Bank Sentral Pangkas Kepemilikan Treasury AS saat Konflik Timur Tengah Picu Upaya Membela Mata Uang

Cadangan Devisa Digunakan untuk Menstabilkan Pasar Valuta Asing

Pada Maret, bank-bank sentral asing melakukan salah satu aksi pengurangan kepemilikan surat utang pemerintah AS secara terkoordinasi terbesar dalam beberapa tahun terakhir. Mereka melikuidasi cadangan dolar untuk membela mata uang lokal dari guncangan energi yang membuat nilai tukar anjlok di seluruh Asia. Total kepemilikan asing atas surat berharga Treasury turun menjadi $9,25 triliun dari $9,49 triliun pada Februari, mencerminkan aksi jual aktif sekaligus kerugian valuasi tajam akibat penurunan harga obligasi.

China memimpin penurunan di antara kekuatan ekonomi utama, mengurangi kepemilikan langsungnya sekitar 6 persen menjadi $652,3 miliar, level terendah sejak September 2008. Jepang, kreditor asing terbesar Amerika Serikat, melepas sekitar $47 miliar sehingga kepemilikannya turun menjadi $1,191 triliun. Tujuh dari sepuluh pemegang asing terbesar mengurangi eksposur mereka pada bulan tersebut, menyoroti luasnya aksi keluar.

Aksi jual terjadi setelah pecahnya perang antara Amerika Serikat dan Iran memicu lonjakan harga minyak mentah, menghantam perekonomian yang bergantung pada impor di seluruh dunia. Ekonomi kawasan yang bergantung pada minyak Teluk, termasuk Jepang, menghadapi guncangan energi terbesar dalam beberapa dekade, sehingga para pembuat kebijakan terpaksa menjual sebagian aset berbasis dolar untuk membiayai intervensi mata uang dan menstabilkan pasar valuta asing yang rapuh.

Frederic Neumann, kepala ekonom Asia di HSBC, mengatakan gejolak tersebut membuat pengurangan kepemilikan Treasury dapat diperkirakan.

Mengingat meningkatnya volatilitas keuangan sejak awal perang di Teluk dan tekanan yang ditimbulkannya terhadap nilai tukar, terutama di Asia, tidak mengherankan jika kepemilikan Treasury AS oleh bank sentral menurun. Intervensi di pasar valuta asing untuk menopang mata uang lokal akan mendorong sejumlah bank sentral menjual sebagian kepemilikan Treasury AS mereka.

Neumann menambahkan bahwa para pembuat kebijakan juga cenderung menyesuaikan kembali portofolio selama gejolak pasar. Sebagian penjualan mencerminkan pertimbangan taktis terkait kenaikan inflasi dan penurunan nilai obligasi, serta peralihan ke aset yang menyerupai kas untuk memastikan likuiditas jika kebutuhan intervensi meningkat.

Guncangan Energi Memaksa Pembuat Kebijakan Memprioritaskan Mata Uang Lokal

Keputusan melepas Treasury didorong oleh kebutuhan mendesak untuk menopang mata uang yang terpuruk akibat lonjakan tagihan impor energi. Pada akhir Maret dan awal April, Bank of Japan dilaporkan telah melakukan intervensi di pasar valuta asing setelah yen melemah melewati level 160 terhadap dolar, ambang batas yang sensitif secara politik dan memicu kekhawatiran akan spiral depresiasi yang lebih luas.

Merosotnya neraca perdagangan Jepang terlihat jelas. Lonjakan biaya impor minyak memperlebar defisit transaksi berjalan dan memicu kekhawatiran yen akan terus melemah, mendorong inflasi domestik dan menggerus daya beli. Bagi negara yang mengimpor hampir seluruh kebutuhan energinya, lonjakan harga minyak mentah merupakan ancaman eksistensial terhadap stabilitas makroekonomi.

