Kerugian Saham SSS Capai P39,994 Miliar, Audit Pertanyakan Pengendalian Investasi

Kerugian di atas kertas hampir P40 miliar membuat keputusan investasi SSS disorot

Sistem Jaminan Sosial Filipina (SSS) memiliki saham senilai P81,473 miliar pada akhir 2025, yang dibeli dengan biaya P121,467 miliar. Ini menyisakan kerugian belum terealisasi sebesar P39,994 miliar. Tiga perusahaan yang tidak disebutkan namanya, masing-masing di sektor telekomunikasi, makanan dan minuman, serta perbankan, menyumbang sekitar dua pertiga dari penurunan tersebut.

Akumulasi kerugian meningkat dari P11,604 miliar pada 2021, naik sekitar 245% dalam empat tahun. Komisi Audit (COA) mempertanyakan mengapa dana pensiun itu terus mempertahankan sejumlah investasi meski harganya berulang kali turun, tanpa ambang batas efektif untuk meninjau posisi dan mengambil tindakan korektif.

Namun, Laporan Tahunan SSS 2025 menyatakan lembaga tersebut telah menerapkan Pedoman Pemantauan Stop Loss dan Yellow Flag berdasarkan Resolusi No. 317-s.2022. Pedoman itu mewajibkan penjualan saham dalam posisi rugi setelah melampaui batas kerugian yang dapat diterima. Karena itu, persoalan utamanya adalah bagaimana perlindungan yang disebutkan tersebut diterapkan pada kepemilikan saham yang tengah disorot.

Laporan itu juga memuat opini audit tanpa modifikasian, tertanggal 26 Mei 2026, yang ditandatangani Auditor Pengawas COA Abegail V. Padilla. Opini tersebut menyatakan laporan keuangan menyajikan secara wajar posisi keuangan, kinerja, dan arus kas dana itu berdasarkan Standar Pelaporan Keuangan Filipina. Opini ini tidak memastikan apakah keputusan investasi tertentu sudah tepat atau pengendalian risiko berjalan efektif.

Bagi para peserta, perbedaan ini penting: angka tersebut menunjukkan penurunan nilai pasar investasi yang masih dimiliki, bukan bukti bahwa P39,994 miliar telah dibayarkan atau hilang sebagai uang tunai. Meski demikian, angka itu mencerminkan penurunan besar pada aset yang ditujukan untuk menopang dana pensiun.

Makna sebenarnya dari angka kerugian

Kerugian P39,994 miliar adalah selisih antara biaya perolehan dan nilai pasar saham terkait pada 31 Desember 2025. Nilainya 32,93% di bawah biaya perolehan, artinya sekitar sepertiga dari jumlah yang semula diinvestasikan pada saham-saham tersebut tidak lagi tercermin dalam valuasi pasarnya.

Kerugian belum terealisasi, yang kerap disebut kerugian di atas kertas, terjadi ketika nilai terkini suatu investasi turun di bawah harga belinya, tetapi investasi itu belum dijual. Harga bisa pulih, meski pemulihan tidak dijamin. Menjual di bawah harga perolehan umumnya mengubah kerugian atas kepemilikan tersebut menjadi kerugian terealisasi.

Kenaikan sejak 2021 mencapai P28,390 miliar. Dengan nilai P39,994 miliar, akumulasi kerugian itu sekitar 3,45 kali angka sebelumnya, yaitu P11,604 miliar. Perbandingan tersebut menggambarkan memburuknya kinerja investasi yang terdampak, bukan imbal hasil seluruh aset SSS.

Angka-angka itu tidak menunjukkan bahwa seluruh Dana Cadangan Investasi (IRF) mengalami kerugian dengan persentase yang sama. Angka tersebut juga tidak dengan sendirinya membuktikan adanya ketidakmampuan langsung untuk membayar manfaat. Penilaian untuk kedua hal itu memerlukan data mengenai ukuran dan kinerja dana secara keseluruhan, arus kas, serta kewajiban pembayaran manfaatnya.

Tiga kepemilikan menyumbang sebagian besar kerugian

Kerugian terbesar yang dilaporkan adalah P17,615 miliar pada investasi yang diidentifikasi auditor sebagai Perusahaan Telekomunikasi B. Angka itu sendiri mencakup sekitar 44% dari total P39,994 miliar. SSS memiliki 11,055 juta saham perusahaan tersebut, senilai P13,929 miliar pada akhir 2025.

Harga saham perusahaan telekomunikasi itu turun dari P1.812 pada 2021 menjadi P1.260 pada 2025, merosot sekitar 30,5%. Perbandingan harga tersebut menggunakan 2021 sebagai titik awal. Perhitungan ini berbeda dari akumulasi kerugian yang diukur berdasarkan biaya perolehan dana tersebut.

