Bagaimana Perusahaan Zombie Menghambat Pertumbuhan Korea dan Langkah untuk Memulihkan Dinamisme

Perekonomian Korea melambat setelah krisis bertubi-tubi

Mesin pertumbuhan jangka panjang Korea Selatan mulai mendingin sejak 1990-an. Bank of Korea menunjuk satu penyebab utama: perusahaan-perusahaan marginal bertahan hidup terlalu lama setelah berbagai krisis. Perusahaan yang biasanya akan gulung tikar tetap bertahan, sehingga mengurangi dinamisme korporasi dan menghambat realokasi modal serta tenaga kerja secara efisien. Pertumbuhan melambat setelah krisis keuangan Asia 1997, krisis keuangan global 2008, dan pandemi 2020. Pola ini berbeda dengan pemulihan setelah guncangan minyak pada 1970-an, ketika output melampaui tren sebelumnya.

Jumlah perusahaan yang gulung tikar tetap sangat rendah di tengah berbagai guncangan tersebut. Jalur kredit darurat, kelonggaran regulasi, dan program publik memperpanjang dukungan bagi perusahaan yang kesulitan dan kecil kemungkinannya untuk pulih. Para pembuat kebijakan berupaya menghindari kebangkrutan massal, hilangnya pekerjaan, dan ketidakstabilan keuangan. Dampak jangka pendeknya lebih ringan, tetapi kemampuan ekonomi untuk memperbarui dirinya melemah.

Angka-angka menunjukkan masalahnya. Dari 2014 hingga 2019, sekitar 4 persen perusahaan Korea masuk kategori berisiko tinggi, tetapi hanya 2 persen yang gulung tikar, kira-kira setengah dari tingkat yang diperkirakan. Bank sentral memperkirakan bahwa mengganti perusahaan lemah dengan perusahaan yang lebih sehat akan meningkatkan investasi domestik sebesar 3,3 persen dan menaikkan PDB sebesar 0,5 poin persentase. Pola ini berlanjut setelah pandemi. Antara 2022 dan 2024, 3,8 persen perusahaan berisiko tinggi, tetapi hanya 0,4 persen yang gulung tikar. Bank of Korea menghitung bahwa investasi akan sekitar 2,8 persen lebih tinggi dan PDB 0,4 poin persentase lebih tinggi jika perusahaan keluar dari pasar secara normal. Hal itu menegaskan bahwa modal dan pekerja terampil tertahan dalam kegiatan berproduktivitas rendah, sementara pendatang baru kesulitan berkembang.

Korea dan Amerika Serikat sama-sama mengalami penurunan jumlah bisnis baru selama krisis 2008 dan guncangan 2020. Jumlah perusahaan yang gulung tikar meningkat di Amerika Serikat, sehingga membuka ruang bagi perusahaan baru selama pemulihan. Di Korea, jumlahnya tetap rendah dan bahkan menurun pada masa pandemi.

Definisi perusahaan zombie

Perusahaan zombie adalah perusahaan yang telah kehilangan kelayakan ekonominya, tetapi terus beroperasi karena mendapat bantuan dari kreditur atau negara. Tolok ukur yang umum digunakan adalah rasio cakupan bunga di bawah satu selama tiga tahun berturut-turut, yang berarti laba operasi tidak cukup untuk membayar beban bunga. Banyak perusahaan zombie memiliki utang sangat besar, terus-menerus merugi, atau bergantung pada kredit bersubsidi, jaminan, maupun keringanan pajak.

Ada dua mekanisme yang membuat perusahaan-perusahaan ini tetap bertahan. Pertama, bank dengan neraca keuangan yang lemah memperpanjang pinjaman untuk menghindari pengakuan kerugian, praktik yang dikenal sebagai kelonggaran kredit. Kedua, suku bunga yang sangat rendah dan melimpahnya kredit memudahkan pembiayaan kembali, sehingga proyek yang seharusnya dihentikan tetap beroperasi. Riset di berbagai negara OECD mengaitkan penumpukan perusahaan zombie dengan bank yang rapuh dan prosedur kepailitan yang lambat. Basis data global terbaru juga menemukan bahwa jumlah perusahaan zombie lebih tinggi di negara-negara dengan aturan makroprudensial yang lemah, rezim kepailitan yang tidak efektif, dan kredit murah.

Dampak terhadap produktivitas

Ketika perusahaan zombie terus bertahan, sinyal pasar menjadi terdistorsi. Kredit, talenta, dan waktu manajemen mengalir ke perusahaan lama dengan imbal hasil rendah, bukan ke para penantang. Penyebaran metode baru melambat karena perusahaan lemah mempertahankan pangsa pasarnya, sementara perusahaan yang lebih kuat menunggu kapasitas tersedia. Investasi perusahaan sehat menurun dan penciptaan lapangan kerja melambat. Seiring waktu, potensi pertumbuhan turun karena proses yang oleh para ekonom disebut penghancuran kreatif terhambat.

