Bank of Korea Memilih CBDC, Bukan Stablecoin, untuk Uji Coba Tokenisasi Obligasi Pemerintah 2027

Uang bank sentral akan digunakan untuk penyelesaian transaksi obligasi pemerintah digital

Bank of Korea berencana menggunakan mata uang digital bank sentral institusional, bukan stablecoin yang diterbitkan pihak swasta, untuk menyelesaikan transaksi dalam uji coba tokenisasi obligasi pemerintah yang dijadwalkan pada 2027. Keputusan ini menempatkan uang bank sentral sebagai inti eksperimen yang dirancang untuk menghubungkan pengalihan obligasi digital dengan pembayaran dan mengurangi risiko salah satu pihak gagal memenuhi kewajibannya.

Dalam jawaban tertulis yang disampaikan kepada komite Majelis Nasional yang membidangi keuangan dan perencanaan ekonomi, bank tersebut menyatakan bahwa saat ini mereka tidak mempertimbangkan stablecoin swasta sebagai aset penyelesaian transaksi untuk uji coba itu. Tujuannya adalah memastikan finalitas penyelesaian, yakni titik ketika pengalihan telah selesai dan tidak dapat dibatalkan, dengan menggunakan uang digital yang diterbitkan bank sentral.

Persiapan sudah berlangsung. Pada 6 Agustus, bank membentuk tim tokenisasi aset di dalam departemen mata uang digitalnya, dengan tiga posisi resmi dan dua staf pada tahap awal. Bank telah membahas cakupan eksperimen dengan kementerian keuangan, meskipun gugus tugas antarlembaga belum dibentuk hingga September.

Proyek obligasi ini berjalan berdampingan dengan perluasan Project Hangang, yang menguji mata uang digital institusional dan token deposito bank komersial. Tahap berikutnya akan menambah jumlah bank peserta dari tujuh menjadi sembilan dan menaikkan batas peserta yang memenuhi syarat dari 100.000 menjadi 500.000. Uji terpisah akan menggunakan token deposito untuk menyalurkan subsidi sebesar 30 miliar won bagi fasilitas pengisian daya kendaraan listrik.

Mengapa aset penyelesaian transaksi penting

Tokenisasi obligasi pemerintah berarti merepresentasikannya sebagai aset digital di blockchain. Instrumen dasarnya tetap berupa utang pemerintah. Yang berubah adalah infrastruktur untuk mencatat hak, mengalihkan obligasi, dan menghubungkan pengalihan tersebut dengan pembayaran.

Mekanisme penyelesaian yang diusulkan mengaitkan penyerahan obligasi dengan penyerahan uang. Ini kadang disebut penyelesaian atomik: kedua pengalihan berlangsung bersamaan, sehingga tidak ada pihak yang harus menunggu setelah menyerahkan bagiannya dalam transaksi. Hal ini dapat mengurangi risiko kehilangan aset atau pembayaran jika pihak lawan gagal menuntaskan transaksi.

Bank of Korea ingin CBDC institusional menyediakan komponen uang dalam pertukaran tersebut. CBDC institusional, atau wholesale, ditujukan untuk transaksi antar-lembaga keuangan yang memenuhi syarat, bukan sebagai dompet digital yang diterbitkan langsung oleh bank sentral untuk setiap rumah tangga.

Stablecoin swasta merupakan instrumen yang berbeda. Stablecoin dirancang untuk mempertahankan nilai yang terkait dengan suatu mata uang, tetapi keandalannya bergantung pada penerbit, cadangan, dan pengaturan penebusannya. Memilih uang bank sentral menghilangkan penerbit swasta dari aset penyelesaian transaksi. Namun, pilihan itu tidak dengan sendirinya menyelesaikan semua persoalan hukum atau teknis terkait pengalihan obligasi yang ditokenisasi.