Ekonomi Asia lainnya menghadapi tekanan serupa. Mata uang di seluruh kawasan merosot ketika investor memperhitungkan biaya minyak yang lebih tinggi dan prospek inflasi berkepanjangan. Sebagai respons, bank-bank sentral menggunakan cadangan mereka, menjual Treasury untuk memperoleh dolar yang kemudian dipakai di pasar valuta asing guna memperlambat depresiasi.

Intervensi tersebut berdampak langsung pada nilai portofolio. Investor asing mencatat kerugian valuasi sebesar $142,1 miliar atas kepemilikan Treasury jangka panjang hanya pada Maret, ketika kenaikan imbal hasil menekan harga obligasi. Bagi pengelola cadangan, kombinasi penurunan nilai aset dan pelemahan mata uang menyisakan sedikit pilihan selain mengumpulkan dana tunai.

Kepemilikan China yang Dilaporkan Anjlok ke Level Terendah dalam 16 Tahun

Pengurangan kepemilikan China pada Maret menjadi babak terbaru dalam penurunan jangka panjang eksposur langsungnya terhadap Treasury. Kepemilikan itu turun dari puncak sekitar $1,3 triliun pada 2013 menjadi $652,3 miliar saat ini, berkurang kira-kira setengahnya dalam kurun sedikit lebih dari satu dekade. Namun, laju pengurangan pada Maret mencolok karena terjadi bersamaan dengan tekanan pasar yang akut, bukan penurunan bertahap seperti pada tahun-tahun sebelumnya.

Meski demikian, analis sejak lama berpendapat bahwa angka resmi tidak mencerminkan seluruh jejak China di pasar surat utang AS. Pusat kustodian seperti Belgia dan Luksemburg secara luas dipandang sebagai saluran bagi dana kekayaan negara dan kumpulan investasi yang terkait dengan pemerintah China. Belgia memegang surat utang pemerintah AS senilai $454,0 miliar pada Maret, relatif tidak berubah dari Februari, sementara Luksemburg mempertahankan kepemilikan stabil di sekitar $439,4 miliar selama setahun terakhir.

Becky Liu, direktur pelaksana riset global di Fidelity International, mengatakan pergerakan jangka pendek mencerminkan gejolak pasar, bukan perubahan strategi yang mendasar. Ia mencatat bahwa total posisi Treasury China relatif stabil, sementara volatilitas jangka pendek mendorong penurunan bulanan terbaru.

Perbedaan ini penting karena para pembuat kebijakan di Washington dan investor di seluruh dunia kerap memperlakukan laporan Treasury International Capital bulanan sebagai ukuran yang akurat atas maksud geopolitik. Kenyataannya, data tersebut hanya mencakup bagian kekayaan negara yang melewati kustodian Amerika, sementara catatan bayangan dalam jumlah besar tidak terlihat oleh publik.

Menelusuri Arus Modal China yang Tersembunyi

Memperkirakan seluruh eksposur China mengharuskan kita melihat lebih jauh dari baris negara dalam data Treasury International Capital. Brad Setser, peneliti senior di Council on Foreign Relations, telah menelusuri bagaimana otoritas China melakukan diversifikasi bukan hanya di berbagai kelas aset, tetapi juga di berbagai yurisdiksi kustodian untuk menyamarkan skala kepemilikan dolar mereka yang sebenarnya.

Setelah keputusan G7 untuk membekukan cadangan Rusia pada awal 2022, pengelola cadangan China tampaknya mengurangi penggunaan Euroclear, kustodian yang berbasis di Belgia dan sebelumnya menampung sebagian besar pembelian Treasury Beijing. Sejak itu, kepemilikan Treasury di Inggris, Prancis, dan Luksemburg meningkat seiring, mengindikasikan penyebaran rekening terkait negara yang lebih luas ke berbagai pusat keuangan Eropa.

Bagian tersulitnya adalah memperkirakan berapa banyak obligasi yang dipegang China melalui berbagai pusat kustodian dan keuangan di seluruh dunia.

