Pasar Indonesia Terpuruk setelah Peringatan Keras Moody's Picu Kekhawatiran Krisis Lebih Dalam

Pasar Tertekan saat Moody's Mengeluarkan Peringatan Keras

Pasar Indonesia dibuka merosot tajam pada Jumat saat para pedagang merespons peringatan keras dari Moody's Investors Service. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) anjlok lebih dari 2 persen dan rupiah menyentuh level 16.880 per dolar, titik terlemahnya sejak 22 Januari. Aksi jual kian cepat setelah pengumuman pada Kamis bahwa Moody's mengubah prospek peringkat kredit Indonesia dari stabil menjadi negatif. Peringkat Baa2 tetap dipertahankan, tetapi lembaga itu memperingatkan bahwa kebijakan yang sulit diprediksi dan persoalan tata kelola dapat mengikis kredibilitas Indonesia yang telah lama terbentuk.

Waktu pengumuman ini sulit lebih buruk lagi bagi ekonomi terbesar di Asia Tenggara. Penurunan prospek itu terjadi hanya beberapa hari setelah MSCI Inc., penyedia indeks global, menyoroti masalah transparansi serius di pasar sekuritas Indonesia. Hal itu memicu gejolak pasar selama dua hari yang menghapus nilai lebih dari US$80 miliar. Investor asing, yang sudah gelisah dengan arah kebijakan di bawah Presiden Prabowo Subianto, merespons dengan melepas saham. Data bursa menunjukkan investor asing mencatat jual bersih saham senilai US$860 juta sejak Rabu lalu, sehingga total arus keluar sepanjang 2025 mencapai sekitar US$1 miliar.

Reaksi negatif pasar mencerminkan kecemasan yang meningkat terhadap arah ekonomi senilai US$1,4 triliun itu. IHSG, yang ditutup melemah 0,5 persen pada Kamis, berada di jalur untuk memperpanjang penurunan tajam 6,9 persen pekan lalu. Obligasi pemerintah berdenominasi dolar dengan jatuh tempo lebih panjang turun 0,3 hingga 0,5 sen setelah pengumuman Moody's. Menurut data Tradeweb, banyak di antaranya diperdagangkan pada level terendah dalam lima bulan. Rupiah bertahan di dekat rekor terendahnya, yakni 16.985 per dolar yang tercatat akhir bulan lalu, dan telah melemah hampir 1 persen sepanjang tahun ini.

Apa yang Memicu Prospek Negatif?

Keputusan Moody's mengubah prospek menjadi negatif sambil mempertahankan peringkat Baa2 mencerminkan kekhawatiran spesifik tentang arah kebijakan pemerintahan baru. Dalam pernyataan resminya, lembaga tersebut menyebut berkurangnya kepastian dalam pembuatan kebijakan sebagai faktor utama. Moody's mencatat bahwa lemahnya koordinasi kebijakan dan komunikasi yang tidak konsisten kepada pasar telah meningkatkan volatilitas pasar saham dan tekanan terhadap nilai tukar, sekaligus merusak persepsi atas kredibilitas kebijakan.

Moody's menunjuk enam faktor utama di balik perubahan tersebut. Pertama, lembaga itu menilai arah kebijakan pemerintah semakin sulit diprediksi. Kedua, tata kelola dan faktor kelembagaan melemah, sebagaimana tecermin dari penurunan skor dalam Worldwide Governance Indicators, terutama terkait efektivitas pemerintah dan kualitas regulasi. Ketiga, risiko fiskal meningkat akibat kebijakan belanja publik, khususnya karena kesenjangan antara program sosial yang ambisius dan kapasitas pendapatan yang terbatas.

Program Makan Bergizi Gratis dan proyek perumahan terjangkau termasuk yang menjadi sorotan. Program-program ini didanai melalui realokasi anggaran dan pemangkasan pos lain, termasuk pemeliharaan infrastruktur. Moody's memperingatkan bahwa perluasan lebih lanjut dapat membebani kemampuan pemerintah mengelola anggaran yang relatif kecil dibandingkan ukuran ekonomi. Keempat, lembaga tersebut menyatakan ketidakpastian mengenai tata kelola dana kekayaan negara Danantara, yang mengawasi aset badan usaha milik negara senilai lebih dari US$900 miliar, setara dengan sekitar 60 persen produk domestik bruto Indonesia.

