AmanahRaya Hentikan Transaksi Tiga Reksa Dana saat Eksposur Obligasi Zetrix AI Disorot

Tiga reksa dana dibekukan saat tekanan penebusan meningkat

AmanahRaya Investment Management Sdn Bhd (ARIM) menangguhkan seluruh transaksi pada tiga reksa dana dengan segera, dengan alasan meningkatnya permintaan penebusan dan risiko kredit yang lebih tinggi terkait investasi tertentu. Pengumuman pada 13 Oktober itu menghentikan investor menarik dana, menambah investasi baru, atau mengalihkan investasi ke atau dari reksa dana yang terdampak.

Reksa dana tersebut adalah AmanahRaya Syariah Trust Fund (ARSTF), AmanahRaya Syariah Income Fund (ARSIF) dan AmanahRaya Unit Trust Fund (ARUTF). ARIM, anak perusahaan Amanah Raya Bhd, mengatakan penangguhan sementara ini memberinya waktu untuk menilai likuiditas dan valuasi investasi sekaligus melindungi kepentingan seluruh pemegang unit.

Keputusan ini diambil di tengah sorotan terhadap eksposur reksa dana tersebut pada sukuk yang diterbitkan Zetrix AI Bhd. Jumlah kepemilikan ketiganya dilaporkan lebih dari RM500 juta, tetapi kurang dari RM600 juta. Nilai pasar Zetrix AI telah menyusut sekitar RM5 miliar dalam sebulan terakhir, seiring aksi jual besar-besaran yang mengurangi kepemilikan direktur pelaksana Wong Thean Soon, yang juga dikenal sebagai TS Wong.

Ada dua hal yang perlu dibedakan oleh investor. Dalam pengumumannya, ARIM tidak menyebut investasi yang menjadi penyebab penangguhan, meski secara terpisah mengonfirmasi eksposur terhadap surat utang Zetrix AI. ARIM juga menyatakan bahwa penangguhan itu sendiri tidak mengindikasikan gagal bayar penerbit atau kerugian investasi yang telah terealisasi. Pembatasan akses terhadap dana merupakan hal serius, tetapi tidak sama dengan kegagalan peminjam memenuhi pembayaran.

Arti penangguhan bagi investor

Pembatasan berlaku untuk seluruh pembelian unit, penebusan dan pengalihan, bukan hanya penarikan. Selama transaksi ditangguhkan, investor tidak dapat menebus unit menjadi uang tunai, membeli unit tambahan, atau memindahkan kepemilikan masuk maupun keluar dari ketiga reksa dana.

ARIM mengatakan langkah tersebut diambil sesuai dengan ketentuan regulasi yang berlaku. Dalam pernyataannya, manajer menjelaskan tujuan langkah tersebut:

Langkah ini bertujuan melindungi kepentingan seluruh pemegang unit serta memastikan perlakuan yang adil dan setara. Langkah ini memberi waktu untuk menilai likuiditas, meninjau valuasi investasi dan menentukan tindakan yang tepat, sekaligus mengurangi kebutuhan menjual aset dengan diskon besar yang dapat berdampak buruk terhadap nilai kepemilikan pemegang unit,

Kekhawatirannya adalah bahwa untuk memenuhi lonjakan penarikan, reksa dana mungkin harus menjual investasi pada harga yang tertekan. Penjualan tersebut dapat membuat kerugian terealisasi dan membebankan dampaknya kepada investor yang tetap bertahan di reksa dana. Penangguhan transaksi memberi manajer waktu untuk meninjau risiko itu, tetapi juga menghalangi investor mengakses dana yang mungkin mereka perlukan.

Berapa besar utang Zetrix AI yang dimiliki reksa dana?

ARIM mengonfirmasi bahwa ketiga reksa dana secara kolektif memiliki kurang dari 30% obligasi Zetrix AI. Dengan total utang yang dilaporkan sebesar RM2 miliar, kepemilikan 30% setara dengan RM600 juta, sehingga persentase yang diungkapkan berada di bawah jumlah tersebut. Laporan menyebut kepemilikan itu lebih dari RM500 juta, tetapi batas bawah tersebut tidak dapat dipastikan hanya dari pernyataan persentase itu.

Perbedaan antara porsi utang suatu penerbit dan porsi aset sebuah reksa dana sangat penting. Memiliki kurang dari 30% obligasi Zetrix AI bukan berarti setiap reksa dana menginvestasikan kurang dari 30% portofolionya di perusahaan tersebut. Total aset ketiga reksa dana, alokasi masing-masing, serta pembagian surat utang di antara ketiganya tidak diungkapkan.

