Bank Indonesia Mempertahankan Suku Bunga di Tengah Pelemahan Rupiah ke Level Terendah Sepanjang Sejarah

Bank Sentral Indonesia Memprioritaskan Stabilitas Nilai Tukar di Atas Pertumbuhan

Bank Indonesia mempertahankan suku bunga acuannya di 4.75% untuk bulan keempat berturut-turut, dengan memprioritaskan stabilitas nilai tukar di tengah pelemahan rupiah ke level terendah sepanjang sejarah serta meningkatnya kekhawatiran terkait disiplin fiskal dan independensi bank sentral. Keputusan bulat Dewan Gubernur bank sentral ini diambil saat ekonomi terbesar di Asia Tenggara tersebut menghadapi tekanan yang kian besar terhadap mata uangnya, yang sempat menyentuh titik terendah sepanjang masa di 16,985 per dolar AS dalam perdagangan intrahari pada Selasa, melampaui level yang terakhir terlihat saat Krisis Keuangan Asia.

Bank sentral telah menghentikan sementara siklus pelonggaran sejak Oktober, mengalihkan fokus dari mendukung pertumbuhan ekonomi ke menstabilkan rupiah, yang telah melemah sekitar 3.5% selama setahun terakhir, menjadikannya salah satu mata uang dengan kinerja terburuk di Asia. Gubernur Perry Warjiyo menegaskan bahwa fokus saat ini tetap menjaga stabilitas rupiah, sembari mempertahankan ruang untuk pelonggaran moneter di masa mendatang jika tekanan inflasi tetap terkendali.

"Tekanan depresiasi yang terus-menerus pada mata uang... tidak memberi BI ruang gerak dalam waktu dekat untuk mencoba mendukung pertumbuhan," kata Lavanya Venkateswaran, ekonom senior ASEAN di OCBC Bank.

Seluruh 26 ekonom yang disurvei Reuters pada 13 hingga 19 Januari memperkirakan Bank Indonesia akan mempertahankan suku bunga reverse repo tujuh hari acuannya di 4.75% pada 21 Januari. Suku bunga fasilitas simpanan dan fasilitas pinjaman overnight juga diperkirakan tetap masing-masing di 3.75% dan 5.50%. Prediksi bulat ini mencerminkan pemahaman pasar atas tantangan yang dihadapi para pembuat kebijakan Indonesia dalam menyeimbangkan berbagai kepentingan.

Keputusan tersebut menyusul serangkaian pemangkasan suku bunga agresif antara September 2024 dan September 2025, saat Bank Indonesia memangkas suku bunga utamanya secara kumulatif sebesar 150 basis poin. Namun, siklus pelonggaran kini ditangguhkan karena tekanan terhadap mata uang meningkat, sehingga bank sentral harus meninjau kembali prioritas kebijakannya.

Tekanan terhadap Mata Uang Meningkat di Tengah Ketidakpastian Global

Pelemahan rupiah belakangan ini hingga mencapai level terendah sepanjang sejarah dikaitkan dengan kombinasi faktor global dan domestik. Gejolak geopolitik dan tarif AS yang lebih tinggi telah meningkatkan ketidakpastian global, mendorong dolar menguat dan memicu arus keluar modal dari pasar negara berkembang. Tekanan eksternal ini diperburuk oleh kekhawatiran domestik terhadap posisi fiskal Indonesia dan pertanyaan seputar independensi bank sentral.

ANZ Research memperkirakan investor luar negeri menarik sekitar $6.5 miliar dari pasar obligasi pemerintah Indonesia tahun lalu dan sebagian besar tetap menjadi penjual bersih selama enam bulan terakhir. Arus keluar asing yang berkelanjutan ini berkontribusi besar terhadap pelemahan mata uang, sehingga Bank Indonesia harus melakukan sejumlah intervensi di pasar valuta asing.