Kelima, pembahasan kebijakan kontroversial menambah ketidakpastian, termasuk perdebatan untuk menaikkan batas defisit fiskal melampaui ambang saat ini sebesar 3 persen, pertanyaan tentang mandat dan tata kelola Bank Indonesia, serta perubahan kebijakan sumber daya alam. Keenam, Moody's mencatat meningkatnya risiko terhadap stabilitas sosial dan politik, seiring bertambahnya aksi protes publik dan ketidakpuasan terhadap pertumbuhan pendapatan serta taraf hidup.

Pejabat Menepis Kekhawatiran sebagai Kesalahpahaman

Otoritas Indonesia bergerak cepat meremehkan arti penting keputusan Moody's. Mereka menyebutnya sebagai kesalahpahaman sementara, bukan kritik mendasar terhadap strategi ekonomi mereka. Menteri Koordinator Bidang Perekonomian Airlangga Hartarto memimpin pembelaan tersebut dengan menyatakan bahwa lembaga pemeringkat dan pasar keuangan global sekadar belum memahami model pertumbuhan baru Indonesia.

Memang anggaran kita sedikit berbeda karena kita mengeluarkan belanja besar untuk program presiden, seperti makan gratis, koperasi merah putih, dan layanan publik.

Dalam acara yang diselenggarakan Otoritas Jasa Keuangan pada Kamis malam, Airlangga menjelaskan bahwa investasi sebelumnya didukung langsung oleh badan usaha milik negara atau anggaran negara, tetapi kini disalurkan melalui Danantara. Menurutnya, langkah ini merupakan upaya membuka potensi dan mereformasi badan usaha negara, sesuatu yang telah lama diminta pengamat internasional.

Menteri Keuangan Purbaya Yudhi Sadewa, yang mulai menjabat pada September setelah Sri Mulyani Indrawati yang disegani diberhentikan, juga meremehkan perubahan itu pada Jumat. Ia menyebut perubahan prospek tersebut sekadar proyeksi yang tidak berdampak langsung terhadap status layak investasi Indonesia. Ia mengakui bahwa Moody's telah menyampaikan kekhawatiran mengenai potensi pelebaran defisit fiskal dalam konsultasi dengan lembaga pemerintah, tetapi menyatakan yakin mampu mengelola situasi tersebut.

Mereka khawatir defisit bisa meningkat. Namun, mereka juga tahu saya bisa mengelolanya dengan baik. Kita harus memastikan tidak ada pemborosan yang tak terkendali.

Gubernur Bank Indonesia Perry Warjiyo menambahkan bahwa penurunan prospek itu bukan pertanda melemahnya fundamental ekonomi. Ia menegaskan stabilitas sistem keuangan tetap terjaga dengan baik berkat likuiditas yang memadai, permodalan perbankan yang kuat, dan risiko kredit yang rendah. Bank sentral berjanji memperkuat koordinasi kebijakan serta bekerja sama dengan pemerintah untuk meningkatkan komunikasi dan menjaga kepercayaan pasar.

Agenda Ambisius Prabowo Berbenturan dengan Realitas Pasar

Prospek negatif tersebut mencerminkan ketegangan yang semakin dalam antara ambisi transformasi ekonomi Presiden Prabowo Subianto dan pengelolaan fiskal konservatif yang telah lama menopang peringkat layak investasi Indonesia. Sejak berkuasa pada akhir 2024, mantan komandan pasukan khusus berusia 74 tahun itu menjalankan agenda agresif untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi dari laju stabil 5 persen menjadi 8 persen per tahun. Target tersebut membutuhkan intervensi negara dan belanja sosial yang signifikan.

