTL tercantum dalam daftar 29 perusahaan yang dijadwalkan untuk dijual kepada publik, tetapi tidak ada dalam daftar terpisah berisi 12 perusahaan yang ditetapkan untuk IPO atau penawaran umum lanjutan.

Hal itu tidak membuktikan bahwa IPO dilarang atau program privatisasi telah diubah secara resmi. Namun, badan tersebut masih perlu menjelaskan bagaimana kemungkinan penawaran saham akan selaras dengan rencana penjualan seluruh kepemilikan. Tidak ada porsi saham, tempat pencatatan, valuasi, atau kerangka hukum yang direvisi yang diumumkan.

Audit Dilakukan Sebelum Penawaran kepada Investor

Persiapan saat ini mencakup audit atas kegiatan keuangan dan operasional Uzbekistan GTL. Murodov mengatakan badan tersebut tengah mengkaji faktor-faktor yang dapat merugikan produksi atau kinerja keuangan, dengan tujuan mengatasinya sebelum perusahaan ditawarkan kepada investor.

Penilaian itu juga mencakup hal-hal di luar laporan keuangan pabrik sendiri. Pejabat sedang meninjau dampak privatisasi terhadap perekonomian, mitra usaha, pemasok, dan pelanggan yang membeli produknya. Hal ini penting bagi fasilitas yang operasinya menghubungkan pasokan gas alam dengan sejumlah pasar bahan bakar domestik.

Peninjauan tersebut dapat membantu menetapkan ketentuan operasi perusahaan setelah penjualan. Namun, badan itu belum mengungkapkan persyaratan kontrak pasokan gas, penjualan produk, atau pengaturan lain yang mungkin menyertai transaksi. Temuan audit juga belum dipublikasikan.

Indikator keuangan terkini tidak disampaikan dalam konferensi pers. Murodov mengatakan badan tersebut akan menerbitkannya secara terpisah melalui kanal media sosial resminya. Tidak ada tanggal publikasi yang diberikan, sehingga investor belum memiliki rincian keuangan yang diperlukan untuk menilai profitabilitas, arus kas, atau kemampuan perusahaan membayar utang.

Utang Menjadi Pokok Penting dalam Transaksi

Sekitar US$2,3 miliar dari biaya pembangunan pabrik sebesar US$3,42 miliar berasal dari pinjaman luar negeri yang dijamin negara. Sejumlah bank dari China, Korea Selatan, dan Rusia, bersama lembaga keuangan lainnya, turut membiayai proyek tersebut.

Pinjaman itu mencakup sekitar 67,3% dari biaya pembangunan yang disebutkan. Proporsi ini membantu menjelaskan mengapa kewajiban yang tersisa menjadi pokok penting dalam privatisasi: penilaian pembeli atas bisnis tersebut tidak dapat dipisahkan dari kewajiban yang melekat padanya.

Angka yang dikaitkan dengan situs resmi Uzbekistan GTL menunjukkan bahwa sisa pokok pinjaman mencapai US$838,2 juta per 16 Juni 2026. Pokok pinjaman adalah saldo pinjaman utama, terpisah dari bunga dan biaya pembiayaan lainnya. Saldo yang dilaporkan itu setara dengan sekitar 36,4% dari angka awal pinjaman luar negeri sebesar US$2,3 miliar.

Perbandingan tersebut tidak menjelaskan berapa banyak utang yang dibayar dari pendapatan operasional. Penjelasan lengkap memerlukan informasi tentang pencairan pinjaman, pembayaran, pembiayaan ulang, dan setiap perubahan pada pinjaman tersebut. Angka pokok saja juga tidak mengungkap kewajiban bunga, tanggal pembayaran, atau kewajiban lain perusahaan.

Badan itu belum menyatakan apakah pembeli akan mengambil alih sisa pinjaman, apakah utang akan direstrukturisasi sebelum penjualan, atau bagaimana jaminan negara akan ditangani. Peralihan kepemilikan saja tidak menjelaskan apa yang akan terjadi pada jaminan tersebut. Penanganannya akan bergantung pada perjanjian pembiayaan dan ketentuan transaksi, yang keduanya belum diungkapkan.

Produk yang Dirancang untuk Dihasilkan Pabrik

Uzbekistan GTL mulai beroperasi pada Desember 2021 di Distrik Guzor, Provinsi Qashqadaryo, di barat daya Uzbekistan. Kompleks ini mencakup sekitar 135 hektare dan dirancang untuk mengolah 3,6 miliar meter kubik gas alam per tahun.

Teknologi gas menjadi cairan (gas-to-liquids/GTL) mengubah gas alam menjadi produk hidrokarbon cair. Pabrik tersebut menggunakan metana yang dipasok dari Kompleks Gas Kimia Shurtan untuk memproduksi bahan bakar sintetis dan produk minyak bumi lainnya.

Kapasitas produksi tahunan yang dilaporkan adalah:

• 724.000 ton solar.
• 307.000 ton minyak tanah penerbangan.
• 437.000 ton nafta.
• 53.000 ton gas cair.

Total angka produksi tersebut mencapai 1,521 juta ton, sesuai dengan angka kapasitas produksi tahunan yang dibulatkan menjadi sekitar 1,5 juta ton. Solar mencakup sekitar 47,6% dari total yang tercantum, menjadikannya kategori produk terbesar berdasarkan berat.

