Maladewa Naik Peringkat di Moody’s setelah Pembayaran Utang Meredakan Risiko Gagal Bayar, tetapi Tekanan Keuangan Berlanjut

Pemulihan peringkat setelah pembayaran utang sebesar $1 miliar

Moody’s menaikkan peringkat kredit negara Maladewa dari Caa2 menjadi Caa1 dengan prospek stabil setelah pemerintah melunasi sukuk senilai $500 juta, swap mata uang senilai $400 juta dengan Reserve Bank of India, dan surat utang negara senilai $100 juta. Keputusan yang diumumkan pada 8 Oktober 2026 itu mencerminkan berkurangnya risiko pemerintah gagal memenuhi pembayaran utangnya dalam waktu dekat.

Kenaikan peringkat ini disertai sejumlah peringatan serius. Moody’s memperkirakan defisit fiskal akan mencapai 8% hingga 8,5% dari produk domestik bruto tahun ini, sementara utang pemerintah akan tetap di atas 100% PDB selama beberapa tahun ke depan. Moody’s juga menyoroti kenaikan biaya energi, penerimaan pariwisata yang lebih lemah, dan terbatasnya cadangan devisa yang dapat digunakan sebagai tekanan berkelanjutan.

Kementerian Keuangan menyebut keputusan tersebut sebagai pengakuan atas pembayaran utang, penguatan penyangga keuangan, dan kebijakan pemerintah yang diterapkan sejak 2024. Data kementerian menunjukkan utang publik turun dari 129,2% PDB pada akhir 2025 menjadi 122,6% pada akhir Juli 2026.

Perkembangan ini menunjukkan meredanya tekanan pembayaran dalam waktu dekat, bukan berakhirnya masalah utang negara tersebut. Hampir $1,9 miliar pembayaran layanan utang luar negeri jatuh tempo sepanjang 2026, dengan $411 juta masih dijadwalkan pada kuartal terakhir. Sisa kewajiban itu mencakup swap mata uang India yang terpisah dan berdenominasi rupee, yang jatuh tempo pada Oktober.

Arti Caa1 dan prospek stabil

Peringkat kredit negara menilai risiko pemerintah tidak membayar pinjamannya sesuai kesepakatan. Perubahan dari Caa2 ke Caa1 merupakan kenaikan satu tingkat, tetapi Caa1 tetap menjadi peringkat rendah dalam kategori spekulatif. Penilaian Moody’s masih mencerminkan risiko kredit yang substansial.

Prospek stabil berbeda dari peringkat itu sendiri. Prospek tersebut menandakan bahwa Moody’s saat ini tidak memperkirakan arah peringkat akan berubah, bukan menjanjikan kondisi ekonomi yang stabil atau menjamin pembayaran kembali. Proyeksi lembaga itu mengenai defisit, utang, dan cadangan menjelaskan mengapa peringkat yang lebih baik dapat berjalan bersamaan dengan kondisi keuangan yang sulit.

Keputusan ini membalikkan penurunan peringkat yang dilakukan Moody’s pada September 2024. Keputusan tersebut juga mengembalikan Maladewa ke level Caa1, seperti yang tercatat selama pandemi pada 2021. Perbandingan itu menunjukkan pemulihan ke penilaian sebelumnya, bukan kembalinya peringkat awal negara tersebut yang lebih kuat.

Pembayaran yang mendasari keputusan

Kewajiban tunggal terbesar yang dilunasi adalah sukuk senilai $500 juta pada April 2026. Sukuk merupakan instrumen pembiayaan Islam yang memiliki tujuan pendanaan serupa dengan obligasi konvensional, tetapi menggunakan struktur yang dirancang agar sesuai dengan prinsip keuangan Islam.

Pemerintah juga melunasi swap mata uang senilai $400 juta dengan Reserve Bank of India. Swap mata uang memberikan akses ke mata uang lain melalui perjanjian yang mencakup kewajiban pembayaran kembali. Pelunasannya menghapus kewajiban pembayaran tersebut dari jadwal, tetapi tidak membuktikan bahwa setiap pengaturan pembiayaan dengan India telah dilunasi.

Tambahan $100 juta dalam surat utang negara yang terutang kepada State Bank of India dilunasi pada Mei dan September. Surat utang negara umumnya merupakan surat berharga pemerintah yang digunakan untuk meminjam dana dalam jangka pendek. Secara keseluruhan, pembayaran sukuk, swap dolar, dan surat utang negara tersebut berjumlah $1 miliar.