Analisis Setser menunjukkan bahwa setelah penyesuaian terhadap kepemilikan yang disalurkan melalui Belgia, Luksemburg, Inggris, Prancis, bahkan Kanada, total kepemilikan aset keuangan AS oleh China kemungkinan tetap berada di kisaran 50 hingga 55 persen dari portofolio cadangannya. Sebagian besar kini berupa obligasi lembaga dan surat berharga berjangka lebih pendek, bukan Treasury jangka panjang. Pergeseran ini mengurangi keterlihatan tanpa sepenuhnya keluar dari ekosistem dolar.

Artinya, meski kepemilikan Treasury China yang dilaporkan turun ke level terendah dalam 16 tahun, posisi agregatnya dalam aset berbasis dolar mungkin jauh lebih stabil daripada yang ditunjukkan angka utama. Bank komersial milik negara dan wahana dana kekayaan negara yang beroperasi di luar jalur pelaporan langsung bank sentral semakin mengaburkan gambaran tersebut.

Tokyo Tertekan untuk Membela Yen Tanpa Memicu Reaksi Negatif

Status Jepang sebagai pemegang asing terbesar surat utang pemerintah AS menempatkan Tokyo dalam posisi yang sangat rumit. Likuidasi Treasury secara berkelanjutan untuk membiayai intervensi yen akan menimbulkan dampak luas di pasar global dan dapat meningkatkan biaya pinjaman pemerintah AS. Dalam beberapa pekan terakhir, Washington mencermati erat kemungkinan Jepang terus menjual kepemilikannya.

Vikas Pershad, manajer portofolio di M&G Investments, mengatakan pesan dari para pejabat Amerika sudah jelas.

Sinyal dari pembuat kebijakan AS sudah jelas: mereka berharap opsi kebijakan yang dipilih Jepang bukanlah menjual Treasury.

Alih-alih menjual Treasury, Washington dan Tokyo telah menjajaki sejumlah alternatif untuk meredakan tekanan terhadap cadangan devisa Jepang. Perluasan kerja sama perdagangan di bidang mineral penting, teknologi maju, dan pengadaan pertahanan dapat memperbaiki posisi transaksi berjalan Jepang dan mengurangi kebutuhan untuk melikuidasi aset secara langsung.

Faktor domestik juga mendorong modal Jepang kembali ke dalam negeri. Imbal hasil obligasi pemerintah naik ke level tertinggi sejak 1990-an setelah Bank of Japan memperketat kebijakan, sehingga utang domestik menjadi lebih menarik setelah puluhan tahun memberikan imbal hasil nyaris nol. Pada Maret, arus masuk bulanan ke dana obligasi pemerintah Jepang mencapai rekor, mengindikasikan investor swasta pun mulai memulangkan modal.

Matt Smith, manajer dana di Ruffer, memperkirakan tekanan dari kalangan institusi untuk memulangkan modal akan meningkat seiring kenaikan imbal hasil domestik. Ia memperingatkan bahwa penguatan yen mungkin awalnya berlangsung lambat, lalu meningkat pesat.

BRICS dan Pasar Berkembang Ikut Mengurangi Kepemilikan

Aksi jual pada Maret meluas jauh melampaui Asia Timur. India memangkas kepemilikan Treasury sebesar 21 persen sepanjang 2025, penurunan pertama dalam empat tahun, sehingga kepemilikannya turun dari $241,4 miliar menjadi $190,7 miliar. Brasil juga mengurangi posisinya, mencerminkan peninjauan ulang yang lebih luas terhadap konsentrasi dolar oleh pengelola cadangan pasar berkembang.

Dipanwita Mazumdar, ekonom di Bank of Baroda, mengatakan pengurangan tersebut mencerminkan pergeseran strategi, bukan sekadar pertimbangan imbal hasil. Ia mencatat bahwa India sedang mendiversifikasi pengelolaan cadangan dan secara bertahap mengurangi ketergantungan pada mata uang Amerika di tengah prospek dolar yang melemah dan meningkatnya risiko geopolitik.

