BOJ mengejutkan pasar dengan rencana menjual ETF dan J-REIT saat pengurangan neraca dipercepat

Pasar bereaksi saat BOJ mulai menjual ETF dan J-REIT

Bank Sentral Jepang (BOJ) memutuskan untuk mulai menjual sebagian portofolio dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) dan kepemilikannya atas perwalian investasi real estat Jepang (J-REIT). Rencana tersebut mencakup penjualan ETF senilai sekitar 330 hingga 335 miliar yen per tahun dan J-REIT sekitar 5 miliar yen per tahun. Saham Jepang berbalik melemah setelah sempat menguat pada awal perdagangan menyusul kabar tersebut, sementara yen menguat seiring investor menyesuaikan kembali ekspektasi terhadap kebijakan moneter dan likuiditas di pasar saham.

Langkah ini mempercepat pergeseran yang telah lama dinantikan dari kebijakan luar biasa yang dibangun selama dekade terakhir. Selama bertahun-tahun menjalankan stimulus, bank sentral membeli saham dalam jumlah besar melalui ETF untuk mendorong pengambilan risiko dan memerangi deflasi. Aset-aset tersebut tidak memiliki tanggal jatuh tempo sehingga tetap tercatat di neraca hingga dijual. Pengurangannya bertujuan menekan risiko pada neraca bank sentral dan mengembalikan porsi pasar saham yang lebih besar kepada investor swasta.

Keputusan tersebut diambil bersamaan dengan penahanan suku bunga jangka pendek di 0,5 persen. Dua anggota dewan kebijakan, Hajime Takata dan Naoki Tamura, mengusulkan suku bunga 0,75 persen, menandakan perdebatan tentang laju normalisasi semakin intensif. Harga konsumen inti naik 2,7 persen dalam setahun hingga Agustus, melambat selama tiga bulan berturut-turut tetapi masih di atas target 2 persen, sehingga prospek kenaikan suku bunga berikutnya tetap menjadi perhatian.

Apa yang sebenarnya dijual BOJ

ETF menggabungkan sekeranjang saham ke dalam satu efek yang diperdagangkan seperti saham. BOJ mengakumulasi dana-dana ini selama lebih dari satu dekade untuk mendukung minat terhadap aset berisiko dan mendorong kenaikan harga aset. Berdasarkan harga perolehannya, portofolio ETF bernilai sekitar 37 triliun yen. Perkiraan nilai pasarnya jauh lebih tinggi, mendekati 80 triliun yen pada akhir musim panas. Tidak seperti obligasi pemerintah, ETF tidak memiliki tanggal jatuh tempo, sehingga satu-satunya cara untuk menghapusnya dari neraca adalah dengan menjualnya. J-REIT, yakni perwalian tercatat yang memiliki properti, juga dibeli sebagai bagian dari stimulus era krisis untuk menekan premi risiko di pasar properti.

Mengapa saham turun dan yen menguat

Saham melemah karena prospek penjualan resmi yang berkelanjutan menambah pasokan di pasar. Indeks Nikkei 225 turun lebih dari 1 persen setelah pengumuman tersebut, menghapus rekor tertinggi yang dicapai pada awal perdagangan. Para ahli strategi memperkirakan tekanan lebih besar pada saham-saham yang banyak dimiliki BOJ, termasuk sejumlah saham unggulan dan teknologi. Program ini juga menandakan pergeseran menuju kondisi keuangan yang lebih ketat, yang biasanya membebani saham-saham sensitif terhadap pertumbuhan.

Yen menguat menyusul kecenderungan kebijakan menuju normalisasi. Nilai tukar dolar-yen turun mendekati 147,20 pada awal perdagangan, lalu memulihkan sebagian penurunannya setelah pasar mulai stabil. Pengurangan likuiditas domestik yang lebih lambat dan isyarat kenaikan suku bunga yang lebih cepat sama-sama mendukung mata uang tersebut, dibandingkan tahun-tahun sebelumnya ketika suku bunga negatif dan pembatasan imbal hasil menjadikan yen mata uang pendanaan yang populer.

Pasar obligasi juga bereaksi. Imbal hasil obligasi berjangka pendek naik karena para pedagang memperhitungkan kemungkinan kenaikan suku bunga dalam beberapa rapat mendatang. Imbal hasil obligasi berjangka lebih panjang bergerak terbatas, mencerminkan keseimbangan antara sikap kebijakan yang lebih tegas dan kewaspadaan terhadap prospek pertumbuhan di dalam maupun luar negeri.

Bagaimana penjualan dilakukan tanpa menimbulkan gejolak

Para pejabat telah mengisyaratkan proses yang bertahap dan dapat diprediksi. BOJ berniat mulai menjual setelah persiapan operasional selesai dan dapat menyesuaikan laju tahunan dalam rapat kebijakan. Arus penjualan tahunan sekitar 330 hingga 335 miliar yen tergolong kecil dibandingkan keseluruhan portofolio, sehingga program ini akan berlangsung selama bertahun-tahun dan mengurangi risiko gejolak pasar yang mendadak.