Uraian mengenai transaksi dengan State Bank of India berbeda-beda. Kementerian Keuangan menyebut $100 juta tersebut sebagai investasi surat berharga, sementara laporan mengenai keputusan Moody’s menyebutnya sebagai pelunasan surat utang negara yang terutang kepada bank tersebut. Salah satu laporan menyebut pemerintah menerima investasi. Uraian tersebut tidak boleh dianggap sebagai bukti adanya arus masuk tunai terpisah sebesar $100 juta di samping pembayaran utang.

Perubahan jadwal pembayaran

Perkembangan ini mencakup perubahan kebijakan, pembayaran utang, dan perpanjangan kewajiban yang akan jatuh tempo. Tanggal-tanggal utamanya adalah:

• 2024: Kebijakan devisa diberlakukan dan dilaporkan diperluas pada 2026.
• September 2024: Moody’s menurunkan peringkat Maladewa menjadi Caa2.
• April 2026: Sukuk senilai $500 juta dan swap senilai $400 juta dengan Reserve Bank of India dilunasi.
• Mei dan September 2026: Pembayaran surat utang negara kepada State Bank of India berjumlah total $100 juta.
• Akhir Juli 2026: Kementerian Keuangan mencatat utang publik sebesar 122,6% PDB.
• 8 Oktober 2026: Kenaikan peringkat Moody’s menjadi Caa1 dengan prospek stabil diumumkan.
• Oktober 2026: Swap mata uang India senilai INR30 miliar jatuh tempo.
• 2031: Tenggat pembayaran yang direvisi berlaku untuk kewajiban $100 juta yang disebut kementerian sebagai Eurobond.

Perpanjangan hingga 2031 mengurangi tekanan pada jadwal pembayaran dalam waktu dekat, tetapi tidak sama dengan pelunasan utang. Kewajiban itu dipindahkan ke periode berikutnya dan harus ditangani oleh pemerintahan mendatang.

Ada pula perbedaan dalam identifikasi kewajiban tersebut. Kementerian menyebut perpanjangan jatuh tempo Eurobond senilai $100 juta, sementara laporan lain menyebut transaksi itu sebagai perpanjangan pinjaman Abu Dhabi Fund. Keduanya menggambarkan penundaan pembayaran, tetapi identitas instrumennya masih diperselisihkan. Ketentuan bunga yang direvisi dan rincian persyaratan pembayaran tidak disebutkan.

Ujian utang berikutnya sudah dijadwalkan

Dari hampir $1,9 miliar layanan utang luar negeri yang jatuh tempo pada 2026, masih ada $411 juta untuk kuartal terakhir. Berdasarkan angka tersebut, sekitar 22% pembayaran luar negeri terjadwal tahun ini masih belum dipenuhi saat kenaikan peringkat diumumkan. Layanan utang luar negeri mencakup pembayaran pokok dan bunga yang dijadwalkan, sehingga tidak seharusnya dibandingkan langsung dengan daftar pembayaran pokok saja.

Jadwal yang tersisa mencakup swap mata uang senilai INR30 miliar dengan India yang jatuh tempo pada Oktober. Kewajiban ini terpisah dari swap senilai $400 juta dengan Reserve Bank of India yang telah dilunasi pada April. Perbedaan mata uang dan tanggal pembayaran itu penting: pelunasan fasilitas dolar tidak berarti kewajiban rupee juga telah dipenuhi.

Karena itu, keputusan pemeringkatan ini muncul setelah pembayaran besar diselesaikan dan sebelum kewajiban besar lainnya jatuh tempo. Tidak ada tanggal pelunasan pasti pada Oktober atau rencana pembiayaan terperinci untuk sisa $411 juta yang disebutkan. Kemampuan pemerintah memenuhi jadwal tersebut merupakan ujian yang lebih mendesak dibandingkan pembayaran yang ditunda hingga 2031.

Utang turun dibandingkan PDB, tetapi masih tinggi

Penurunan yang dilaporkan Kementerian Keuangan, dari 129,2% menjadi 122,6% PDB, setara dengan 6,6 poin persentase. Dibandingkan rasio awal, penurunan itu sekitar 5,1%. Ini merupakan perbaikan yang terukur, meskipun utang publik masih melampaui nilai produksi ekonomi selama satu tahun.

