Pelemahan Yen Kembali Menekan Won Korea, Pasar Mengincar Level 1.480

Mengapa pelemahan yen mengguncang won

Won Korea Selatan kembali berada di bawah tekanan pada Kamis, sempat menembus 1.470 per dolar AS dalam perdagangan pagi sebelum bertahan di sekitar 1.467,7. Pergerakan intrahari menyentuh kisaran 1.475,2, menghidupkan kembali pembicaraan di kalangan trader bahwa pasar dapat menguji level 1.480 yang penting secara psikologis jika kondisi global tidak mereda. Gejolak terbaru ini bukan terjadi tanpa sebab. Yen Jepang merosot ke kisaran pertengahan 155 per dolar, level terlemahnya dalam sekitar sembilan bulan, dan penurunan itu merambat ke berbagai mata uang Asia. Dengan imbal hasil AS yang tinggi dan investor di luar negeri mengambil posisi beli dolar jangka panjang, permintaan terhadap greenback meningkat di seluruh kawasan.

Salah satu faktor sebagian besar berada di luar kendali Seoul. Ekspektasi di Tokyo bahwa prioritas kebijakan baru akan mengutamakan belanja yang mendukung pertumbuhan dan normalisasi suku bunga secara bertahap membuat imbal hasil Jepang relatif rendah. Kesenjangan besar antara suku bunga AS dan Jepang membuat yen kurang menarik sebagai mata uang simpanan dan lebih menarik sebagai mata uang pendanaan. Ketika investor meminjam yen lalu berinvestasi pada aset berimbal hasil lebih tinggi di tempat lain, tekanan terhadap yen meningkat. Arus yang sama dapat mengangkat dolar AS terhadap won.

Dinamika domestik menambah tekanan. Investor Korea meningkatkan alokasi ke luar negeri, sehingga permintaan dolar jangka pendek naik. Ketidakpastian seputar komitmen investasi keluar berskala besar, termasuk paket investasi yang direncanakan di Amerika Serikat, juga mempersulit pengelolaan mata uang. Pelaku pasar mengatakan volatilitas kemungkinan berlanjut jika yen tetap lemah, meski sejumlah level penopang berada tak jauh. Trader mencermati dugaan ambang lindung nilai salah satu investor institusional terbesar Korea serta sinyal Bank of Korea bahwa bank sentral akan membatasi gejolak berlebihan.

Faktor yang mendorong yen melemah

Empat faktor biasanya menentukan arah nilai tukar yen terhadap dolar, dan semuanya saat ini mengarah pada yen yang lemah. Faktor pertama adalah perbedaan suku bunga. Federal Reserve AS mempertahankan suku bunga tinggi untuk meredam inflasi, sementara pertumbuhan tetap bertahan. Di sisi lain, Bank of Japan (BOJ) bergerak perlahan menuju kebijakan yang lebih ketat. Meski telah mengakhiri suku bunga negatif, kebijakan BOJ masih mendekati nol. Kesenjangan yang lebar mendorong transaksi carry trade, ketika investor meminjam yen dengan imbal hasil rendah untuk membeli obligasi dan aset berimbal hasil lebih tinggi di tempat lain. Faktor kedua adalah pelonggaran kuantitatif dan pengendalian kurva imbal hasil BOJ pada masa lalu. Pembelian obligasi pemerintah selama bertahun-tahun membuat neraca BOJ sangat besar dan menekan imbal hasil domestik. Warisan kebijakan itu masih mengurangi daya tarik yen di tengah alternatif investasi yang menawarkan imbal hasil lebih tinggi.

Faktor ketiga adalah pertumbuhan. Tren pertumbuhan Jepang lebih lemah daripada Amerika Serikat, sebagian karena faktor demografi. Hal ini mengurangi ekspektasi terhadap siklus pengetatan BOJ yang cepat. Faktor keempat adalah perdagangan. Surplus perdagangan Jepang yang dahulu dapat diandalkan telah menyusut, tertekan oleh impor energi yang dibayar dalam dolar AS. Ketika biaya energi naik, yen dapat melemah karena negara itu membeli lebih banyak dolar untuk membayar bahan bakar. Secara keseluruhan, faktor-faktor ini membuat yen tetap lemah selama sebagian besar tahun ini.