Kepemilikan di perusahaan makanan dan minuman mencatat kerugian belum terealisasi sebesar P5,068 miliar dan nilai pasar tersisa P2,836 miliar. Kepemilikan di bank mencatat kerugian P3,735 miliar dengan nilai tersisa P1,807 miliar. Dalam kedua kasus, kerugian yang dilaporkan lebih besar daripada nilai saham yang masih dimiliki.

Total kerugian dari tiga investasi ini dilaporkan sebesar P26,417 miliar, atau sekitar 66% dari keseluruhan kerugian. Namun, penjumlahan angka yang disebutkan secara terpisah menghasilkan P26,418 miliar, lebih tinggi P1 juta dari angka gabungan. Selisih kecil ini mungkin disebabkan pembulatan, tetapi tidak ada rekonsiliasi yang diberikan.

Auditor menyoroti masalah di dalam perusahaan

COA menolak anggapan bahwa penurunan tersebut terutama dapat dijelaskan oleh lemahnya pasar saham. Untuk Perusahaan Telekomunikasi B, auditor menyebut pembengkakan belanja modal dan persoalan tata kelola yang memengaruhi panduan laba. Belanja modal adalah pengeluaran untuk aset utama, seperti jaringan dan peralatan; pembengkakan berarti pengeluaran melampaui anggaran yang diperkirakan.

Untuk investasi di perusahaan makanan dan minuman, auditor menyebut margin laba yang menyusut dan biaya bahan baku yang meningkat. Untuk bank, mereka mengidentifikasi pertumbuhan pinjaman yang lambat dan tekanan pada margin bunga, yaitu selisih antara pendapatan bank dari pinjaman dan biaya yang dibayarkan untuk memperoleh dana.

Kerugian lain yang dilaporkan mencakup P1,935 miliar pada perusahaan energi yang menghadapi utang besar dan margin yang bergejolak, P1,876 miliar pada perusahaan induk yang terdampak melemahnya permintaan properti, serta P1,179 miliar pada perusahaan permainan dan rekreasi dengan pendapatan yang fluktuatif.

Penilaian COA membedakan pergerakan harga sementara dari kemerosotan bisnis perusahaan:

"Penurunan nilai pasar mungkin mencerminkan kondisi bisnis yang mendasari dan tren kinerja, bukan volatilitas harga jangka pendek," kata auditor.

Perbedaan ini menjadi inti perselisihan. Bertahan selama penurunan pasar mungkin sejalan dengan strategi investasi jangka panjang. Namun, keputusan untuk terus memegang saham perusahaan yang prospek pendapatannya melemah memerlukan penilaian tersendiri mengenai apakah alasan awal pembelian masih berlaku. Nama perusahaan tidak disebutkan selain sektor masing-masing dan label audit untuk perusahaan telekomunikasi, sehingga identitasnya tidak boleh disimpulkan.

Dividen dan keuntungan perdagangan belum menutup selisih

COA mendapati dividen dan keuntungan perdagangan berjumlah P30,132 miliar selama 2018 hingga 2025. Jika dibandingkan dengan akumulasi kerugian di atas kertas sebesar P39,994 miliar, masih terdapat selisih kekurangan P9,862 miliar.

Perbandingan ini memasukkan pendapatan dan keuntungan dalam penilaian, alih-alih hanya menjadikan harga saham sebagai ukuran kinerja investasi. Dividen adalah pembayaran perusahaan kepada pemegang saham, sedangkan keuntungan perdagangan berasal dari penjualan yang menguntungkan. Keduanya dapat mengimbangi sebagian dampak finansial dari penurunan harga.

Namun, selisih P9,862 miliar tidak boleh disajikan sebagai ukuran lengkap kinerja investasi SSS. Angka itu membandingkan dividen dan keuntungan perdagangan yang dilaporkan selama periode delapan tahun dengan akumulasi kerugian valuasi pada tanggal tertentu. Angka tersebut bukan perhitungan imbal hasil lengkap untuk seluruh aset yang dimiliki dana itu.

SSS juga menyatakan investasi lain yang menghasilkan imbal hasil positif secara substansial mengimbangi dampak saham-saham berkinerja buruk. Tidak ada rekonsiliasi terukur yang menyertai klaim lebih luas tersebut dalam angka-angka yang dibahas di sini. Bukti yang tersedia menunjukkan bahwa dividen dan keuntungan perdagangan yang disebutkan tidak sepenuhnya menyamai akumulasi kerugian, sementara kinerja portofolio investasi yang lebih luas tetap menjadi persoalan terpisah.