Angka-angka ini menunjukkan kapasitas, bukan jumlah produksi aktual tahunan. Kapasitas menggambarkan jumlah produk yang dirancang untuk dihasilkan suatu fasilitas dalam kondisi operasi yang ditetapkan. Angka tersebut tidak dapat digunakan sendiri untuk menghitung penjualan, laba, atau jumlah bahan bakar impor yang tergantikan.

Produksi yang Meningkat Belum Membuktikan Profitabilitas

Kinerja operasi pabrik yang dilaporkan membaik pada 2025. Menurut angka perusahaan yang dikutip dalam sejumlah laporan, produksi mencapai 102% dari target tahunan, sementara hasil produksi meningkat 43% dibandingkan 2024.

Kedua ukuran tersebut menggambarkan hal yang berbeda. Pencapaian 102% dari target produksi berarti hasil produksi melampaui rencana perusahaan sebesar 2%. Angka itu bukan berarti pabrik beroperasi pada 102% dari kapasitas desain penuhnya, karena target produksi dalam jumlah absolut tidak disebutkan.

Demikian pula, kenaikan 43% menunjukkan pertumbuhan dari tahun sebelumnya, tetapi tidak mengungkap tonase produksi pada kedua tahun tersebut. Tanpa angka volume itu, sulit menghitung seberapa dekat produksi pabrik dengan kapasitas tahunan yang disebutkan.

Saat mulai beroperasi, proyek ini diperkirakan akan menghasilkan produk senilai lebih dari US$1 miliar per tahun untuk menggantikan impor, dengan pengembalian investasi diproyeksikan dalam waktu sekitar sembilan tahun. Angka-angka itu merupakan proyeksi, bukan hasil keuangan yang telah terverifikasi. Peningkatan produksi dapat mendukung bisnis, tetapi pertumbuhan produksi saja tidak membuktikan bahwa proyeksi waktu pengembalian investasi semula tercapai.

Sejumlah laporan juga menyebutkan kenaikan besar impor solar Uzbekistan setelah GTL mulai beroperasi. Hal itu membuat produksi dalam negeri lebih sulit disamakan dengan penurunan impor dalam jumlah setara. Namun, tidak ada data pembanding total impor atau angka permintaan, sehingga kenaikan tersebut tidak membuktikan apakah pabrik gagal mencapai targetnya atau konsumsi meningkat lebih cepat daripada tambahan pasokan.

Karena itu, audit keuangan menjadi tahap yang diharapkan dapat membedakan kinerja industri pabrik dari kinerja komersialnya. Produksi, pendapatan penjualan, biaya operasional, dan pembayaran utang saling berkaitan, tetapi tidak dapat dipertukarkan sebagai ukuran keberhasilan.

Jadwal dan Informasi Berikutnya

Proyek ini telah beralih dari tahap pembangunan dan mulai beroperasi ke program privatisasi, tetapi sejumlah tahapnya tetap terpisah. Tanggal dan pengumuman utamanya adalah:

• Desember 2021: Uzbekistan GTL mulai beroperasi.
• 21 April 2025: Dekret presiden PQ-145 menetapkan program privatisasi, termasuk rencana penjualan 100% GTL.
• Kuartal III 2025: Dekret menjadwalkan penunjukan penasihat profesional untuk penjualan GTL.
• Tahun penuh 2025: Produksi yang dilaporkan mencapai 102% dari target dan meningkat 43% dibandingkan 2024.
• Kuartal II 2026: Pengumuman penjualan kepada publik dijadwalkan.
• 16 Juni 2026: Sisa pokok pinjaman yang dilaporkan tercatat sebesar US$838,2 juta.
• 8 Oktober: Murodov mengumumkan bahwa persiapan privatisasi dan pekerjaan untuk kemungkinan IPO telah dimulai. Tahun konferensi pers tersebut tidak disebutkan dalam laporan.

Tidak ada tenggat baru yang diumumkan untuk menyelesaikan audit, menerbitkan indikator keuangan, membuka penawaran, atau meluncurkan IPO. Badan tersebut juga tidak menyebutkan nama organisasi internasional yang telah menyatakan minat atau mengungkap komitmen investasi yang mengikat.

Informasi substantif berikutnya perlu mengaitkan tiga bagian proses ini: rencana penjualan seluruh kepemilikan berdasarkan dekret, kemungkinan IPO, dan penanganan utang yang dijamin negara. Sampai rincian tersebut dipublikasikan, pengumuman itu hanya menunjukkan bahwa pekerjaan persiapan sedang berlangsung, bukan bahwa kepemilikan telah berubah atau struktur akhir penjualan telah disetujui.

Poin Utama

• Uzbekistan telah memulai audit dan persiapan lainnya untuk memprivatisasi pabrik GTL senilai US$3,42 miliar.
• Dekret April 2025 menjadwalkan penjualan 100% perusahaan, dengan pengumuman penjualan kepada publik yang semula direncanakan pada kuartal II 2026.
• Persiapan untuk kemungkinan IPO juga telah dimulai, tetapi porsi saham, valuasi, dan tanggal penawaran belum diumumkan.
• Sisa pokok pinjaman yang dilaporkan mencapai US$838,2 juta pada 16 Juni 2026. Penanganannya dalam penjualan belum diungkapkan.
• Produksi dilaporkan tumbuh 43% pada 2025, tetapi hasil keuangan terkini dan profitabilitas yang diaudit belum dipublikasikan.
• Belum ada pembeli, transaksi yang telah rampung, atau jadwal penyelesaian yang direvisi yang diumumkan.