Keputusan spesifik, bukan larangan terhadap stablecoin

Pilihan untuk obligasi pemerintah ini lebih terbatas daripada penolakan terhadap stablecoin swasta di seluruh perekonomian. Dalam audit Majelis Nasional pada 12 Oktober, Gubernur Bank of Korea Hyun Song Shin membedakan tanggung jawab bank sentral dari pengoperasian mata uang digital swasta.

Menanggapi anggota parlemen Lee Jun-seok, Shin mengatakan pengoperasian stablecoin merupakan ranah bisnis swasta:

Stablecoin memang seharusnya dikelola sektor swasta.

Pernyataan itu tidak membuka penerbitan tanpa batas maupun mencabut dukungan sebelumnya dari bank terhadap kelompok yang dipimpin bank dalam tahap awal pengenalan stablecoin won. Pembedaan yang dimaksud adalah siapa yang mengoperasikan stablecoin dan perlindungan apa yang seharusnya mengatur penggunaannya.

Laporan Bank of Korea tertanggal 14 Mei 2026, Status Tokenisasi Aset Dalam dan Luar Negeri serta Tugas Kebijakan ke Depan, mengusulkan CBDC atau token deposito bank komersial sebagai instrumen pembayaran utama untuk aset yang ditokenisasi. Penalarannya menekankan keandalan lembaga yang diatur dan penyelesaian oleh bank sentral.

Pemerintah juga telah menguraikan rencana untuk mengupayakan legislasi Undang-Undang Dasar Aset Digital yang diusulkan pada paruh kedua 2026. Bank of Korea memperingatkan bahwa pengenalan stablecoin won perlu memperhatikan kemungkinan melemahnya dampak kebijakan moneter dan penghindaran kebijakan valuta asing. Karena itu, uji coba obligasi ini merupakan pilihan penyelesaian transaksi yang spesifik, sementara legislasi stablecoin yang lebih luas masih disusun.

Perubahan yang dapat dibawa otomatisasi ke pasar obligasi

Shin menyampaikan bahwa tokenisasi obligasi pemerintah berpotensi mengotomatiskan lebih banyak hal daripada sekadar pertukaran akhir antara aset dan uang. Dalam forum Bank Sentral Eropa di Sintra, Portugal, pada awal Juli, ia menjelaskan bahwa penerbitan langsung dan peredaran melalui sistem mata uang digital dapat memungkinkan smart contract menangani proses mulai dari pemeriksaan kelayakan agunan hingga pembayaran saat jatuh tempo.

Smart contract adalah perangkat lunak yang menjalankan tindakan tertentu ketika kondisi yang diprogram terpenuhi. Dalam konteks ini, smart contract dapat memeriksa apakah obligasi memenuhi syarat sebagai agunan atau memicu proses pembayaran. Fungsi tersebut tetap membutuhkan informasi yang akurat dan aturan yang sesuai dengan hak hukum yang melekat pada obligasi.

Dalam pernyataan pada Juli, Shin menyebut obligasi pemerintah yang ditokenisasi sebagai:

hadiah utama

Manfaat potensialnya adalah proses yang lebih terhubung untuk menerbitkan, menyimpan, mengalihkan, dan menebus utang pemerintah. Laporan Korea Capital Market Institute pada November 2025 yang ditulis peneliti senior Kim Pil-kyu dan peneliti Jeong Hwa-young, berjudul Tokenisasi Obligasi Pemerintah di Era Transformasi Digital: Tren Global dan Pelajaran bagi Pasar Keuangan Korea, juga membahas bagaimana tokenisasi dapat menghubungkan keuangan tradisional dengan pasar aset digital serta mengotomatiskan transaksi melalui smart contract.

Hal-hal tersebut merupakan manfaat yang diusulkan, bukan hasil yang telah terbukti dari eksperimen 2027. Kemungkinan jam perdagangan yang lebih panjang, termasuk perdagangan berkelanjutan, juga menjadi bagian dari pembahasan. Belum ada jadwal operasional, target kinerja penyelesaian transaksi, atau tanggal penerapan di seluruh pasar yang dipastikan untuk uji coba tersebut.

