Cadangan Uzbekistan Turun US$5,5 Miliar saat Harga Emas Merosot meski Kepemilikan Bertambah

Emas bertambah, tetapi nilai cadangan menyusut

Cadangan internasional Uzbekistan turun sekitar US$5,5 miliar pada September 2026 menjadi sekitar US$66,6 miliar per 1 Oktober, dengan penurunan harga emas menjadi penyebab sebagian besar penurunan tersebut. Kepemilikan emas fisik bank sentral bertambah selama bulan itu, meski nilainya dalam dolar turun sekitar US$4,8 miliar.

Angka utama menunjukkan total cadangan sebesar US$66,59 miliar, turun 7,7% dalam sebulan. Rincian yang lebih lengkap mencatat US$66,58 miliar dan penurunan US$5,54 miliar, atau 7,69%, sementara laporan lain membulatkan saldonya menjadi US$66,6 miliar dan menyebut penurunan US$5,55 miliar. Perbedaan tersebut tidak mengubah kesimpulan utamanya: pada September, sebagian besar nilai portofolio cadangan yang didominasi emas tergerus.

Kepemilikan fisik naik dari sekitar 14,1 juta menjadi 14,3 juta troy ons. Angka yang lebih presisi adalah 14,11 juta dan 14,34 juta ons, dengan jumlah terakhir setara sekitar 446,2 ton. Troy ons adalah satuan yang lazim digunakan untuk menentukan harga logam mulia dan setara dengan sekitar 31,1 gram.

Aset valuta asing juga menyusut, turun US$702,8 juta menjadi sekitar US$5,92 miliar. Penurunan ini terpisah dari berkurangnya nilai emas yang dilaporkan, dan angka-angka tersebut tidak menjelaskan transaksi apa yang menyebabkan penurunan itu.

Pembedaan ini penting. Turunnya nilai cadangan emas dalam dolar tidak serta-merta berarti bank sentral menjual emas atau membelanjakan valuta asing dalam jumlah setara. Pada September, Uzbekistan mengakhiri bulan dengan kepemilikan logam yang lebih besar, tetapi nilai setiap onsnya lebih rendah.

Bagaimana penurunan harga melampaui penambahan emas

Rincian cadangan menyebut nilai emas Uzbekistan sebesar US$60,08 miliar per 1 Oktober, turun US$4,83 miliar atau 7,46% selama September. Dengan demikian, emas menyumbang sekitar 87% dari total penurunan cadangan sebesar US$5,54 miliar, berdasarkan perhitungan dari kedua angka yang dilaporkan tersebut.

Pergerakan harga cukup besar untuk melampaui kenaikan jumlah kepemilikan fisik. Harga emas dilaporkan mendekati US$4.660 per troy ons pada akhir Agustus, diperdagangkan di kisaran US$4.300 hingga US$4.450 pada paruh pertama September, lalu turun di bawah US$4.200 pada penghujung bulan.

Laporan harga terpisah mencatat harga emas London pada September sebesar US$4.188,75 per ons, turun 9% selama bulan itu. Patokan tersebut merupakan harga acuan untuk menilai dan memperdagangkan emas. Selisih kecil antara harga patokan dan harga yang tersirat dari valuasi cadangan dapat mencerminkan waktu serta metode pengukuran.

Berdasarkan angka volume yang lebih presisi, kepemilikan bertambah 230.000 ons atau sekitar 1,6%. Laporan yang angkanya kurang presisi menyebut kenaikan 200.000 ons. Keduanya menunjukkan arah pergerakan yang sama: penambahan stok emas meredam dampak penurunan harga, tetapi tidak mencegah kerugian valuasi yang besar.

Harga emas kemudian dilaporkan sebesar US$4.119 per ons pada 7 Oktober. Harga yang lebih baru ini mengindikasikan tekanan penurunan lanjutan setelah periode pelaporan September, tetapi bukan saldo cadangan Oktober dan tidak dapat memastikan perubahan total cadangan Uzbekistan setelah 1 Oktober.