Data di balik perlambatan Korea

Bank of Korea meneliti sekitar 2.200 perusahaan yang wajib menjalani audit eksternal untuk memperkirakan kemungkinan perusahaan gulung tikar. Korporasi besar yang termasuk dalam 0,1 persen teratas, sekitar dua lusin perusahaan, tetap berinvestasi selama krisis keuangan global. Sebagian besar perusahaan lain mengalami stagnasi atau mengurangi kegiatan. Bank sentral menyimpulkan bahwa perlambatan investasi lebih tepat dijelaskan oleh lemahnya profitabilitas daripada kekurangan kredit. Likuiditas sering kali ditambah melalui program publik dan dukungan pemberi pinjaman.

Kelompok berisiko tinggi mencatat profitabilitas yang lebih buruk dan rasio utang yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan yang benar-benar gulung tikar, tetapi likuiditas mereka lebih baik. Hal ini sejalan dengan bank yang terus memberikan kredit agar peminjam tetap bertahan dan kebijakan luas yang memprioritaskan kelangsungan usaha ketimbang restrukturisasi. Dampaknya adalah turunnya investasi dan produktivitas di seluruh sektor korporasi.

Bisnis baru berkurang, jumlah perusahaan yang gulung tikar tetap rendah

Selama krisis global dan pandemi, pembentukan perusahaan melambat di Korea maupun Amerika Serikat. Kedua negara berbeda dalam hal perusahaan yang gulung tikar. Banyak perusahaan yang tidak lagi layak usaha meninggalkan pasar di Amerika Serikat. Di Korea, tingkat perusahaan yang gulung tikar tetap rendah dan bahkan turun pada 2020. Kesenjangan ini penting karena perusahaan baru merupakan sumber utama inovasi dan pertumbuhan lapangan kerja. Ketika jumlah perusahaan baru menurun dan perusahaan yang gulung tikar tidak membuka kapasitas, jumlah penantang baru pun menyusut.

Mengapa jumlah perusahaan yang gulung tikar tetap rendah

Otoritas Korea kerap memprioritaskan stabilitas saat terjadi guncangan dengan memperpanjang pinjaman dan jaminan serta memberikan perlindungan regulasi. Dalam krisis, langkah itu bisa menjadi pilihan yang tepat. Ribuan kebangkrutan mendadak dapat memicu krisis kredit dan pemutusan hubungan kerja massal. Konsekuensinya baru terasa kemudian. Perusahaan yang seharusnya direstrukturisasi atau dilikuidasi masih beroperasi, bersaing mendapatkan sumber daya dengan para pesaing yang lebih muda dan produktif.

Kelonggaran kredit perbankan dan uang murah

Bukti internasional menunjukkan bagaimana pengaturan kebijakan membentuk fenomena perusahaan zombie. Studi tentang pelonggaran kuantitatif dan suku bunga rendah berkepanjangan menjelaskan bahwa kemudahan pembiayaan kembali mendorong investasi yang keliru. Bank terkadang membiayai kembali pinjaman kepada peminjam yang lemah agar tidak perlu mengakui kredit bermasalah. Riset mengenai China setelah stimulus 2008 menemukan bahwa perusahaan yang memiliki koneksi politik lebih mungkin menjadi zombie ketika industri sasaran menerima dukungan besar. Meski lembaga di Korea berbeda, mekanismenya jelas. Bantuan yang besar dan tidak terarah dapat membuat perusahaan lemah tetap bertahan dan memperlambat realokasi.

Pandemi menambah lapisan masalah baru. Dukungan darurat di berbagai negara mencegah gelombang kegagalan usaha. Di negara dengan sistem kepailitan yang lambat dan neraca bank yang rapuh, perusahaan terus bertahan jauh setelah masa darurat berakhir. Tingkat perusahaan berisiko tinggi yang gulung tikar di Korea pascapandemi, sebesar 0,4 persen, menunjukkan bahwa tahap pembenahan belum sepenuhnya dimulai.

Pelajaran dari Jepang dan bukti global

Bank of Korea memperingatkan bahwa Korea berisiko mengulangi sebagian pengalaman Jepang setelah gelembung asetnya pecah. Utang sektor swasta Korea mencapai sekitar 207 persen dari PDB pada 2023, mendekati puncak Jepang pada awal 1990-an. Populasi Korea menua lebih cepat, dan jumlah penduduk usia kerja menyusut sejak 2017. Ketika utang tinggi dan kondisi demografi tidak menguntungkan, pemberi pinjaman dan pembuat kebijakan bisa tergoda untuk terus menyalurkan kredit demi menjaga stabilitas. Bank dan regulator Jepang melakukan hal tersebut pada 1990-an, dan banyak perusahaan tidak produktif tetap bertahan hingga 2000-an.