ING Think mencatat bahwa bulan lalu rupiah menjadi mata uang terlemah di kawasan ASEAN-5, ketika sentimen global yang menghindari risiko menekan rupiah yang sensitif terhadap suku bunga. Bank sentral kemungkinan telah melakukan intervensi di pasar spot dan non-deliverable forward (NDF) untuk meredam volatilitas. Gubernur Warjiyo mengonfirmasi bahwa BI telah mengintensifkan upaya mempertahankan rupiah di pasar luar negeri maupun domestik.

Meski telah melakukan intervensi, mata uang ini masih kesulitan menemukan pijakan dan menyentuh level yang belum terlihat sejak Krisis Keuangan Asia pada akhir 1990-an. Perkembangan ini menimbulkan kekhawatiran di kalangan investor dan pembuat kebijakan mengenai potensi ketidakstabilan ekonomi yang lebih luas jika spiral depresiasi terus berlanjut tanpa terkendali.

Bank Indonesia menyatakan bahwa nilai tukar rupiah diperkirakan stabil, didukung komitmen bank sentral untuk menjaga stabilitas, imbal hasil yang menarik, inflasi yang rendah, serta prospek pertumbuhan ekonomi Indonesia. Namun, kenyataan pasar menunjukkan kondisi berbeda: rupiah terus berada di bawah tekanan meski bank sentral telah menyampaikan jaminan tersebut.

Masalah Transmisi Suku Bunga Kredit Menghambat Efektivitas Kebijakan

Salah satu tantangan besar yang dihadapi Bank Indonesia adalah terbatasnya penerusan pemangkasan suku bunga sebelumnya ke suku bunga kredit perbankan. Meski telah memangkas suku bunga kebijakan secara kumulatif sebesar 150 basis poin sejak September 2024, suku bunga kredit bank hanya turun 24 basis poin menjadi 8.96% hingga November, dari 9.20% pada awal 2025.

Ketidaksesuaian antara suku bunga kebijakan dan biaya pinjaman yang sebenarnya ini mengurangi efektivitas pelonggaran moneter, sehingga pelaku usaha dan konsumen masih menghadapi biaya pinjaman yang tetap tinggi. Bank Indonesia berulang kali mendesak bank komersial untuk menurunkan biaya pinjaman dan menawarkan pemangkasan tambahan pada giro wajib minimum bagi bank yang menurunkan suku bunga kredit lebih agresif.

Namun, permintaan kredit masih lemah. Hal ini menunjukkan bahwa sekalipun suku bunga kredit turun lebih besar, dampaknya terhadap aktivitas ekonomi mungkin terbatas. Pelaku usaha tampaknya masih menunggu dan melihat perkembangan. Gubernur Warjiyo mengatakan bank telah menyetujui komitmen pinjaman senilai 2,372 triliun rupiah ($144.41 miliar) yang belum dimanfaatkan, menandakan lemahnya permintaan, bukan kendala pasokan.

Masalah transmisi menjadi faktor utama dalam pertimbangan kebijakan Bank Indonesia. Dengan ruang yang terbatas untuk kembali memangkas suku bunga tanpa berisiko memperlemah mata uang, sementara bank komersial tidak meneruskan pemangkasan yang sudah dilakukan, bank sentral berada dalam posisi sulit karena perangkat moneter tradisional terbukti kurang efektif dari yang diharapkan.

"Bank telah menyetujui komitmen pinjaman senilai 2,372 triliun rupiah ($144.41 miliar) yang belum dimanfaatkan," kata Gubernur Perry Warjiyo, yang menunjukkan lemahnya permintaan kredit, bukan kendala pasokan.

Kementerian Keuangan juga menanggapi persoalan ini. Menteri Keuangan Purbaya Yudhi Sadewa mengkritik Bank Indonesia karena membuat likuiditas perbankan "kering", sehingga penyaluran kredit terhambat. Pemerintah memindahkan dana pemerintah senilai lebih dari $12 miliar dari bank sentral ke bank komersial untuk digunakan sebagai pinjaman, tampaknya dalam upaya mendorong aktivitas kredit.