Rasio utang membandingkan jumlah utang dengan ukuran perekonomian. Rasio tersebut dapat turun karena utang berkurang, PDB meningkat, atau keduanya. Tanpa jumlah utang dan angka PDB yang terkait, rasio itu saja tidak menunjukkan berapa banyak utang yang berkurang dalam nilai dolar. Kementerian mengaitkan perbaikan tersebut dengan pembayaran utang dan kebijakan fiskalnya.

Moody’s memperkirakan utang pemerintah akan tetap di atas 100% PDB selama beberapa tahun ke depan. Proyeksi defisit fiskal sebesar 8% hingga 8,5% PDB pada 2026 juga menunjukkan kebutuhan pembiayaan yang berkelanjutan. Defisit fiskal berarti belanja pemerintah melebihi pendapatan selama satu tahun, sehingga timbul kekurangan yang harus ditutup melalui pinjaman atau sumber pendanaan lain.

Perbedaan itu membantu menjelaskan keputusan pemeringkatan. Pelunasan kewajiban dapat mengurangi risiko gagal bayar dalam waktu dekat, sementara defisit menciptakan kebutuhan pinjaman baru. Penurunan rasio utang dan defisit yang berlanjut merupakan ukuran kesehatan keuangan yang berbeda dan tidak saling meniadakan.

Aturan devisa memperkuat penyangga, tetapi ada batasnya

Moody’s mengapresiasi aturan devisa yang mewajibkan pendapatan pariwisata dikonversi melalui bank lokal. Kementerian Keuangan menyatakan kebijakan yang diperkenalkan pada 2024 dan diperluas pada 2026 meningkatkan aliran devisa ke sistem perbankan domestik, sehingga mendukung cadangan resmi dan simpanan di Sovereign Development Fund.

Bagi pemerintah yang memiliki kewajiban dalam mata uang asing, akses terhadap dolar dan mata uang asing lainnya berbeda dari kemampuan menghimpun pendapatan domestik. Lebih banyak dana yang mengalir melalui bank lokal dapat meningkatkan akses ke mata uang yang dibutuhkan untuk membayar utang. Kementerian juga menyebut peningkatan simpanan Sovereign Development Fund sebagai bagian dari penguatan penyangga keuangan negara.

Meski demikian, Moody’s menilai cadangan yang dapat digunakan masih lemah dibandingkan negara-negara dengan peringkat serupa. Peningkatan cadangan yang dilaporkan tidak selalu berarti tersedia cukup dana untuk memenuhi setiap pembayaran mendatang. Penilaian tersebut tidak mencantumkan jumlah cadangan atau menjelaskan berapa banyak yang dapat segera digunakan untuk membayar utang.

Dengan demikian, cadangan yang lebih kuat dan cadangan yang dapat digunakan tetapi masih lemah tidak serta-merta bertentangan. Pernyataan pertama mengacu pada perbaikan dari waktu ke waktu, sedangkan yang kedua menyoroti apakah penyangga yang tersisa memadai. Perbedaan ini penting untuk memahami mengapa kenaikan peringkat hanya sampai Caa1.

Pembiayaan baru memberi dukungan, bukan menghapus utang

Pemerintah memperoleh $130 juta dari tiga lembaga pembangunan: $40 juta dari Bank Dunia, $50 juta dari Asian Development Bank, dan $40 juta dari OPEC Fund for International Development. Kementerian Keuangan menyebut dukungan ini sebagai bukti bahwa akses terhadap pembiayaan eksternal masih tersedia.

Dalam laporan kementerian, pendanaan itu disebut sebagai bantuan, sedangkan laporan mengenai program utang pemerintah menyebutnya sebagai pinjaman. Pendanaan tersebut tidak boleh diasumsikan berupa hibah. Pembiayaan pinjaman dapat membantu menutup kebutuhan segera, tetapi juga menimbulkan kewajiban pembayaran di masa depan. Suku bunga, jangka waktu pembayaran, dan persyaratan fasilitas tersebut tidak dirinci.

Pemerintah tengah membahas pinjaman lanjutan atau pembiayaan konsesional dengan mitra pembangunan. Pembiayaan konsesional umumnya menawarkan persyaratan yang lebih menguntungkan dibandingkan pinjaman pasar biasa, seperti bunga lebih rendah atau jangka waktu pembayaran lebih panjang. Belum ada jumlah tambahan atau tanggal kesepakatan yang diumumkan.

