Ambruknya Nilai Pasar BYD Sebesar $60 Miliar Mengungkap Krisis yang Kian Dalam di Sektor Kendaraan Listrik China

Nilai Pasar Menguap $60 Miliar

BYD, produsen kendaraan listrik terbesar di dunia, menyaksikan kekayaan investor menguap dalam jumlah mencengangkan setelah sahamnya yang tercatat di Hong Kong anjlok sekitar 7 persen pekan ini. Penurunan ini memperpanjang aksi jual yang telah menghapus lebih dari $60 miliar kapitalisasi pasar sejak Mei, mengguncang sektor kendaraan listrik China. Kejatuhan produsen mobil yang berbasis di Shenzhen itu menyeret saham perusahaan sejenis, dengan Geely Auto turun 9,5 persen, Nio merosot antara 3 dan 8 persen, serta XPeng melemah hampir 6 persen saat para pedagang menghadapi kenyataan yang sulit diterima.

Gejolak pasar mencerminkan kecemasan mendalam mengenai keberlanjutan laba di pasar kendaraan listrik paling kompetitif di dunia. Para penjual pendek memanfaatkan kekacauan tersebut. Posisi bearish pada saham kendaraan listrik di Indeks Hang Seng Tech meningkat tajam sejak November, menyimpang signifikan dari indeks acuan yang lebih luas, menurut data S3 Partners.

Sentimen investor sangat negatif," ujar Xiao Feng, wakil kepala riset industri China di CLSA, Hong Kong. "Kekhawatiran yang lebih besar adalah kemungkinan terjadinya penurunan proyeksi laba secara besar-besaran tahun ini, yang memunculkan keraguan tentang kemampuan jangka panjang produsen kendaraan listrik untuk menghasilkan laba di pasar domestik China.

Bahkan para analis yang tetap optimistis dalam jangka panjang kini memilih menepi. Gareth Pan, manajer investasi senior di Pictet Asset Management, menggambarkan situasi saat ini sebagai "terlalu dini untuk masuk" mengingat prospek setahun penuh yang masih berhati-hati.

Penyesuaian valuasi berlangsung tajam. Saham BYD kini diperdagangkan sekitar 15 kali estimasi laba ke depan, di bawah rata-rata tiga tahunnya yang sebesar 18 kali, tetapi investor tetap waswas. Data Bloomberg menunjukkan bahwa rekomendasi jual atas saham tersebut mencapai tingkat paling pesimistis sejak 2022. Kejatuhan ini terjadi meski BYD merupakan penjual kendaraan listrik terbesar di dunia berdasarkan volume, status yang diraih setelah menyalip Tesla pada 2024 berkat lonjakan penjualan luar negeri sebesar 150,7 persen. Keberhasilan internasional itu belum cukup untuk meredakan kekhawatiran yang meningkat tentang strategi perusahaan di pasar domestik, tempat pemberian diskon agresif memicu krisis margin yang mengancam seluruh sektor.

Permintaan Domestik Menguap

Perlambatan kendaraan listrik China terlihat jelas pada Januari, saat BYD melaporkan penurunan penjualan untuk bulan kelima berturut-turut. Perusahaan mengirimkan hanya 210.051 kendaraan secara global, turun tajam 30,1 persen dibandingkan tahun sebelumnya. Pengiriman domestik khususnya sangat lesu, anjlok separuh menjadi 109.569 unit dibandingkan angka Januari 2024. Kejatuhan ini terjadi sesaat setelah Beijing membiarkan insentif pembebasan pajak kendaraan listrik selama satu dekade berakhir dan memberlakukan kembali pajak pembelian sebesar 5 persen pada 1 Januari. Kebijakan itu efektif menaikkan harga bagi konsumen yang sudah enggan berbelanja di tengah ketidakpastian ekonomi.