Pelajaran dari pelepasan aset sebelumnya

Bank sentral berencana memanfaatkan pengalaman mengurangi portofolio saham yang diperoleh dari bank pada era sebelumnya. Program tersebut berlangsung perlahan selama sekitar dua puluh tahun untuk membatasi gejolak harga. Pendekatan itu mengutamakan transaksi kecil dan stabil, bukan penjualan dalam jumlah besar. Penerapan pola serupa pada ETF mengarah pada penjualan bertahap yang dapat terserap secara alami dalam volume perdagangan harian.

Para pejabat juga menegaskan bahwa mereka akan menjual pada harga yang tepat untuk menghindari realisasi kerugian atau ketidakstabilan pasar. Ini mengisyaratkan adanya fleksibilitas dalam waktu dan metode penjualan, seperti mengatur jarak penjualan saat permintaan sedang kuat atau menggunakan aturan yang meredam dampaknya terhadap indeks acuan. Penjualan J-REIT dalam jumlah jauh lebih kecil, sekitar 5 miliar yen per tahun, mencerminkan likuiditas dana properti yang lebih tipis dibandingkan saham.

Suku bunga ditahan hari ini, tetapi perdebatan memanas

Suku bunga kebijakan tetap di 0,5 persen, tetapi perbedaan suara menunjukkan adanya perdebatan nyata mengenai waktu kenaikan berikutnya. Dua anggota dewan menginginkan suku bunga 0,75 persen, dengan alasan bahwa target stabilitas harga sudah dalam jangkauan dan risiko inflasi meningkat. Anggota lainnya memilih menilai lebih banyak data tentang perkembangan permintaan domestik dan perdagangan global hingga akhir tahun.

Sejumlah faktor kemungkinan akan membentuk arah kebijakan. Inflasi melambat dibandingkan tahun lalu, tetapi masih di atas target. Kesepakatan upah membaik dibandingkan era sebelum pandemi, yang dapat mendukung pendapatan rumah tangga dan harga jasa. Pada saat yang sama, melemahnya permintaan eksternal dan dampak hambatan perdagangan baru mengancam produsen dan eksportir. Bank sentral membuka peluang perubahan kebijakan jika proyeksi pertumbuhan dan harga tetap sesuai jalur, sembari mengakui ketidakpastian siklus global.

Perbedaan dengan bank-bank sentral utama lainnya menambah dinamika. Federal Reserve baru-baru ini memangkas suku bunga untuk meredam perlambatan ekonomi Amerika Serikat. Bank of England mempertahankan kebijakan. Dalam konteks itu, Tokyo menonjol sebagai satu-satunya ibu kota utama yang memperdebatkan seberapa jauh suku bunga perlu dinaikkan dan seberapa cepat kepemilikan aset era krisis perlu dikurangi.

Mengapa BOJ melakukan pengurangan sekarang

Jepang telah meninggalkan pola pikir deflasi yang membentuk kebijakan selama sebagian besar dua dekade terakhir. Tahun lalu, bank sentral mengakhiri suku bunga negatif dan pengendalian kurva imbal hasil, lalu menaikkan suku bunga jangka pendek menjadi 0,5 persen pada Januari. Dengan inflasi yang mendasari lebih kuat dibandingkan era 2010-an dan upah yang meningkat, bank sentral sedang membangun kerangka kebijakan yang lebih konvensional. Sebagian dari pergeseran itu adalah mengurangi neraca yang telah tumbuh hingga sekitar 125 persen dari perekonomian, terbesar di antara bank-bank sentral utama.

Mengurangi kepemilikan ETF dan J-REIT juga membatasi eksposur terhadap gejolak pasar saham. Aset-aset berisiko ini dapat bergerak tajam mengikuti sentimen global dan tren laba perusahaan. Mengurangi porsinya secara bertahap menekan volatilitas laporan keuangan bank sentral dan mengurangi kemungkinan kebijakan moneter terkendala oleh pergerakan harga saham. Penjualan bertahap ketika pertumbuhan positif dan inflasi mendekati target dapat menyebarkan penyesuaian dalam kondisi yang menguntungkan.

Politik tetap menjadi faktor yang menyulitkan. Persaingan kepemimpinan di Tokyo setelah pengunduran diri perdana menteri menambah ketidakpastian mengenai prioritas fiskal dan regulasi. Muncul perdebatan tentang apakah keuntungan dari penjualan ETF sebaiknya digunakan untuk mendukung belanja sosial. Bank sentral menekankan pentingnya menghindari gejolak pasar dan menjaga independensi kebijakan. Hal ini mengarah pada program teknis yang berfokus pada fungsi pasar, bukan tujuan fiskal.

Arti penjualan bagi pasar

Bagi pasar saham, pasokan saham yang stabil dari penebusan ETF dapat menjadi tekanan bagi sejumlah saham berkapitalisasi besar dalam indeks, terutama yang sebagian besar kepemilikannya berada di tangan bank sentral. Perusahaan dengan pertumbuhan laba kuat atau neraca yang sehat tetap dapat menarik pembeli, tetapi valuasinya mungkin harus memenuhi standar yang lebih tinggi. Tekanan kemungkinan tidak merata di berbagai sektor. Sektor keuangan dapat diuntungkan jika suku bunga yang lebih tinggi mendukung margin, sementara perusahaan yang berorientasi ekspor cenderung menginginkan yen yang lebih lemah.