Kekhawatiran Fiskal Menambah Tekanan Ekonomi

Para ekonom menyebut kekhawatiran terhadap posisi fiskal Indonesia sebagai faktor yang memperburuk pelemahan mata uang. Investor khawatir rencana belanja populis Presiden Prabowo Subianto, yang dijalankan sejak ia berkuasa pada 2024, dapat merusak kredibilitas fiskal yang telah diupayakan Indonesia dengan susah payah selama dua dekade terakhir.

Defisit anggaran 2025 tercatat sebesar 2.92% dari PDB, yang terlebar dalam setidaknya dua dekade di luar masa pandemi dan sangat dekat dengan batas legal sebesar 3% dari PDB. Defisit ini melebar saat Presiden Prabowo menjalankan sejumlah inisiatif belanja ambisius, termasuk program makan siang gratis di sekolah yang diperkirakan menelan biaya sekitar 2% dari PDB Indonesia.

Fitch Ratings mempertahankan peringkat kredit layak investasi Indonesia, tetapi memperingatkan adanya ketidakpastian fiskal ke depan. Lembaga pemeringkat tersebut menyoroti keputusan Presiden Prabowo untuk menghapus pajak pertambahan nilai (PPN) tahun ini, yang mengakibatkan hilangnya penerimaan sekitar 0.3% dari PDB dan menambah tekanan fiskal.

ING Think memperkirakan belanja yang diumumkan untuk proyek-proyek prioritas dapat membuat rasio defisit fiskal terhadap PDB melebar menjadi 2.8% pada 2025, dibandingkan 2.3% pada 2024. Defisit yang melebar ini terjadi ketika rasio utang pemerintah terhadap PDB, meski masih terkendali di 40% dan terendah dibandingkan negara-negara ASEAN lainnya, menunjukkan tren kenaikan.

Utang pemerintah luar negeri tetap stabil pada level yang relatif rendah, yakni 11.5% dari PDB, sehingga menyediakan bantalan terhadap guncangan eksternal. Namun, kombinasi defisit fiskal yang melebar dan tekanan neraca transaksi berjalan yang berkelanjutan memunculkan pertanyaan tentang kemampuan Indonesia mempertahankan reputasinya yang dibangun dengan susah payah dalam menjaga kehati-hatian fiskal.

Proyeksi pertumbuhan Bank Indonesia untuk 2026 berada di kisaran 4.9% hingga 5.7%, sedangkan target pertumbuhan resmi pemerintah adalah 5.4%. Menteri Keuangan Purbaya Yudhi Sadewa menyatakan bahwa pertumbuhan 6% seharusnya dapat dicapai tahun ini agar pertumbuhan tetap berada di jalur untuk memenuhi target ambisius Prabowo sebesar 8% pada 2029.

Implikasi Fiskal terhadap Kebijakan Moneter

Sikap fiskal yang ekspansif menimbulkan tantangan bagi koordinasi kebijakan moneter. Saat pemerintah mendorong pertumbuhan melalui stimulus fiskal, bank sentral menghadapi mandat yang saling bertentangan dan perlu menyeimbangkannya dengan cermat. Di satu sisi, suku bunga yang lebih rendah akan mendukung pinjaman pemerintah dan sasaran pertumbuhan ekonomi. Di sisi lain, mempertahankan selisih imbal hasil yang menarik sangat penting untuk menopang mata uang dan mencegah pelarian modal.

Ketegangan ini semakin terasa ketika dinamika suku bunga global berubah. Jika Federal Reserve AS kembali memulai siklus pemangkasan suku bunga, pembuat kebijakan Indonesia mungkin mendapat keringanan sementara dari tekanan terhadap rupiah, yang berpotensi membuka ruang bagi pelonggaran moneter di masa mendatang. Namun, pelonggaran apa pun perlu dikalibrasi dengan cermat agar tidak memicu kembali pelemahan mata uang.