Pengalihan alokasi ini sejalan dengan perubahan struktural mencolok dalam komposisi cadangan global. Untuk pertama kalinya sejak 1996, bank-bank sentral asing secara kolektif memegang lebih banyak emas daripada Treasury AS, menurut data Dana Moneter Internasional. Porsi emas dalam cadangan global naik menjadi sekitar 18 persen pada 2024, didorong oleh pembelian dalam jumlah rekor dari China, Rusia, dan Turki.

Pengelola cadangan semakin tertarik pada aset berwujud yang tidak memiliki risiko pihak lawan dan berada di luar jangkauan rezim sanksi. Seiring meningkatnya fragmentasi geopolitik dan kekhawatiran akan penggunaan infrastruktur keuangan sebagai senjata, tren menuju emas dan instrumen non-dolar tampaknya akan berlanjut terlepas dari fluktuasi bulanan kepemilikan Treasury.

Pasar Treasury AS Mencari Pembeli di Tengah Surutnya Permintaan Resmi

Mundurnya lembaga resmi asing terjadi pada saat yang genting bagi pasar obligasi AS. Imbal hasil Treasury melonjak ketika konflik Timur Tengah memicu kekhawatiran inflasi dan mendorong investor menuntut kompensasi lebih tinggi untuk memegang utang Amerika. Dalam lelang terbaru, permintaan terhadap surat berharga jangka panjang melemah. Departemen Keuangan AS menjual obligasi 30 tahun dengan imbal hasil di atas 5 persen untuk pertama kalinya sejak 2007.

Tidak semua modal asing pergi. Inggris menambah kepemilikannya sekitar $29,6 miliar pada Maret hingga mencapai $926,9 miliar, sementara investor asing swasta terus mengalirkan dana ke obligasi korporasi dan saham AS. Berdasarkan transaksi, Treasury masih mencatat arus masuk sebesar $13,5 miliar pada Maret, mengindikasikan bahwa dana swasta yang sensitif terhadap harga dan dana lindung nilai sebagian mengimbangi penjualan oleh bank sentral.

Namun, komposisi permintaan berubah dengan cara yang berpotensi meningkatkan volatilitas. Bank sentral asing selama ini menjadi sumber permintaan surat berharga pemerintah yang stabil dan dapat diprediksi. Penggantian mereka oleh dana lindung nilai yang melakukan perdagangan nilai relatif, termasuk transaksi basis yang memanfaatkan selisih antara obligasi tunai dan kontrak berjangka, menciptakan kondisi likuiditas yang lebih rapuh.

Dengan defisit federal AS yang melebar dan biaya bunga kini mendekati $1 triliun per tahun, Departemen Keuangan AS menghadapi kemungkinan harus menerbitkan utang dalam volume yang semakin besar ke pasar ketika pembeli yang paling dapat diandalkan secara politik mulai mundur. Data April, yang akan dirilis bulan depan, akan menunjukkan apakah Maret hanya merupakan pengurangan taktis sementara atau awal dari penataan ulang yang lebih bertahan lama.

Hal yang Perlu Diketahui

• Kepemilikan asing atas Treasury AS turun menjadi $9,25 triliun pada Maret ketika bank sentral menjual aset dolar untuk membela mata uang mereka.
• Kepemilikan langsung China turun 6 persen menjadi $652,3 miliar, level terendah sejak September 2008.
• Jepang mengurangi kepemilikan Treasury sekitar $47 miliar menjadi $1,191 triliun di tengah intervensi untuk menopang yen.
• Analis memperingatkan bahwa data resmi tidak mencakup seluruh eksposur China karena sebagian kepemilikan tersembunyi disalurkan melalui pusat kustodian di Eropa dan kawasan lain.
• Pasar berkembang, termasuk India dan Brasil, juga mengurangi eksposur Treasury, sementara bank sentral di seluruh dunia kini memegang lebih banyak emas daripada utang pemerintah AS untuk pertama kalinya dalam hampir tiga dekade.
• Pasar Treasury AS menghadapi kenaikan imbal hasil dan melemahnya permintaan lelang karena pembeli resmi asing mundur dan investor swasta mengambil porsi pembiayaan yang lebih besar.