Bank sentral menyerukan pengendalian utang yang lebih ketat melalui aturan makroprudensial, restrukturisasi perusahaan yang lebih cepat, dan kerangka kepailitan yang lebih kuat. Riset global mendukung pendekatan ini. Negara dengan bank yang lebih sehat dan restrukturisasi yang lebih cepat memiliki lebih sedikit perusahaan zombie serta dampak penumpukan yang lebih kecil terhadap perusahaan sehat.

Urgensinya juga bersifat kultural dan strategis. Bank sentral menyerukan kebijakan industri yang melindungi ekosistem, bukan perusahaan satu per satu. Bank tersebut mengutip ekonom Swedia Johan Norberg untuk menggambarkan pilihan yang dihadapi.

Kebangkitan atau kemunduran suatu bangsa bukanlah soal takdir, melainkan pilihan.

Inovasi, UKM, dan gambaran yang lebih bernuansa

Tidak semua perusahaan yang diberi label zombie gagal berinovasi. Sebuah studi terhadap usaha kecil dan menengah (UKM) Korea yang aktif dalam penelitian dan pengembangan (litbang) menemukan bahwa perusahaan berstatus zombie berinvestasi lebih besar dalam riset dan lebih mungkin memperoleh paten dibandingkan perusahaan sejenis. Dampaknya paling kuat di industri dengan proporsi perusahaan zombie yang lebih rendah, sebuah pola yang oleh para penulis disebut penumpukan perusahaan zombie. Perusahaan-perusahaan ini tidak menunjukkan tingkat komersialisasi yang lebih baik, tetapi upaya riset dan hasil teknis mereka nyata. Kesimpulannya, penyaringan berdasarkan kondisi keuangan saja dapat salah menggolongkan sebagian inovator.

Pada saat yang sama, tekanan terhadap perusahaan kecil meningkat. Tingkat tunggakan pinjaman di bank yang berfokus pada UKM naik ke level tertinggi sejak 2010. Banyak eksportir kecil terdampak oleh permintaan yang lemah, biaya yang lebih tinggi, dan perpanjangan tarif atas produk terkait baja. Kebangkrutan meningkat, dan survei menunjukkan sentimen jauh di bawah netral. Manfaat bagi sektor-sektor dari siklus semikonduktor belum menjangkau banyak pemasok. Hingga tahun lalu, sekitar 18 persen UKM diklasifikasikan sebagai perusahaan zombie berdasarkan aturan rasio cakupan bunga.

Menentukan batas

Kebijakan perlu memilah perusahaan yang mengalami masalah likuiditas sementara dari perusahaan yang tidak memiliki jalan yang layak untuk kembali meraih keuntungan. Kelompok pertama dapat memperoleh manfaat dari pembiayaan sementara dan bantuan terarah yang dikaitkan dengan rencana restrukturisasi. Kelompok kedua sebaiknya dilikuidasi agar pekerja, mesin, dan kredit dapat dialihkan ke bisnis dengan prospek yang lebih baik. Program inovasi sebaiknya menilai mutu jalur riset selain skor keuangan, terutama bagi perusahaan tahap awal.

Pilihan kebijakan untuk memulihkan dinamisme

Reformasi yang mempercepat proses perusahaan keluar dari pasar dan restrukturisasi sangat penting. Prosedur kepailitan harus menyelesaikan perkara lebih cepat, mengurangi beban pribadi akibat kegagalan bisnis, dan mendukung pengalihan aset kepada pemilik yang lebih kuat. Jika perusahaan tercatat gagal dalam audit atau memenuhi kriteria kerugian berkepanjangan dan masalah tata kelola, penghapusan pencatatan dan restrukturisasi harus dilakukan tepat waktu. Korea Exchange mulai memperketat aturan penghapusan pencatatan, dan Financial Supervisory Service telah mengisyaratkan peninjauan akuntansi yang lebih ketat. Meski demikian, proporsi perusahaan zombie yang tercatat di bursa tetap tinggi, yang menunjukkan bahwa penegakan aturan harus lebih cepat dan konsisten.

Kesehatan bank merupakan pilar lainnya. Regulator dapat mendorong bank untuk mengakui kerugian dan menuntaskan kredit bermasalah, lalu memperkuat kembali modalnya. Mengurangi bias pajak yang menguntungkan utang dan memperluas pendanaan ekuitas serta modal ventura akan memberi perusahaan muda alternatif yang lebih baik daripada pinjaman bank. Pembiayaan berbasis pasar membantu pendatang baru berkembang tanpa terhimpit saluran kredit yang menguntungkan perusahaan lama.