Perbedaan antara akses terhadap pembiayaan dan pengurangan utang penting dalam hal ini. Akses pembiayaan dapat membantu mencegah gagal bayar meskipun utang belum berkurang. Kenaikan peringkat Moody’s mencerminkan meningkatnya keyakinan bahwa pemerintah mampu memenuhi kewajibannya, sementara peringkat yang tetap rendah mengakui bahwa ketergantungan pada pembiayaan berkelanjutan masih menjadi kerentanan.

Peringkat historis dan risiko energi membatasi pemulihan

Halaman peringkat kredit Kementerian Keuangan tertanggal 20 Desember 2022 mencatat peringkat Moody’s di Caa1 dengan prospek stabil, berdasarkan peninjauan pada 17 Agustus 2021. Halaman tersebut juga mencatat peringkat Moody’s pertama negara itu, yakni B2 pada September 2016, serta peringkat Fitch pertamanya, B+ pada Mei 2017. Ini merupakan catatan historis, bukan konfirmasi atas keputusan pada Oktober 2026.

Halaman yang sama mencatat peringkat Fitch di B- dengan prospek negatif, berdasarkan peninjauan pada 13 Oktober 2022. Laporan mengenai posisi Fitch yang lebih baru berbeda-beda: satu menyebut penurunan peringkat yang didorong kekhawatiran terkait pembayaran sukuk, sementara yang lain menyebut kenaikan peringkat dari CC menjadi CCC- pada Juni 2026. Tanpa pemberitahuan resmi Fitch terbaru, urutan peringkat yang tepat tidak dapat dipastikan dari laporan-laporan tersebut.

Biaya energi juga menjadi kendala. Moody’s menyebut kenaikan harga energi dan penerimaan pariwisata yang lebih lemah sebagai risiko bagi neraca pembayaran, yang mencatat aliran uang antara Maladewa dan negara-negara lain. Biaya eksternal yang lebih tinggi di tengah pendapatan devisa yang lebih lemah dapat mempersulit pembentukan penyangga mata uang yang dibutuhkan untuk membayar utang.

Kementerian Keuangan mengaitkan kenaikan harga energi dengan konflik di Timur Tengah. Dalam pernyataannya, kementerian memaparkan prioritas belanja yang ingin dipertahankan meski menghadapi tekanan tersebut:

"Prioritas pemerintah adalah melindungi kebutuhan pokok masyarakat, mendukung kegiatan ekonomi, dan menjaga belanja publik tetap sesuai anggaran, sembari mewaspadai potensi tantangan yang timbul dari ketidakstabilan di Timur Tengah dan kenaikan harga energi," kata kementerian.

Pemerintah juga mencantumkan penguatan keuangan eksternal, stabilitas makroekonomi, percepatan penggunaan energi terbarukan, dan peningkatan infrastruktur bisnis sebagai prioritas. Tidak ada tenggat pelaksanaan baru atau penghematan terukur yang menyertai komitmen tersebut. Untuk saat ini, perubahan paling jelas adalah berkurangnya risiko gagal bayar dalam waktu dekat, sementara utang yang besar, keterbatasan cadangan, dan tenggat pembayaran lain masih membayangi.

Poin Utama

• Moody’s menaikkan peringkat Maladewa dari Caa2 menjadi Caa1 dengan prospek stabil, membalikkan penurunan peringkat pada September 2024.
• Pemerintah melunasi sukuk senilai $500 juta, swap dolar dengan India senilai $400 juta, dan surat utang negara senilai $100 juta.
• Utang publik turun dari 129,2% menjadi 122,6% PDB, atau berkurang 6,6 poin persentase.
• Moody’s memperkirakan defisit fiskal 2026 sebesar 8% hingga 8,5% PDB dan utang tetap di atas 100% PDB selama beberapa tahun ke depan.
• Sekitar $411 juta layanan utang luar negeri masih harus dibayar pada kuartal terakhir, termasuk swap senilai INR30 miliar yang jatuh tempo pada Oktober.
• Pembayaran sebesar $100 juta ditunda hingga 2031, meskipun laporan berbeda mengenai instrumen yang dimaksud.
• Cadangan yang dapat digunakan masih lemah, biaya energi meningkat, dan penerimaan pariwisata melemah meski peringkat telah naik.