Project Hangang diperluas tanpa CBDC ritel

Project Hangang memadukan uang digital bank sentral yang digunakan antar-lembaga dengan token deposito yang diterbitkan bank komersial. Token deposito merepresentasikan klaim atas simpanan bank dalam bentuk digital. Instrumen ini berbeda dari stablecoin swasta maupun CBDC ritel yang diterbitkan langsung kepada masyarakat.

Menurut model yang dijelaskan Shin, bank komersial mengelola simpanan nasabah dan informasi pribadi, sementara bank sentral menangani penyelesaian transaksi antarbank. Dalam audit Oktober, ia menolak anggapan bahwa Project Hangang akan memungkinkan bank sentral memantau transaksi perorangan. Ia juga mengatakan Bank of Korea belum mempertimbangkan pengenalan CBDC ritel untuk penggunaan umum sejak 2023.

Tahap berikutnya Hangang akan menambahkan Kyongnam Bank dan iM Bank ke tujuh peserta yang sudah ada. Rencana kenaikan jumlah pengguna yang memenuhi syarat dari 100.000 menjadi 500.000 berarti batas partisipasi diperluas lima kali lipat, bukan perkiraan bahwa 500.000 orang benar-benar akan ikut serta. Bank juga berniat memperluas lokasi penerimaan, termasuk toko serba ada.

Hubungan antara Hangang dan uji coba obligasi pemerintah masih belum dipastikan. Sebuah laporan terpisah menyebut integrasi buku besar bank komersial dan sistem blockchain oleh Hangang pada Juni 2026 sebagai landasan teknis untuk tokenisasi obligasi. Namun, jawaban parlemen yang lebih spesifik menyatakan bahwa hubungan konkret antara kedua proyek belum ditetapkan. Pengalaman dari Hangang dapat menjadi masukan bagi eksperimen obligasi tanpa menetapkan arsitektur akhirnya.

Belanja publik menjadi uji praktis lainnya

Eksperimen subsidi senilai 30 miliar won yang direncanakan akan menggunakan token deposito untuk hibah yang mendukung fasilitas pengisian daya kendaraan listrik berkecepatan menengah. Tujuan yang disebutkan adalah menguji apakah kontrol pembayaran digital dapat mengurangi klaim subsidi yang tidak semestinya dan mempersingkat waktu yang dibutuhkan untuk mencocokkan pengeluaran.

Ini merupakan uji belanja publik, bukan transaksi obligasi pemerintah. Uji ini menelaah bagaimana dana disalurkan kepada penerima yang disetujui dan bagaimana pengeluaran tersebut diperiksa. Sebaliknya, uji coba obligasi menelaah pertukaran aset keuangan dengan aset penyelesaian transaksi. Memisahkan fungsi-fungsi tersebut penting untuk memahami apa yang dapat dibuktikan oleh masing-masing eksperimen.

Uji coba terpisah dari kementerian keuangan yang menggunakan kewajiban bank dalam bentuk token untuk belanja operasional pemerintah diperkirakan dimulai di Sejong pada kuartal keempat 2026. Jadwal yang dilaporkan itu masih berupa perkiraan, bukan konfirmasi bahwa sistem telah diluncurkan. Hubungannya dengan uji subsidi pengisian daya belum dijelaskan sepenuhnya.

Anggaran Project Hangang untuk 2026 sebesar 12,52 miliar won, tidak termasuk gaji pegawai Bank of Korea. Jumlah itu meningkat dari 7,74 miliar won pada 2025, naik 4,78 miliar won atau 61,8%. Nilai subsidi 30 miliar won adalah pengeluaran yang akan diuji melalui token deposito, bukan anggaran operasional proyek.

