Won Korea tetap melemah meski tarif dipangkas dan ada kesepakatan AS senilai 350 miliar dolar

Mengapa investor menjual won setelah pengumuman kesepakatan dagang besar

Korea Selatan dan Amerika Serikat mengumumkan paket luas yang memangkas tarif umum AS atas barang-barang Korea dan merombak komitmen investasi besar. Berita itu sempat mengangkat won Korea. Namun, penguatan tersebut tidak bertahan lama. Pada akhir pekan, mata uang itu diperdagangkan dalam kisaran sempit tetapi tetap tinggi, yakni sekitar 1.420 hingga 1.430 per dolar, dan ditutup di 1.424,4 di Seoul. Nilai tukar pertama kali menembus 1.400 pada akhir September setelah berbulan-bulan bertahan di kisaran atas 1.300-an, dan sejak itu terus naik tipis.

Kesepakatan yang dirancang sebagai paket senilai 350 miliar dolar itu bertujuan meredakan ketegangan dagang dan memberi eksportir Korea akses yang lebih jelas ke pasar AS. Kesepakatan ini mencakup pemangkasan tarif menyeluruh untuk mobil dan banyak barang lain, dari 25 persen menjadi 15 persen. Meski mendapat keringanan tersebut, pasokan valuta asing tetap terbatas. Dolar yang kuat, yen yang lemah, dan arus keluar dana yang stabil dari investor Korea telah mengalahkan dorongan dari keringanan tarif dan kejelasan kesepakatan.

KOSPI bertahan berkat saham-saham semikonduktor dan industri, tetapi mata uangnya menunjukkan cerita berbeda. Investor melihat ketimpangan sederhana: permintaan dolar di Korea melampaui pasokannya. Dana lokal dan institusi terus menambah aset di luar negeri, sementara aliran dana investor asing ke pasar Korea tidak sebanding dengan laju tersebut. Akibatnya, pasangan dolar-won terus menghadapi tekanan naik meski ada pengumuman kesepakatan dagang yang ramah pasar.

Dampak pengumuman terhadap pergerakan mata uang

Won menguat segera setelah pengumuman, seiring para pedagang memperhitungkan turunnya risiko arus keluar dolar AS satu kali dalam jumlah besar dari Korea. Reli tersebut memudar saat pelaku pasar mencermati detail kesepakatan dan menilai situasi yang lebih luas. Batas pencairan tunai tahunan meredakan kekhawatiran jangka pendek, tetapi tidak menghapus kenyataan bahwa arus modal dari Korea ke Amerika Serikat dan pasar lain terus berlanjut.

Hal yang dilihat pedagang di balik berita utama

Setiap kabar positif diimbangi oleh faktor penghambat. Pemangkasan tarif meningkatkan daya saing mobil Korea dan sejumlah produk lain, tetapi dolar tetap kuat karena ekspektasi pemangkasan suku bunga Federal Reserve dalam waktu dekat mereda. Yen melemah setelah Bank of Japan mempertahankan suku bunga, dan hal itu cenderung menekan mata uang Asia secara bersamaan. Permintaan dolar dari institusi Korea sendiri tetap besar karena dana pensiun dan asuransi dialihkan ke luar negeri. Dampak gabungan faktor-faktor tersebut mengalahkan penguatan awal won.

Perubahan konkret dalam kesepakatan AS-Korea

Kesepakatan tersebut membagi kerangka senilai 350 miliar dolar menjadi dua bagian. Pertama, investasi tunai sebesar 200 miliar dolar akan dibayarkan secara bertahap, dengan batas tegas 20 miliar dolar per tahun. Kedua, sebesar 150 miliar dolar dialokasikan untuk kerja sama di bidang pembuatan kapal yang dapat mencakup jaminan dan pembiayaan, bukan hanya penyertaan modal. Struktur ini dirancang untuk mencegah penarikan mendadak atas sumber daya valuta asing Korea dan menyebarkan dampaknya selama beberapa tahun.

