Vietnam Raih Peringkat Layak Investasi dari R&I, Opsi Pendanaan Jepang Meluas

Ambang kredit baru, dengan batasan bagi investor

Rating and Investment Information (R&I) Jepang menaikkan peringkat penerbit valuta asing Vietnam dari BB+ menjadi BBB- pada 8 Oktober 2026, sehingga negara itu untuk pertama kalinya meraih peringkat layak investasi dari lembaga tersebut. Prospeknya berubah dari positif menjadi stabil. Peluang langsungnya adalah akses ke sejumlah institusi Jepang yang sebelumnya tidak dapat berinvestasi dalam utang pemerintah Vietnam berdasarkan aturan investasi mereka, bukan lonjakan modal otomatis dari setiap pasar internasional.

Perbedaan ini penting ketika Vietnam mencari pendanaan untuk ekspansi ekonomi yang pesat dan proyek infrastruktur besar. Maybank Investment Bank Vietnam memperkirakan total kebutuhan investasi akan mencapai US$1,45 triliun pada 2026 hingga 2030. Investor, bank, dan pasar obligasi yen Jepang dapat membantu memenuhi sebagian kebutuhan itu, meskipun persyaratan pinjaman, eksposur mata uang, dan mandat investasi masing-masing akan menentukan seberapa banyak pendanaan yang benar-benar tersedia.

Pengumuman pemerintah Vietnam mengenai kenaikan peringkat menyebutkan bahwa keputusan R&I bertumpu pada pertumbuhan yang kuat, utang publik yang relatif rendah, investasi asing langsung yang berkelanjutan, serta reformasi yang bertujuan membuat ekspansi ekonomi lebih tahan lama. Kementerian Keuangan menyebut langkah tersebut sebagai pengakuan atas pengelolaan utang yang prudent dan reformasi yang ekstensif.

BBB- merupakan tingkat layak investasi terendah pada skala R&I. Peringkat ini menandai penilaian yang lebih baik atas kemampuan membayar utang, tetapi bukan jaminan terhindar dari kerugian atau komitmen investor untuk membeli obligasi. Vietnam masih berada di bawah peringkat layak investasi di S&P Global Ratings, Moody's, dan Fitch Ratings, sehingga banyak pembatasan investasi internasional tetap berlaku.

Karena itu, peluang pendanaan memiliki dua sisi: memanfaatkan penilaian R&I untuk menjangkau modal Jepang yang memenuhi syarat saat ini, sekaligus mengatasi kelemahan yang terus membatasi peringkat negara secara lebih luas.

Alasan pertumbuhan dan kapasitas fiskal mendukung kenaikan peringkat

PDB riil Vietnam tumbuh 8% pada 2025 dan sekitar 9% selama sembilan bulan pertama 2026. R&I memperkirakan pertumbuhan setahun penuh dapat bertahan di sekitar 9%, di bawah target pemerintah setidaknya 10%, tetapi tetap kuat dibandingkan negara-negara Asia Tenggara lainnya.

Penilaian lembaga tersebut tidak hanya melihat tingkat pertumbuhan saat ini. R&I memperkirakan peningkatan investasi publik, investasi asing langsung yang berkelanjutan, serta peralihan bertahap menuju produktivitas dan inovasi akan menopang ekspansi berkelanjutan. Program reformasi yang dikenal sebagai Doi Moi 2.0 mencakup perampingan pemerintahan, promosi bisnis swasta, perbaikan kelembagaan, dan pengembangan pasar modal.

Angka fiskal membantu menjelaskan mengapa R&I meyakini Vietnam dapat meningkatkan belanja pembangunan tanpa langsung mengancam keberlanjutan utang. Defisit gabungan pemerintah pusat dan daerah mencapai 3,3% dari PDB pada 2025. Defisit 2026 diproyeksikan sebesar 4,2%, naik 0,9 poin persentase, masih dalam kerangka jangka menengah yang mengizinkan defisit rata-rata sekitar 5%.