Portofolio masih didominasi emas

Emas mencakup sekitar 90,2% cadangan Uzbekistan pada awal Oktober. Dengan porsi sebesar itu, perubahan harga logam tersebut berdampak jauh lebih besar terhadap total cadangan dibandingkan pergerakan kategori aset yang lebih kecil.

Laporan berbeda pendapat mengenai apakah porsi emas meningkat selama September. Satu laporan menyebut porsinya 90% pada bulan sebelumnya, lalu 90,2% per 1 Oktober. Laporan lain menyatakan porsinya tetap 90,2%. Angka Oktober konsisten dalam kedua laporan, tetapi perubahan bulanan yang tepat tidak demikian.

Kenaikan persentase tidak bertentangan dengan penurunan nilai emas dalam dolar. Emas dapat menjadi bagian yang lebih besar dari portofolio yang menyusut jika aset lain turun lebih cepat. Rincian menunjukkan aset valuta asing turun 10,59%, dibandingkan dengan penurunan nilai emas sebesar 7,46%.

Komposisi tersebut juga membatasi makna angka utama total cadangan terhadap kepemilikan valuta asing. Dari total cadangan sekitar US$66,6 miliar, sekitar US$60,1 miliar berupa emas, sedangkan sekitar US$5,9 miliar berupa valuta asing. Emas merupakan aset cadangan, tetapi nilai yang dilaporkan bukan hal yang sama dengan saldo kas dan simpanan dalam valuta asing.

Aset valuta asing yang mengalami penurunan

Cadangan valuta asing turun dari sekitar US$6,6 miliar menjadi US$5,9 miliar pada September, atau sekitar 10,6%. Rincian yang lebih lengkap mencatat saldo akhir US$5,92 miliar dan penurunan US$702,8 juta.

Kas dan simpanan di bank lain menyumbang sebagian besar perubahan tersebut. Nilainya turun sekitar US$629 juta atau 12,92% menjadi US$4,24 miliar. Dalam kategori ini, simpanan di bank komersial asing turun 16,78% menjadi US$3,13 miliar.

Kepemilikan di bank sentral asing dan Dana Moneter Internasional (IMF) bergerak ke arah sebaliknya, naik 0,34% menjadi sekitar US$1,1 miliar. Kedua saldo simpanan itu berjumlah US$4,23 miliar, bukan US$4,24 miliar, karena angka yang dipublikasikan telah dibulatkan.

Perbedaan ini menunjukkan bahwa penurunan terkonsentrasi pada aset tertentu, bukan terjadi merata di setiap kategori valuta asing. Namun, hal itu tidak dengan sendirinya mengungkap apakah perubahan tersebut disebabkan pembayaran, pemindahan antar-akun, dampak valuasi mata uang, atau transaksi lain. Tidak ada rincian transaksi yang menjelaskan pergerakan tersebut.

Aset dalam Hak Penarikan Khusus (SDR) dilaporkan sebesar US$571 juta. SDR adalah aset cadangan internasional yang dibentuk IMF, dengan nilai berdasarkan sekeranjang mata uang utama. Aset ini berbeda dari emas fisik maupun simpanan biasa di bank komersial.

Angka surat berharga yang berbeda

Perbedaan terbesar menyangkut surat berharga internasional. Satu laporan menyatakan kepemilikan ini tidak berubah selama September, yakni US$1,8 miliar atau sekitar 2,5% dari total cadangan.

Dua laporan yang lebih terperinci justru mencatat penurunan menjadi US$1,69 miliar. Keduanya menyebut penurunan sebesar US$73,7 juta, atau dibulatkan menjadi US$74 juta, dari sekitar US$1,77 miliar. Penurunan persentase secara terperinci adalah 4,18%.

Perbedaan antara US$1,8 miliar dan US$1,77 miliar dapat dijelaskan dengan pembulatan saldo awal. Namun, portofolio yang tidak berubah dan penurunan sekitar US$74 juta merupakan gambaran yang berbeda tentang kondisi selama sebulan. Rincian cadangan bank sentral per 1 Oktober mencatat surat berharga asing di neracanya sebesar US$1,69 miliar, turun US$73,7 juta atau 4,18% selama September. Ini mendukung angka penurunan, bukan angka yang menyebutnya tetap.