SSS membela strateginya sebagai respons terhadap kondisi pasar

Manajemen SSS mengaitkan kerugian dengan kondisi pasar, termasuk dampak berkepanjangan pandemi COVID-19, inflasi, pengetatan moneter, ketegangan geopolitik, dan arus keluar modal asing. Manajemen berpendapat kinerja portofolio secara umum sejalan dengan Indeks Bursa Efek Filipina.

Manajemen menggambarkan perubahan valuasi tersebut sebagai penyesuaian akuntansi, bukan bukti keputusan investasi yang tidak semestinya:

penyesuaian akuntansi non-tunai yang dipengaruhi pasar dan mencerminkan fluktuasi harga sementara, bukan salah kelola atau penyimpangan kebijakan.

Suku bunga yang lebih tinggi dapat menekan saham dengan menaikkan biaya pinjaman dan membuat investasi berbunga menjadi lebih menarik. Penarikan dana oleh investor asing juga dapat menekan harga saham lokal. Mekanisme ini membantu menjelaskan argumen manajemen, tetapi tidak membuktikan bahwa penurunan setiap kepemilikan bersifat sementara.

SSS menyatakan keputusan investasinya mempertimbangkan fundamental perusahaan, valuasi, likuiditas, dan prospek pemulihan, bukan mewajibkan penjualan otomatis setiap kali harga turun. SSS juga mengakui bahwa sejumlah investasi mungkin tidak lagi memberikan imbal hasil seperti yang semula diharapkan dan bisa memerlukan pengurangan eksposur atau divestasi.

Dengan demikian, perbedaan pandangan berkisar pada cara membedakan penurunan harga yang dapat pulih dari pelemahan berkepanjangan. SSS menekankan pertimbangan profesional dan investasi jangka panjang. COA menekankan pemicu terukur yang mewajibkan peninjauan ulang atas pertimbangan tersebut sebelum kerugian terus bertambah.

Kesenjangan antara perlindungan tertulis dan tindakan investasi

Laporan tahunan itu menjelaskan dua tahap pemantauan kerugian. Saham masuk status yellow flag ketika memenuhi kondisi tertentu yang menunjukkan kerugian masih dalam batas yang dapat diterima. Manajer dana dan pedagang saham kemudian harus memantaunya dengan saksama. Setelah saham melampaui batas kerugian yang dapat diterima, pedoman yang berlaku mengharuskan saham tersebut dijual dalam posisi rugi untuk meminimalkan kerugian lebih lanjut.

Namun, COA mendapati posisi di sejumlah perusahaan sebagian besar tidak berubah meski harga saham terus turun selama bertahun-tahun. Auditor juga menyoroti kerangka optimalisasi investasi yang diadopsi pada 2022 untuk memandu keputusan pembelian, mempertahankan, menjual, dan menyeimbangkan kembali investasi.

COA menjelaskan bahwa kekhawatirannya tidak terbatas pada adanya kerugian di atas kertas:

"Persoalannya bukan sekadar adanya kerugian belum terealisasi, melainkan kegagalan memanfaatkan perangkat tata kelola dan kerangka manajemen risiko yang tersedia untuk memitigasi kerugian tersebut," kata COA.

Uraian laporan mengenai pedoman yang sudah ada dan kritik audit perlu dibaca secara bersamaan. Pengendalian tertulis dapat tersedia, sementara auditor tetap menilai ambangnya kurang terukur, sulit ditegakkan, atau tidak efektif dalam praktik. Batas kerugian numerik yang tepat, kepemilikan saham yang melampauinya, pengecualian yang diberikan, dan keputusan yang diambil pada setiap peninjauan tidak dijelaskan di sini.

COA merekomendasikan batas kerugian yang dapat ditegakkan, pemicu peninjauan yang terukur, serta prosedur yang jelas untuk mengurangi eksposur, menyeimbangkan kembali portofolio, atau melakukan divestasi jika diperlukan. SSS setuju memperkuat kerangka manajemen risikonya, seraya mempertahankan bahwa keputusan diambil berdasarkan pertimbangan profesional dan keberlanjutan dana.

Batas eksposur mengatasi jenis risiko yang berbeda

Laporan tahunan itu juga menetapkan batas eksposur investasi berdasarkan Pasal 26 Undang-Undang Jaminan Sosial. Batas ini bertujuan mencegah konsentrasi berlebihan pada suatu kelompok usaha atau perusahaan. Perhitungannya menggunakan proyeksi IRF, bukan sekadar nilai kepemilikan saham yang terdampak.

• Konglomerasi atau kelompok usaha: 10% dari proyeksi IRF.
• Perusahaan individual: 5% dari proyeksi IRF.
• Utang suatu perusahaan individual: 4% dari proyeksi IRF.
• Ekuitas suatu perusahaan individual: 4% dari proyeksi IRF.