Utang publik dilaporkan sedikit di atas 30% dari PDB dalam penilaian Oktober. R&I memperkirakan defisit dan rasio utang akan meningkat, tetapi menilai risiko keberlanjutan utang masih terbatas. Pertimbangannya sebagian bergantung pada investasi publik baru yang menopang pertumbuhan mendatang dan kemampuan pemerintah mengendalikan belanja rutin, seperti biaya operasional sehari-hari.

Ini merupakan dukungan bersyarat terhadap penambahan pinjaman. Infrastruktur harus menciptakan kapasitas produktif, bukan sekadar menambah utang. Penerapan reformasi secara konsisten juga menjadi bagian dari dasar penilaian lembaga tersebut bahwa pertumbuhan akan semakin stabil.

Investor Jepang mana yang kini dapat berpartisipasi?

FiinRatings, lembaga pemeringkat kredit Vietnam, mengatakan investor Jepang kemungkinan menjadi sumber pertama modal internasional baru setelah kenaikan peringkat ini. Penilaian layak investasinya menyoroti pengakuan Badan Jasa Keuangan Jepang terhadap R&I sebagai alasan sejumlah institusi mungkin kini memenuhi syarat untuk berinvestasi.

Nguyen Quang Thuan, ketua FiinRatings dan FiinGroup, menjelaskan bahwa kelayakan bergantung pada rumusan persis dalam aturan investasi suatu institusi:

“Institusi yang aturan investasinya mensyaratkan ‘BBB- atau lebih tinggi dari setidaknya satu lembaga pemeringkat yang ditunjuk’ kini dapat memasukkan Vietnam ke dalam portofolio mereka,” kata Thuan dalam komentar tertulis.

Institusi lain menggunakan peringkat terendah yang diberikan lembaga pemeringkat yang diakui, atau mensyaratkan peringkat kedua yang memadai. Aturan semacam itu masih dapat mengecualikan Vietnam karena lembaga pemeringkat besar lainnya belum memberikan status layak investasi untuk utang negara tersebut. Kenaikan peringkat ini membuka jalur tertentu, bukan akses ke semua dana pensiun, perusahaan asuransi, atau portofolio obligasi.

FiinRatings juga menyebutkan bahwa bank yang memenuhi syarat dan menggunakan pendekatan terstandardisasi Basel III dapat menerapkan bobot risiko regulasi 50% untuk eksposur tertentu pada obligasi pemerintah Vietnam dalam valuta asing, bukan 100%. Bobot risiko menentukan seberapa besar suatu eksposur diperhitungkan saat menghitung persyaratan modal regulasi. Pemangkasan bobot tersebut dapat mengurangi modal yang dibutuhkan untuk menahan eksposur memenuhi syarat yang sama, tetapi tidak mengurangi separuh kemungkinan gagal bayar atau menjamin imbal hasil obligasi lebih rendah.

Kebutuhan pendanaan jauh lebih besar daripada dampak satu perubahan peringkat

Perkiraan US$1,45 triliun dari Maybank Investment Bank Vietnam mencakup investasi di seluruh perekonomian selama 2026 hingga 2030. Struktur pendanaan yang diproyeksikan mengalokasikan 53% dari sumber swasta, 32% dari negara, dan 15% dari investasi asing langsung.

Jika diterapkan pada total tersebut, porsi itu setara dengan sekitar US$768,5 miliar dari sumber swasta, US$464 miliar dari negara, dan US$217,5 miliar dari investasi asing langsung. Angka-angka ini merupakan hasil perhitungan berdasarkan perkiraan tersebut, bukan komitmen pendanaan yang telah diumumkan. Angka itu menunjukkan mengapa peningkatan akses pinjaman pemerintah saja tidak dapat memenuhi ambisi investasi negara.

Quan Trong Thanh, kepala riset Maybank Investment Bank Vietnam, berpendapat bahwa pendanaan luar negeri akan semakin diperlukan. Ia mengatakan pemerintah sebaiknya memimpin penggalangan modal untuk infrastruktur besar, sementara bank terus membiayai perusahaan swasta:

“Menurut kami, satu hal yang pasti adalah Vietnam harus memobilisasi lebih banyak dana luar negeri, terutama mulai 2028,” kata Thanh.