Porsi yang disebutkan juga perlu dicermati. Portofolio surat berharga senilai US$1,69 miliar dibagi total cadangan US$66,58 miliar menghasilkan sekitar 2,54%, sesuai dengan laporan terperinci. Sebaliknya, US$1,8 miliar dibagi US$66,59 miliar adalah sekitar 2,7%, bukan sekitar 2,5% seperti yang disebutkan bersama angka yang menyatakan nilainya tidak berubah.

Laporan terperinci menyebut porsi surat berharga naik dalam total cadangan, dari 2,45% menjadi 2,54%, meski nilainya turun, karena total cadangan menyusut lebih cepat. Laporan lain mencatat penurunan lebih besar pada awal tahun: portofolio turun dari US$2,86 miliar menjadi US$1,76 miliar pada Juli dan hanya sedikit berubah pada Agustus.

Pergerakan cadangan September dalam siklus yang lebih panjang

Penurunan pada September menyusul pergerakan besar pada awal 2026. Cadangan mengawali tahun di US$66,3 miliar, mencapai puncak yang dilaporkan sebesar US$77,1 miliar pada 1 Maret, dan berada di sekitar US$72,1 miliar sebelum turun pada September.

Tanggal-tanggal utama menunjukkan posisi saldo terbaru dalam rangkaian tersebut:

• 1 Januari 2026: Total cadangan sekitar US$66,3 miliar.
• 1 Maret: Cadangan mencapai puncak yang dilaporkan sebesar US$77,1 miliar.
• Akhir Agustus: Cadangan sekitar US$72,1 miliar, dengan kepemilikan emas mendekati 14,1 juta ons.
• 1 Oktober: Cadangan sekitar US$66,6 miliar, dengan kepemilikan emas mendekati 14,3 juta ons.
• 7 Oktober: Harga emas dilaporkan US$4.119 per ons, di bawah harga patokan penutupan September.

Per 1 Oktober, cadangan hanya sekitar 0,4% di atas posisi awal tahun dan 13,6% di bawah puncak Maret. Penurunan dari puncak tersebut sekitar US$10,5 miliar, berdasarkan saldo yang dibulatkan menjadi US$77,1 miliar dan US$66,6 miliar.

Perbandingan tahunan menunjukkan gambaran berbeda. Cadangan masih 21,1%, atau sekitar US$11,6 miliar, lebih tinggi dibandingkan sekitar US$55 miliar yang tercatat setahun sebelumnya. Nilai emas naik 35,8%, dari US$44,2 miliar menjadi US$60,1 miliar, sementara kepemilikan fisik meningkat dari 11,6 juta menjadi 14,3 juta ons, bertambah sekitar 85 ton.

Namun, cadangan valuta asing turun 41,7% selama setahun tersebut, dari US$10,2 miliar menjadi US$5,9 miliar. Dengan demikian, pertumbuhan total secara tahunan menutupi perbedaan tajam: cadangan emas bertambah, sedangkan saldo valuta asing menyusut.

Pembelian emas tetap besar

Pembaruan World Gold Council pada 6 Oktober 2026 menempatkan Uzbekistan di posisi ketiga di antara bank sentral yang dilaporkan membeli emas selama Januari hingga Agustus. Negara itu menambah hampir 50 ton dalam delapan bulan tersebut, di bawah Polandia yang membeli 98 ton dan China 80 ton. Kazakhstan menambah sekitar 36 ton.

Peringkat tersebut mengukur pembelian yang dilaporkan selama periode itu, bukan total cadangan emas nasional. Uzbekistan membeli delapan ton pada Agustus, sehingga kepemilikannya menjadi sekitar 439 ton. Angka ini secara umum sesuai dengan volume cadangan akhir Agustus sebesar 14,11 juta troy ons.

Bank-bank sentral di seluruh dunia secara neto membeli 39 ton pada Agustus. Pembelian delapan ton oleh Uzbekistan setara sekitar seperlima dari jumlah neto itu, meski angka neto global menggabungkan pembelian dan penjualan serta bukan ukuran seluruh pembelian bruto.