Sinyal dari kepemimpinan baru Tokyo turut menambah faktor tersebut. Perdana Menteri Sanae Takaichi mengangkat penasihat yang mendukung kebijakan fiskal propertumbuhan dan pendekatan hati-hati terhadap kenaikan suku bunga. Pasar menafsirkan hal itu sebagai toleransi terhadap yen yang lebih lemah, setidaknya sampai pelemahannya mengancam stabilitas. Jepang pernah melakukan intervensi untuk memperlambat pergerakan tajam, tetapi investor memperkirakan peringatan dan retorika yang lebih keras akan muncul sebelum tindakan berskala besar dilakukan. Yen baru-baru ini mencatat level terendah baru terhadap euro dan sedang menguji kisaran lemah yang sudah dikenal terhadap dolar.

Menteri keuangan Jepang mengakui dampak yang dirasakan rumah tangga dan usaha kecil. Setelah menekankan pentingnya stabilitas pasar mata uang, Menteri Keuangan Satsuki Katayama menggambarkan kenaikan biaya akibat mata uang yang lemah.

Dampak negatif yen yang lemah semakin terlihat.

Penilaian terus terang itu mencerminkan kenyataan yang juga tampak dalam data Jepang. Ketika yen melemah, impor yang dihargai dalam dolar menjadi lebih mahal bagi pembeli Jepang, sehingga mendorong kenaikan harga produsen dan, dalam kadar lebih kecil, harga konsumen. Perusahaan dapat melakukan lindung nilai dan menanggung sebagian biaya, sehingga dampaknya pada harga di toko terbatas. Namun, depresiasi berkelanjutan mempersulit upaya melindungi margin dan upah sembari menjaga harga tetap terkendali.

Mengapa pergerakan won cenderung mengikuti yen

Won dan yen sering bergerak bersama. Kedua perekonomian bersaing di sektor otomotif, elektronik, dan mesin. Ketika yen turun, eksportir Jepang dapat memangkas harga atau menerima margin yang lebih rendah dan tetap kompetitif. Perubahan ini menekan pesaing Korea untuk menyesuaikan diri. Investor memperhatikan persaingan tersebut dan cenderung memasukkan kedua mata uang ke dalam kelompok yang sama. Jalan pintas dalam perilaku pasar ini dapat memperkuat pergerakan bersama, bahkan ketika keterkaitan fundamentalnya tidak erat.

Data korelasi merekam pola ini. Korelasi 90 hari antara yen dan won menguat dalam beberapa pekan terakhir hingga mendekati 0,58, dari sekitar 0,21 pada akhir Maret, menurut para strateg pasar yang memantau pasangan mata uang regional. Dalam jangka lebih panjang, won termasuk salah satu mata uang Asia berkembang yang paling berkaitan dengan yen. Perubahan tahun ini bahkan lebih mencolok karena dalam periode panjang setelah pandemi, won bergerak seirama dengan yuan China. Ketika yuan stabil pada paruh kedua tahun ini, perhatian kembali beralih ke yen.

Para pejabat di Seoul mencermati perkembangan ini. Risalah rapat kebijakan Bank of Korea pada Oktober mengakui bahwa pelaku pasar sering mengelompokkan Jepang dan Korea sebagai kisah Asia yang serupa, terlepas dari perbedaan ekonomi riil maupun keterkaitan keuangan keduanya. Pengelompokan itu penting karena memengaruhi cara trader melakukan lindung nilai. Manajer portofolio yang mengelola risiko regional dapat menggunakan yen yang likuid sebagai proksi untuk mengimbangi eksposur pada posisi lain di Asia. Ketika mereka melakukan lindung nilai atau menambah eksposur dengan cara tersebut, won dapat bergerak seiring yen meskipun data domestik menguat.