Thanh juga mengingatkan bahwa pasar obligasi korporasi dan saham domestik mungkin tidak berkembang cukup cepat untuk memenuhi jadwal investasi. Kota Ho Chi Minh sedang meminta masukan atas proposal penerbitan obligasi pemerintah kota dan proyek, termasuk utang valuta asing, melalui pusat keuangan internasional Vietnam. Proposal tersebut masih dalam tahap pembahasan, dengan harga menjadi faktor utama yang menentukan minat investor.

Pembiayaan pembangunan Jepang merupakan jalur lainnya. JICA telah mengumumkan rencana penyaluran pinjaman bantuan pembangunan resmi tahunan kepada Vietnam senilai lebih dari 100 miliar yen, sekitar US$630 juta. Laporan berbeda mengenai tanggal pengumuman, yakni 7 atau 8 Oktober. Pinjaman tersebut terpisah dari pendanaan obligasi komersial dan tidak boleh dianggap sebagai modal yang dihasilkan oleh kenaikan peringkat.

Obligasi samurai menawarkan jalur yang sudah mapan ke Jepang

Obligasi samurai adalah obligasi berdenominasi yen yang diterbitkan di Jepang oleh peminjam dari luar negeri. Obligasi ini memberi pemerintah dan perusahaan asing akses ke investor Jepang, tetapi memerlukan pengaturan penerbitan yang sesuai dan rencana untuk mengelola pembayaran kembali dalam yen.

Minat Vietnam sudah ada sebelum kenaikan peringkat. Pada 2019, Departemen Pengelolaan Utang dan Keuangan Eksternal Kementerian Keuangan menghimpun pengalaman terkait penerbitan obligasi samurai. Sekitar periode itu, Japan Bank for International Cooperation menjalankan program GATE, yang dapat mendukung penerbitan oleh pemerintah asing melalui jaminan sebagian atau pembelian obligasi. Riwayat tersebut tidak memastikan apakah dukungan akan tersedia untuk transaksi baru Vietnam.

Pada 15 Desember 2025, Kementerian Keuangan Vietnam bertemu Daiwa Securities di Tokyo untuk membahas pasar modal Jepang dan kemungkinan penerbitan obligasi samurai. Keputusan R&I menjadi rujukan kredit yang lebih kuat untuk meninjau kembali pembahasan itu, tetapi belum ada tanggal penerbitan, jumlah, atau kupon obligasi Vietnam yang diumumkan terkait kenaikan peringkat ini.

Tyler Manh Dung Nguyen, kepala strategi pasar di Ho Chi Minh City Securities Corporation, menyebutkan potensi manfaat bagi pemerintah dan entitas besar yang terkait negara, termasuk VietinBank, Agribank, dan Vietnam Electricity. Akses dan persyaratan pinjaman masing-masing tetap bergantung pada posisi kredit serta struktur transaksi mereka sendiri.

Strategi bertahap yang mungkin diterapkan dapat dimulai dengan penerbitan oleh pemerintah untuk membentuk acuan harga, lalu memperluas akses kepada bank, perusahaan, dan proyek yang memenuhi syarat. Ini merupakan opsi pendanaan, bukan program pemerintah yang telah dipastikan.

Indonesia menunjukkan peluang dan catatan mengenai harga

Indonesia menjadi contoh regional untuk akses berkelanjutan ke pasar obligasi samurai. Indonesia rutin menerbitkannya sejak 2015 dan menghimpun 200 miliar yen pada 2024 dengan tenor tiga hingga 20 tahun. Transaksi tersebut mencakup 25 miliar yen dalam bentuk Blue Bonds, instrumen yang ditujukan untuk mendanai proyek ekonomi kelautan dan keberlanjutan.