Perubahan kebijakan tersebut menandai pergeseran mendasar dalam dukungan pemerintah. Selama bertahun-tahun, otoritas China mendorong industri kendaraan listrik melalui subsidi dan keringanan pajak besar, membantu produsen domestik mendominasi pasar global. Kini, seiring pasar semakin matang dan defisit anggaran membengkak, pemerintah menarik dukungan tersebut. Analis Morgan Stanley mencatat bahwa sebagian besar produsen mobil lokal memperkirakan volume penjualan kuartal pertama turun 30 hingga 40 persen dibandingkan kuartal Desember. Ini menunjukkan bahwa penurunan pada Januari bukan kejadian terpisah, melainkan awal dari kontraksi berkepanjangan dalam permintaan domestik. Waktunya membuat data semakin sulit dibaca karena libur Tahun Baru Imlek selalu menimbulkan fluktuasi musiman, tetapi perbandingan tahunan menunjukkan pelemahan yang tak terbantahkan.

XPeng, produsen kendaraan listrik China terkemuka lainnya, melaporkan penurunan total pengiriman lebih dari 30 persen, sementara gabungan penjualan Nio, Li Auto, dan XPeng hanya mencapai 74.861 unit pada Januari. Meski naik 1 persen dibandingkan tahun sebelumnya, angka ini menandai pertumbuhan paling lambat bagi ketiga perusahaan tersebut sejak Januari 2023. Li Auto mengirimkan 27.668 kendaraan, turun sekitar 8 persen, sementara XPeng hanya mencatat 20.011 unit, jauh di bawah rata-rata bulanan 2025 sebesar 35.000 kendaraan. Bahkan Geely, yang belakangan berhasil memperkecil jarak dengan BYD dengan penjualan Januari lebih dari 270.000 unit, mengalami penurunan harga saham karena investor menyadari bahwa tak ada produsen yang kebal terhadap kelesuan yang meluas di sektor ini. Segmen kendaraan listrik berbasis baterai BYD secara khusus mencapai titik terendah dalam dua tahun, yakni 83.249 unit, sementara penjualan mobil hibrida plug-in, yang menyumbang lebih dari separuh penjualan BYD, turun 28,5 persen.

Perang Harga Makin Memanas

Gejolak pasar terbaru BYD bersumber langsung dari strategi penetapan harga agresif untuk mengurangi persediaan yang menumpuk dan mempertahankan pangsa pasar dari para pesaing yang kembali menguat. Pada akhir Mei, produsen mobil itu mengumumkan diskon besar hingga 34 persen untuk 22 model kendaraan listrik dan hibrida plug-in, termasuk seri Ocean dan Dynasty. Diskon tersebut memangkas harga awal hatchback Seagull menjadi hanya 55.800 yuan (sekitar $7,765), turun 20 persen dari harga model termurah perusahaan itu sebelumnya. Model Seal 07 DM-i mendapat potongan terbesar, sebesar 53.000 yuan, atau pengurangan harga 34 persen.

Insentif ini mensyaratkan pelanggan menukar kendaraan lama mereka, taktik yang menambah tekanan pada jaringan dealer yang sudah kewalahan menghadapi persediaan kendaraan pada tingkat tertinggi. Data Asosiasi Mobil Penumpang China menunjukkan stok di dealer mencapai 3,5 juta mobil pada April, setara dengan persediaan untuk 57 hari, tertinggi sejak Desember 2023. Analis Citi memperkirakan pengumuman diskon BYD pada akhir pekan memicu lonjakan lalu lintas di dealer sebesar 30 hingga 40 persen. Ini mengindikasikan bahwa strategi harga tersebut mungkin berhasil mendongkrak penjualan meski menggerus margin laba. Industri otomotif telah memasuki apa yang digambarkan para analis sebagai perlombaan menuju titik terendah, dengan produsen memangkas harga dan menawarkan fitur premium, seperti sistem bantuan mengemudi cerdas, secara cuma-cuma untuk menarik konsumen yang berhati-hati.

Dampak finansialnya terlihat ketika BYD melaporkan laba kuartal Juni turun 30 persen, menandai penurunan tahunan pertama dalam lebih dari tiga tahun. Karena perusahaan menggelontorkan uang untuk promosi sembari berinvestasi besar-besaran dalam ekspansi ke luar negeri, investor semakin meragukan keberlanjutan pendekatan yang mengutamakan pangsa pasar dengan segala cara. Margin laba kotor perusahaan, yang masih kuat di sekitar 20 persen pada kuartal pertama, menghadapi tekanan yang meningkat akibat diskon dan inflasi biaya input. BYD memangkas target pengiriman 2025 dari 5,5 juta kendaraan menjadi 4,6 juta, yang berarti perusahaan harus menjual 1,7 juta unit dalam empat bulan terakhir tahun ini untuk mencapai target yang sudah diturunkan tersebut.