Tarif, sektor, dan jadwal

Berdasarkan kesepakatan itu, Amerika Serikat menurunkan tarif mobil dan suku cadang mobil Korea menjadi 15 persen dari 25 persen. Produsen produk kayu dan farmasi Korea akan menghadapi tarif terendah di antara negara pesaing, sementara suku cadang pesawat dan sejumlah obat generik akan diimpor tanpa tarif. Produsen semikonduktor Korea tidak akan dirugikan dibandingkan pesaing di Taiwan. Seoul juga mempertahankan perlindungan untuk pembukaan pasar yang sensitif bagi produk pertanian, termasuk beras dan daging sapi.

Sejumlah komitmen perusahaan dan sektor menyertai perubahan tarif tersebut. Korea Gas Corporation yang dikendalikan pemerintah sepakat membeli sekitar 3,3 juta ton metrik gas alam cair AS per tahun melalui pengaturan jangka panjang. LS Group berkomitmen menginvestasikan 3 miliar dolar hingga 2030 untuk infrastruktur jaringan listrik AS, seperti kabel bawah laut. Di bidang pembuatan kapal, HD Hyundai akan bekerja sama dengan sebuah perusahaan investasi AS dalam proyek senilai 5 miliar dolar untuk meningkatkan galangan kapal dan rantai pasokan Amerika. Kedua pemerintah juga menandatangani nota kesepahaman untuk memperluas kerja sama di bidang teknologi strategis, termasuk kecerdasan buatan dan kegiatan terkait antariksa.

Uang tunai, batas pencairan, dan pembiayaan pembuatan kapal

Porsi tunai dibatasi hingga 20 miliar dolar per tahun. Pejabat Korea mengatakan jumlah tersebut merupakan batas maksimum yang dapat disalurkan tanpa mengganggu pasar valuta asing domestik. Batas ini menjadi perbedaan utama dibandingkan spekulasi sebelumnya tentang pencairan yang lebih cepat. Batas tersebut mengurangi kemungkinan terjadinya pengurasan dana secara mendadak dan memberi ruang bagi otoritas untuk merespons jika pasar global bergejolak.

Komponen pembuatan kapal mengandalkan instrumen pembiayaan dan jaminan, yang dapat mendukung pesanan bagi galangan kapal Korea sekaligus mengurangi arus keluar dolar dalam waktu dekat. Keuntungan akan dibagi rata sampai investasi awal kembali, dan hanya proyek yang layak secara komersial yang akan dijalankan. Perpaduan disiplin imbal hasil investasi dan jadwal pencairan tunai yang lebih lambat ini dimaksudkan untuk menyelaraskan sasaran industri dengan stabilitas mata uang.

Perlindungan dan sumber pendanaan

Seoul berencana menggunakan pendapatan operasional dari aset luar negerinya, termasuk bunga dan dividen, untuk membantu mendanai paket tersebut. Pejabat menyatakan pemerintah tidak berniat menerbitkan obligasi berjaminan pemerintah di pasar lokal untuk tujuan ini. Bank kebijakan dapat menghimpun dana di luar negeri, seperti yang biasa dilakukan, sehingga tekanan terhadap pasokan dolar domestik berkurang. Kesepakatan ini mencerminkan beberapa bagian dari paket yang dinegosiasikan Amerika Serikat dengan Jepang, tetapi mencakup perlindungan yang disesuaikan dengan pasar Korea, termasuk batas tahunan arus keluar dana.

Kedua pihak juga membahas praktik kebijakan valuta asing. Korea akan memberikan data yang lebih sering mengenai operasi pasar mata uang dan membatasi intervensi langsung hanya pada periode volatilitas berlebihan. Kesepakatan ini tidak mencakup swap mata uang bilateral. Setiap fasilitas swap pada masa mendatang akan bergantung pada kondisi pasar dan bentuk akhir arus investasi.