Pendekatan Prabowo merupakan penyimpangan tajam dari kehati-hatian teknokratis era Widodo. Ia mengganti Menteri Keuangan Sri Mulyani Indrawati, yang sangat dihormati dan dikenal berpandangan konservatif secara fiskal, dengan Purbaya Yudhi Sadewa, seorang ekonom ekspansif yang lebih bersedia memperluas peran negara. Pemerintah mendorong defisit fiskal mendekati batas 3 persen yang diberlakukan setelah Krisis Keuangan Asia 1997, sembari meluncurkan program sosial besar, termasuk program Makan Bergizi Gratis yang dirancang untuk meningkatkan produktivitas penduduk muda. Program itu menargetkan pemberian makanan bersubsidi kepada puluhan juta anak sekolah dan ibu hamil, menjadikannya salah satu perluasan bantuan sosial terbesar dalam sejarah negara ini.

Danantara Indonesia menjadi pilar utama strategi baru tersebut. Dana kekayaan negara ini mengonsolidasikan kendali atas badan usaha milik negara yang mengelola aset senilai lebih dari US$900 miliar. Danantara melapor langsung kepada presiden dan bertujuan meningkatkan efisiensi perusahaan negara sekaligus menyediakan modal untuk berinvestasi di industri masa depan. Namun, Moody's menyoroti bahwa tata kelola, pendanaan, dan prioritas investasi lembaga raksasa ini masih belum jelas. Hal tersebut menimbulkan ketidakpastian mengenai cara Danantara beroperasi berdampingan dengan proses anggaran tradisional.

Kekhawatiran mengenai independensi lembaga juga membuat investor gelisah. Prabowo menunjuk keponakannya sebagai wakil gubernur Bank Indonesia, sehingga memunculkan pertanyaan tentang otonomi bank sentral saat pemerintah mengupayakan koordinasi lebih erat antara kebijakan fiskal dan moneter. Pemerintahan bahkan berupaya memasukkan skema pembiayaan utang Bank Indonesia ke dalam konstitusi. Langkah ini akan melembagakan peran bank sentral dalam membiayai defisit pemerintah, alih-alih mempertahankan stabilitas harga sebagai mandat utamanya.

Rentetan Krisis Mengikis Kepercayaan Investor

Penurunan prospek Moody's hanyalah guncangan terbaru dalam awal tahun 2026 yang bergejolak bagi pasar Indonesia. Krisis dimulai pekan lalu ketika MSCI Inc. memperingatkan bahwa kekhawatiran terkait kepemilikan dan transparansi perdagangan dapat mendorong penurunan status saham Indonesia dari pasar berkembang menjadi pasar perbatasan jika masalah tersebut tidak diselesaikan sebelum Mei. Penyedia indeks itu secara khusus menyoroti transparansi kepemilikan manfaat saham Indonesia. Menurut MSCI, struktur kepemilikan silang yang rumit dan tingkat saham beredar bebas yang rendah menyulitkan investor internasional menilai kapitalisasi pasar dan likuiditas yang sesungguhnya. Peringatan itu memicu aksi jual panik yang menghapus nilai pasar lebih dari US$80 miliar dan mendorong pengunduran diri lima pejabat tinggi bursa dan regulator keuangan.

Para pejabat sejak itu menjanjikan reformasi tata kelola pasar modal dan langkah untuk mengatasi kekhawatiran MSCI, termasuk menggandakan persyaratan saham beredar bebas menjadi 15 persen. Namun, peristiwa itu menyingkap kerentanan mendalam pada infrastruktur pasar Indonesia. Pengunduran diri dan penyesuaian kebijakan yang cepat, meski ditujukan untuk menstabilkan sentimen, mungkin tanpa sengaja memperkuat kekhawatiran Moody's mengenai tata kelola dan stabilitas kelembagaan. MSCI memberi otoritas Indonesia waktu hingga Mei untuk menerapkan reformasi atau menghadapi reklasifikasi, yang akan memicu aksi jual otomatis oleh dana indeks pasar berkembang.