Tanpa angka-angka tersebut, investor tidak dapat menghitung seberapa besar ketergantungan masing-masing reksa dana pada Zetrix AI atau memperkirakan dampak perubahan valuasi obligasi terhadap unit mereka. Total eksposur menunjukkan skala kepemilikan, tetapi tidak menetapkan besaran kerugian atau menunjukkan apakah ketiga reksa dana menghadapi tekanan yang sama.

Zetrix AI meluncurkan program sukuk senilai RM2 miliar pada November 2022. Penerbitan awalnya sebesar RM1 miliar, lalu ditingkatkan menjadi RM2 miliar pada pertengahan 2025. Dana hasil penerbitan dimaksudkan untuk mendukung pengembangan teknologi yang mencakup produk blockchain dan kecerdasan buatan, serta membiayai kembali utang yang ada. Surat utang tersebut diterbitkan dalam beberapa tahap dengan jatuh tempo tiga tahun.

Mengapa menyusutnya kepemilikan Wong penting bagi pemegang obligasi

Salah satu ketentuan dalam program obligasi mengharuskan Zetrix AI memastikan Wong tidak melepas saham dengan cara yang membuatnya tidak lagi menjadi pemegang saham tunggal terbesar tanpa persetujuan pemegang obligasi. Ketentuan semacam ini, yang disebut kovenan, merupakan komitmen kontraktual yang dirancang untuk melindungi pemberi pinjaman.

Total kepemilikan langsung dan tidak langsung Wong turun dari 29,955% pada 27 Juli menjadi sekitar 6,4% pada Selasa yang disebut dalam laporan penangguhan. Itu berarti penurunan sekitar 23,6 poin persentase, atau sekitar 79% dari porsi kepemilikan sebelumnya. Meski demikian, ia tetap menjadi pemegang saham terbesar perusahaan.

Kovenan tersebut berkaitan dengan posisi Wong dibandingkan pemegang saham lain, bukan batas minimum persentase yang disebutkan dalam laporan. Karena itu, menyusutnya kepemilikan tersebut mengurangi ruang pengaman yang melindungi posisinya, tetapi penurunan itu saja tidak membuktikan bahwa ketentuan tersebut telah dilanggar.

Pengungkapan sebelumnya menyebut kepemilikan Wong sebesar 8,245% pada 8 Oktober, setelah ia menjual 46,88 juta saham dengan harga masing-masing 7,5 sen, senilai sekitar RM3,52 juta. Saat itu, kepemilikan langsungnya sebesar 4,898%, atau 386,83 juta saham, sedangkan kepemilikan tidak langsung melalui Asia Internet Holdings Sdn Bhd sebesar 3,347%, atau 264,31 juta saham.

Laporan sebelumnya tentang kepentingan direktur yang diumumkan pada 7 Oktober mencatat transaksi pada 6 Oktober. Wong melepas 5.542.089 saham yang dimiliki langsung dan memperoleh jumlah yang sama secara tidak langsung melalui Asia Internet Holdings Sdn Bhd dengan harga RM0,220 per saham. Ia juga melepas 18.560.000 saham langsung dengan harga masing-masing RM0,080 serta 53.349.200 saham tidak langsung dengan harga masing-masing RM0,083. Menurut pemberitahuan 7 Oktober, kepemilikan langsungnya tercatat sebanyak 453.708.314 saham, atau 5,745%, dan kepemilikan tidak langsung sebanyak 264.310.974 saham, atau 3,347%. Persentase tersebut tidak mencakup 180.898.600 saham treasuri. Laporan ini menunjukkan posisi kepemilikan saham sebelumnya; laporan tersebut tidak menguatkan total per 8 Oktober atau angka sekitar 6,4% yang disebut kemudian.

Angka 8 Oktober dan angka 6,4% yang disebut kemudian menggambarkan titik berbeda dalam aksi jual yang berlanjut, sehingga belum tentu saling bertentangan. Wong mengatakan pelepasan saham itu dipaksakan, bukan sukarela, dan menduga adanya kemungkinan kolusi serta manipulasi harga. Dugaan tersebut belum terbukti.

Sorotan terhadap peringkat dan aksi jual saham yang lebih luas

MARC Ratings menempatkan peringkat Zetrix AI dalam status MARCWatch Developing setelah kepemilikan Wong turun tajam, yang menurut lembaga tersebut terutama disebabkan oleh margin call. Margin call terjadi ketika pemberi pinjaman meminta tambahan agunan atau pelunasan setelah nilai aset yang dijaminkan turun. Menjual saham yang dijaminkan dapat menjadi salah satu cara memenuhi tuntutan tersebut.