Mengapa mata uang tetap tertekan

Mekanisme pasar menjelaskan pelemahan setelah kesepakatan. Dolar ditopang oleh perubahan ekspektasi terhadap suku bunga AS. Investor menunda perkiraan waktu pemangkasan suku bunga Federal Reserve berikutnya setelah data AS yang beragam dan munculnya kabar terkait tarif. Ketika pasar memperkirakan pemangkasan suku bunga akan terjadi lebih lambat, dolar cenderung menguat terhadap mata uang berisiko tinggi, termasuk won.

Penguatan dolar dan selisih suku bunga

Suku bunga kebijakan Korea jauh di bawah suku bunga dana federal AS. Selisih suku bunganya mencapai 1,75 poin persentase. Selisih tersebut mendorong modal keluar dari Korea untuk mencari imbal hasil yang lebih tinggi. Menaikkan suku bunga demi mempersempit selisih merupakan pilihan sulit bagi Bank of Korea karena pertumbuhan melambat dan utang rumah tangga tinggi. Bank sentral enggan memperketat kebijakan di tengah siklus domestik yang melemah, sehingga dukungan langsung kebijakan moneter terhadap mata uang terbatas.

Dampak yen terhadap Asia

Yen yang lemah kerap menyeret mata uang negara-negara lain di kawasan. Bank of Japan mempertahankan suku bunga dan tetap berhati-hati untuk memperketat kebijakan lebih lanjut. Saat yen terdepresiasi, mata uang Asia lainnya cenderung ikut melemah karena investor menyeimbangkan kembali portofolio dan eksportir di kawasan menyesuaikan harga serta lindung nilai. Korelasi itu masih bertahan. Dalam beberapa pekan terakhir, kondisi tersebut memperbesar permintaan dolar di seluruh Asia, dan nilai tukar Korea ikut naik ke kisaran 1.400-an.

Ketegangan dagang menjadi latar belakang situasi ini. Prospek kenaikan tarif AS atas barang-barang China dan pembatasan ekspor China sendiri atas bahan-bahan utama telah menaikkan premi risiko di seluruh kawasan. Dalam periode ketidakpastian kebijakan, investor memegang lebih banyak dolar dan mengurangi posisi dalam mata uang yang lebih kecil, termasuk won.

Peran arus keluar investasi Korea

Investasi ke luar negeri oleh institusi Korea menjadi faktor dominan. Analis memperkirakan pembelian sekuritas luar negeri oleh Korea tahun ini sekitar empat kali lebih besar daripada arus masuk dana asing ke pasar Korea. Ketimpangan ini menciptakan permintaan dolar yang stabil di pasar domestik dan menekan won, bahkan saat saham menarik dana baru.

National Pension Service dan dana besar

National Pension Service dan pemilik aset besar lainnya memiliki porsi tinggi pada saham di Amerika Utara. Saat mengalokasikan dana ke aset asing, mereka membeli dolar. Besar dan teraturnya arus ini dapat melampaui laju pembelian saham dan obligasi Korea oleh investor asing. Akibatnya, permintaan dolar terus lebih tinggi, sesuatu yang tidak dapat dibalikkan oleh satu berita utama kesepakatan dagang.

Arus dana rumah tangga dan perusahaan

Rumah tangga dan perusahaan turut memperkuat dampak tersebut. Perusahaan Korea berekspansi di Amerika Serikat untuk memenuhi syarat mendapat subsidi dan lebih dekat dengan pelanggan. Investasi tersebut membutuhkan dolar. Sejumlah eksportir menahan hasil ekspor dalam dolar lebih lama saat mata uang sedang melemah, sementara importir lebih awal melakukan lindung nilai atas kebutuhan mendatang. Importir energi membeli dolar di muka, dan hal itu dapat bertepatan dengan gelombang alokasi portofolio ke luar negeri sehingga pasokan dolar domestik semakin terbatas.

Ada pula dampak tidak langsung. Meski pemerintah menyusun investasi ke AS agar tidak memerlukan transaksi spot besar, pendanaan tetap dapat bersumber dari cadangan devisa atau pinjaman luar negeri yang dijamin entitas publik. Pasar mencermati tingkat cadangan dan metrik kredit. Penurunan cadangan atau pelebaran spread credit default swap dapat sedikit mengurangi minat investor asing. Saluran tidak langsung tersebut dapat menambah tekanan kenaikan nilai tukar.