Bagi nilai tukar, isyarat sikap kebijakan yang lebih tegas mendukung yen. Dampaknya akan bergantung pada perubahan selisih suku bunga dengan Amerika Serikat dan Eropa dalam beberapa kuartal mendatang. Jika BOJ kembali menaikkan suku bunga sementara Fed melonggarkan kebijakan, yen mungkin memiliki pijakan yang lebih kuat dibandingkan beberapa tahun terakhir. Hal itu akan memengaruhi eksportir dan biaya impor di seluruh perekonomian.

Bagi pasar obligasi, faktor utama adalah arah suku bunga, bukan penjualan ETF. Pengurangan neraca melalui saham tidak secara langsung mengurangi jumlah obligasi pemerintah yang beredar. Namun, laju normalisasi yang lebih cepat dapat mendorong imbal hasil naik, terutama pada obligasi berjangka pendek. Investor juga akan mencermati apakah perbaikan fungsi pasar saham meluas menjadi perubahan yang lebih besar dalam minat terhadap aset berisiko dan perilaku menabung di dalam negeri.

Bagaimana mekanisme penjualan dapat berjalan

Penjualan ETF dapat dilakukan melalui penawaran kecil setiap hari yang menyatu dengan volume perdagangan normal. Hasil penjualan digunakan untuk mengurangi neraca bank sentral, tanpa dampak langsung ke rekening fiskal. Karena ETF mewakili sekeranjang saham, penebusannya dapat memicu penjualan saham-saham penyusun indeks sesuai bobot masing-masing. Inilah salah satu alasan para ahli strategi memperkirakan dampaknya akan terkonsentrasi pada saham-saham besar yang likuid.

Bank sentral memiliki sejumlah opsi jika kondisi pasar mulai bergejolak. Bank dapat menghentikan sementara penjualan saat terjadi tekanan, menyesuaikan lajunya dalam rapat terjadwal, atau memilih waktu yang dampaknya lebih kecil. Tujuan yang dinyatakan adalah menghindari gangguan terhadap proses pembentukan harga. Laju penjualan J-REIT yang jauh lebih kecil mencerminkan perlunya kehati-hatian di pasar dengan perputaran lebih rendah dan selisih harga jual-beli lebih lebar dibandingkan saham unggulan.

Hal yang perlu dicermati selanjutnya

Investor akan mencermati tanggal dimulainya operasi, jadwal bulanan, serta panduan mengenai cara bank sentral menangani hari libur pasar atau periode perdagangan yang sepi. Klausul peninjauan yang memungkinkan perubahan laju penjualan memberi ruang bagi pembuat kebijakan untuk merespons data. Pasar juga akan memantau sektor-sektor yang terdampak penebusan ETF, arus dana ke sarana investasi swasta, serta perubahan alokasi aset rumah tangga seiring kenaikan suku bunga tunai dan deposito.

Pedagang mata uang akan mengamati selisih imbal hasil obligasi Jepang dan Amerika Serikat, data inflasi terbaru, serta data upah. Pelaku pasar saham akan memantau kedalaman antrean beli dan jual pada saham-saham besar dalam indeks menjelang waktu penjualan yang diperkirakan. Pedagang obligasi akan mencermati komunikasi bank sentral untuk mencari petunjuk waktu kenaikan suku bunga berikutnya, mengingat perbedaan suara dalam rapat kali ini. Di berbagai kelas aset, tema utamanya adalah langkah hati-hati menuju sikap kebijakan yang lebih normal.

Sekilas

• BOJ akan mulai menjual ETF senilai sekitar 330 hingga 335 miliar yen per tahun dan J-REIT sekitar 5 miliar yen per tahun setelah persiapan selesai
• Saham Jepang turun lebih dari 1 persen dan yen menguat setelah pengumuman
• Suku bunga kebijakan tetap di 0,5 persen, sementara dua anggota dewan menginginkan kenaikan menjadi 0,75 persen
• Bank sentral berupaya mengurangi neraca yang nilainya mendekati 125 persen dari PDB tanpa mengguncang pasar
• Kepemilikan ETF bernilai sekitar 37 triliun yen berdasarkan harga perolehan, dengan nilai pasar jauh lebih tinggi setelah bertahun-tahun mengalami kenaikan
• Penjualan akan dilakukan secara bertahap dan lajunya dapat disesuaikan, dengan fokus menjaga keteraturan fungsi pasar
• Analis memperkirakan tekanan pada saham-saham berkapitalisasi besar dalam indeks, dukungan bagi bank dari suku bunga yang lebih tinggi, serta yen yang lebih kuat jika normalisasi berlanjut
• Konteks global mencakup pemangkasan suku bunga Federal Reserve baru-baru ini dan kebijakan stabil di Inggris, yang menonjolkan Tokyo sebagai pengecualian karena masih bergerak menuju kebijakan yang lebih ketat