Level pasar utama dan batas kebijakan di Seoul

Pembicaraan pasar berpusat pada dua patokan. Yang pertama adalah kisaran 1.480 won per dolar, yang sebelumnya menjadi level resistensi saat terjadi lonjakan. Trader memperkirakan arus lindung nilai akan meningkat jika nilai spot mendekati kisaran itu. National Pension Service, salah satu pemilik aset terbesar di dunia, cenderung mengelola risiko mata uang pada investasi luar negeri berjangka panjang. Ketika dana besar meningkatkan lindung nilai di dekat ambang tertentu, mereka harus menjual sebagian dolar dan membeli won untuk menyeimbangkan eksposur. Langkah itu dapat memperlambat kenaikan menuju target angka bulat dan mengurangi volatilitas harian.

Patokan kedua adalah batas toleransi Bank of Korea terhadap gejolak cepat. Bank sentral tidak menetapkan level tetap, tetapi memiliki mandat untuk membatasi pergerakan yang tidak teratur. Para pejabat dapat meredam pasar yang bergerak satu arah melalui operasi stabilisasi atau dukungan likuiditas. Gubernur Rhee Chang yong telah memberi sinyal akan bertindak jika volatilitas menyimpang dari fundamental.

Kami siap melakukan intervensi jika mendeteksi tanda-tanda volatilitas yang berlebihan.

Upaya koordinasi kebijakan juga penting. Lembar fakta Korea-Amerika Serikat yang baru-baru ini dirilis menguraikan langkah untuk menyeimbangkan kebutuhan pendanaan terkait proyek ekonomi bilateral dengan kebutuhan menjaga stabilitas pasar valuta asing. Dokumen itu menyatakan bahwa Korea tidak akan diwajibkan menyediakan lebih dari 20 miliar dolar AS dalam satu tahun kalender dan akan berupaya semaksimal mungkin mendapatkan dolar di luar pasar terbuka untuk meminimalkan tekanan. Dokumen itu juga memungkinkan penyesuaian waktu jika pasar menjadi tidak stabil. Panduan tersebut meredakan kekhawatiran bahwa pembelian dolar oleh sektor publik akan membebani likuiditas harian saat terjadi tekanan, sekaligus memberi pejabat opsi untuk mengatur arus secara bertahap.

Dolar yang lebih kuat, pendanaan yang lebih ketat, dan kondisi regional

Di luar Jepang dan Korea, sebagian besar Asia menghadapi penguatan kembali dolar AS. Pertumbuhan AS yang stabil dan inflasi jasa yang masih tinggi membuat imbal hasil Treasury tetap tinggi, sementara langkah Fed menuju pemangkasan suku bunga berlangsung lebih lambat daripada perkiraan investor sebelumnya. Akibatnya, kesenjangan imbal hasil dengan Asia terus menguntungkan aset dolar. Mata uang mulai dari yen hingga yuan dan rupee melemah tahun ini, memaksa bank sentral menyeimbangkan dukungan bagi pertumbuhan dengan risiko inflasi impor.

Tekanan pendanaan jangka pendek menambah kerumitan. Para analis menyoroti penyempitan likuiditas dolar AS yang terkait dengan perubahan belanja pemerintah dan tingginya kebutuhan pendanaan perusahaan teknologi besar. Penggunaan fasilitas repo permanen Federal Reserve beberapa kali meningkat, menandakan pasar uang mengetat. Tekanan pendanaan jarang berlangsung lama dan dapat mereda setelah hambatan fiskal teratasi atau bank sentral menyesuaikan operasinya. Jika itu terjadi, sebagian dorongan mekanis bagi dolar akan memudar.

Di pasar obligasi dan saham Korea, keselarasan pergerakan ini terbilang tidak biasa. Imbal hasil obligasi pemerintah dan nilai tukar naik bersamaan, meski saham menunjukkan ketahanan. Para strateg mengaitkan pola tersebut dengan perubahan ekspektasi terhadap arah kebijakan Bank of Korea ke depan, bukan tekanan kredit. Ketika keyakinan terhadap prospek kebijakan menguat dan kondisi pendanaan dolar jangka pendek mereda, imbal hasil dan nilai tukar cenderung stabil.