Kekhawatiran Stabilitas Keuangan

Krisis ini memicu peringatan keras dari para tokoh senior industri yang melihat kemiripan antara sektor kendaraan listrik China saat ini dan pasar properti yang kolaps. Wei Jianjun, ketua Great Wall Motor, mengeluarkan pernyataan provokatif yang membandingkan industri otomotif dengan Evergrande, perusahaan pengembang yang sarat utang dan menjadi simbol krisis likuiditas sektor properti China.

"Evergrande di industri otomotif sudah ada, meski belum meledak," kata Wei dalam wawancara dengan Sina Finance pada Mei.

Ia menuduh sejumlah produsen yang tidak disebutkan namanya terlalu bergantung pada pendanaan pasar modal untuk meningkatkan skala produksi sembari mengabaikan profitabilitas. Ia memperingatkan bahwa arus modal akan terputus jika kondisi pasar berubah.

Peringatan Wei menyoroti kenyataan keuangan yang mengusik. BYD menyatakan rasio utang terhadap asetnya yang sekitar 70 hingga 74 persen masih terkendali, dan lebih baik dibandingkan Ford sebesar 84 persen serta General Motors sebesar 76 persen. Namun, firma akuntansi GMT Research menyebut pada Januari bahwa utang bersih BYD mungkin sebenarnya mencapai 323 miliar yuan, bukan 27,7 miliar yuan seperti yang dilaporkan secara resmi. Konsultan itu menunjuk platform pembiayaan rantai pasok Dilink milik perusahaan sebagai kemungkinan sumber kewajiban di luar neraca, yang pada dasarnya berupa pembayaran tertunda kepada pemasok dan secara artifisial meningkatkan kesan likuiditas. Sepanjang 2024, total utang BYD naik 10,3 persen menjadi 584 miliar yuan, sementara total aset meningkat 15,3 persen menjadi 783 miliar yuan.

Tekanan terhadap pemasok kian parah hingga memicu intervensi regulator. Pada 1 Juni, peraturan baru Dewan Negara mulai berlaku dan mewajibkan perusahaan besar melunasi pembayaran kepada pemasok kecil dan menengah dalam 60 hari. Pada 11 Juni, BYD mengumumkan akan menstandarkan jangka waktu pembayarannya agar sesuai dengan ketentuan tersebut. Namun, para pengamat industri mencatat bahwa akibatnya produsen mobil mungkin melaporkan rasio utang lebih tinggi pada kuartal-kuartal mendatang karena kewajiban ini dicatat dalam neraca. Wei menuduh sejumlah produsen yang tidak disebutkan namanya mengorbankan keselamatan dan keandalan demi mempertahankan pemangkasan harga yang tidak berkelanjutan. Ia mempertanyakan produk industri apa yang bisa menjaga kualitas setelah harganya dipangkas dari 220.000 yuan menjadi 120.000 yuan. Li Yunfei, manajer umum urusan merek dan hubungan masyarakat BYD, membela perusahaan itu di Weibo. Ia menyebut utang berbunga dan utang usaha BYD lebih rendah dibandingkan banyak pesaing, serta menyebut perbandingan dengan Evergrande "menggelikan."

Inflasi Biaya Input

Tekanan harga diperparah oleh inflasi biaya yang parah di kalangan produsen kendaraan listrik, yang mengancam menambah sekitar $1,000 atau lebih pada biaya produksi model premium. Harga litium untuk baterai kendaraan listrik telah meningkat lebih dari dua kali lipat dalam tiga bulan terakhir, sementara harga tembaga dan aluminium juga melonjak signifikan. Kelangkaan pasokan cip memori membuat komponen mobil pintar jauh lebih mahal, sehingga berdampak langsung pada sistem bantuan mengemudi canggih yang mulai ditawarkan produsen China sebagai fitur standar untuk membedakan produk mereka. Perkiraan pasar menunjukkan bahwa tambahan biaya per kendaraan ini dapat mencapai sekitar $1,000 atau lebih untuk beberapa model premium.