Dalam pengumuman peringkat awalnya, MARC Ratings menyebut tindakan tersebut mencakup peringkat AA-IS untuk Program Medium-Term Notes (IMTN) Syariah Zetrix AI senilai hingga RM2,0 miliar. Lembaga itu menyebut kepemilikan Wong sebesar 12,1%, terdiri atas kepemilikan langsung 6,5% dan tidak langsung 5,6%, turun dari 30%. Lembaga tersebut mengatakan penurunan itu mempersempit ruang pengaman untuk memenuhi kovenan positif yang mengharuskannya tetap menjadi pemegang saham tunggal terbesar dalam grup, dan memperingatkan bahwa penurunan lebih lanjut dapat menyebabkan pelanggaran kovenan.

MARC Ratings juga tengah menilai pinjaman yang meningkat menjadi RM2,2 miliar pada akhir Juni 2026 dari RM160,5 juta pada 2021, di samping belanja pengembangan kumulatif sebesar RM3,7 miliar, setara dengan 56% dari total aset. Lembaga itu mengatakan akan menilai kembali peringkat dan mengambil tindakan yang sesuai setelah aksi jual mereda, serta mencabut status pemantauan setelah memperoleh kejelasan lebih lanjut mengenai stabilitas kepemilikan saham dan tren laba yang mendukung cakupan utang sesuai dengan peringkat saat ini.

Pemantauan peringkat menambah sorotan terhadap posisi kredit perusahaan, tetapi tidak boleh dianggap sebagai pernyataan gagal bayar. Kekhawatiran yang dilaporkan berpusat pada menyusutnya ruang pengaman terkait kovenan pemegang saham. Dalam laporan mengenai penangguhan tersebut, tidak disebutkan adanya pembayaran surat utang yang terlewat.

Nilai pasar Zetrix AI telah turun sekitar 90% sejak akhir Agustus dan mencapai level terendah dalam 13 tahun, yakni 6,5 sen, pada 5 Oktober. Pada 9 Oktober, sahamnya ditutup pada 8,5 sen, naik satu sen atau 13,33%, sehingga nilai grup mencapai RM686,7 juta. Kenaikan harian itu tidak membalikkan penurunan yang jauh lebih besar.

Penurunan tersebut menyusul laporan bahwa anak perusahaannya, MyEG, dihentikan dari perannya sebagai agen pemungut untuk Departemen Transportasi Jalan Malaysia (JPJ) karena tunggakan sebesar RM314 juta. Perkembangan itu merupakan bagian dari rangkaian peristiwa yang dilaporkan sebagai latar belakang tekanan terhadap harga saham. Namun, hal itu saja tidak membuktikan status pembayaran obligasi Zetrix AI atau mengukur dampaknya terhadap reksa dana.

Wong juga mengurangi kepemilikannya di perusahaan tercatat lainnya. Ia tidak lagi menjadi pemegang saham substansial Cuscapi pada September setelah melepas sekitar 103,6 juta saham, setara dengan hampir 11% perusahaan. Laporan terpisah pada Oktober mencatat bahwa ia tidak lagi menjadi pemegang saham substansial Excel Force MSC setelah melepas 24,05 juta saham pada 5 Oktober. Penjualan ini menunjukkan bahwa pengurangan kepemilikan meluas ke luar Zetrix AI.

Makna imbal hasil obligasi

Salah satu tahap penerbitan senilai RM215 juta yang diterbitkan pada Maret 2024 menawarkan kupon 5,8%. Imbal hasil yang dilaporkan naik menjadi 5,97%, selisih 0,17 poin persentase atau 17 basis poin. Satu basis poin adalah seperseratus poin persentase.

Kupon adalah tingkat pembayaran yang ditetapkan berdasarkan nilai nominal obligasi. Imbal hasil mengukur tingkat pengembalian yang tersirat dari harga pasar dan pembayaran yang diharapkan. Ketika harga obligasi turun sementara pembayaran kontraktualnya tetap, imbal hasil umumnya naik. Pergerakan imbal hasil yang dilaporkan konsisten dengan tekanan jual atau tuntutan investor atas imbal hasil yang lebih tinggi untuk memegang surat utang tersebut.

Angka itu tidak cukup untuk menghitung kerugian ketiga reksa dana. Laporan tidak mencantumkan harga transaksi, biaya pembelian reksa dana, kepemilikan mereka pada tahap penerbitan tertentu tersebut, atau valuasi portofolio terkini. Angka RM215 juta adalah nilai tahap penerbitan itu, bukan jumlah kepemilikan ARIM yang diungkapkan.