Bank berencana memulai transaksi lanjutan yang melibatkan masyarakat sebelum akhir 2026 dan melanjutkan pengujian selama periode yang diizinkan berdasarkan penetapannya sebagai layanan keuangan inovatif. Uji coba tersebut akan membantu membangun landasan bagi penggunaan komersial token deposito, tetapi tidak berarti peluncuran nasional telah dipastikan.

Jadwal hukum mulai terbentuk

Strategi Pertumbuhan Ekonomi Paruh Kedua 2026 dari kementerian keuangan, yang diumumkan pada 14 Juli, mencakup uji coba obligasi pemerintah 2027 yang terhubung dengan CBDC institusional. Strategi itu juga menyerukan kajian interoperabilitas antara infrastruktur mata uang digital Bank of Korea dan blockchain lain. Interoperabilitas berarti sistem dapat bertukar informasi atau aset tanpa merusak integritas catatannya.

Amendemen tertanggal 2 Februari terhadap Undang-Undang Efek Elektronik dan Undang-Undang Jasa Investasi Keuangan dan Pasar Modal menjadi landasan penerbitan serta distribusi efek yang ditokenisasi. Aturan terperinci mengenai penerbitan, perdagangan, dan infrastruktur sedang dibahas oleh badan konsultatif gabungan pemerintah dan swasta yang dibentuk oleh Komisi Jasa Keuangan.

Sejumlah laporan menyebut kerangka yang lebih luas itu akan diterapkan pada Februari 2027. Satu laporan memperkirakan aturan komprehensif akan diumumkan pada Juli 2026, sementara laporan lain menyebut perancangan aturan terperinci masih berlangsung. Perbedaan ini penting: legislasi, penerbitan aturan terperinci, dan tanggal berlakunya aturan merupakan tahapan yang berbeda.

Urutan persiapan yang dilaporkan adalah:

• 2 Februari 2026: Amendemen legislasi sekuritas menetapkan landasan hukum untuk efek yang ditokenisasi.
• 14 Mei 2026: Bank of Korea menerbitkan laporan tentang tokenisasi aset dan tugas kebijakan ke depan.
• 14 Juli 2026: Pemerintah mengumumkan strategi yang mencakup uji coba obligasi 2027 dan upaya interoperabilitas blockchain.
• 6 Agustus 2026: Bank of Korea membentuk tim tokenisasi aset.
• Kuartal keempat 2026: Uji coba belanja pemerintah yang terpisah diperkirakan berlangsung di Sejong.
• Februari 2027: Kerangka efek yang ditokenisasi diperkirakan mulai berlaku.
• 2027: Uji coba tokenisasi obligasi pemerintah direncanakan.

Bank of Korea masih perlu mengkaji landasan hukum dan persyaratan teknis eksperimen obligasi bersama Komisi Jasa Keuangan, Korea Securities Depository, dan lembaga terkait lainnya. Rencana uji coba itu tidak boleh ditafsirkan sebagai izin untuk perdagangan komersial obligasi pemerintah yang ditokenisasi tanpa batasan.

Transaksi swasta menjadi pembanding, bukan bukti

Ripple dan Kyobo Life Insurance dilaporkan menyelesaikan transaksi obligasi pemerintah yang ditokenisasi pada 15 April 2026 dengan menggunakan Ripple Custody. Transaksi itu disebut selesai nyaris secara waktu nyata, bukan mengikuti siklus T+2 konvensional, yang berarti penyelesaian dua hari setelah transaksi.

Transaksi swasta tersebut terpisah dari uji coba Bank of Korea yang diusulkan. Transaksi itu menunjukkan penggunaan teknologi tokenisasi yang dilaporkan untuk penyelesaian obligasi, tetapi tidak membuktikan bahwa eksperimen 2027 akan menggunakan platform, aset pembayaran, atau struktur hukum yang sama. Bank of Korea secara tegas memilih CBDC institusional untuk uji coba yang direncanakan.

Laporan Bank of Korea pada Mei menyebut nilai pasar tokenisasi global mencapai $50,37 miliar, atau sekitar 75,16 triliun won, per 3 Maret, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 169% pada tahun sebelumnya. Laporan itu memperkirakan akumulasi investasi di Korea mencapai 640 miliar won per 1 Januari.