Riset Bernstein menunjukkan bahwa merek pasar massal dengan margin lebih tipis, termasuk XPeng, Li Auto, dan Nio, sangat rentan terhadap kenaikan biaya input ini. Nio memiliki rasio utang sebesar 87,45 persen, sementara para pemain baru spesialis kendaraan listrik tersebut terus membakar uang untuk membangun keberadaan di pasar. BYD memiliki keunggulan sebagai perlindungan berkat rantai pasoknya yang terintegrasi secara vertikal. Perusahaan memproduksi sendiri baterai dan banyak semikonduktor, sehingga terlindung dari sejumlah guncangan pasokan. Meski demikian, kombinasi kenaikan biaya input dan penurunan harga jual menciptakan tekanan terhadap margin yang tak bisa sepenuhnya dihindari produsen mana pun.

Inflasi biaya adalah risiko utama," kata Joanne Cheng, manajer investasi ekuitas China di Aberdeen Investments. "Apakah produsen mobil dapat meneruskan kenaikan biaya kepada konsumen sementara persaingan tetap ketat, itu masih menjadi pertanyaan.

Ekspansi ke Luar Negeri Meningkat

Di tengah kehancuran pasar domestik, ekspansi BYD ke luar negeri menjadi secercah harapan. Pada April, perusahaan mencatat tonggak bersejarah dengan menjual lebih banyak kendaraan listrik berbasis baterai daripada Tesla di Eropa untuk pertama kalinya. BYD mendaftarkan 7.231 kendaraan, sementara kinerja pesaing asal AS itu di kawasan tersebut menurun. Penjualan di Eropa melonjak 169 persen dibandingkan tahun sebelumnya, berkontribusi pada rekor pengiriman ke luar negeri selama lima bulan berturut-turut. Pada Januari, BYD mengekspor 100.482 kendaraan energi baru. Meski turun dari 133.172 pada Desember, angka ini tetap menjadi penopang strategis saat volume domestik anjlok. Perusahaan menargetkan pengiriman ke luar negeri sebanyak 1,3 juta unit pada 2026, yang menunjukkan pertumbuhan 24 persen, meski lebih rendah dari target sebelumnya sebesar 1,6 juta kendaraan.

Perusahaan telah berkomitmen menggelontorkan hingga $20 miliar untuk memperluas operasinya di Eropa dalam beberapa tahun mendatang. Wakil presiden eksekutif Stella Li menyebut Jerman, Inggris, dan Italia sebagai pasar prioritas.

"Jika kami memutuskan untuk melakukan sesuatu, kami mengerahkan semua sumber daya untuk itu," kata Li kepada Bloomberg mengenai komitmen perusahaan terhadap layanan purnajual di Eropa.

Fasilitas manufaktur di Hungaria diperkirakan mulai beroperasi tahun ini, melengkapi pabrik yang sudah ada di Brasil dan Thailand serta rencana operasi perakitan di Indonesia dan Turki. Strategi lokalisasi ini membantu menghindari tarif 17 hingga 35,3 persen yang diberlakukan Uni Eropa pada Oktober 2024. Namun, negosiasi antara Beijing dan Brussel terkait kemungkinan kesepakatan harga minimum sebagai alternatif hambatan perdagangan masih berlangsung.

BYD juga berinvestasi pada teknologi canggih untuk mempertahankan keunggulan kompetitifnya. Adopsi model AI R1 dari DeepSeek diperkirakan akan menyaingi teknologi Full Self-Driving Tesla, dengan potensi biaya yang jauh lebih rendah. Namun, perusahaan menunda beberapa peluncuran produk di dalam negeri hingga awal 2026, dengan harapan desain yang diperbarui, peningkatan baterai, dan jarak tempuh lebih jauh pada mobil hibrida plug-in dapat kembali membangkitkan minat konsumen. Para analis mencatat bahwa jajaran produk BYD tidak banyak berubah sejak mendominasi pasar pada 2018-2024, sehingga pesaing seperti Geely dan Leapmotor dapat merebut penjualan dengan desain yang lebih segar.