Perhitungan proyeksi yang disebutkan menggunakan angka dana tahun sebelumnya ditambah 90% dari target pendapatan bersih tahun berjalan. SSS juga menerapkan batas berdasarkan nilai dan skor kredit perusahaan. Untuk utang korporasi, ukuran nilainya adalah tiga kali modal yang tidak mengalami penurunan nilai. Untuk ekuitas, ukurannya adalah 10% dari nilai pasar saham perusahaan yang telah diterbitkan dan beredar.

Ukuran risiko utang yang digunakan adalah Merton Distance-to-Default, yang memperkirakan seberapa jauh suatu perusahaan dari gagal bayar keuangan berdasarkan nilai aset dan utangnya. Ukuran ekuitasnya adalah Altman Z-Score, yang menggunakan rasio keuangan untuk menilai risiko kesulitan keuangan.

Pengendalian ini mengatasi masalah yang berbeda dari batas kerugian. Batas eksposur membatasi jumlah investasi dana pada satu penerbit atau kelompok usaha; batas itu tidak menjamin investasi akan mempertahankan nilainya. Angka kerugian yang dilaporkan saja tidak menunjukkan bahwa SSS melampaui batas Pasal 26.

Perkembangan kerugian dan pengendalian

Penurunan yang dilaporkan berlangsung selama beberapa masa kepemimpinan. Kerugian terakumulasi selama masa jabatan Presiden SSS Aurora Ignacio, Michael Regino, Rolando Macasaet, dan Robert Joseph de Claro. De Claro menjabat pada Desember 2024 setelah sebelumnya menjadi anggota komite manajemen risiko dan investasi Komisi Jaminan Sosial.

Tanggal-tanggal utama menunjukkan kapan kerugian diukur dan perlindungan diberlakukan:

• 2018 hingga 2025: Dividen dan keuntungan perdagangan yang dilaporkan berjumlah P30,132 miliar.
• 2021: Akumulasi kerugian belum terealisasi mencapai P11,604 miliar.
• 2022: SSS mengadopsi kerangka optimalisasi investasi; laporan tahunannya juga menyebut Resolusi No. 317-s.2022 sebagai dasar pedoman pemantauan kerugian.
• Desember 2024: De Claro menjadi Presiden SSS.
• 31 Desember 2025: Saham terdampak bernilai P81,473 miliar, dibandingkan biaya perolehan P121,467 miliar.
• 26 Mei 2026: Padilla menandatangani opini tanpa modifikasian COA atas laporan keuangan.

Urutan tersebut menunjukkan bahwa pengendalian sudah ada selama sebagian periode ketika kerugian bertambah. Namun, urutan itu tidak mengaitkan pembelian tertentu, keputusan mempertahankan saham, atau jumlah kerugian dengan masing-masing presiden.

Tidak ada tenggat penerapan rekomendasi audit, jadwal sidang, ataupun tanggal pelepasan investasi yang disebutkan. Persoalan yang belum terjawab bersifat praktis: ambang batas apa yang akan berlaku, siapa yang harus mengesahkan tindakan, bagaimana pengecualian akan didokumentasikan, dan kapan kepemilikan yang terus melemah akan dikurangi. Rincian tersebut akan menunjukkan apakah pengendalian yang dijanjikan lebih kuat benar-benar mengubah keputusan investasi.

Intinya

• SSS mencatat kerugian saham belum terealisasi sebesar P39,994 miliar pada akhir 2025, naik sekitar 245% dari 2021.
• Saham yang terdampak dibeli dengan biaya P121,467 miliar dan bernilai pasar P81,473 miliar, turun 32,93% dibandingkan biaya perolehan.
• Tiga kepemilikan yang tidak disebutkan namanya di sektor telekomunikasi, makanan dan minuman, serta perbankan menyumbang sekitar dua pertiga kerugian.
• Dividen dan keuntungan perdagangan yang dilaporkan sebesar P30,132 miliar selama 2018 hingga 2025 masih kurang P9,862 miliar dibandingkan akumulasi kerugian di atas kertas.
• SSS mengaitkan penurunan tersebut terutama dengan kondisi pasar; COA juga mengidentifikasi masalah perusahaan dan mempertanyakan penerapan pengendalian investasi.
• Laporan tahunan menjelaskan pedoman pemantauan kerugian yang sudah ada, sementara auditor meminta batas yang dapat ditegakkan dan pemicu peninjauan yang terukur.
• Opini tanpa modifikasian COA atas laporan keuangan tidak menjawab kekhawatiran terpisah mengenai pengelolaan investasi.
• Tidak ada tenggat penerapan ataupun jadwal pelepasan investasi yang terdampak.