Dalam mendorong pertumbuhan, negara dapat berfokus pada penyediaan barang publik dan mengatasi hambatan, alih-alih melindungi perusahaan tertentu. Pelonggaran hambatan regulasi dapat membantu industri baru berkembang sekaligus mempertahankan keunggulan Korea di bidang semikonduktor dan otomotif. Investasi dalam infrastruktur digital, portabilitas data, serta percepatan pengujian dan sertifikasi dapat menurunkan biaya inovasi. Kebijakan persaingan yang membuka pasar bagi pemain baru akan memudahkan para penantang merebut pangsa pasar dari perusahaan lama.

Dampak bagi pekerja dan investor

Proses perusahaan keluar dari pasar yang lebih cepat berarti lebih banyak perputaran. Biaya sosialnya nyata jika pekerja tertinggal. Program pasar tenaga kerja aktif, termasuk bantuan pencarian kerja, pelatihan ulang yang terkait dengan keterampilan yang dibutuhkan, dan bantuan relokasi, dapat mempersingkat masa pengangguran. Asuransi upah dan tunjangan yang dapat dibawa antarpekerjaan dapat melindungi pendapatan selama masa transisi. Instrumen ini penting jika ekonomi ingin mendaur ulang modal dan tenaga kerja dengan lebih cepat.

Perilaku investor juga penting. Investor ritel beralih ke saham asing seiring memudarnya kepercayaan pada perusahaan yang tercatat di dalam negeri. Pembenahan yang kredibel terhadap perusahaan tercatat yang terus-menerus lemah, pengungkapan informasi yang lebih kuat, dan penegakan aturan yang konsisten dapat membantu memulihkan kepercayaan dan mengurangi diskon Korea. Gubernur Financial Supervisory Service Lee Bok hyun mengatakan dalam sebuah forum terbuka tentang revitalisasi pasar saham bahwa budaya juga harus berubah.

Perlu ada budaya yang lebih luas yang mengakui dan menerapkan nilai investasi jangka panjang.

Pesan tersebut sejalan dengan seruan bank sentral untuk membangun ekosistem yang memberi penghargaan kepada inovasi dan modal yang sabar, alih-alih mempertahankan perusahaan lama dengan segala cara.

Poin Utama

• Bank of Korea mengaitkan perlambatan pertumbuhan Korea sejak 1990-an dengan bertahannya perusahaan marginal terlalu lama setelah krisis besar.
• Dari 2014 hingga 2019, sekitar 4 persen perusahaan berisiko tinggi, tetapi hanya 2 persen yang gulung tikar. Setelah pandemi, perusahaan berisiko tinggi mencapai 3,8 persen, sementara yang gulung tikar hanya 0,4 persen.
• Bank sentral memperkirakan investasi akan 3,3 persen lebih tinggi pada 2014 hingga 2019 dan 2,8 persen lebih tinggi pada 2022 hingga 2024 jika perusahaan keluar dari pasar secara normal.
• PDB akan 0,5 poin persentase lebih tinggi sebelum pandemi dan 0,4 poin persentase lebih tinggi setelah pandemi jika perusahaan lemah telah digantikan.
• Korea dan Amerika Serikat sama-sama mengalami penurunan jumlah perusahaan baru dalam krisis 2008 dan pada 2020, tetapi jumlah perusahaan yang gulung tikar meningkat di Amerika Serikat dan tetap rendah di Korea.
• Perusahaan zombie bertahan di tengah bank yang lemah, kredit murah, dan rezim kepailitan yang lambat, sehingga mengurangi investasi dan produktivitas perusahaan sehat.
• Bank of Korea memperingatkan risiko yang menyerupai Jepang, dengan menyoroti tingginya utang sektor swasta dan penuaan penduduk yang cepat sebagai tekanan tambahan.
• Bukti dari UKM aktif di bidang litbang menunjukkan gambaran yang lebih bernuansa: sebagian perusahaan berlabel zombie berinvestasi lebih besar dalam riset dan memperoleh lebih banyak paten di industri yang tidak terlalu padat zombie.
• Regulator memperketat aturan penghapusan pencatatan dan audit, tetapi proporsi perusahaan zombie yang tercatat di bursa tetap tinggi, menandakan perlunya restrukturisasi yang lebih cepat.
• Prioritas kebijakan mencakup penguatan sistem kepailitan dan pembenahan bank, dukungan terarah bagi perusahaan yang layak, pelonggaran regulasi untuk mendorong industri baru, serta program transisi pekerja yang kuat.