Langkah kebijakan di Seoul

Pejabat berupaya membatasi risiko mata uang tanpa intervensi berlebihan. Arahan pembuat kebijakan menunjukkan bahwa pembelian won secara langsung di pasar spot akan dibatasi. Sebagai gantinya, pemerintah dapat mengandalkan pendapatan bunga dari cadangan devisa Bank of Korea untuk memasok dolar saat dibutuhkan dan meredam volatilitas. Pendekatan ini menjaga cadangan dan membatasi jejak transaksi harian.

Pemerintah dan bank sentral juga berkomitmen pada transparansi. Korea akan berbagi informasi yang lebih sering mengenai operasi mata uang dengan mitra AS dan membatasi intervensi pasar hanya pada periode volatilitas berlebihan. Sikap ini bertujuan membangun kepercayaan sekaligus mempertahankan ketersediaan instrumen kebijakan untuk menghadapi masa tekanan.

Pendanaan program investasi di AS akan mengandalkan pasar luar negeri dan arus kas dari aset luar negeri. Bank kebijakan seperti Export Import Bank of Korea secara rutin menghimpun dana dalam mata uang kuat di luar negeri. Penggunaan saluran tersebut akan mengurangi tekanan di pasar spot domestik. Otoritas juga berupaya memperdalam pasar mata uang, termasuk melalui rencana memperpanjang jam perdagangan menjadi 24 jam. Likuiditas yang lebih dalam dan akses yang lebih baik dapat mendukung upaya Korea untuk masuk dalam klasifikasi Pasar Berkembang MSCI dan mungkin mengurangi pergerakan satu arah seiring waktu.

Reaksi pasar dan posisi investor

Investor saham dan pedagang mata uang bereaksi berbeda. KOSPI mendapat dukungan dari siklus semikonduktor dan prospek akses pasar AS yang lebih baik bagi sektor otomotif dan industri. Investor asing sesekali tetap menjadi pembeli bersih aset Korea, meski mata uangnya melemah. Arus tersebut belum mampu mengimbangi alokasi dana ke luar negeri yang stabil oleh investor domestik serta kebutuhan dolar perusahaan terkait ekspansi luar negeri.

Sejumlah desk merangkum pergerakan nilai tukar belakangan ini sebagai berikut. Kenaikan dari kisaran 1.400 ke sekitar 1.420 terjadi saat investor menilai besaran dan waktu investasi ke AS. Kenaikan menuju 1.440 mencerminkan peran yang lebih besar dari investor Korea yang membeli sekuritas asing, sementara arus masuk dana asing ke saham Korea tidak mengimbangi laju tersebut. Penjelasan itu sejalan dengan gambaran permintaan dan pasokan yang terlihat pedagang dalam arus transaksi harian.

Won yang lebih lemah membantu eksportir dari sisi pembukuan, tetapi menaikkan biaya energi dan bahan baku impor dalam mata uang lokal. Kombinasi ini dapat sedikit mendorong inflasi dan mempersulit langkah Bank of Korea menuju pemangkasan suku bunga berikutnya. Inflasi impor yang lebih tinggi dan biaya lindung nilai yang meningkat dapat mengikis margin perusahaan serta belanja konsumen. Pasar saham akan mencermati pertukaran dampak ini selama mata uang bertahan di kisaran atas rentang terbarunya.

Hal yang dapat menstabilkan won berikutnya

Untuk kembali bertahan di bawah level 1.400, mata uang ini kemungkinan membutuhkan keseimbangan pasokan dan permintaan dolar yang lebih baik. Sejumlah perkembangan dapat membantu. Jadwal yang lebih jelas dan pencairan yang lebih lambat untuk porsi tunai kesepakatan AS akan mengurangi kebutuhan dolar dalam waktu dekat. Jeda alokasi dana ke luar negeri oleh dana domestik besar, meski sementara, akan meredakan tekanan. Pembelian saham atau obligasi Korea yang lebih besar oleh investor asing akan menambah pasokan dolar domestik.