Persoalan semakin rumit dengan sengketa yang masih berlangsung terkait tambang emas Martabe di Sumatra, yang dikendalikan Jardine Matheson Holdings yang berbasis di Hong Kong melalui anak usahanya PT Astra International. Muncul laporan bahwa Danantara sedang mempertimbangkan pengambilalihan tambang tersebut. Tambang itu termasuk di antara 28 operasi yang izinnya dicabut setelah banjir dahsyat pada Desember menewaskan lebih dari 1.100 orang. Komunikasi terkait tambang tersebut berlangsung kacau dan membingungkan. Direktur Operasional Danantara Dony Oskaria menyebut rencana pembentukan perusahaan baru bernama Perminas untuk mengambil alih aset tersebut, sementara pejabat senior kemudian mengatakan kepada Jardine bahwa pengambilalihan semacam itu tidak direncanakan.

Peristiwa ini membuat investor asing khawatir pemerintah mungkin bersedia menyita aset tanpa proses hukum yang semestinya. Prabowo berbicara keras menentang pihak-pihak yang ia sebut "baron perampok" dan mengusulkan penggandaan luas lahan yang disita dari pihak-pihak yang diduga beroperasi secara ilegal pada 2026. Dalam Forum Ekonomi Dunia di Davos bulan lalu, ia mengecam "ekonomi keserakahan" sembari berjanji meningkatkan kesejahteraan warga miskin, sehingga menimbulkan ketidakpastian mengenai kepastian hukum bagi investor yang sudah mapan.

Risiko Kawasan dan Ambang Batas Layak Investasi

Situasi Indonesia mencerminkan tantangan yang dihadapi negara-negara Asia Tenggara lain, terutama Filipina, yang menerima prospek negatif dari Fitch Ratings pada 2021 karena kekhawatiran serupa mengenai pertumbuhan jangka menengah dan konsolidasi fiskal. Kedua negara saat ini memiliki peringkat BBB dari Fitch, dan penurunan peringkat secara langsung dapat membawa keduanya ke ambang batas kategori layak investasi, yakni BBB-, hanya satu langkah dari status obligasi berisiko tinggi.

Dampak kehilangan status layak investasi dapat sangat berat. Ketika Kolombia mengalami penurunan peringkat ganda oleh S&P dan Fitch ke status berisiko tinggi pada 2021, obligasi dan mata uang negara itu mengalami volatilitas ekstrem yang membuat investor institusional menjauh. Para investor tersebut terikat mandat yang mewajibkan kepemilikan aset berperingkat layak investasi. Pejabat Indonesia sangat memahami bahwa nasib serupa akan memicu aksi jual besar-besaran oleh dana asing dan menaikkan biaya pinjaman pemerintah secara tajam.

Dibandingkan Filipina, Indonesia memasuki krisis saat ini dengan fundamental yang relatif lebih kuat. Kontraksi PDB sebesar 2,0 persen pada 2020 jauh lebih ringan dibandingkan penurunan 9,6 persen di Filipina, sementara rasio utang terhadap PDB sekitar 41 persen masih lebih terkendali dibandingkan 52 persen di Manila. Namun, masalah Filipina sudah muncul beberapa tahun sebelum krisis Indonesia saat ini, yang mengisyaratkan bahwa lembaga pemeringkat kini mungkin mulai menilai Jakarta dengan skeptisisme serupa.

Kerentanan eksternal menambah lapisan risiko lain. Kedua negara mencatat perbaikan neraca transaksi berjalan selama pandemi ketika permintaan impor anjlok, tetapi posisi tersebut memburuk seiring dibukanya kembali perekonomian. Rupiah telah melemah hampir 1 persen terhadap dolar tahun ini, dan depresiasi lebih lanjut dapat memaksa otoritas menggunakan cadangan devisa untuk membayar utang berdenominasi dolar, yang berpotensi memicu pelemahan mata uang lebih lanjut.