Kupon pada 2024 berkisar antara 0,99% hingga 2,55% per tahun, dengan kupon Blue Bonds antara 1,57% hingga 2,55%. Pada April 2026, Indonesia kembali menghimpun 172,1 miliar yen dengan tenor tiga, lima, tujuh, dan sepuluh tahun, termasuk 6,5 miliar yen dalam bentuk Blue Bonds bertenor tujuh dan sepuluh tahun. Kupon untuk penerbitan berikutnya berkisar antara 2,35% hingga 3,23%.

Porsi Blue Bonds mencapai 12,5% dari penerbitan Indonesia pada 2024, dibandingkan sekitar 3,8% pada April 2026. Kisaran kupon penerbitan berikutnya juga lebih tinggi. Angka-angka ini menunjukkan bahwa Jepang dapat menyediakan pendanaan dengan beragam tenor, sementara harga dan komposisi pinjaman berubah di antara transaksi.

Vietnam tidak dapat berasumsi akan memperoleh persyaratan yang sama seperti Indonesia. Kupon nominal dalam yen hanya merupakan salah satu bagian dari biaya. Kelayakan kredit, suku bunga, biaya penerbitan, kondisi pasar, dan lindung nilai mata uang semuanya memengaruhi biaya akhir. Lindung nilai berarti mengatur perlindungan terhadap pergerakan nilai tukar, yang juga menimbulkan biaya.

Instrumen biru atau instrumen hijau lainnya dapat dipertimbangkan untuk pelabuhan, logistik, energi lepas pantai, dan perlindungan ekosistem laut Vietnam yang memenuhi syarat. Resolusi 20-NQ/TW tertanggal 28 Juli 2026 menyerukan diversifikasi pendanaan, pembiayaan hijau, dan prioritas sumber daya untuk proyek utama yang mendukung pengembangan Vietnam sebagai negara maritim yang kuat. Label keberlanjutan tetap perlu didukung pemilihan proyek dan pelaporan yang kredibel.

Hubungan investasi yang sudah terjalin dengan Jepang menjadi landasan

Jepang telah memiliki kehadiran investasi yang signifikan di Vietnam. Pada akhir kuartal pertama 2026, Jepang memiliki 5.760 proyek aktif dengan investasi lebih dari US$79 miliar, menjadikannya investor asing terbesar ketiga di Vietnam.

Sebuah survei JETRO menemukan bahwa 56,9% perusahaan Jepang di Vietnam berencana melakukan ekspansi dalam satu hingga dua tahun, dibandingkan 46,8% di ASEAN secara keseluruhan. Angka Vietnam lebih tinggi 10,1 poin persentase, menunjukkan niat ekspansi yang lebih kuat di antara perusahaan yang disurvei, meskipun niat tersebut tidak menjamin investasi akan terealisasi.

Pembiayaan Jepang sudah terlihat dalam infrastruktur. Proyek kereta api Hanoi memulai pembangunan dengan peralatan, keahlian, dan pinjaman yen konsesional dari Jepang. Jalur sepanjang 12 kilometer itu diperkirakan menelan biaya lebih dari 35 triliun dong, sekitar US$1,3 miliar, yang menunjukkan skala investasi transportasi individual yang membutuhkan pendanaan berkelanjutan.

Penjajakan investor di Tokyo, Osaka, dan pusat keuangan lainnya dapat mencocokkan beragam kebutuhan dengan penyedia dana yang sesuai: obligasi pemerintah dan infrastruktur dengan investor berpendapatan tetap, saham dengan perusahaan tercatat yang sesuai, serta pembiayaan perdagangan atau proyek dengan bank. Energi, pelabuhan, kereta api, elektronik, semikonduktor, dan pusat data termasuk sektor yang diidentifikasi berpotensi menarik investasi.

Tujuan kebijakan juga mencakup peningkatan kualitas investasi. Resolusi Politbiro 10-NQ/TW tentang ekonomi dengan investasi asing berupaya memperkuat keterkaitan dengan perusahaan domestik agar modal asing membawa teknologi, keahlian manajemen, standar produksi, dan jaringan pasar. Peringkat negara dapat memperkuat kepercayaan, tetapi manfaat bisnis tersebut membutuhkan lebih dari sekadar pinjaman yang lebih murah.