Adam Ahmad Samdin, ekonom di Oxford Economics, memberikan konteks mengenai prospek tersebut: "Kami masih memperkirakan akan ada dua pemangkasan lagi sebelum suku bunga mencapai level terminal, meskipun kebijakan fiskal mungkin untuk sementara mendorong sejumlah aktivitas ekonomi. Secara struktural, konsumsi masih cukup lemah."

Independensi Bank Sentral Jadi Sorotan

Menambah kompleksitas tantangan ekonomi ini adalah kekhawatiran yang meningkat mengenai independensi Bank Indonesia. Kekhawatiran tersebut dipicu sejumlah perkembangan, termasuk kesepakatan "burden sharing" yang akan membuat BI membantu mendanai program-program negara dan pembahasan di parlemen yang masih berlangsung mengenai perubahan undang-undang yang ada, yang dapat memperluas mandat bank sentral.

Parlemen tengah mempertimbangkan amendemen yang dapat memperkuat kewajiban Bank Indonesia untuk mendukung pertumbuhan ekonomi dan memberinya wewenang untuk merekomendasikan pemberhentian gubernur bank sentral. Perubahan semacam ini memicu kekhawatiran di kalangan investor yang memandang independensi bank sentral sebagai benteng terhadap campur tangan politik dalam keputusan kebijakan moneter.

Situasi ini menarik perhatian global, terjadi saat independensi bank sentral mendapat tekanan di berbagai belahan dunia, termasuk serangan berulang para pemimpin politik di Amerika Serikat terhadap Federal Reserve. Kasus Indonesia sangat menarik perhatian mengingat sejarah krisis ekonomi di negara ini dan reformasi yang diterapkan setelahnya untuk memperkuat kerangka kelembagaan.

"Pertanyaan bagi investor bukanlah apakah Indonesia menginginkan pertumbuhan, melainkan apakah negara ini mampu menyeimbangkannya dengan stabilitas nilai tukar. Rupiah tetap menjadi titik tekanan utama karena negara ini masih sangat bergantung pada impor dan modal asing," kata Howe Chung Wan, kepala pendapatan tetap Asia di Principal Asset Management.

Sorotan pasar meningkat setelah keponakan Presiden Prabowo, Thomas Djiwandono, dinominasikan untuk posisi deputi gubernur Bank Indonesia. Pencalonan ini menarik perhatian khusus, dengan para ekonom dan pelaku pasar memperdebatkan implikasinya terhadap persepsi independensi bank sentral.

Ekonom kepala Permata Bank Josua Pardede mencatat bahwa hubungan keluarga antara presiden dan pembuat kebijakan bank sentral mau tidak mau membuat aspek tata kelola menjadi sorotan, terlepas dari kualifikasi profesional. Di pasar keuangan, persepsi sama pentingnya dengan mandat hukum, dan investor mungkin menuntut premi risiko yang lebih tinggi jika mereka menilai bank sentral dapat dipengaruhi untuk mempertahankan suku bunga lebih rendah dari yang semestinya.

Reaksi Pasar terhadap Kekhawatiran Independensi

Rupiah melanjutkan pelemahannya pada Selasa setelah kabar pencalonan tersebut, melemah ke sekitar 16,955 per dolar AS, level terendah sepanjang sejarah. Analis mengaitkan penurunan ini sebagian dengan kembali munculnya kekhawatiran tentang independensi bank sentral, di samping kekhawatiran fiskal yang terus berlanjut. Mata uang ini terus melemah tahun ini, menjadikannya berkinerja terburuk kedua di Asia setelah rupee India.

Harry Baskoro, ekonom independen yang berbasis di Jakarta dan mantan bankir sentral, menegaskan bahwa persoalan utamanya adalah apakah mekanisme pengaman kelembagaan efektif dalam pengambilan keputusan kebijakan moneter. Ia memperingatkan bahwa kredibilitas Indonesia di mata investor dan lembaga pemeringkat bergantung pada terjaganya jarak yang jelas antara otoritas fiskal dan kebijakan moneter.