Faktor global sama pentingnya dengan langkah domestik. Data inflasi AS yang lebih rendah atau pernyataan Federal Reserve yang lebih dovish akan menekan dolar dan memberi ruang bagi mata uang Asia. Yen yang lebih stabil akan menghilangkan salah satu sumber tekanan yang kerap menyeret mata uang negara-negara lain di kawasan. Kemajuan dalam hubungan dagang AS-China akan mengurangi premi risiko dan dapat menarik modal kembali ke Asia. Langkah menuju penyangga likuiditas yang kredibel, seperti pengaturan swap atau fasilitas siaga untuk keadaan darurat, akan membantu menopang sentimen meski jarang digunakan.

Kejelasan kebijakan di Seoul tetap penting. Investor akan mencermati cara pemerintah menentukan prioritas sumber pendanaan, sejauh mana cadangan digunakan, serta batasan intervensi. Komunikasi yang konsisten dapat mencegah rumor penjualan besar di pasar spot atau pengurasan cadangan mengguncang pasar. Arus lindung nilai perusahaan juga berpengaruh. Jika eksportir memilih menjual lebih banyak dolar saat nilainya menguat, pasokan domestik akan membaik menjelang akhir tahun.

Risiko yang perlu dicermati

Sejumlah risiko dapat terus menekan won. Eskalasi tindakan tarif antara Amerika Serikat dan China akan mendorong investor beralih ke dolar. Pengurangan cadangan devisa yang lebih besar dari perkiraan, meski hanya sementara, dapat memicu tekanan terhadap peringkat kredit atau pelebaran spread credit default swap, yang mungkin menghalangi pembeli asing untuk membeli aset Korea. Penurunan tajam KOSPI akan menghilangkan salah satu penopang sentimen dan dapat mempercepat arus keluar dana.

Harga energi menjadi faktor lain. Korea merupakan importir bahan bakar dalam jumlah besar. Lonjakan harga minyak atau gas akan memperbesar tagihan impor dan meningkatkan permintaan dolar dari perusahaan energi. Jika Bank of Korea menunda pemangkasan suku bunga untuk menahan inflasi impor, pertumbuhan dapat semakin melambat dan selisih suku bunga kebijakan dengan Amerika Serikat bisa tetap lebar. Terakhir, tanda-tanda bahwa proyek pembuatan kapal dan industri yang terkait kesepakatan AS lebih lambat dimulai atau kurang menguntungkan daripada rencana akan melemahkan alasan bahwa paket tersebut dapat menopang perekonomian dalam waktu dekat.

Intisari

• Won ditutup di 1.424,4 per dolar dan diperdagangkan di kisaran 1.420 hingga 1.430 meski ada kesepakatan dagang baru dengan AS
• Tarif mobil Korea dan banyak barang lain turun menjadi 15 persen dari 25 persen, sehingga daya saing meningkat
• Paket senilai 350 miliar dolar dibagi menjadi 200 miliar dolar dalam bentuk tunai dengan batas tahunan 20 miliar dolar dan 150 miliar dolar untuk kerja sama pembuatan kapal
• Pendanaan akan mengandalkan pendapatan dari aset luar negeri dan pinjaman luar negeri oleh bank kebijakan untuk membatasi tekanan di pasar spot
• Korea akan lebih sering berbagi data valuta asing dan membatasi intervensi pada periode volatilitas berlebihan
• Pembelian aset luar negeri oleh investor Korea diperkirakan empat kali lebih besar daripada arus masuk dana asing, sehingga permintaan dolar tetap tinggi
• Dolar yang kuat, yen yang lemah, dan selisih suku bunga Korea-AS yang lebar terus menekan mata uang
• Faktor yang berpotensi menopang won mencakup inflasi AS yang lebih rendah, yen yang lebih stabil, arus masuk dana asing yang lebih kuat, serta jadwal pencairan kesepakatan yang lebih jelas