Sekitar RM5 miliar yang terhapus dari nilai pasar saham Zetrix AI juga terpisah dari kerugian apa pun atas obligasinya. Saham dan obligasi memberikan hak yang berbeda kepada investor atas suatu perusahaan. Penurunan tajam harga saham dapat meningkatkan kekhawatiran mengenai keuangan atau kewajiban kontraktual peminjam, tetapi tidak dapat langsung digunakan untuk memperkirakan kerugian pemegang obligasi.

Rangkaian peristiwa sebelum penangguhan

Peristiwa ini bermula dari pembentukan program obligasi hingga tekanan terbaru terhadap kepemilikan saham Wong. Laporan penangguhan bertanggal 13 Oktober 2026, sehingga keputusan itu diambil setelah pelepasan saham pada Oktober dan sorotan terhadap peringkat.

• November 2022: Zetrix AI meluncurkan program sukuk senilai RM2 miliar.
• Maret 2024: Tahap penerbitan senilai RM215 juta diterbitkan dengan kupon 5,8%.
• Pertengahan 2025: Nilai penerbitan ditingkatkan dari RM1 miliar menjadi RM2 miliar.
• 27 Juli: Total kepemilikan langsung dan tidak langsung Wong tercatat sebesar 29,955%.
• Sejak akhir Agustus: Aksi jual saham yang tajam dimulai.
• 5 Oktober: Saham Zetrix AI mencapai 6,5 sen, level terendah dalam 13 tahun.
• 8 Oktober: Kepemilikan Wong turun menjadi 8,245% setelah pelepasan saham berikutnya.
• 13 Oktober: ARIM mengumumkan penangguhan transaksi ketiga reksa dana dengan segera. Kepemilikan Wong dilaporkan sekitar 6,4%.

Rangkaian peristiwa ini menghubungkan meningkatnya kekhawatiran terhadap penerbit dengan pembatasan pada reksa dana. Namun, hal itu tidak membuktikan bahwa Zetrix AI merupakan satu-satunya penyebab masalah likuiditas, karena pernyataan penangguhan ARIM tidak menyebut investasi yang terdampak.

Belum ada tanggal pembukaan kembali

ARIM mengatakan pihaknya memantau investasi yang terdampak dan menjalin komunikasi dengan penerbit, wali amanat sukuk, serta wali amanat masing-masing reksa dana. Sukuk adalah instrumen pembiayaan syariah. Wali amanat sukuk mewakili para pemegang sukuk dalam pengaturan pembiayaan, sedangkan wali amanat reksa dana mengawasi reksa dana sesuai dokumen yang mengaturnya.

Manajer mengatakan valuasi akan dinilai berdasarkan kebijakan, dokumen reksa dana, dan ketentuan regulasi yang berlaku. Pihaknya juga menyatakan penangguhan akan ditinjau secara berkala bersama wali amanat reksa dana. Belum ada tanggal pasti pembukaan kembali, batas waktu peninjauan, atau jadwal terperinci yang diumumkan.

ARIM menjelaskan cara investor akan diberi tahu mengenai perubahan:

Pembaruan, termasuk perpanjangan atau dimulainya kembali transaksi, akan disampaikan melalui pemberitahuan resmi dan saluran komunikasi resmi ARIM. Kami tetap berfokus pada pengelolaan reksa dana yang bertanggung jawab, pengawasan yang memadai, dan kepentingan seluruh pemegang unit.

Hal utama yang belum terjawab adalah kondisi likuiditas reksa dana saat ini, revisi valuasi investasi, dan persyaratan untuk melanjutkan transaksi. Besarnya permintaan penebusan, saldo kas yang tersedia, serta perlakuan terhadap instruksi penarikan yang masih tertunda tidak diungkapkan. Sampai informasi tersebut diumumkan, durasi pembekuan maupun dampak keuangannya terhadap masing-masing investor belum dapat dihitung.

Poin Utama

• ARIM menangguhkan pembelian unit, penebusan, dan pengalihan di ARSTF, ARSIF, dan ARUTF dengan segera.
• Manajer menyebut meningkatnya permintaan penebusan dan risiko kredit yang lebih tinggi, tetapi tidak menyebut investasi yang terdampak dalam pernyataan penangguhan.
• Total kepemilikan obligasi Zetrix AI oleh ketiga reksa dana dilaporkan lebih dari RM500 juta dan kurang dari RM600 juta.
• Kepemilikan Wong turun dari 29,955% menjadi sekitar 6,4%, meski ia tetap menjadi pemegang saham terbesar Zetrix AI.
• MARC Ratings menempatkan Zetrix AI dalam status MARCWatch Developing di tengah kekhawatiran atas menyusutnya ruang pengaman kovenan pemegang saham.
• Penangguhan itu sendiri tidak membuktikan adanya gagal bayar atau kerugian yang telah terealisasi. Belum ada tanggal pembukaan kembali yang diumumkan.