Menteri Keuangan Purbaya Yudhi Sadewa berupaya meredam kekhawatiran tentang campur tangan pemerintah. Ia menyebut pergantian tersebut sebagai proses rutin dan menegaskan tidak ada intervensi pemerintah dalam kebijakan moneter. "BI independen. Kami menangani kebijakan fiskal, mereka menangani kebijakan moneter," katanya kepada wartawan, sembari menyebut isu campur tangan pemerintah sebagai "terutama spekulasi."

Meski telah disampaikan jaminan tersebut, pasar masih skeptis. Michael Wan, analis senior mata uang di MUFG, mencatat bahwa pasar memandang pencalonan itu, benar atau tidak, berpotensi berdampak pada independensi BI. Persepsi ini tercermin dalam pergerakan mata uang. MUFG memperkirakan rupiah dapat melemah ke 17,000 per dolar AS dalam tiga bulan pertama tahun ini.

Prospek Ekonomi dan Arah Suku Bunga ke Depan

Meski menghadapi tantangan saat ini, prospek ekonomi Indonesia secara keseluruhan masih relatif positif dibandingkan banyak negara berkembang lainnya. Ekonomi diperkirakan tumbuh sekitar 5% pada 2025, dengan laju pertumbuhan serupa diproyeksikan untuk 2026. Inflasi diperkirakan tetap berada dalam kisaran target bank sentral sebesar 1.5%-3.5% hingga 2026, sehingga tersedia ruang untuk pelonggaran kebijakan moneter jika tekanan mata uang mereda.

Aset bermasalah (NPA) bank komersial terus menurun, dari puncak 2.3% pada Desember 2020 saat pandemi COVID-19 menjadi 1.5% pada Desember 2024. Perbaikan kesehatan sektor perbankan ini menjadi landasan kuat bagi ekspansi kredit setelah permintaan menguat dan transmisi suku bunga kredit membaik.

Kenaikan PMI manufaktur baru-baru ini memberi secercah harapan, meskipun para analis mengingatkan bahwa kenaikan ini mungkin disebabkan oleh peningkatan ekspor akibat pengisian kembali stok menjelang eskalasi tarif, bukan mencerminkan perbaikan pertumbuhan manufaktur yang berkelanjutan. Pertumbuhan penjualan ritel yang lemah terus mencerminkan konsumsi yang lesu dan menyoroti tantangan struktural yang dihadapi ekonomi Indonesia.

Mayoritas ekonom, yakni 12 dari 23 orang, memperkirakan Bank Indonesia akan memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin menjadi 4.50% pada akhir kuartal pertama, sementara 11 orang memperkirakan tidak ada perubahan. Proporsi serupa, yakni 12 dari 22 ekonom, memperkirakan suku bunga akan turun menjadi 4.25% pada akhir kuartal kedua, sementara sepuluh orang memperkirakan pemangkasan yang lebih kecil atau tidak ada perubahan. Proyeksi median menunjukkan suku bunga bertahan di 4.25% sepanjang sisa 2026.

ING Think telah merevisi perkiraannya dan kini memproyeksikan hanya akan ada dua pemangkasan lagi, masing-masing sebesar 25 basis poin pada 2025, sehingga BI Rate menjadi 5.25% tahun ini. Pemangkasan suku bunga diperkirakan bergeser ke paruh akhir kuartal kedua dan kuartal ketiga, seiring munculnya kejelasan lebih lanjut mengenai situasi tarif global dan dampaknya terhadap arus perdagangan.

Konteks Global dan Perbandingan Regional

Tantangan kebijakan moneter Indonesia perlu dipahami dalam konteks global yang lebih luas. Kembalinya penguatan dolar dalam waktu dekat kemungkinan menjadi faktor dominan yang memengaruhi mata uang negara berkembang, termasuk rupiah. Meski Indonesia relatif tidak terlalu terekspos risiko tarif AS dibandingkan beberapa negara tetangga di Asia, eskalasi ketegangan perdagangan kemungkinan akan terus menekan mata uang Asia secara umum.