Analis Peringatkan Potensi Rentetan Penurunan Peringkat

Analis pasar menilai perubahan prospek Moody's sebagai peringatan bahwa lembaga pemeringkat lain mungkin segera menyusul jika Jakarta gagal memulihkan kredibilitas kebijakan. Ekonom OCBC menyebut langkah tersebut sebagai "tembakan peringatan" yang dapat memicu tindakan serupa oleh S&P atau Fitch, terutama jika pembuatan kebijakan terus diliputi ketidakpastian.

Perubahan prospek Moody's menjadi negatif adalah tembakan peringatan yang dapat mendorong lembaga pemeringkat lain menyusul, terutama jika proses pembuatan kebijakan terus diwarnai tingkat ketidakpastian yang tinggi. Respons otoritas akan diawasi lebih ketat, karena pilihan kebijakan yang kredibel tetap diperlukan untuk mencegah penurunan peringkat kredit dalam 12 hingga 18 bulan ke depan.

Rully Arya Wisnubroto, analis pasar di Mirae Asset Sekuritas Indonesia, menguraikan dampak pasar spesifik yang kemungkinan muncul akibat premi risiko lebih tinggi yang kini melekat pada aset Indonesia. Ia menyoroti tekanan khusus pada obligasi pemerintah jangka panjang, saham badan usaha milik negara dan bank-bank besar, serta sentimen terhadap rupiah dan arus modal.

Ekonom CIMB menilai perkembangan ini akan membatasi ruang Bank Indonesia untuk menurunkan suku bunga, karena stabilitas makroekonomi dan nilai tukar akan lebih diprioritaskan daripada dorongan terhadap pertumbuhan. Mereka tetap berpandangan bahwa bank sentral tidak akan kembali memangkas suku bunga tahun ini, meski momentum pertumbuhan melambat. Pelemahan rupiah dan risiko inflasi akibat mata uang yang lemah kemungkinan akan membuat kebijakan moneter tetap ketat, meski pemerintah mendorong pertumbuhan yang lebih cepat.

Untuk saat ini, Indonesia masih mempertahankan peringkat Baa2, satu tingkat di atas ambang batas layak investasi. Namun, prospek negatif menandakan langkah Moody's berikutnya bisa berupa penurunan peringkat secara langsung jika pemerintah gagal menunjukkan disiplin fiskal yang berkelanjutan, mengatasi kerentanan eksternal, atau memperkuat tata kelola badan usaha negara dan bank sentral. Dengan investor asing telah menarik US$1 miliar dari saham sepanjang tahun ini, ruang untuk melakukan kesalahan tampaknya semakin menyempit dengan cepat.

Hal-Hal Utama

• Pada Kamis, Moody's mengubah prospek peringkat kredit Indonesia dari stabil menjadi negatif dengan alasan kebijakan yang sulit diprediksi dan masalah tata kelola, sementara peringkat layak investasi Baa2 tetap dipertahankan
• IHSG turun lebih dari 2 persen pada Jumat, sementara rupiah menyentuh 16.880 per dolar, level terendah sejak 22 Januari
• Investor asing telah menjual saham Indonesia senilai US$1 miliar sepanjang 2025, termasuk US$860 juta sejak Rabu lalu
• Menteri Koordinator Bidang Perekonomian Airlangga Hartarto membela perubahan anggaran pemerintah dengan menyatakan bahwa lembaga pemeringkat tidak memahami strategi pertumbuhan baru yang berpusat pada Danantara dan program sosial
• Menteri Keuangan Purbaya Yudhi Sadewa meremehkan perubahan prospek tersebut sebagai sekadar proyeksi yang tidak berdampak langsung terhadap kemampuan negara membayar utang
• Moody's mengidentifikasi enam kekhawatiran utama: arah kebijakan yang sulit diprediksi, indikator tata kelola yang lemah, risiko fiskal akibat belanja sosial, ketidakpastian Danantara, perdebatan kebijakan kontroversial, dan risiko stabilitas sosial
• Analis memperingatkan prospek negatif memberi pemerintah waktu 12 hingga 18 bulan untuk memulihkan kredibilitas sebelum berisiko mengalami penurunan peringkat ke status berisiko tinggi