Pihak yang diuntungkan dan dirugikan di Korea akibat won yang lebih lemah

Mata uang yang lebih lemah dapat mendongkrak sejumlah sektor ekonomi Korea. Eksportir memperoleh keuntungan dari konversi saat membawa pulang hasil penjualan di luar negeri. Mereka juga dapat menjadi lebih kompetitif dari sisi harga dibandingkan pesaing. Waktunya menguntungkan bagi sektor yang tengah mengalami pemulihan siklus, seperti semikonduktor. Jika harga dolar untuk cip naik, won yang lebih lemah dapat memperbesar pertumbuhan pendapatan dan laba produsen utama yang menjual produknya secara global.

Dampak negatifnya terlihat pada tagihan impor energi dan pangan. Korea mengimpor sebagian besar kebutuhan bahan bakarnya, dan minyak dihargai dalam dolar. Won yang lebih lemah meningkatkan biaya bagi perusahaan kilang, maskapai penerbangan, dan rumah tangga. Dampak terhadap harga konsumen di Korea bergantung pada banyak faktor, termasuk lindung nilai oleh importir, persaingan antarperitel, dan kebijakan pemerintah. Bank of Korea berupaya menahan tekanan inflasi tanpa menghambat pertumbuhan, tugas sulit ketika pelemahan mata uang berlangsung berbulan-bulan. Jika harga minyak global bertahan dalam kisaran terbatas atau turun, dampak inflasi dari won yang lebih lemah akan lebih kecil dan dorongan bagi ekspor dapat lebih dominan.

Para strateg saham mengatakan konteks tetap penting. Ketika dolar menguat karena imbal hasil AS naik berkat faktor pertumbuhan yang positif, investor asing sering mengamankan keuntungan di pasar Asia yang mencatat kenaikan besar sejak awal tahun. Aksi ambil untung itu dapat menekan KOSPI dan KOSDAQ. Ketika tekanan pendanaan mereda dan ekspektasi suku bunga melunak, modal asing dapat kembali. Dalam kondisi itu, won yang masih lemah dapat menjadi pendorong bagi eksportir tanpa memicu aksi jual saham yang berkepanjangan.

Bagaimana dinamika yen di Jepang membentuk kawasan

Pengalaman Jepang membantu menjelaskan mengapa pergerakan mata uang berdampak berbeda bagi produsen dan rumah tangga. Dalam beberapa tahun terakhir, gejolak nilai tukar lebih jelas memengaruhi harga domestik, terutama harga bahan baku impor. Kajian mengenai dampak perubahan nilai tukar terhadap harga di Jepang menunjukkan bahwa sejak 2021, perubahan nilai tukar lebih erat kaitannya dengan harga produsen daripada harga konsumen. Satu perkiraan menempatkan dampak perubahan nilai tukar terhadap harga produsen di sekitar 0,023 dan terhadap harga konsumen sekitar 0,005 selama 2021 hingga 2024. Strategi lindung nilai, tekanan persaingan, dan penggunaan margin laba sebagai penyangga membatasi dampak yang sampai ke konsumen, tetapi kemampuan menyerap biaya ada batasnya jika depresiasi berlanjut.

Pola penetapan harga perdagangan juga berpengaruh. Sebagian besar perdagangan Asia menggunakan dolar AS sebagai mata uang faktur, bahkan ketika tidak ada pihak yang berasal dari Amerika Serikat. Praktik dominasi mata uang itu berarti yen yang lebih lemah meningkatkan biaya impor dalam dolar bagi pembeli Jepang dan mendorong biaya input, meskipun harga faktur ekspor hanya sedikit berubah. Untuk ekspor, perusahaan Jepang sering menetapkan harga dalam mata uang pembeli, sehingga dampak perubahan nilai tukar terhadap harga jual dapat tertunda atau berkurang.