Kelemahan perbankan dan cadangan devisa masih perlu dibenahi

Penilaian positif R&I disertai sejumlah catatan penting. Pinjaman perbankan yang beredar melampaui 140% dari PDB pada akhir 2025. Pertumbuhan kredit melampaui pertumbuhan simpanan sehingga memperketat likuiditas perbankan, sementara pinjaman terkait properti masih besar dan penyangga modal terbatas.

Ekonom VinaCapital Michael Kokalari dan Thai Thi Viet Trinh mengemukakan kekhawatiran serupa dalam kajian peringkat kredit mereka tertanggal 29 Januari 2026. Mereka melaporkan rasio kecukupan modal sektor perbankan sebesar 12,5% pada akhir 2024 dan aset perbankan yang mendekati dua kali PDB. Rasio kecukupan modal mengukur modal regulasi relatif terhadap aset yang disesuaikan dengan risiko, sehingga menunjukkan besarnya penyangga untuk menyerap kerugian.

Kajian itu menempatkan utang pemerintah sekitar 35% dari PDB dan utang eksternal sekitar 33%. Perkiraan utang pemerintah tersebut berbeda dari angka sedikit di atas 30% yang dilaporkan pada Oktober. Karena angka-angka itu berasal dari tanggal berbeda dan dasar pengukurannya tidak dijelaskan di sini, perbedaan tersebut tidak boleh disajikan sebagai penurunan yang telah terkonfirmasi.

Keuangan eksternal juga menunjukkan kondisi yang kontras. Surplus transaksi berjalan telah melampaui 6% dari PDB sejak 2023, dan investasi asing langsung yang berkelanjutan mendukung arus masuk valuta asing. Namun, cadangan devisa hanya cukup untuk kurang dari tiga bulan impor. R&I memperkirakan surplus akan menyempit seiring peningkatan investasi dan kenaikan harga energi yang mendongkrak biaya impor.

Surat Edaran 50 Bank Negara Vietnam, yang diterbitkan pada September, menetapkan transisi bertahap menuju standar likuiditas Basel III, dengan penerapan wajib mulai Oktober 2028. Ketentuan rasio cakupan likuiditas dan pendanaan stabil bersih mengatur kemampuan bank memenuhi kebutuhan kas jangka pendek dan mempertahankan pendanaan yang lebih tahan lama. Penerapannya merupakan langkah konkret untuk mengurangi kerentanan keuangan.

Kesenjangan peringkat yang tersisa dan jadwal kebijakan

Tujuan Vietnam berikutnya adalah meraih status layak investasi dari tiga lembaga pemeringkat global utama. Peringkat negara dari S&P dan Fitch masih BB+, satu tingkat di bawah BBB-. Peringkat Moody's adalah Ba2, dua tingkat di bawah ambang layak investasinya, Baa3, dengan prospek dinaikkan dari stabil menjadi positif pada Mei 2026.

Sejumlah laporan menyebut ketiga lembaga tersebut memberikan peringkat BB+. Uraian itu bertentangan dengan peringkat Moody's yang dinyatakan sebesar Ba2 dan mengabaikan perbedaan skala Moody's. Karena itu, posisi Vietnam perlu dijelaskan secara terpisah untuk setiap lembaga.

Keputusan Fitch pada Januari 2026 yang menetapkan BBB- juga perlu dicermati. VinaCapital menjelaskan bahwa keputusan itu berlaku untuk obligasi Brady lama yang dijamin, jatuh tempo pada 2028, dan didukung agunan serta perlindungan struktural. Utang pemerintah Vietnam yang tidak dijamin tetap berperingkat BB+. Peringkat layak investasi untuk instrumen yang dilindungi tidak setara dengan peringkat layak investasi bagi penerbit.