Intervensi Regulator

Beijing mulai menunjukkan ketidaknyamanan terhadap arah perkembangan sektor ini. People's Daily, surat kabar resmi Partai Komunis, menerbitkan editorial tajam berjudul "'Perang Harga' di Industri Otomotif Tidak Mengarah ke Mana-Mana dan Tidak Memiliki Masa Depan." Editorial tersebut memperingatkan bahwa persaingan yang tidak tertib menekan laba di seluruh rantai pasok dan berisiko mengurangi pendapatan pekerja. "Dalam jangka panjang, persaingan 'berlomba menuju titik terendah' ini tidak berkelanjutan," demikian peringatan surat kabar itu, yang secara tegas mengaitkan diskon berlebihan dengan kemungkinan kompromi terhadap kualitas dan pengurangan layanan purnajual. Editorial tersebut mencatat bahwa rata-rata margin laba bersih industri turun menjadi 4,3 persen pada 2024, dari 5 persen pada 2023.

Kementerian Perindustrian dan Teknologi Informasi mendesak produsen mobil menghindari perang harga yang tidak tertib dan menjaga persaingan yang sehat. Sementara itu, badan perencana negara memperingatkan soal persaingan berlebihan di industri-industri utama, dengan mencatat bahwa beberapa perusahaan menjual produk di bawah biaya produksi. Asosiasi Produsen Mobil China menyampaikan kritik tersirat terhadap BYD yang memelopori pemangkasan harga. Asosiasi itu menyatakan, "sebuah produsen mobil tertentu memelopori pemangkasan harga secara signifikan dan banyak perusahaan mengikutinya, sehingga memicu gelombang baru kepanikan 'perang harga'." BYD menepis kekhawatiran tersebut sebagai sesuatu yang berlebihan dan membela tindakannya sebagai persaingan yang sehat, sembari menyatakan bahwa utang berbunga perusahaan tetap lebih rendah dibandingkan banyak pesaing. Pemerintah mempekerjakan sekitar 30 juta orang di sektor otomotif, yang mencakup lebih dari sepersepuluh lapangan kerja perkotaan. Hal ini mendorong kuatnya kepentingan pemerintah untuk mencegah keruntuhan industri secara luas.

Intisari

• BYD kehilangan lebih dari $60 miliar nilai pasar sejak Mei setelah sahamnya di Hong Kong anjlok, memperpanjang kerugian di sektor kendaraan listrik China, termasuk Geely, Nio, dan XPeng.
• Januari menandai bulan kelima berturut-turut penurunan penjualan BYD. Pengiriman domestik turun separuh dibandingkan tahun sebelumnya menjadi 109.569 unit, setelah insentif pembebasan pajak kendaraan listrik selama satu dekade berakhir dan pajak pembelian 5 persen diberlakukan kembali.
• Perusahaan memangkas harga secara agresif hingga 34 persen untuk 22 model, menurunkan harga hatchback Seagull menjadi sekitar $7,765 dan memicu kekhawatiran mengenai tekanan margin yang tidak berkelanjutan setelah laba kuartalan turun 30 persen.
• Ketua Great Wall Motor Wei Jianjun memperingatkan adanya krisis keuangan "serupa Evergrande" di sektor otomotif, dengan menyoroti rasio utang yang tinggi, kemungkinan kewajiban di luar neraca, dan kompromi kualitas akibat diskon ekstrem.
• Biaya bahan baku melonjak tajam, dengan harga litium meningkat dua kali lipat dan kelangkaan cip memori menambah perkiraan biaya produksi sebesar $1,000 atau lebih untuk beberapa model premium.
• Meski menghadapi kesulitan di dalam negeri, BYD mencatat pertumbuhan ekspor tertinggi dan untuk pertama kalinya melampaui penjualan Tesla di Eropa pada April, dengan 7.231 kendaraan terdaftar, naik 169 persen dibandingkan tahun sebelumnya.
• Regulator China meningkatkan pengawasan terhadap sektor ini, memberlakukan kewajiban pembayaran kepada pemasok dalam 60 hari dan memperingatkan penjualan di bawah biaya produksi yang mengganggu persaingan sehat serta mengancam stabilitas rantai pasok.