Angka-angka tersebut mengukur hal yang berbeda pada tanggal yang berbeda. Nilai pasar global tidak dapat langsung dibandingkan dengan akumulasi investasi Korea untuk menghitung pangsa pasar domestik yang dapat diandalkan. Eksperimen Korea sebelumnya juga berfokus pada hal berbeda: hak cipta musik dan investasi properti fraksional diizinkan sementara melalui regulatory sandbox pada 2019. Inisiatif obligasi pemerintah mengalihkan perhatian ke instrumen keuangan yang sudah mapan dan infrastruktur untuk menyelesaikan transaksinya.

Hal-hal yang masih perlu diputuskan

Persoalan terbuka yang paling penting berkaitan dengan penerapan. Cakupan pasti uji coba obligasi, hubungan teknisnya dengan Hangang, perlakuan hukum atas pengalihan token, dan pengaturan untuk menghubungkan berbagai blockchain belum ditetapkan. Jawaban kepada parlemen juga belum menetapkan volume transaksi atau tanggal pada 2027 untuk uji coba pertama.

Kekhawatiran mengenai stablecoin mencakup hal-hal di luar penyelesaian transaksi obligasi. Dalam audit Oktober, anggota parlemen Kim Nam-joon menyebut rata-rata nilai perdagangan stablecoin harian di Korea Selatan sekitar 200 miliar won per Juli dan mempertanyakan kartu kripto luar negeri yang mengonversi aset digital menjadi mata uang konvensional untuk pembelian. Shin menyoroti biaya konversi, adanya perantara tambahan, serta kesulitan terkait pengawasan regulator.

Kim juga merujuk pada perkiraan luar negeri mengenai akumulasi pembayaran kartu sebesar $10 miliar, tanpa memastikan berapa banyak yang melibatkan pengguna Korea Selatan. Karena itu, pertanyaan tentang peretasan, akun yang dibekukan, pengembalian dana, dan pelaporan bea cukai menyangkut pasar pembayaran konsumen yang terpisah, bukan aktivitas terukur dalam uji coba obligasi pemerintah.

Menanggapi kekhawatiran tersebut, Shin mengatakan:

Kami akan terus memantau dengan saksama dan berkonsultasi erat dengan lembaga terkait.

Tahapan penting berikutnya adalah uji coba belanja publik yang direncanakan pada akhir 2026, kerangka sekuritas yang diperkirakan berlaku pada Februari 2027, serta penetapan spesifikasi eksperimen obligasi. Secara bersama-sama, semua itu akan menguji bagian-bagian berbeda dari sistem keuangan digital: uang yang diterbitkan bank untuk pengguna dan belanja publik, serta uang bank sentral untuk penyelesaian transaksi obligasi institusional.

Poin-Poin Utama

• Bank of Korea berencana menggunakan CBDC institusional untuk menyelesaikan transaksi obligasi pemerintah yang ditokenisasi dalam uji coba 2027.
• Stablecoin swasta saat ini tidak dipertimbangkan sebagai aset penyelesaian transaksi untuk uji coba tersebut.
• Tim tokenisasi aset dibentuk pada 6 Agustus, tetapi gugus tugas antarlembaga belum terbentuk hingga September.
• Tahap berikutnya Project Hangang akan diperluas menjadi sembilan bank dan hingga 500.000 peserta yang memenuhi syarat.
• Uji token deposito terpisah akan mencakup subsidi pengisian daya kendaraan listrik senilai 30 miliar won.
• Anggaran Project Hangang untuk 2026 sebesar 12,52 miliar won, naik 61,8% dari 2025, tidak termasuk gaji pegawai bank sentral.
• Kerangka efek yang ditokenisasi diperkirakan berlaku pada Februari 2027; rancangan terperinci uji coba obligasi masih belum diputuskan.