Struktur ekonomi juga berpengaruh. Beberapa dekade lalu, yen yang lemah jelas menguntungkan perekonomian riil Jepang karena eksportir menjual lebih banyak barang yang diproduksi di dalam negeri. Kini, banyak produsen Jepang memproduksi barang melalui anak perusahaan di luar negeri. Manfaat yen yang lemah lebih terlihat pada pariwisata masuk dan kenaikan nilai laba dari pendapatan luar negeri saat dikonversi, sementara dampak buruk inflasi harga impor lebih luas. Perpaduan itu membentuk perilaku persaingan di seluruh Asia. Ketika produsen Jepang memilih mempertahankan pangsa pasar, kondisi penetapan harga bagi pesaing Korea menjadi lebih berat.

Faktor yang dapat menstabilkan mata uang

Sejumlah kemungkinan dapat menghentikan atau membalikkan pergerakan terbaru. Perlambatan pertumbuhan AS kemungkinan akan menurunkan imbal hasil Treasury dan mendinginkan dolar. Ekspektasi pemangkasan suku bunga Fed akan menguat, transaksi carry trade menjadi kurang menarik, dan yen dapat pulih. Perubahan itu akan meredakan tekanan terhadap won. Bahkan tanpa kekhawatiran perlambatan, penurunan bertahap imbal hasil AS dapat menenangkan permintaan dolar dan mengurangi volatilitas.

Perubahan kebijakan di Tokyo juga akan berpengaruh. Jika BOJ memberi sinyal akan mempercepat pengetatan atau Kementerian Keuangan Jepang melakukan intervensi untuk memperlambat pelemahan yang tidak teratur, yen dapat menguat. Intervensi paling efektif ketika sejalan dengan perubahan fundamental atau ketika pergerakan terlalu cepat untuk dicerna pasar. Banyak investor meyakini Tokyo lebih peka terhadap laju depresiasi daripada level pastinya, meski pembicaraan pasar sering berfokus pada ambang angka bulat.

Di Seoul, data ekonomi yang stabil dan komunikasi yang jelas dapat membantu. Pertumbuhan Korea pada kuartal ketiga melampaui ekspektasi, kesenjangan suku bunga dengan Amerika Serikat menyempit, dan ekspor semikonduktor pulih. Para pejabat juga menegaskan akan mengelola volatilitas. Dalam sejumlah sesi perdagangan terakhir, sinyal verbal dan dukungan operasional membantu mengangkat won dari level terendah intrahari. Panduan bahwa kebutuhan dolar sektor publik terkait proyek bilateral akan dipenuhi secara bertahap dan dialihkan dari pasar terbuka juga menjadi faktor penstabil. Dengan dukungan tersebut, banyak investor menilai level 1.480 sebagai batas atas yang sulit ditembus, kecuali penguatan dolar global kembali meningkat.

Poin Utama

• Won sempat menembus 1.470 per dolar AS dan menyentuh sekitar 1.475,2 secara intrahari sebelum bertahan di dekat 1.467,7.
• Yen melemah ke kisaran 155 per dolar, level terendah dalam sembilan bulan, sehingga meningkatkan tekanan agar won bergerak searah.
• Kesenjangan suku bunga AS-Jepang yang melebar, transaksi carry trade, serta ekspektasi pertumbuhan dan kebijakan di Tokyo membuat yen tetap lemah.
• Korelasi yen-won 90 hari naik mendekati 0,58, salah satu yang terkuat di antara mata uang Asia berkembang.
• Trader mencermati kisaran 1.480, potensi lindung nilai oleh institusi besar Korea, dan langkah Bank of Korea untuk meredam volatilitas.
• Menteri keuangan Jepang memperingatkan bahwa dampak negatif yen yang lemah semakin terlihat seiring kenaikan biaya impor.
• Penguatan dolar AS, tekanan pendanaan jangka pendek, dan ketidakpastian kebijakan memperbesar pergerakan mata uang regional.
• Won yang lebih lemah membantu eksportir dan siklus cip, tetapi menaikkan biaya impor energi dan pangan sehingga menimbulkan risiko inflasi.
• Faktor penstabil mencakup menyempitnya kesenjangan suku bunga Korea-AS, data pertumbuhan yang lebih kuat, pendanaan dolar sektor publik yang bertahap, serta kemungkinan perubahan imbal hasil AS atau kebijakan BOJ.