Data cadangan September memperluas gambaran melampaui perbandingan World Gold Council untuk Januari hingga Agustus. Kepemilikan meningkat menjadi sekitar 446,2 ton per 1 Oktober, sekitar tujuh ton di atas saldo Agustus yang dibulatkan. Kenaikan stok ini konsisten dengan akumulasi berkelanjutan, meski angka total cadangan saja tidak memberikan catatan lengkap pembelian dan penjualan.

Secara terpisah, angka yang dikaitkan dengan Komite Statistik Nasional menyebut penjualan logam mulia oleh bank sentral mencapai US$2,8 miliar pada Januari hingga September, hampir tiga kali lebih rendah dibandingkan periode yang sama pada 2025. Angka pembanding tepat untuk 2025 tidak disebutkan. Penjualan dan kenaikan stok cadangan dapat terjadi bersamaan, tetapi penjualan bruto tidak seharusnya dianggap sebagai ukuran perubahan neto kepemilikan emas.

Biaya penambangan menambah tekanan tersendiri

Pentingnya emas bagi Uzbekistan tidak hanya terlihat pada portofolio bank sentral. Tinjauan dari konsultan Kept melaporkan bahwa Navoi Mining and Metallurgical Company meningkatkan produksi 2,1% menjadi 3,157 juta ons pada 2025, sementara produksi Newmont dan Barrick menurun.

Peningkatan produksi disertai kenaikan biaya. Ukuran biaya penopang operasi NMMC naik 38,7% menjadi US$1.358 per ons. Ukuran ini mencakup biaya produksi dan pengeluaran untuk mempertahankan operasi, bukan sekadar biaya langsung mengekstraksi logam.

Kept mengaitkan kenaikan tersebut dengan royalti yang terkait harga emas, volume material yang digali lebih besar, serta inflasi biaya bahan habis pakai. Berdasarkan ukuran biaya yang dilaporkan, NMMC masih berada di bawah Newmont dan Barrick, tetapi sedikit di atas Agnico Eagle. Perbedaan portofolio tambang dan pelaporan membatasi perbandingan efisiensi secara langsung.

Angka produksi ini merujuk pada 2025, sedangkan penurunan cadangan terjadi pada September 2026. Keduanya tidak boleh dianggap sebagai bukti bahwa biaya penambangan menyebabkan kerugian cadangan. Angka-angka tersebut menunjukkan dua jenis paparan terhadap emas yang berbeda: nilai aset bank sentral berfluktuasi mengikuti valuasi pasar, sementara produsen menghadapi perubahan biaya operasional.

Tidak ada saldo cadangan yang lebih baru atau jadwal rilis bertanggal yang disebutkan. Harga pada 7 Oktober saja tidak dapat memastikan apa yang terjadi pada cadangan setelah September, sementara rincian yang dilaporkan per 1 Oktober mendukung adanya penurunan kepemilikan surat berharga sebesar US$73,7 juta pada September.

Poin Utama

• Cadangan Uzbekistan turun sekitar US$5,5 miliar pada September 2026 menjadi sekitar US$66,6 miliar.
• Nilai emas turun sekitar US$4,8 miliar, meski kepemilikan fisik meningkat menjadi sekitar 14,34 juta troy ons.
• Cadangan valuta asing turun US$702,8 juta menjadi sekitar US$5,92 miliar.
• Emas mencakup sekitar 90,2% dari total cadangan, sehingga saldo utama sangat sensitif terhadap harganya.
• Rincian cadangan per 1 Oktober mencatat surat berharga asing sebesar US$1,69 miliar, turun US$73,7 juta pada September, dengan porsinya naik dari 2,45% menjadi 2,54%.
• Total cadangan masih 21,1% di atas posisi setahun sebelumnya, tetapi 13,6% di bawah puncak Maret 2026.
• Uzbekistan menempati posisi ketiga di antara bank sentral yang dilaporkan membeli emas pada Januari hingga Agustus 2026.