Dari sisi domestik, sejumlah faktor risiko akan membuat Bank Indonesia tetap waspada dan berhati-hati dalam melakukan pemangkasan suku bunga lebih lanjut. Defisit transaksi berjalan yang lebih besar saat permintaan eksternal melemah, ditambah defisit fiskal yang lebih tinggi akibat rencana ekspansi fiskal Presiden Prabowo, kemungkinan tidak akan menopang rupiah dalam jangka menengah.

Arus masuk investasi asing langsung (FDI) turun tajam pada kuartal keempat 2024 dan kemungkinan tidak akan membaik secara signifikan di tengah ketegangan perdagangan dan iklim investasi yang tidak pasti. Penurunan arus masuk modal jangka panjang ini membuat Indonesia semakin bergantung pada investasi portofolio yang berpotensi volatil, sehingga meningkatkan kerentanan terhadap perubahan mendadak dalam sentimen investor.

Meski menghadapi tantangan tersebut, Indonesia memiliki sejumlah keunggulan dibandingkan negara-negara lain di kawasan. Rasio utang pemerintah terhadap PDB sebesar 40% tetap yang terendah dibandingkan negara-negara ASEAN lainnya, sehingga menyediakan ruang fiskal jika diperlukan untuk mendukung ekonomi saat tekanan meningkat. Utang pemerintah luar negeri juga tetap stabil pada level yang relatif rendah, yakni 11.5% dari PDB, sehingga mengurangi kerentanan terhadap guncangan eksternal.

"Ketika kompromi antara pertumbuhan dan stabilitas mata uang semakin jelas, BI perlu membuat pilihan yang lebih sulit," kata Chris Kushlis, kepala strategi makro negara berkembang di T Rowe Price.

Stabilitas makroekonomi Indonesia menempatkannya dalam posisi yang relatif kuat dibandingkan banyak pasar negara berkembang. Defisit fiskal, utang pemerintah, defisit transaksi berjalan, dan inflasi tetap berada pada level rendah dan stabil menurut standar historis. Fundamental ini menyediakan bantalan terhadap guncangan eksternal dan menunjukkan bahwa tantangan saat ini, meski signifikan, mungkin dapat diatasi dengan respons kebijakan yang tepat.

Intinya

• Bank Indonesia mempertahankan suku bunga acuan di 4.75% untuk bulan keempat berturut-turut, dengan memprioritaskan stabilitas nilai tukar di tengah pelemahan rupiah ke level terendah sepanjang sejarah.
• Rupiah sempat menyentuh titik terendah sepanjang masa di 16,985 per dolar AS dalam perdagangan intrahari pada Selasa, melampaui level yang terakhir terlihat saat Krisis Keuangan Asia.
• Bank Indonesia menghentikan sementara siklus pelonggaran sejak Oktober setelah memangkas suku bunga secara kumulatif sebesar 150 basis poin antara September 2024 dan September 2025.
• Investor asing menarik sekitar $6.5 miliar dari pasar obligasi pemerintah Indonesia tahun lalu, turut memperlemah mata uang.
• Suku bunga kredit bank hanya turun 24 basis poin menjadi 8.96% meski suku bunga kebijakan telah dipangkas 150 basis poin, menyoroti masalah transmisi kebijakan.
• Defisit anggaran 2025 sebesar 2.92% dari PDB merupakan yang terlebar dalam setidaknya dua dekade di luar masa pandemi dan mendekati batas legal 3%.
• Kekhawatiran terhadap independensi bank sentral meningkat setelah keponakan Presiden Prabowo dinominasikan untuk posisi deputi gubernur.
• Mayoritas ekonom memperkirakan pemangkasan suku bunga sebesar 25 basis poin pada akhir kuartal pertama, dengan pelonggaran lebih lanjut mungkin dilakukan jika tekanan mata uang mereda.
• Ekonomi Indonesia diperkirakan tumbuh sekitar 5% pada 2026, sementara inflasi diproyeksikan tetap berada dalam kisaran target bank sentral.