Langkah-langkah utama dalam jadwal pendanaan dan pemeringkatan meliputi:

• 15 Desember 2025: Kementerian Keuangan membahas pasar modal Jepang dan potensi penerbitan obligasi samurai dengan Daiwa Securities di Tokyo.
• Januari 2026: Fitch menaikkan peringkat sejumlah instrumen utang yang dijamin menjadi BBB-, tanpa menaikkan peringkat utang pemerintah yang tidak dijamin.
• April dan Mei 2026: Kementerian Keuangan berkoordinasi dengan lembaga lain dan mengadakan pembahasan peninjauan langsung utang negara bersama R&I.
• 2 Oktober 2026: Keputusan Perdana Menteri 1919/QD-TTg memperbarui target meraih peringkat layak investasi dari lembaga pemeringkat utama pada 2030.
• 8 Oktober 2026: R&I menaikkan peringkat penerbit valuta asing Vietnam menjadi BBB- dengan prospek stabil.
• Oktober 2028: Penerapan wajib standar likuiditas perbankan baru dimulai.

Keputusan 1919/QD-TTg menargetkan peringkat minimal Baa3 dari Moody's atau BBB- dari S&P dan Fitch pada 2030. Keputusan R&I tidak mengharuskan lembaga lain untuk mengikuti, karena metodologi dan bobot yang diberikan pada risiko kelembagaan, perbankan, dan eksternal berbeda-beda.

Perkiraan penurunan biaya pendanaan juga berbeda. VinaCapital memperkirakan status layak investasi yang lebih luas dapat menurunkan biaya pinjaman hingga 150 basis poin. Maybank Investment Bank Vietnam memperkirakan penurunan 150 hingga 300 basis poin. Seratus basis poin setara dengan satu poin persentase, sehingga perkiraan tersebut menyiratkan potensi penghematan hingga 1,5 poin persentase atau kisaran 1,5 hingga tiga poin persentase. Keduanya bukan penghematan terukur dari keputusan R&I.

VinaCapital menyebut perlindungan sektor keuangan, kepastian kebijakan dan hukum, serta transparansi data sebagai prioritas yang masih perlu dibenahi. Lembaga itu menyoroti Resolusi 66 yang berlaku mulai April 2025 dan Undang-Undang Data baru sebagai reformasi kelembagaan, sekaligus menyerukan pengungkapan yang lebih lengkap mengenai kewajiban eksternal, liabilitas badan usaha milik negara dan kemitraan pemerintah-swasta, serta informasi kualitas aset bank yang terstandardisasi.

Kementerian Keuangan dan lembaga lainnya mengatakan akan terus memberikan informasi ekonomi, fiskal, dan utang kepada organisasi pemeringkat secara tepat waktu. Belum ada tanggal yang diumumkan untuk kenaikan peringkat utang negara berikutnya atau transaksi obligasi samurai Vietnam. Ukuran keberhasilan praktisnya adalah apakah pengakuan kredit yang lebih kuat dapat menghasilkan pendanaan dengan biaya yang wajar, sembari memperbaiki disiplin fiskal, ketahanan bank, dan penyangga eksternal.

Poin Utama

• R&I menaikkan peringkat penerbit valuta asing Vietnam menjadi BBB- dengan prospek stabil pada 8 Oktober 2026.
• Sejumlah institusi Jepang kini dapat mempertimbangkan utang Vietnam, sementara mandat pemeringkatan yang lebih ketat masih membatasi akses.
• Bank yang memenuhi syarat dapat menerapkan bobot risiko 50%, bukan 100%, untuk eksposur tertentu pada obligasi pemerintah.
• Obligasi samurai merupakan jalur pendanaan potensial, tetapi belum ada penerbitan Vietnam yang diumumkan.
• Maybank Investment Bank Vietnam memperkirakan kebutuhan investasi sebesar US$1,45 triliun pada 2026 hingga 2030.
• Pertumbuhan kredit yang pesat, eksposur terhadap properti, dan cadangan devisa yang terbatas masih menjadi perhatian.
• Vietnam terus menargetkan peringkat layak investasi yang lebih luas pada 2030, sementara persyaratan likuiditas perbankan baru mulai diwajibkan pada Oktober 2028.